Circle el peor día de su historia: el borrador regulatorio impacta directamente los ingresos principales, el precio de las acciones se evapora $50 mil millones

Todavía hay razones para que existan los multipropósitos.

Autor: Mario S.

Traducido por: Deep潮 TechFlow

Deep潮 guía de lectura: La mayor caída en un solo día desde que Circle salió a bolsa, con un 20%, no es un evento aislado, sino que ha sido provocado por una combinación de regulaciones, vulnerabilidades en el modelo de negocio y congelaciones en la cadena, que han explotado simultáneamente.

Este análisis explica claramente cómo el 95.5% de los ingresos de Circle dependen de los intereses de las reservas, y también por qué la ley propuesta tiene un impacto mucho más profundo de lo que parece a simple vista.

Texto completo:

El martes, CRCL cayó un 20% en un solo día, la mayor caída intradía desde su salida a bolsa, con una pérdida de 5 mil millones de dólares en valor de mercado en un solo día. El volumen de operaciones alcanzó los 56.4 millones de acciones, casi cuatro veces el promedio de los últimos 90 días. Coinbase también cayó un 11% ese día.

El precio de toda la negociación de stablecoins se reajustó en cuestión de horas. La causa fue un nuevo borrador de la Ley de Claridad, que en realidad terminará con los ingresos pasivos de las stablecoins.

No es solo una historia de un día de caída. Detrás hay una lucha regulatoria, una vulnerabilidad en el modelo de negocio y un evento de congelación de fondos—todo junto, lo que hizo que las ya inflamadas acciones explotaran.

La bomba de la Ley de Claridad

El 20 de marzo, el senador Thom Tillis (Republicano, Carolina del Norte) y Angela Alsobrooks (Demócrata, Maryland) anunciaron un acuerdo de principios sobre los términos de los ingresos de las stablecoins, con respaldo de la Casa Blanca. El texto completo fue revelado en una reunión privada en Capitol Hill el lunes, dirigido a líderes del sector cripto.

El núcleo del acuerdo: se prohibirá explícitamente que las stablecoins generen ingresos pasivos solo por mantener tokens vinculados al dólar. Se prohíbe a exchanges, corredores y sus asociados ofrecer de manera directa o indirecta ingresos por saldos de stablecoins, o cualquier forma que sea “económicamente equivalente a intereses”.

Las recompensas por actividades relacionadas con pagos, transferencias o uso de plataformas todavía serán permitidas. La SEC, CFTC y el Departamento del Tesoro definirán en un año las formas permitidas de recompensas y las reglas anti-elusión. Es importante destacar que la SEC y la CFTC acaban de anunciar un memorando histórico de cooperación interinstitucional, que pone fin a años de disputas entre agencias.

El Congreso acaba de trazar por escrito la línea que los grupos de presión bancarios han estado defendiendo durante dos años: las stablecoins pueden ser instrumentos de pago, pero no deben sustituir depósitos bancarios.

Según un correo interno obtenido por Eleanor Terrett, un líder del sector que participó en la reunión privada describió el texto como un “desviación” respecto a lo discutido previamente con la Casa Blanca. Advirtió que el lenguaje vago en el estándar de “equivalencia económica” podría ser interpretado de manera más estricta por futuras agencias regulatorias.

El golpe a Circle es más profundo que el de cualquiera

Actualmente, el 95.5% de los ingresos de Circle provienen de los intereses de las reservas de USDC, lo que explica la reacción tan fuerte del mercado.

CRCL emite USDC, manteniendo las reservas en bonos del gobierno a corto plazo y acuerdos de recompra overnight, ganando diferencial de intereses. En el cuarto trimestre de 2025, los ingresos por reservas alcanzaron 711 millones de dólares, un 60% más que el año anterior, impulsados por un aumento del 97% en la cantidad promedio de USDC en circulación. Los ingresos anuales de 2025 fueron de 2.7 mil millones de dólares, un 64% más que el año anterior.

La Ley de Claridad no ataca directamente los ingresos por reservas de Circle (que la propia CRCL obtiene), pero sí golpea directamente su motor de demanda. Actualmente, plataformas como Coinbase transfieren los intereses de las stablecoins a los usuarios como incentivo por mantener USDC. Los ingresos por stablecoins de Coinbase en 2025 alcanzaron 1.35 mil millones de dólares, frente a 910 millones en 2024. Si los exchanges dejan de poder ofrecer intereses sobre los saldos de USDC, el incentivo para mantener USDC en lugar de depósitos tradicionales se reducirá drásticamente.

Menos reparto de intereses → menor adopción de USDC → reducción en las reservas → disminución de los ingresos por intereses de Circle.

El momento empeora la situación. Con la reducción de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal, el rendimiento de las reservas cayó del 4.49% en el cuarto trimestre de 2024 al 3.81% en el mismo período de 2025. Aunque actualmente el mercado no espera más recortes en las tasas este año, antes de la aparición de esta ley, los ingresos por intereses de Circle ya estaban bajo presión.

El panorama fundamental de USDC nunca ha sido tan fuerte

La caída en el precio ocurrió el mismo día en que los indicadores clave de USDC alcanzaron máximos históricos:

Cantidad en circulación: a finales de marzo, alcanzó 81 mil millones de dólares, por encima de los 76 mil millones proyectados para fines de 2025.

Volumen en la cadena: solo en el cuarto trimestre de 2025, ajustado, alcanzó 6.8 billones de dólares, más del doble respecto al año anterior.

Participación de mercado en comparación con USDT: desde agosto de 2025, USDC supera mensualmente a USDT en volumen de transacciones, y para 2026 su participación de mercado ya supera el 80%.

Los informes del cuarto trimestre superaron las expectativas: ingresos de 770 millones de dólares, frente a los 745 millones previstos; EPS de 0.43 dólares, un 23% por encima de la expectativa del mercado.

Circle también anunció recientemente su entrada en África mediante una colaboración con Sasai Fintech, además de una importante integración con Intuit.

La congelación de fondos en las wallets agrava la situación

El lunes por la noche, Circle congeló los saldos en USDC de 16 wallets empresariales, afectando varias plataformas de intercambio, casinos y plataformas de divisas, incluyendo FxPro, Pepperstone, AMarkets y HeroFX.

Se reporta que esta congelación se debe a un caso civil en EE. UU. cuyos detalles aún no han sido divulgados. @zachxbt cuestionó duramente, señalando que con herramientas básicas en la cadena cualquiera puede ver que esas wallets corresponden a operaciones en curso con miles de transacciones. Advirtió que, basándose en una congelación opaca vinculada a un litigio civil no divulgado, existe el riesgo de que USDC se utilice como una “herramienta de censura política”.

La capacidad de congelar y eliminar saldos de direcciones congeladas está claramente incorporada en el contrato inteligente de USDC. Sin embargo, en un día en que el mercado ya cuestiona los riesgos de las stablecoins centralizadas, esta operación resulta aún más negativa en la percepción pública.

Todavía hay razones para que los multipropósitos existan

Esta venta masiva ya refleja la interpretación más pesimista de la Ley de Claridad. Pero también hay aspectos que merecen atención.

Las recompensas por actividades todavía se pueden mantener. La ley traza una línea entre las recompensas por actividades (permitidas) y los ingresos pasivos (prohibidos). Plataformas como Coinbase ya están explorando soluciones alternativas: incentivos de marketing, pagos basados en actividades, y colaboraciones con emisores que difuminen la línea entre intereses y recompensas. La ambigüedad en el lenguaje de “equivalencia económica” deja espacio para que los abogados encuentren lagunas.

El impacto en los resultados de Coinbase podría ser limitado. La mayor parte de los ingresos por stablecoins en Coinbase se transfieren directamente a los usuarios, por lo que estos ingresos suelen tener gastos equivalentes. Los analistas consideran que el impacto en la rentabilidad directa será limitado. El problema mayor es si estas restricciones afectarán la adopción a largo plazo de USDC.

La ley aún no es ley. Se espera que la revisión en comités concluya después de la Semana Santa a finales de abril. Todavía hay espacio para cabildeo, enmiendas y negociaciones. Brian Armstrong ha guardado silencio respecto al texto más reciente, pero su postura previa indica que Coinbase probablemente enfrentará una dura batalla en el lenguaje de “equivalencia económica”.

Los ingresos no relacionados con reservas crecen rápidamente. Los servicios de plataforma, procesamiento de transacciones y otros ingresos no relacionados con reservas aumentaron 15.3 veces en el cuarto trimestre de 2025, alcanzando 37 millones de dólares, y en todo el año sumaron 110 millones. Aunque los ingresos por intereses siguen siendo la mayor parte, la diversificación de ingresos ya está en marcha.