¡La subida de tasas está sobrevalorada! Goldman Sachs: el mercado está operando con un "guion de 2022", pero subestimó el riesgo de recesión

El mercado está operando con el guion de 2022, pero Goldman Sachs cree que esta vez podría estar equivocado.

Según un informe del equipo de Kamakshya Trivedi, jefe de divisas, tasas de interés y mercados emergentes de Goldman Sachs, publicado el 26 de marzo, las preocupaciones del mercado sobre el aumento de la inflación han llevado a un agresivo “reajuste de tipo duro”.

El informe señala que los comerciantes están intentando abordar el impacto actual con el guion de inflación de 2022, pero Goldman Sachs advierte que este tipo de precios ha ido demasiado lejos.

Goldman Sachs considera que, en comparación con 2022, el estímulo fiscal actual es más débil, el mercado laboral es más blando, y tanto el mercado como el banco central están “buscando la espada en el agua”.

El precio del mercado ha superado el límite razonable

En el último mes, ha habido un cambio dramático en el mercado de tasas de interés. Las expectativas del mercado pasaron de una apuesta generalizada por recortes a un giro rápido hacia la expectativa de aumentos.

En los países del G10, el mercado del Reino Unido ajustó su previsión de tasas hasta finales de 2026, pasando de esperar una reducción de 54 puntos básicos a anticipar un aumento de 102 puntos básicos. En los mercados emergentes, Hungría pasó de anticipar una reducción de 77 puntos básicos a un aumento de 118 puntos básicos.

Lo más notable es que, antes de que la situación mostrara signos de enfriamiento el 23 de marzo, el mercado había incorporado la posibilidad de que el Banco Central Europeo aumentara 92 puntos básicos, la Reserva Federal aumentara 23 puntos básicos, Corea del Sur aumentara 128 puntos básicos y México aumentara 70 puntos básicos.

Este reajuste agresivo no solo proviene de los precios de la energía en sí, sino que también ha sido avivado por los sorprendentes comentarios “hawkish” del banco central. El presidente de la Reserva Federal, Powell, insinuó que una política de moderada restricción sigue siendo apropiada, el Banco de Inglaterra votó unánimemente en contra de recortes, y los funcionarios del Banco Central Europeo incluso se mostraron abiertos a aumentos en la reunión de abril.

Frente a este tipo de precios extremos, Goldman Sachs señala claramente que muchos precios en el mercado de corto plazo parecen extremadamente asimétricos en varios escenarios. Los riesgos de aumento de tasas en Estados Unidos y de múltiples aumentos en Europa que el mercado actualmente incorpora, terminarán siendo considerados “demasiado hawkish”.

Los responsables de la toma de decisiones y el mercado podrían estar reaccionando en exceso

Goldman Sachs cree que el actual ajuste “hawkish” parece estar profundamente marcado por la crisis de inflación de 2022.

El informe señala que los responsables de la política están inconscientemente aplicando el “guion de guerra” de 2022 contra la inflación para enfrentar la crisis energética de 2026 provocada por conflictos geopolíticos, ignorando las diferencias fundamentales en la base económica de ambas “guerras”. Este tipo de inercia de pensamiento es, en sí misma, el mayor riesgo.

El impulso de expansión fiscal de 2026 es más débil y más específico, y no ha habido interrupciones generalizadas en la cadena de suministro al nivel de la pandemia. Más importante aún, el mercado laboral post-pandemia ya muestra signos claros de debilidad.

Una señal interesante es que, típicamente, los bancos centrales de mercados emergentes, como Brasil, Chequia y Hungría, que suelen reaccionar más rápidamente a los choques de inflación general, actualmente están adoptando posturas más equilibradas.

Goldman Sachs considera que esta es la razón por la cual hay oportunidades de inversión en el mercado de tasas de interés de corto plazo; el miedo del mercado ya ha superado la realidad.

La advertencia de recesión oculta: los riesgos de cola en el mercado de acciones están seriamente subestimados

La sombra de la guerra ha ocultado temporalmente las preocupaciones previas del mercado, como la disrupción por IA, valoraciones excesivas y la inestabilidad del crédito privado, pero estos problemas pueden resurgir fácilmente.

El informe señala que a medida que los efectos del estímulo fiscal en Estados Unidos se desvanecen en la primera mitad del año, el crecimiento económico en la segunda mitad está destinado a desacelerarse. Además, las condiciones financieras más estrictas y el impacto de los altos precios del petróleo sobre los ingresos agravan aún más la presión de recesión.

Las proyecciones de base de Goldman muestran que la tasa de desempleo en Estados Unidos aumentará significativamente este año. Lo preocupante es que el mercado ha reaccionado con lentitud ante este riesgo de cola severo.

A pesar de que la volatilidad del mercado de acciones ha aumentado, la volatilidad de las opciones de venta a corto plazo del S&P 500 sigue siendo muy inferior a los niveles observados en abril de 2025 y agosto de 2024 durante el “pánico por el crecimiento”. La experiencia de un giro rápido en las políticas de Trump ha llevado a los inversores a ser reacios a apostar a la baja o a cubrirse.

En comparación con ciertos riesgos convexos de los precios del petróleo y del crecimiento, los riesgos de cola a la baja en el mercado de acciones y en los bonos de crédito están seriamente subestimados.

Divisas y mercados emergentes, ganadores y perdedores bajo el impacto energético

Bajo el impacto energético, el dólar ha vuelto a mostrar su atributo de activo refugio, mientras que la mayoría de los países de Europa y Asia han sufrido el impacto de la deterioración de las condiciones comerciales.

Si los precios de la energía y los flujos comerciales se recuperan en el escenario base, el dólar volverá a su trayectoria de depreciación moderada, y el renminbi mantendrá una senda de apreciación gradual pero sostenida.

Dentro de los mercados emergentes, ha surgido una notable diferenciación. El mercado ha pasado de las operaciones pro-cíclicas a transacciones basadas en “condiciones comerciales de energía” que distinguen entre ganadores y perdedores.

En un escenario donde los precios de la energía se mantienen altos, los países importadores de energía sin mecanismos de amortiguación (como India y Filipinas) seguirán rezagándose; mientras que los países productores de energía (como Brasil y Colombia) mostrarán una resiliencia relativa.

Si los precios del petróleo caen rápidamente, los mercados de divisas locales bajo presión, como Sudáfrica y Hungría, experimentarán la mayor volatilidad.

Guía defensiva para los inversores: apostando por tasas de interés de corto plazo, abrazando la volatilidad a largo plazo

Goldman Sachs cree que la principal tarea actual para los inversores es mantener una postura que pueda aprovechar la gran desalineación del mercado.

Primero, la asimetría en el mercado de tasas de interés es más evidente. Para los inversores que pueden tolerar la volatilidad a corto plazo, aumentar la exposición a las tasas de interés de corto plazo o extender la duración en sus carteras es una estrategia muy atractiva. También es viable vender opciones de venta sobre tasas de interés a corto plazo en Europa y el Reino Unido.

En segundo lugar, dado que el riesgo a la baja en el mercado de acciones está subestimado, combinar posiciones largas selectivas en activos con posiciones largas en la volatilidad del S&P 500 sigue siendo la mejor combinación. Incluso en el escenario base, la volatilidad a largo plazo de las acciones podría aumentar con el tiempo.

Los inversores deben mantener e incluso aumentar sus posiciones de protección contra los riesgos de cola a la baja en acciones, bonos de crédito y divisas cíclicas. Si la economía se desacelera drásticamente o sufre un impacto mayor por el petróleo, esta será la mayor debilidad del mercado.

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