Grasas y aceites: Esperando que los fundamentos mejoren bajo el soporte del petróleo crudo

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Fuente: Instituto de Investigación de Dadi Futures

Resumen de la postura

Punto de vista central: todas las inferencias “neutras” se sustentan en la premisa de que el petróleo crudo se mantiene con precios altos e incluso en alza; el diferencial entre el aceite de palma en sí y el petróleo crudo es neutral y razonable, y la ganancia del biodiésel no se ha contraído de manera proactiva, lo que indica que el aceite de palma, al fijar el precio frente al petróleo crudo, ya ha considerado los fundamentos débiles. Por tanto, mientras el precio del crudo no caiga, el aceite de palma tiene un soporte evidente. Una vez que los factores de la guerra impulsan una rápida salida de inventarios de los fundamentales, el aceite de palma podrá desarrollar una tendencia de mercado más independiente.

Origen: la producción de marzo de Malasia con sesgo neutral fue peor, lo cual coincide con las inferencias sobre el impacto del Ramadán y las festividades anteriores; pero en términos de precios no se observa el lado de la escasez en spot, por lo que la evaluación general sigue siendo relativamente neutral.

Demanda: neutral con sesgo alcista; el aumento de demanda provocado por las noticias favorables del crudo; en India existe una expectativa relativamente fuerte de recompras de inventario, o bien se realizará después de que termine la festividad de Eid al-Fitr.

Políticas: neutral con sesgo alcista para las expectativas potenciales de controles de exportación de aceite de palma de Malasia y de Indonesia hacia EE. UU., y propuestas en Brasil y en la región de Sudeste Asiático para incrementar la mezcla de biodiésel.

01, Situación del aceite de palma

Malasia: Ramadán y festividades hacen realidad la reducción de producción y la salida de inventarios según lo previsto

Las exportaciones de marzo de Malasia e Indonesia mostraron un fenómeno similar al de febrero: sustituciones y contra-sustituciones. Las exportaciones se ven extraordinariamente vigorosas. Además, debido a las repetidas menciones previas sobre el Ramadán y el impacto de la festividad de Eid al-Fitr, también la estimación de producción de Malasia para marzo se materializó con la expectativa de reducción de producción que se mencionó justo antes. Con una previsión de producción de alrededor de 1,2 millones de toneladas y una previsión de exportaciones de alrededor de 1,45 millones de toneladas, se espera que en marzo el aceite de palma de Malasia pueda reducir inventarios con rapidez hasta cerca de 2,1 millones de toneladas, quedando ya muy cerca del inventario neutral para el mismo periodo de años anteriores.

Dado que a partir de abril el aceite de palma vuelve a entrar en la temporada de aumento de producción, si el potencial de producción aún no puede refutarse, Malasia seguirá enfrentando un escenario de acumulación continua de inventarios de abril a junio. En la actualidad, la mejora rápida en la estructura de inventarios de Malasia no está muy relacionada con el petróleo crudo; lo que se conoce como el efecto del biodiésel todavía no ha mostrado datos evidentes. Si Indonesia pudiera, en el corto plazo, aumentar rápidamente la demanda y con ello continuar formando sustitución en las exportaciones, entonces sí se podría aliviar de manera efectiva la presión sobre inventarios.

Indonesia & Malasia: los precios no reflejan con urgencia la situación de Indonesia

Por la evolución de precios en el origen y la trayectoria del diferencial de precios y de base, el alza del precio del aceite de palma en realidad corresponde al aumento del precio del petróleo crudo, elevando así el punto medio. La evolución del diferencial de base entre ambos países no solo no refleja la situación de spot alcista; incluso la Indonesia, que tiene más temas, tampoco muestra en la evolución del diferencial precio Malasia-Indonesia el dinamismo esperado. Ya sea en el diferencial de precios de cpo dentro de sus respectivos países, o en las cotizaciones externas de rbd, Indonesia se muestra relativamente débil.

Por eso, no es solo el tema de que en el mercado de futuros el diferencial aceite de palma-petróleo crudo sea neutral; el propio lado de spot de Indonesia tampoco ha logrado materializar, en el corto plazo, un escenario de fundamentales temático derivado del precio alto del crudo.

Indonesia & Malasia: la negociación de los temas de corto y largo plazo es errática e inestable

Continuando con lo anterior, tal como se refleja en el spot, en el momento actual Indonesia tiene la necesidad relativamente urgente de resolver el diésel de alto precio; y, aunque el biodiésel en Indonesia ya ha generado beneficios, y con la corrección del dato gakpi que muestra un nivel de inventarios extremadamente bajo, no se ha visto fortaleza en el spot ni una reparación para los altos márgenes. Según la retroalimentación desde el origen, el biodiésel de Indonesia, debido a problemas de suministro concentrado, también se ve limitado en la mezcla por políticas; sin embargo, la situación de añadir aceite de palma directamente al motor diésel es especial. El problema del metanol parece no preocupar demasiado; en un escenario extremo, los países cercanos podrían realizar sustitución comercial.

Con ello, la trayectoria del aceite de palma bajo las expectativas actuales del precio del petróleo crudo se vuelve bastante extraña. Algunas expectativas de mediano plazo, como la intervención continua del gobierno de Indonesia para reducir el uso de fertilizantes, reducir la inversión en plantación, El Niño, e incluso el biodiésel, han empezado a convertirse en soporte de contratos a plazo con tendencia alcista. Esto conduce a que, en lo que respecta al mercado, exista una gran divergencia en las opiniones sobre la trayectoria del spread mensual del aceite de palma.

02, Sistema de colza y soja

Canadá: el exceso de oferta no se resuelve por la guerra ni por políticas

El precio de la canola se beneficia de la influencia doble del aceite de soya y del petróleo crudo, pero aun así, de acuerdo con el impacto de esta guerra, el corto plazo indica que entre los aceites es relativamente el más bajo en términos de fundamentos. Al igual que el aceite de palma, después de que el precio en general sube, la base fundamental de la canola aún se mantiene débil. En las zonas productoras, las entregas acumuladas son menores en más de 6 decenas de miles de toneladas, mientras que el consumo acumulado ha aumentado en 2,3 decenas de miles de toneladas. Considerando también el incremento de producción de la nueva cosecha y que, por el momento, las exportaciones siguen muy por detrás del ritmo, la narrativa de exceso de oferta del sistema internacional de canola se transmitirá de manera inevitable hacia el mercado interno.

A corto plazo, es posible que, debido a problemas de transgénicos en Rusia y Kazajistán, el aceite de canola de cercanía siga manteniendo fortaleza con inventarios bajos; pero a mediano y largo plazo, la caída del aceite de canola de 5 a 9 y el debilitamiento del diferencial de base son resultados inevitables.

Global: la presión vendedora del sistema internacional de canola sigue vigente

Aunque Europa se ve afectada enormemente por los problemas energéticos, desde la perspectiva de los precios del aceite de canola, de la canola e incluso de las políticas del biodiésel, en la actualidad no pueden ofrecerse expectativas de aumento de demanda para el aceite internacional. Si se acompaña de las nuevas políticas posteriores, y si el precio del petróleo crudo se mantiene alto a largo plazo, más adelante el principal tema favorable sería el precio de los aceites residuales y la demanda.

Además, desde la perspectiva del sistema internacional de canola, en esta ocasión el precio de la canola en Australia no se ha visto afectado. El diferencial entre canola canadiense y canola de Australia se ha mantenido estable en 40-52 dólares estadounidenses. En el mercado interno, esto corresponde a un beneficio de molienda muy abundante. Lo único a tener en cuenta es que, en los costos de plantación de la canola en Canadá, la proporción del fertilizante en años anteriores puede llegar a más de 40%. Si este año el aumento del precio de los fertilizantes afecta la plantación de la nueva cosecha de canola en Canadá, entonces los precios del aceite de canola a largo plazo deberán recalcularse.

Aceite de soya en EE. UU.: el “trading” de políticas se ha producido en exceso; el aceite de soya de EE. UU. solo conserva el impulso de la “pierna” del diésel

Según información de una institución consultora externa, en fechas recientes el precio del D4 RIN en Estados Unidos ha tenido ajustes drásticos. El precio teórico de D4 cayó de 1,45 a 1,01 en el plazo de dos semanas. El precio teórico y el precio de mercado mostraron una desviación notable: el precio de mercado del D4 solo cayó de 1,61 a 1,52. Esta divergencia sugiere que el D4 RIN tiene presión adicional hacia la baja, lo cual constituye un posible factor negativo para las ganancias del biodiésel de EE. UU. y la demanda de aceite de soya.

Observando el diferencial de precios del aceite de soya entre EE. UU. y Sudamérica en el mercado internacional, el impulso alcista del aceite de soya ya se ha negociado de manera muy completa, especialmente en lo que respecta a las operaciones basadas en políticas. Tal como señaló la institución mencionada arriba, EE. UU. tiene operaciones extremas sobre los rins del biodiésel, lo que hace que antes de la implementación de la política todavía no pueda proporcionar más expectativas de demanda para los rins, y mucho menos para la demanda sustancial que aún no se ha materializado.

03, Demanda

India: descenso considerable de inventarios en puertos recientes; la demanda de reposición es claramente evidente

Las importaciones de India se ven muy afectadas por la guerra. Las importaciones de aceite de girasol se interrumpieron por problemas logísticos. Según los datos recientes de inventarios de aceites en los puertos de India, a mediados de marzo el inventario total de aceites vegetales en puertos de India registró una caída sustancial respecto al final de febrero: el descenso total ronda el 20%. Entre ellos, el descenso del inventario de soya, semilla de girasol y aceite de palma bruto se situó en el orden de 16%-30%.

Si actualmente India está reduciendo compras debido al temor a los precios altos de aceites, y al problema del Ramadán en el origen, o bien al supuesto de que la falta de gas natural en India—que circuló en la red—ha causado una reducción del consumo de aceites, entonces después de que esa salida de inventarios se revierta, Indonesia seguramente tendrá una demanda de reposición muy evidente una vez que se normalice. Esto se corresponde con la presión de precios que comenzará a aparecer a partir de abril en el origen, cuando vuelva a aumentar la producción; la demanda de India podría eliminar rápidamente este “bache” de precios esperado.

SEA, Instituto de Investigación de Dadi Futures

China: esperando el cambio en la estructura de inventarios

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