“Estrella de estanflación” en camino: la reducción de tasas de la Reserva Federal podría ser "cancelada", y la pesadilla de subir tasas aparece silenciosamente

Pregunta a la IA · ¿Cómo el conflicto en Medio Oriente remodela las decisiones de tasas de la Reserva Federal?

Informe del periodista Wu Bin de Southern Finance, 21st Century Business Herald

Bajo la sombra de los bombardeos en Medio Oriente, la Reserva Federal vuelve a quedar atrapada en una situación embarazosa de “estar entre dos fuegos”. Según informó CCTV News, el 18 de marzo el Sistema de la Reserva Federal de EE. UU. anunció que mantendrá sin cambios el rango objetivo de la tasa de fondos federales entre 3.5% y 3.75%. Esta decisión coincide con las expectativas del mercado.

El muy comentado “gráfico de puntos” muestra que los comisionados, en general, prevén que este año habrá un recorte de tasas y que habrá otro recorte en 2027; los momentos específicos aún no están claros.

Mientras tanto, el mercado prevé que este año la Reserva Federal tiene alrededor de un 60% de probabilidad de que no recorte tasas en el año o de que suba tasas una vez. La herramienta FedWatch del CME Group muestra que, este año, la situación más probable es que la Reserva Federal no recorte tasas, con una probabilidad de 56.1%, e incluso existe una probabilidad de 3.6% de que suba tasas una vez.

Pero hay que tener en cuenta que los partidarios de no recortar tasas este año siguen aumentando. Bajo la presión inflacionaria, de los 19 miembros del FOMC, 7 prevén que este año no habrá recortes de tasas, lo que supone un aumento de 1 persona respecto a la previsión de diciembre del año pasado.

En consonancia con esto, en la rueda de prensa posterior a la decisión sobre tasas, el presidente de la Fed, Jerome Powell, dijo que el aumento de los precios de la energía a corto plazo elevará la inflación general, pero que el alcance y la duración de ese efecto aún son muy inciertos. Si no hay avances en la inflación, no habrá recortes de tasas. Subrayó que la política monetaria no tiene una ruta preestablecida y que se tomará decisiones reunión por reunión según los datos económicos.

Lo más incómodo es que, cuando la tormenta inflacionaria vuelve a arreciar, el mercado laboral de EE. UU. también se está desacelerando y el riesgo de recesión se dispara. Ante el riesgo de estanflación, el camino de la Reserva Federal está plagado de espinas.

Bajo el impacto del conflicto entre EE. UU. e Irán, aumenta el riesgo de recesión económica en EE. UU.; si el conflicto se mantiene durante mucho tiempo, EE. UU. podría quedar “en estanflación”.

El economista jefe de Dongwu Securities, Lu Zhe, analizó para el periodista de 21st Century Business Herald que la inflación en EE. UU. y el riesgo de estanflación dependen de la situación en Medio Oriente y de la trayectoria del precio del petróleo. En el escenario base, el efecto del petróleo sobre la inflación suele ser único: la inflación se enfría a medida que el petróleo retrocede. Si el conflicto entre EE. UU. e Irán se alivia rápidamente en las próximas semanas y el precio del petróleo regresa al nivel central previo de 65 dólares por barril, entonces el aumento del petróleo solo afectaría al IPC de EE. UU. de marzo; no tendría un impacto sustancial en las decisiones del FOMC de marzo y abril de EE. UU., ni en las perspectivas de crecimiento de EE. UU.

En un escenario de riesgo relativamente optimista, Lu Zhe prevé que el conflicto entre EE. UU. e Irán se aliviará en la primera mitad del año, pero la incertidumbre de la confrontación geopolítica sigue presente, lo que eleva de forma sistémica el nivel central del precio internacional del petróleo. Los cálculos muestran que si el precio del crudo se mantiene en un nivel central de 80-100 dólares por barril durante todo el año, el IPC de EE. UU. interanual de los meses de marzo a mayo rebotaría hasta un rango de 2.7%-3.2%, y el IPC interanual de diciembre se situaría entre 3.0%-3.5%. Esta trayectoria de la inflación a lo largo del año implica que la Reserva Federal podría no tener espacio para recortes de tasas adicionales este año. Dado que la economía de EE. UU. actualmente afronta una desaceleración tendencial de la demanda agregada a nivel cíclico y, estructuralmente, enfrenta el dilema de profundización de una economía tipo “K”, si no hay un estímulo adicional de relajación de la política monetaria, podría desembocar en un escenario de estanflación de “crecimiento por debajo del 2% + inflación por encima del 3%”.

En un escenario de riesgo más pesimista, Lu Zhe advierte que si el conflicto entre EE. UU. e Irán escala y se prolonga durante mucho tiempo, con el Estrecho de Ormuz bloqueado de manera continua y una escasez sostenida de oferta mundial de crudo, el precio del petróleo experimentará un segundo pico y se mantendrá en niveles elevados. En un escenario extremo, si EE. UU. envía tropas terrestres, EE. UU. e Irán difícilmente evitarían quedar atrapados en una guerra prolongada. El impacto sobre el precio del petróleo en este caso superaría muy por encima el de la guerra entre Rusia y Ucrania de 2022: el precio del petróleo subiría y se mantendría en el nivel alto de 120-150 dólares por barril. En correspondencia, para finales de 2026, el IPC interanual de EE. UU. podría llegar como máximo a más de 7%, y entonces la segunda ola inflacionaria volvería a aparecer. Para la Reserva Federal, no solo sería imposible recortar más tasas, sino que también tendría que reanudar subidas de tasas para contener la inflación alta; así, la economía de EE. UU. acabaría entrando en el guion de la “gran estanflación” de los años 70 del siglo XX.

Aunque el crecimiento de la economía de EE. UU. se está enfriando claramente, el mercado laboral se está debilitando a un ritmo más rápido y el nivel de inflación se mantiene estable, el economista jefe de Industrial and Commercial Bank of China International, Cheng Shi, recuerda que el aumento de los riesgos geopolíticos globales aún hace que la Reserva Federal enfrente una mayor incertidumbre económica. En esta reunión, la Reserva Federal mantiene el nivel de tasas sin cambios; por un lado, ayuda a seguir consolidando la tendencia a la baja de la inflación y a vigilar la posibilidad de que la inflación vuelva a repuntar. Por otro lado, también deja espacio para que la Reserva Federal observe la evolución de la economía y evalúe el ritmo de ajustes de la política futura, de modo que la política monetaria pueda mantener un equilibrio relativamente estable entre controlar la inflación y estabilizar la economía.

De hecho, antes de que estallara el conflicto en Medio Oriente, la presión inflacionaria en EE. UU. ya estaba aumentando. Según informó CCTV News, el 18, hora local, la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. publicó los datos; tras ajustes estacionales, el PPI de febrero de 2026 aumentó 0.7% mes a mes y 3.4% interanual, superando las expectativas y marcando el mayor aumento en un año.

El estratega macro de Wellington Investment Management, Mike Medeiros, analizó que la atención de Powell a los riesgos al alza de la inflación supera claramente la atención a los riesgos a la baja. En el pasado, normalmente la Reserva Federal solía ignorar el impacto inflacionario de corto plazo causado por los precios del petróleo elevados impulsados por la oferta, porque se compensaría con una demanda débil. Pero Powell señaló esta vez de forma especial que la inflación ha superado el objetivo durante cinco años consecutivos, y reconoció que la inflación en el sector de servicios es demasiado alta; además, expresó su preocupación de que un aumento en las expectativas inflacionarias a corto plazo pueda transmitirse a las expectativas inflacionarias a mediano plazo.

Además, Powell también mencionó que el aumento de la productividad ayuda a mejorar los ingresos reales, pero el primer impacto que provoca la inteligencia artificial es más probable que se manifieste como un impulso a la inflación, en lugar de como una contención de la inflación.

La ofensiva legal del gobierno de Trump contra la Reserva Federal ya ha amenazado la independencia de esta última: el Congreso de EE. UU. ha otorgado a la Reserva Federal el poder de formular de manera independiente la política de tasas. Funcionarios de la Reserva Federal y numerosos economistas del sector privado consideran que la formulación de políticas monetarias sin interferencia política puede generar mejores resultados económicos.

En la rueda de prensa posterior a la decisión sobre tasas, Powell dijo que, si al finalizar su mandato como presidente de la Reserva Federal el sucesor aún no ha sido confirmado, él continuará desempeñando el cargo de “presidente interino” hasta que el sucesor reciba la confirmación oficial. No se irá de la Reserva Federal antes de que concluya la investigación penal que el Departamento de Justicia de EE. UU. realiza en su contra.

Además, Powell también insinuó que, incluso después de que termine la investigación, podría continuar en la Reserva Federal. “Aún no he tomado esta decisión. Tomaré una decisión en función de lo que considere que sea más beneficioso para la institución y para las personas a las que servimos”. El mandato de Powell como gobernador de la Reserva Federal se extenderá hasta el 31 de enero de 2028.

Lu Zhe analizó para los periodistas que el mandato de Powell vence formalmente el 15 de mayo de 2026; actualmente existen dos lógicas para la reelección. Una es la permanencia interina: hay precedentes, es un arreglo institucional diseñado para evitar un vacío en la dirección de la Reserva Federal. La otra es la permanencia a largo plazo como gobernador: Powell como presidente de la Reserva Federal termina su mandato este mayo, pero su mandato como gobernador de la Reserva Federal vence el 31 de enero de 2028. En términos legales, después de dejar el cargo de presidente, tiene completamente la posibilidad de seguir permaneciendo en el comité como simple gobernador. Desde Marriner Eccles en 1948, ningún presidente de la Reserva Federal ha elegido quedarse como gobernador después de dejar el cargo de presidente. Si Powell hiciera esto, rompería una tradición de casi 80 años; el objetivo sería impedir la intervención directa de la Casa Blanca en las decisiones de la Reserva Federal.

Para evitar el resultado anterior, Trump ya ha lanzado una “ofensiva” contra Powell primero. El Departamento de Justicia de EE. UU. está investigando a Powell con motivos como “desviación del presupuesto de renovación de la sede de la Reserva Federal”. Este método se interpreta ampliamente como presión política, con el fin de forzar a Powell a presentar su renuncia de manera voluntaria. Recientemente, Powell envió una señal firme al gobierno de Trump mediante sus abogados: si la investigación penal relacionada con su caso de sobrecostos continúa, se mantendrá como gobernador después de que expire su mandato como presidente en mayo, hasta 2028. Al mismo tiempo, el plan de Trump también enfrenta obstrucciones desde el Senado: dentro del Partido Republicano, ya se ha manifestado que no se aprobará la nominación de un nuevo presidente hasta que haya resultados claros en la investigación contra Powell y se refleje la justicia procesal. Por lo tanto, Lu Zhe estima que Trump finalmente se enfrentará a presión y retirará la demanda, evitando el riesgo de que Powell permanezca como gobernador; este también sería un resultado mejor para ambas partes y para la toma de decisiones de la Reserva Federal.

En términos generales, los funcionarios de la Reserva Federal discrepan ampliamente sobre las previsiones de la trayectoria de tasas de los próximos años; la mediana indica que en 2027 la Reserva Federal aún seguirá recortando tasas, y posteriormente la tasa de fondos federales tenderá a estabilizarse alrededor del nivel a largo plazo de aproximadamente 3.1%.

Lu Zhe analizó para el periodista que la guía de la mediana en el gráfico de puntos indica 1 recorte de tasas en 2026, igual que en diciembre del año pasado. En cuanto a la distribución, el número de personas que prevén 0-1-2-3-4 recortes de tasas en 2026 es de 7-7-2-2-1, respectivamente; el número de personas que prevén no recortar tasas en 2026 es mayor que las 4 personas del gráfico de puntos de diciembre del año pasado. A primera vista, la magnitud general de los recortes previstos para 2026 se ha reducido, pero en el contexto de una escalada de la situación en Medio Oriente y una subida acelerada del precio del petróleo, las expectativas del mercado sobre recortes de tasas de la Reserva Federal en 2026 se han reducido a menos de 1. Por eso, en esta ocasión el gráfico de puntos no ha resultado tan “hawkish” como se esperaba. Tras la publicación del comunicado de la reunión y del gráfico de puntos, las expectativas del mercado sobre recortes a lo largo de todo el año se recuperaron temporalmente de 80% a 93%. Además, de las 19 personas, 12 respaldan 1 recorte de tasas o más, lo que indica que los comisionados de la Reserva Federal siguen inclinándose más por “recortes moderados”. Sin embargo, mientras no esté clara la situación en Medio Oriente, existen grandes variables tanto en la trayectoria del precio del petróleo como en la trayectoria de la inflación; esto también implica que la referencia del gráfico de puntos es relativamente limitada. En la conferencia de marzo del FOMC, Powell también expresó esta opinión.

Teniendo en cuenta que EE. UU. tiene una alta capacidad de autosuficiencia energética y depende directamente en menor medida del Estrecho de Ormuz, este conflicto en Medio Oriente tiene un impacto directo limitado sobre el suministro energético de EE. UU.; pero Cheng Shi recuerda que el riesgo geopolítico aún se transmite a la economía de EE. UU. por tres canales principales.

En el canal de transmisión de precios, debido a que el petróleo es un producto con fijación global de precios, aunque EE. UU. depende en menor medida de la energía de Medio Oriente, los precios internos de la energía de EE. UU. seguirán elevándose en sincronía con el aumento del precio internacional del petróleo. Además, la subida de los precios de la energía también elevará los precios de los bienes importados por EE. UU. a través de los costos en las cadenas globales de suministro. En particular, como el mercado de consumo de EE. UU. depende en gran medida de bienes importados, el aumento de costos puede transmitirse a la inflación interna de EE. UU. a través del canal de precios de importación, amplificando el impacto del shock energético sobre el nivel de precios de EE. UU.

Los conflictos geopolíticos también suelen venir acompañados por un aumento del gasto militar. La presión de la deuda fiscal de EE. UU. ya ha aumentado de manera significativa en el entorno actual de tasas altas. Si un shock energético hace que aumenten las expectativas de inflación, el tiempo durante el cual la Reserva Federal mantenga un nivel de tasas más alto podría prolongarse, lo que incrementaría aún más la presión por el gasto en intereses fiscales, haciendo más grave el problema de la deuda de EE. UU.

Además, Cheng Shi también recuerda que, en el contexto actual de desaceleración general de la economía de EE. UU., los shocks geopolíticos podrían arrastrar simultáneamente el crecimiento económico, y la economía de EE. UU. enfrenta riesgo de estanflación. En un entorno de estanflación, el margen de ajuste de la política monetaria suele ser limitado: por un lado, el aumento de la presión inflacionaria limitará el espacio para recortar tasas. Por otro lado, la desaceleración del crecimiento debilita la viabilidad de mantener tasas altas. En los últimos cinco años, EE. UU. ha atravesado un ciclo de inflación alta y subidas agresivas de tasas; las “cicatrices” económicas han hecho que el mercado y los residentes sean significativamente más sensibles a la inflación. Si los precios de la energía suben de forma pronunciada, las expectativas de inflación serán aún más propensas a fluctuar. Por lo tanto, se espera que la Reserva Federal mantenga en la política una postura relativamente prudente y más bien “hawkish” para evitar que las expectativas inflacionarias se descontrolen. Si el shock de precios de la energía se alivia gradualmente y el riesgo geopolítico disminuye, la política monetaria aún podría volver al rumbo de recortes graduales de tasas.

Si el conflicto en Medio Oriente se prolonga durante mucho tiempo, incluso el presidente de la Reserva Federal Kevin Warsh nominado por Trump necesitaría subir tasas. De cara al futuro, Medeiros analizó que muchos factores dependen de la duración del conflicto en Medio Oriente. Si el conflicto termina rápidamente, el mercado podría anticipar nuevamente las expectativas de recortes de tasas; pero si el shock de oferta persiste durante meses en lugar de semanas, el espacio de apoyo de la política de la Reserva Federal se verá limitado, e incluso podría obligar a que la primera acción después de que Kevin Warsh asuma el cargo sea una subida de tasas en lugar de un recorte.