¡Grandes noticias del Mercado A! Unitree se lanza hacia el IPO, ha llegado el mayor misterio

Tema: La base central de A-shares no se ha sacudido, manteniendo la estrategia en las dos principales líneas de prosperidad y dividendos

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El enfoque del mercado está experimentando un cambio fundamental: de “¿puede hacer robots impresionantes?” a “¿puede vender robots que generen ganancias?”.

Autor: Zhao Xinliang

En marzo de 2026, Yushu Technology presentó su solicitud de IPO en el STAR Market, con una recaudación prevista de 4.2 mil millones de yuanes. Esta empresa, líder mundial en envíos de robots humanoides, demostró su capacidad de comercialización con unos datos financieros sorprendentes: ingresos de 1.708 mil millones de yuanes en 2025, beneficio neto deducido de gastos no recurrentes de 600 millones, y un margen bruto de hasta el 60.27%.

Los números en sí mismos son suficientes para emocionar a los mercados de capitales. Pero lo que realmente genera debate es: ¿cómo debería valorarse una empresa que se apoya en la investigación científica, la educación y pedidos gubernamentales para sostenerse?

Cuando intenta pasar del mercado de “venta de herramientas” en investigación y educación al mercado industrial de “venta de productividad”, ¿puede el mercado seguir valorándola con la misma lógica?

El alto margen bruto derivado de la “educación y ciencia”

Al analizar la estructura de ingresos de Yushu en 2025, se observa un fenómeno interesante: la proporción de ingresos por robots humanoides superó por primera vez a la de robots cuadrúpedos, alcanzando el 51.53%, pero el 73.6% provino del sector de investigación y educación, mientras que las aplicaciones industriales reales solo representaron el 9%.

Fuente: folleto de emisión de Yushu Technology

Esto significa que, actualmente, el papel principal de Yushu es vender plataformas de investigación de alta gama a universidades, institutos y empresas tecnológicas, en lugar de vender herramientas de productividad que sustituyen mano de obra en fábricas.

Este enfoque tiene su lógica. Los clientes de investigación no son muy sensibles a los precios; su presupuesto para robots proviene de fondos de investigación, y buscan plataformas abiertas y con buen rendimiento de movimiento. Yushu, con componentes clave desarrollados internamente —motores, reductores, controladores—, logró reducir el costo de los motores articulares a menos de la mitad de los productos importados, y el costo de los reductores armónicos a un tercio de los similares en Japón. En 2025, el costo total de sus componentes principales fue un 30-60% menor que el de compras en el extranjero, elevando su margen bruto a más del 60%.

Este modelo de “autodesarrollo tecnológico + colaboración en la cadena de suministro” ha creado una barrera de protección sólida en el mercado de investigación y educación. En 2025, Yushu generó un flujo de caja neto de 672 millones de yuanes en actividades operativas, superando sus beneficios netos deducidos de gastos no recurrentes, con una calidad de recuperación de efectivo muy alta.

Esto explica por qué los mercados están dispuestos a valorarla con un alto múltiplo: en un sector de innovación lleno de incertidumbre, Yushu ya ha establecido un modelo de negocio con cierta certeza.

Pero la cuestión es: ¿dónde está el techo de este modelo? La capacidad del mercado de investigación y educación es limitada; si la empresa no logra trasladar con éxito su foco de negocio hacia escenarios industriales y comerciales con mayor potencial de escala, el crecimiento actual podría estancarse rápidamente.

Tres cambios en la valoración en nuevos sectores

La lógica de valoración en sectores innovadores nunca es fija. Revisando el desarrollo de los vehículos eléctricos, se pueden identificar claramente tres etapas:

• Antes de 2010, la industria estaba en una fase de validación tecnológica, y el mercado valoraba a Tesla en función de narrativas de “revolución en la industria automotriz”, con una valoración que se alejaba de los datos financieros, impulsada por la imaginación sobre la ruta tecnológica y el espacio futuro.

• Entre 2015 y 2018, tras la “edad de producción en masa”, la valoración se centró en el ritmo de ventas y la capacidad de producción. El mercado dejó de comprar historias y empezó a centrarse en los números de entregas trimestrales y en cambios en el margen bruto.

• Después de 2020, Tesla logró beneficios continuos, y la lógica de valoración cambió nuevamente: se empezó a usar el modelo de flujo de caja descontado (DCF) para evaluar los flujos futuros, y se desglosaron los valores independientes de ventas de autos, suscripciones de software FSD y negocios energéticos mediante un método de suma de partes.

El sector de teléfonos inteligentes también ha pasado por evoluciones similares. De 2007 a 2010, el iPhone se valoraba como un “disruptor”; de 2011 a 2015, con la competencia de Android, la valoración volvió a la lógica de manufactura, con múltiplos P/E en torno a 10-15; después de 2016, en un mercado de competencia de stock, solo las empresas con ecosistema y marca (como Apple) mantenían altas valoraciones, mientras que los fabricantes de hardware puro enfrentaban presión.

Estas experiencias históricas apuntan a una misma regla: la valoración en sectores innovadores inevitablemente pasa de ser “impulsada por expectativas” a “impulsada por flujo de caja”. La transición depende de tres condiciones: madurez tecnológica, aceptabilidad de costos y validación del modelo de negocio.

Actualmente, la industria de robots humanoides está en la transición de “validación tecnológica” a “penetración en escenarios”. Esto significa que el enfoque del mercado está cambiando radicalmente: de “¿pueden hacer robots impresionantes?” a “¿pueden vender robots que generen ganancias?”.

Fuente: sitio web de Yushu Technology

“Vender productividad” es el mejor negocio

Para que Yushu pase del mercado de investigación y educación al mercado industrial, debe superar tres obstáculos.

El primero es la tecnología. Aunque en control de movimiento y capacidades similares ya está bastante avanzada, capaz de caminar, correr e incluso hacer saltos, los clientes industriales necesitan capacidades de “cerebro” que puedan identificar piezas, planificar rutas y completar ensamblajes en entornos ruidosos. La percepción del entorno, comprensión semántica y planificación de tareas siguen siendo cuellos de botella tecnológicos. La propia oferta de Yushu admite que su modelo grande UnifoLM aún está en fase de desarrollo y prueba.

El segundo obstáculo es el costo. Los clientes industriales toman decisiones de compra basadas en el retorno de inversión (ROI). Un robot humanoide debe recuperar su inversión en 2 a 3 años mediante la sustitución de mano de obra. Con costos unitarios que actualmente alcanzan decenas de miles de yuanes, esta condición es difícil de cumplir en la mayoría de escenarios. Aunque Yushu ha logrado reducir el costo de sus robots a niveles mínimos del sector, todavía está lejos del precio aceptable para los clientes industriales.

El tercero es el reconocimiento del escenario. Incluso si la tecnología y el costo cumplen, la pregunta clave es: ¿en qué escenarios los robots humanoides son la “mejor solución”? Muchas tareas pueden ser realizadas por robots no humanoides más económicos y especializados (como brazos mecánicos o AGVs) o por humanos. Por ello, Yushu necesita identificar esos “escenarios críticos” donde los robots humanoides sean imprescindibles, lo cual requiere muchas pruebas en campo y ajuste con clientes, y no se logra de la noche a la mañana.

Estas tres barreras hacen que la transformación de “modo artesanal” a “modo asalariado” de Yushu sea una “salto peligroso”.

¿Por qué el mercado compra?

Entendiendo la situación y los desafíos de Yushu, analicemos cómo lo valoran los mercados de capitales.

Actualmente, el sector de robots en general está en un estado de “precios bajos y valoraciones elevadas”. Entre 2024 y 2025, el índice del sector de robots humanoides ha caído en dos años consecutivos, pero el PER (PE_TTM) del sector se mantiene en un rango alto de 31 a 36 veces. Esta divergencia refleja la tensión entre expectativas optimistas y preocupaciones de riesgo.

La alta valoración de Yushu en realidad combina dos partes: una es el valor de certeza de su negocio actual en investigación y educación, y la otra es la “valoración de opción” por su posible éxito en la transición al mercado industrial.

¿Es razonable esta “valoración de opción”? La experiencia histórica muestra que, en la fase de “infierno de producción en masa” de las empresas de vehículos nuevos, el mercado validaba su valor de opción mediante volumen de ventas y margen bruto. Lo que Yushu necesita demostrar ahora no es si puede hacer robots con más saltos, sino si puede obtener pedidos industriales repetibles, con ROI claro y sin relación con otros.

En 2025, solo el 9% de los ingresos de aplicaciones industriales de Yushu provienen de ese sector. Si en los próximos 2-3 años esa proporción supera el 20%, significará que su transformación comercial está dando frutos, y la lógica de valoración podrá cambiar a la de crecimiento. Si no, y la penetración en escenarios industriales sigue retrasada, el “valor de opción” en la valoración actual será eliminado paulatinamente.

La próxima fase: diferenciación y limpieza

En los próximos 2 a 3 años, la industria de robots humanoides entrará en una fase dura de “depuración de falsos y conservación de verdaderos”. El enfoque del mercado se desplazará de narrativas amplias a indicadores micro que puedan seguirse y verificarse.

La calidad de los pedidos será la primera prioridad. Los inversores distinguirán estrictamente entre acuerdos marco y contratos definitivos. Las empresas que dependan de anuncios de “cooperación estratégica” pero no puedan convertirlo en ingresos reales enfrentan correcciones en su valoración.

La capacidad de absorción de capacidad determinará la supervivencia de las empresas. La planificación de capacidad actual en el sector supera ampliamente la demanda a medio plazo. Las empresas con baja utilización de capacidad a largo plazo serán aplastadas por depreciaciones masivas.

La fiabilidad tecnológica será más importante que la “impresión” tecnológica. El mercado ya no comprará videos de saltos en laboratorios, sino que se centrará en si los robots pueden operar sin fallos durante cientos de horas en entornos industriales reales.

Esto acelerará la diferenciación en el sector. Las empresas con capacidades completas, escenarios validados y flujo de caja saludable tendrán más oportunidades de prueba y pedidos. Aquellas que solo sobreviven con financiamiento, sin avances tecnológicos y sin pedidos sustanciales, enfrentan colapsos en valoración y crisis de supervivencia.

La valoración requiere un “salto arriesgado”

Volviendo a la pregunta inicial: ¿cómo debería valorarse Yushu Technology?

La respuesta depende de en qué etapa de desarrollo se crea que está. Si se piensa que aún es una empresa de equipos de investigación, la lógica de valoración de instrumentos de alta gama o empresas de tecnología militar sería más adecuada. Si se cree que puede transformarse en proveedor de productividad industrial, entonces su valor se basaría en las expectativas de pedidos industriales futuros. Y si se piensa que puede convertirse en una plataforma de consumo, la valoración podría incluir mayores potenciales de imaginación.

Pero, en cualquier caso, hay una certeza: la valoración en sectores innovadores inevitablemente pasa de ser “impulsada por expectativas” a “impulsada por flujo de caja”. La transición depende del avance real en tecnología, costos y modelos de negocio, no solo de la visión.

Yushu ya ha demostrado su valor en el mercado de investigación y educación. Pero la verdadera prueba será si puede dar el salto arriesgado de “vender herramientas” a “vender productividad”. No solo es la historia de Yushu, sino también la cuestión que toda la industria de robots humanoides deberá responder en los próximos 2 a 3 años.

Para los inversores, la mayor oportunidad no está en las empresas que mejor cuentan historias, sino en aquellas que puedan convertir continuamente tecnología en valor para el cliente y demostrar su modelo de negocio con datos financieros. Entre la racionalidad y la visión, un equilibrio prudente quizás sea la mejor opción.

Editor: Du Yan Corrección: Qiao Yi Revisión: Xu Wen