Comentarios sobre el informe anual de 2025 de Haitan Weiye

來源：逸柳投研筆記

聲明：本文章僅供研究討論用，不構成任何投資建議。股市有風險，決策需獨立思考，搭建好自己的邏輯體系和風控體系，切忌人云亦云。

今天海天味業也發了2025年年報，依然是先讓智能體平台做個概要，速度很快，不要我人工去讀財報了，同樣是先用python把pdf解析成txt文件，因為deer-flow使用的模型沒有多少token額度了，這次用的是扣子製作，最後人工核對了下全文（因為怕它給我胡亂加東西，基本是逐個進行核對），增加了些內容（分紅部分），調整了下格式。

一、財務摘要：營收穩步增長，盈利能力持續提升

2025年公司實現營業收入288.73億元，同比增長7.32%，創下歷史新高。其中主營業務收入273.99億元，同比增長9.04%，增長態勢穩健。歸母淨利潤達到70.38億元，同比增長10.95%，增速超過營收增速，顯示出公司優異的盈利能力提升。扣非歸母淨利68.45億元，同比增長12.81%，主營業務盈利質量持續改善。

公司整體淨利率為24.40%，同比增加0.78個百分點，盈利能力穩步增強。經營活動產生的現金流量淨額為77.46億元，同比增長13.24%，現金流狀況健康，為持續發展提供了充裕的資金保障。研發投入9.15億元，占營業收入比例3.17%，公司保持對科技創新的持續投入。值得注意的是，公司於2025年6月成功在香港聯交所上市，A+H雙平台格局正式形成，為國際化發展打開了新的空間。

公司年報擬每股派發紅利0.8元，加上中報的每股0.26元，以及一月份的特別分紅0.30元，歸到2025年的分紅為每股1.36元，按照最新的股價36.95元（截止2025年3月26日），股息率約為3.68%。

二、業務結構：核心品類穩健，多元布局顯現

公司構建了以醬油、蚝油、調味醬為金字塔基座的立體化產品矩陣，三大核心品類表現穩健。2025年醬油實現營收149.34億元，同比增長8.55%，毛利率48.73%，同比提升4.03個百分點，繼續穩居全國第一。蚝油營收48.68億元，同比增長5.48%，毛利率36.98%，同比提升3.29個百分點，市場佔有率連續10年位居全國第一。調味醬營收29.17億元，同比增長9.29%，毛利率45.05%，同比提升7.61個百分點。

公司在鞏固核心品類優勢的同時，積極拓展第二增長曲線。食醋、料酒等基調賽道逐步破局起勢，其他品類實現營收46.80億元，同比增長14.55%。健康化產品表現亮眼，以有機和薄鹽為代表的營養健康系列產品同比增長48.3%，顯示公司在消費升級趨勢下的產品創新能力。復合調味料等周邊賽道加快拓展，產品結構更加多元化。

從銷售模式看，線下渠道營收257.60億元，同比增長7.85%，構成堅實的基本盤；線上渠道快速發展，实现营收16.39亿元，同比增长31.87%，增速顯著。

三、研發情況：科技投入持續，創新成果豐富

公司堅持"科技立企"戰略，持續加大研發投入力度。2025年研發投入9.15億元，占營業收入比例3.17%，近十年研發投入累計超過65億元，展現了公司對科技創新的長期主義承諾。研發團隊規模733人，占員工總數8%，其中博士21人、碩士288人，研發人才結構持續優化。公司建立以市場需求為導向的研發體系，涵蓋產品開發、生產技術開發、市場研究、新興技術應用和智能裝備設計等多個領域。

公司在發酵核心技術、菌種選育、釀造關鍵裝備、極致檢測技術等關鍵領域持續突破，累計獲得授權專利超過1000項。2025年，公司高明製造基地獲得全球醬油釀造行業首家"燈塔工廠"殊榮，標誌著公司在數字化轉型和智能製造方面達到全球領先水平。AI豆臉選豆技術每秒可檢測約13000顆黃豆，確保原料品質；大數據智能發酵模型精準調控發酵過程；24HNIR在線光譜檢測對每一滴醬油實時監測；AI電子鼻構建含超百種香氣的"風味基因庫"，讓傳統釀造技藝與人工智能、大數據深度融合。

四、核心競爭力：技術壁壘深厚，品牌價值凸顯

公司擁有難以複製的核心競爭優勢。在產品層面，已構建起深入消費者味蕾記憶的國民產品矩陣，擁有7個十億級以上產品系列、超過30個億級以上產品系列。金標生抽、草菇老抽兩大產品系列已暢銷60餘年，味極鮮醬油、海天上等蚝油連續10餘年銷售額超過10億元。公司產銷量超過480萬噸，名列行業第一，絕對領先的規模優勢帶來了顯著的採購成本優勢和規模效應。

品牌建設方面，海天在C-BPI"2025年第一品牌榜"中獲評醬油(連續15年)、醬料(連續6年)、蚝油(連續6年)、食醋(連續2年)四項行業第一品牌。根據消費者指數報告，海天品牌滲透率繼續保持在80%以上，連續第11年入選中國消費者首選前十品牌。渠道網絡方面，公司擁有超過6000家經銷商，覆蓋約300萬終端網點，地級城市覆蓋率約達100%，縣級城市覆蓋率超過90%，形成了深度覆蓋的"毛細血管"系統。

公司具備領先的數智化柔性生產能力，最高可在同一產線生產超20種規格、超130個SKU的不同產品，定制化服務反饋和投產速度領先行業。2025年1月，公司主導起草的國家標準《食品數字化工廠通用技術要求》正式發布，填補了領域空白，彰顯了公司在食品行業數字化轉型中的引領地位。

五、風險提示：競爭格局加劇，成本壓力顯現

調味品行業競爭日趨激烈，新進入者不斷增多，市場競爭格局正在發生變化。部分競爭對手可能通過價格戰等方式爭奪市場份額，對公司產品價格和毛利率形成一定壓力。雖然公司憑藉品牌優勢、渠道優勢和技術優勢在競爭中保持領先，但行業競爭的加劇仍可能對市場份額和盈利能力帶來挑戰。

原材料價格波動是公司面臨的重要風險。雖然2025年直接材料成本總體有所下降，但部分原料價格仍存在波動風險。運費成本顯著上升，同比增長51.56%，主要由於公司推進供應鏈變革，整合物流資源並搭建智能物流數字化系統，部分經銷商自行安排的訂單運輸轉為由公司統籌安排所致。未來原材料和物流成本的波動可能對生產成本控制帶來持續挑戰。

政策監管環境的變化也可能對公司經營產生影響。2025年頒布的《食品安全國家標準預包裝食品標籤通則》(GB7718-2025)和《醬油質量通則》(GB/T18186-2025)等國家新標準，對食品標籤信息的透明化與規範化以及醬油產品的定義、原料、工藝及標識提出了更高要求。這些監管措施的加強提高了行業准入門檻，合規成本相應增加，公司需要持續投入資源以確保符合不斷變化的監管要求。

國際化經營風險同樣值得關注。隨著公司國際化戰略的加速推進，海外市場拓展面臨不同國家和地區的法律環境、文化差異、匯率波動、貿易政策等多重不確定性。2025年公司H股上市及海外生產基地落地，國際化進程進入新階段，但海外市場經營的風險管理能力仍需持續提升和加強。

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