Ganancias se desplomaron, precio de acciones equivocado: ¿Dónde está el verdadero motor de crecimiento de Alibaba?

La crueldad del mercado de capitales radica en que suele premiar la certeza del presente y castigar la incertidumbre del futuro.

Todos los “errores de valoración” en esencia son retrasos en los modelos de precios. Cuando la dirección de un gran buque ya ha cambiado, pero los observadores en tierra aún usan mapas antiguos para medir su posición, se produce una desviación.

Mientras los focos del mercado aún se centran en el marco antiguo de “empresas de comercio electrónico” y tratan de valorar a Alibaba con métricas tradicionales como GMV (volumen bruto de mercancías) y márgenes de beneficio, el informe financiero recién publicado en realidad ya transmite una señal más clara, aunque a menudo ignorada: esta compañía está atravesando una profunda transformación de identidad, pasando de ser una plataforma de intermediación de transacciones a convertirse en un motor de productividad basado en computación en la nube e inteligencia artificial.

Por qué este informe financiero está siendo “mal valorado”

— La trampa en la valoración tras la caída de beneficios

A simple vista, este informe claramente no cumple con las expectativas desde una perspectiva financiera tradicional: el crecimiento de ingresos se desacelera, el beneficio neto cae notablemente y el flujo de caja libre se contrae significativamente.

Si solo se juzga a Alibaba con estos indicadores fríos, el problema está en la lente del observador: el mercado sigue interpretándola bajo el marco de una “empresa madura de comercio electrónico”, esperando dividendos estables y recompras, no una expansión agresiva.

Sin embargo, la realidad comercial es que la compañía está en medio de una transformación estratégica de “cambio de beneficios por estructura”.

¿Por qué caen los beneficios? No es por una caída en la demanda de su negocio principal, ni por una pérdida de eficiencia gerencial, sino por la inversión simultánea en dos líneas principales: una, la construcción de la red de cumplimiento para el comercio minorista instantáneo (flash sales); y otra, la carrera armamentística en infraestructura de IA y computación en la nube.

Este es precisamente el momento en que el mercado de capitales suele cometer los mayores errores de juicio. Cuando una empresa reduce voluntariamente sus beneficios a corto plazo para abrir una segunda curva de crecimiento, los informes financieros temporales suelen ser los más “feos”. Desde la perspectiva de los inversores a largo plazo, esa “fealdad” en realidad indica un fortalecimiento de la barrera competitiva.

Más aún, la caída en el flujo de caja también ha sido sobreinterpretada. La disminución del 71% en el flujo de caja libre interanual, en un marco de inversión en valor, es sin duda una mala noticia, pues indica una menor capacidad de generación de efectivo.

Pero si se analiza en el contexto del ciclo actual de IA, en realidad es el resultado de una inversión en CapEx (gastos de capital) adelantada. En la era de los grandes modelos de IA, la potencia de cálculo equivale a poder, y esa potencia requiere inversiones en hardware de alto costo.

Comparado con los gigantes tecnológicos en EE. UU., esta situación no es nueva. Ya sea la inversión temprana de Amazon en centros de datos AWS sin preocuparse por costos, o la compra masiva de GPU y construcción de centros de datos por parte de Microsoft para adoptar IA, sus estados financieros en fase de transición también mostraron presiones temporales. En su momento, Wall Street cuestionó si la inversión en logística de Amazon era excesiva, o si la nube de Microsoft arrastraría sus beneficios.

La diferencia radica en que — tras décadas de iteración tecnológica en EE. UU. — el mercado ya ha aprendido a valorar las “ganancias futuras”, tolerando valoraciones altas para gastos de capital elevados; mientras que Alibaba todavía se valora en función de sus beneficios actuales, y el mercado no tiene paciencia con sus inversiones, considerándolas como costos en lugar de inversiones.

Esa es la verdadera esencia del error de valoración. Lo que el mercado teme no es la inversión en sí, sino la incertidumbre sobre si esa inversión podrá convertirse en una barrera para el futuro. Pero en esta guerra que no se puede perder, las inversiones actuales son precisamente las entradas para el futuro.

Flash sales + IA no son dos líneas separadas,

sino un experimento de ciclo cerrado de “IA en comercio electrónico”

El mercado suele descomponer las acciones de Alibaba en partes aisladas: por un lado, las agresivas subvenciones e inversiones en “Taobao Flash Sale” en el comercio minorista instantáneo; por otro, la gran inversión en infraestructura de computación en la nube y IA. Los inversores a menudo piensan que son departamentos independientes que gastan dinero por separado.

Pero si se mira desde la lógica del desarrollo industrial, en realidad es una sola cosa: Alibaba está intentando recorrer la vía más realista y con mayor potencial de generación de efectivo para la comercialización de IA: el comercio electrónico.

Los ingresos por comercio minorista instantáneo alcanzaron 208 mil millones de yuanes en este trimestre, con un crecimiento del 56%, muy por encima del crecimiento del negocio tradicional de comercio electrónico. Esto no es solo un crecimiento de un nuevo segmento, sino que cambia la estructura fundamental del comercio electrónico: de un modelo tradicional de “búsqueda + transacción” a uno de “gestión + cumplimiento”.

Este es precisamente el escenario donde la inteligencia artificial encaja mejor. El comercio electrónico tradicional es “el cliente busca el producto”, dependiente de búsquedas por palabras clave y algoritmos de recomendación; mientras que el comercio minorista instantáneo es “el producto busca al cliente” con “entrega puntual”, basado en una planificación en tiempo real de capacidad logística, inventario, condiciones del tráfico y demanda del usuario.

Cuando el app Tongyi Qianwen conecta ecosistemas como Taobao, Flash Sale, Gaode y Fliggy, se está formando un nuevo paradigma de interacción: los usuarios ya no solo “hacen pedidos”, sino que “dan instrucciones”; las plataformas dejan de ser pasivas en “mostrar productos” y pasan a “ejecutar tareas”.

¿Qué significa esto?

Que el comercio electrónico empieza a pasar de la simple coincidencia de información a la ejecución en el mundo físico (Physical AI).

En este marco, el significado de las flash sales se redefine: ya no solo como una herramienta para aumentar GMV, sino como la interfaz de “ejecución” para la IA. Cada entrega rápida es un entrenamiento para los algoritmos de planificación de IA; cada necesidad instantánea del usuario, un ajuste fino en la comprensión del gran modelo.

Por eso, el camino de Alibaba en IA difiere del de las empresas de modelos puramente algorítmicos. Muchas startups de IA enfrentan el problema de “modelos buenos, sin escenarios”, vendiendo solo APIs o suscripciones, con un camino de comercialización largo. Alibaba, en cambio, no desarrolla primero el modelo más potente y luego busca aplicaciones, sino que entrena, valida y monetiza IA directamente en escenarios comerciales de alta frecuencia y alto flujo de efectivo.

Desde la perspectiva de inversión, esto es crucial: porque significa que la IA ya no es solo un centro de costos en los estados financieros, sino un elemento productivo que puede integrarse directamente en la estructura de ingresos. Cuando la IA reduce costos de cumplimiento, mejora la eficiencia en entregas y predice inventarios con precisión, se convierte en ganancia. Esta “auto-circulación” de la comercialización de IA es más resistente que simplemente aumentar la capacidad de entrega de comida a domicilio.

Momento de reevaluar — Los activos centrales de Alibaba están cambiando

de comercio electrónico a IA

Si analizamos el informe financiero en detalle, lo que realmente merece una reevaluación no es el negocio de comercio electrónico, que ya tocó techo, sino las tres curvas de capacidad subyacentes que sustentan su valor: estas conforman la base de valoración para los próximos diez años.

Primero, la aceleración del regreso de la computación en la nube.

El negocio de nube creció un 36% en este trimestre, acelerando respecto al 34% del trimestre anterior, alcanzando ingresos de 43.3 mil millones de yuanes, con una escala anualizada superior a 170 mil millones. En el ciclo actual de infraestructura de IA global, esta tasa de crecimiento ya indica que Alibaba Cloud ha vuelto a la fase de “máximo crecimiento”.

Más importante aún, este crecimiento no proviene solo de la demanda tradicional de migración a la nube, sino de un incremento impulsado por IA. Los productos relacionados con IA han mostrado un crecimiento de tres cifras en 10 trimestres consecutivos, apuntando a una conclusión: Alibaba Cloud se está consolidando como la capa principal de infraestructura de IA. En China, la mayoría de los grandes modelos se entrenan y ejecutan en Alibaba Cloud, y en la fiebre del oro de la IA, este rol de “proveedor de agua” suele ser más estable que el de los buscadores de oro.

Segundo, la explosión en modelos y accesos a consumidores finales.

Tongyi Qianwen superó los 300 millones de usuarios activos mensuales en febrero, una velocidad extremadamente rápida en el ámbito global de aplicaciones de IA. En comparación, la mayoría de los productos de IA aún son herramientas, y los usuarios los usan y se van; en cambio, Tongyi Qianwen ya ha comenzado a integrarse en escenarios de consumo real a través de “agentes inteligentes”.

Esto significa que Alibaba no solo tiene capacidad de modelos, sino también de distribución y de cierre de ciclo comercial. Tener 300 millones de usuarios activos genera una enorme cantidad de datos de retroalimentación, la cual es el combustible más valioso para optimizar modelos. Cuando los modelos sean lo suficientemente inteligentes, podrán acceder directamente a pagos en Taobao, navegación en Gaode, entregas en Ele.me, formando un superagente inteligente.

Tercero, la autonomía en chips y capacidad de control.

Los GPU desarrollados por Pingtouge ya están en producción a escala y soportan toda la cadena, desde entrenamiento hasta inferencia. En un contexto global de escasez de potencia de cálculo y tensiones geopolíticas, esto es especialmente importante: determina si Alibaba puede mantener ventajas de costo a largo plazo y seguridad.

Cuando estas tres líneas se combinan, la lógica de valoración de Alibaba debe cambiar. Ya no es solo una empresa que vive de publicidad y comisiones, sino una infraestructura tecnológica con base en poder de cálculo, cerebros de modelos y capacidades de ejecución.

Pero la valoración actual del mercado sigue muy anclada en su negocio de comercio electrónico, otorgándole un PER de retail tradicional.

Esto es muy similar a lo que ocurrió con Amazon en su momento: antes del auge de AWS, el mercado subestimaba su valor como infraestructura de nube, considerándola solo un costo adicional del comercio electrónico. Solo cuando AWS superó en beneficios a la parte de comercio electrónico, el mercado se dio cuenta y empezó a valorar la tecnología en sí.

Otra comparación conflictiva es con los gigantes tecnológicos en EE. UU.

A simple vista, parecen tener mejores beneficios y crecimiento más estable, pero un problema que se pasa por alto es que los costos de depreciación de la infraestructura de IA aún no se reflejan completamente. La normativa contable estadounidense permite períodos de depreciación largos, y cuando estos grandes gastos de capital entran en esa fase, los beneficios también se ven afectados. En otras palabras, los beneficios “altos” actuales son en gran medida una cuestión de desfase temporal.

Alibaba, en cambio, entró en esta fase más temprano. Optó por asumir la presión en el frente inicial, adelantando costos, lo cual en finanzas puede parecer “agresivo”, pero en estrategia es una forma de “correr la carrera”. Cuando los gigantes en EE. UU. enfrenten en el futuro una caída en la depreciación, Alibaba ya habrá pasado el pico de inversión y comenzará a beneficiarse de la reducción de costos marginales por escala.

Además, en inversión en IA, gigantes como Meta, Alphabet y Amazon ya están financiando sus inversiones mediante emisión de deuda, con flujos de caja libres en presión en algunos casos. Alibaba, en cambio, es una de las pocas empresas que avanza en ambas líneas (IA + comercio instantáneo) simultáneamente. Esto no es un riesgo, sino una muestra de su capacidad: demuestra que tiene una fuerte capacidad de generación de efectivo para sostener una estrategia de doble motor.

Conclusión: La percepción del mercado subestima

no a una empresa, sino a una ruta

Tras la publicación de este informe, rápidamente fue portada en CNBC y otros medios internacionales, generando controversia. Esto en realidad revela una cosa: los fondos extranjeros y las instituciones ya están empezando a reevaluar la compañía, aunque con grandes divergencias.

El problema no radica en si los beneficios a corto plazo de Alibaba se ven afectados, ni en si su precio de mercado seguirá fluctuando, sino en si el mercado está dispuesto a aceptar que su motor principal ha cambiado radicalmente.

El comercio electrónico se está convirtiendo en la “base de flujo de caja”, responsable de proveer estabilidad financiera;

la computación en la nube y la IA están empezando a ser el “núcleo de valoración”, responsables de ofrecer la visión de futuro y la elasticidad de crecimiento.

Una vez que se complete ese cambio de percepción, el sistema actual de valoración dejará de ser válido. No podemos seguir usando el PER del retail para valorar una compañía de infraestructura de IA, ni usar el flujo de caja a corto plazo para negar las barreras tecnológicas a largo plazo.

Hasta entonces, toda la volatilidad, las dudas e incluso los “errores de valoración” son en realidad diferentes expresiones de lo mismo: el mercado aún no ha tenido tiempo de ver a esta compañía con una nueva perspectiva. Para los inversores, el mayor riesgo no es comprar una empresa que invierte en el futuro, sino usar mapas antiguos para buscar nuevas tierras.

Esto no solo trata de la recuperación del valor de Alibaba, sino de una reevaluación del valor de la industria tecnológica china, que pasa de la innovación en modelos a la innovación en tecnología. Este camino será congestionado y lleno de malentendidos, pero solo quienes atraviesen la niebla podrán ver la luz del nuevo ciclo.