¿Por qué está cayendo el oro a pesar de la incertidumbre de la guerra en Irán?

Puntos clave

• Desde que comenzó la guerra en Irán, el oro ha caído drásticamente por debajo de los $4,200 por onza, a pesar de la mayor incertidumbre en el mercado que normalmente impulsa la demanda de activos refugio.
• Los temores de inflación y el dólar son vientos en contra decisivos: ambos han subido, reduciendo el atractivo de los activos sin rendimiento.
• Los expertos creen que el caso a largo plazo sigue intacto: la demanda de los bancos centrales y la fragmentación geopolítica siguen apoyando al oro como una asignación estratégica.

Cuando los misiles comenzaron a sobrevolar Irán el 28 de febrero, la reacción de los mercados siguió un guion familiar: los precios del petróleo se dispararon, las acciones cayeron y los inversores, al menos inicialmente, huyeron hacia los refugios seguros. El oro, el refugio más antiguo de todos, subió por encima de los $5,400 por onza en pocos días.

Y luego, a pesar de que la guerra se prolongaba con furia implacable, el precio del oro se estancó durante varias semanas, antes de desplomarse por debajo de los $4,200 el lunes.

El oro se usa ampliamente como protección contra la inflación, manteniendo típicamente el poder adquisitivo a largo plazo. Sin embargo, en el corto plazo, sus rendimientos pueden ser decepcionantes, especialmente cuando las tasas de interés reales—rendimientos ajustados por inflación—aumentan.

“El oro es más una cobertura contra el impacto general de los conflictos, que una amenaza directa en tiempos de guerra,” dice Mark Haefele, director de inversiones en UBS Global Wealth Management.

Él afirma que el rendimiento reciente del oro refleja comportamientos históricos durante eventos como la invasión de Ucrania por Rusia en 2022 y conflictos anteriores en Oriente Medio: el precio inicialmente subió y luego se calmó, ya que los inversores buscaron liquidez y alternativas como activos energéticos.

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De shock geopolítico a shock inflacionario

“Lo que estamos viendo es un ejemplo clásico de lo que llamo la paradoja del shock petrolero en los mercados del oro,” dice Daniel Marburger, CEO de StoneX Bullion. La ‘paradoja’ es que la inflación energética impulsada por el petróleo está fortaleciendo al dólar estadounidense y elevando las tasas de interés, que luchan contra un activo inflacionario como el oro, que debería beneficiarse de ello.

“El pico inicial fue completamente racional, un reflejo de refugio seguro ante un gran shock geopolítico,” explica. Sin embargo, la reversión refleja un cambio más profundo.

“El aumento del petróleo ahora se interpreta como una amenaza inflacionaria,” añade.

Este cambio de enfoque—de shock geopolítico a shock inflacionario—ha sido crucial. Los inversores que antes esperaban múltiples recortes de tasas en 2026 ahora están valorando una política mucho más restrictiva. Por eso, “esto cambia el cálculo de la Reserva Federal,” afirma.

El oro es más una cobertura contra el impacto general de los conflictos, que una amenaza directa en tiempos de guerra.

Mark Haefele, UBS Global Wealth Management

Por qué un dólar fuerte es una mala noticia para el oro

Al mismo tiempo, el dólar estadounidense se ha fortalecido, ya que los shocks petroleros tienden a reforzar al dólar como moneda de reserva global en momentos de estrés agudo, lo cual es otra dificultad para el metal amarillo.

“Las expectativas de una política más restrictiva por parte de los bancos centrales han elevado los rendimientos reales y, dado el papel del dólar como refugio seguro y la posición de EE. UU. como exportador neto de energía, han apoyado al billete verde,” dice Matt Bance, estratega de soluciones y gestor de fondos en T. Rowe Price. “Los mayores rendimientos reales y un dólar más fuerte son obstáculos directos para un activo sin rendimiento como el oro,” añade.

Al mismo tiempo, Marburger de StoneX dice que “el estrés geopolítico agudo inicialmente beneficia a la principal moneda de reserva del mundo, pero a largo plazo, las preocupaciones inflacionarias apoyan a los metales preciosos.”

Presiones de posicionamiento y mecánica del mercado

Las dinámicas del mercado a corto plazo también han influido. El oro entró en la crisis actual tras un fuerte desempeño en 2025: una erosión estructural de la confianza en la política monetaria, la disciplina fiscal y la estabilidad política en EE. UU., además de las compras persistentes de los bancos centrales, respaldaron su aumento del 65% en el año pasado, limitando su capacidad para atraer flujos adicionales de refugio seguro ahora. En cambio, los inversores han aprovechado la volatilidad para reducir exposición y tomar ganancias.

“Cuando el dólar se fortalece durante miedos geopolíticos, los operadores se ven apretados,” dice Marburger. “El oro se vende no porque alguien piense que es una mala inversión, sino porque es líquido y necesitan efectivo rápidamente.”

Por lo tanto, el oro cae no porque el riesgo geopolítico haya disminuido, sino porque los temores inflacionarios impulsados por el petróleo están suprimiendo las expectativas de recortes de tasas, el dólar está más fuerte y las posiciones apalancadas se están deshaciendo.

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¿Qué sigue para el oro?

Ambos expertos mantienen una visión optimista a largo plazo para el oro; sin embargo, el camino parece más accidentado que hace dos meses.

Bance de T. Rowe Price dice que el camino del oro en los próximos meses estará determinado por cuatro factores clave e interrelacionados: los rendimientos reales, la magnitud y duración del shock energético y geopolítico, la fortaleza del dólar y los flujos de activos.

En conjunto, Bance señala que el resultado más probable a corto plazo será un período de alta volatilidad mientras estas narrativas compiten. “A largo plazo, los factores estructurales—especialmente la demanda sostenida de los bancos centrales y la mayor incertidumbre política—apoyan la idea de que el oro será una asignación estratégica hasta 2026, en lugar de una operación puramente táctica.”

El precio del oro sigue siendo sustancialmente más alto que hace un año, y la tesis fundamental que lo impulsa—fragmentación geopolítica, desdolarización, deuda elevada, demanda estructural de los bancos centrales—no ha cambiado.

Para este año, los principales bancos mantienen una postura alcista. UBS apunta a un objetivo de $6,200 para septiembre de 2026, Deutsche Bank reiteró $6,000/oz., y Société Générale ahora espera que el oro alcance los $6,000/oz. para fin de año.

StoneX afirma que el nivel actual parece un valor justo dada la incertidumbre actual. Predice ganancias significativas si el conflicto empeora o la estanflación obliga a un cambio de política, y algunas caídas adicionales si los datos de inflación presionan a la Fed para mantener las tasas en niveles actuales hasta mediados de año.

¿Qué deben hacer los inversores ahora?

En cuanto a decisiones de cartera, lo peor que puede hacer un inversor es reaccionar emocionalmente a la acción de precios a corto plazo. Tanto Marburger como Bance enfatizan que el oro debe considerarse una asignación estratégica en lugar de una operación táctica, respaldada por la demanda estructural de los bancos centrales y su papel como cobertura de cartera.

La recomendación de Daniel Marburger es una asignación del 10%-15% en metales preciosos dentro de una cartera diversificada, inclinándose hacia el extremo superior para inversores con preocupaciones genuinas sobre riesgos sistémicos, devaluación del dólar o un escenario de aterrizaje duro. La estructura de StoneX es clara: la cobertura vuelve a importar, y en tiempos de estrés fiscal y geopolítico, la energía y el oro son los instrumentos adecuados.

Al mismo tiempo, Bance sugiere mantener una posición sobreponderada en oro y una postura subponderada en duración. “El oro, al igual que los bonos, puede ayudar a amortiguar las caídas en las acciones durante períodos de debilidad económica y rendimientos reales en descenso, pero también ha demostrado mayor resiliencia que los bonos cuando los rendimientos reales suben.”