Monitoreo de Hungría: Las Tensiones Están Aumentando

Hungría: Resumen general

Hemos reducido la perspectiva del PIB para 2026 del 1.9% al 1.7%, principalmente debido a shocks en los precios de la energía y a la expectativa de un empeoramiento de la confianza de consumidores y empresas. Vemos riesgos claramente inclinados a la baja. Los datos de ventas minoristas e industriales de febrero fueron positivos, pero la reciente guerra en Oriente Medio podría destruir toda esperanza de una aceleración sostenida del crecimiento. Algunas empresas han comenzado a despedir personal ante las presiones de costos del mercado laboral. Por ello, el empleo cayó a niveles no vistos en casi cinco años. El superávit externo aún se mantiene, pero los riesgos geopolíticos aumentan debido a mayores importaciones de energía y a una demanda externa aún limitada. Prevemos que la balanza por cuenta corriente caerá en un pequeño déficit en 2026. La inflación alcanzó en febrero su nivel más bajo en 10 años, pero el país no podrá disfrutar de esto por mucho tiempo. Las presiones de los precios de la energía elevarán la inflación, y revisamos nuestra previsión del 2.6% al 3.4% para el promedio anual en 2026. Tras el primer recorte de tasas en 16 meses, el ciclo de flexibilización terminó antes de comenzar. La guerra en Oriente Medio ha obligado al Banco Nacional de Hungría a revisar su postura, inclinándola hacia una postura más hawkish. El déficit presupuestario de febrero fue una desagradable sorpresa, principalmente debido a un gasto excesivo. Sin embargo, los ingresos también muestran signos de estar desalineados con los datos económicos. Prevemos un ratio de déficit sobre PIB de alrededor del 5.5–6.0% para 2026. La elección general se celebrará el 12 de abril de 2026. Algunos analistas políticos creen que las crecientes tensiones geopolíticas benefician al partido gobernante, haciendo que la carrera política sea aún más ajustada. Con el banco central siendo lo más cauteloso posible, e incluso usando activamente sus reservas de divisas para redirigir los flujos del mercado de divisas relacionados con las importaciones, si es necesario, el rango EUR/HUF 385-390 actuará como una línea de gravedad.

Previsiones trimestrales Los riesgos geopolíticos complican la salida de la estancamiento

Aunque los datos detallados de la economía húngara en el cuarto trimestre no difirieron significativamente de las cifras iniciales, el panorama de crecimiento económico en el corto plazo parece incierto. Los efectos de contagio derivados de la estructura del crecimiento del cuarto trimestre y el shock en los precios de la energía nos obligaron a reducir nuevamente nuestras previsiones para este año. Inicialmente, esperábamos un crecimiento del 2.3%, que luego redujimos al 1.9%. Sin embargo, incluso esto parece demasiado optimista. Actualmente, pronosticamos un crecimiento del 1.7% para 2026. Esta cifra está sujeta a riesgos tanto positivos como negativos. Por un lado, el consumo podría ser la fuerza motriz en las primeras etapas de este año. En la segunda mitad de 2026, anticipamos una mejora en la actividad exportadora, impulsada por nuevas fábricas. Sin embargo, la reciente guerra en Irán inclina la balanza de riesgos hacia la baja.

PIB real (% interanual) y contribuciones (puntos porcentuales) Dos meses positivos en la industria, pero el panorama es incierto

El desempeño de la industria sorprendió positivamente al inicio del año, expandiéndose en febrero. Por primera vez en mucho tiempo, la industria húngara creció durante dos meses consecutivos. Dado que este año se espera que se disponga de una nueva capacidad exportadora, podemos ser optimistas respecto a una mejora duradera. Sin embargo, creemos que esto es más probable en la segunda mitad del año. Dicho esto, la guerra en Oriente Medio presenta riesgos significativos para el crecimiento industrial. Por ahora, pronosticamos que el índice base fijo se recuperará y alcanzará el nivel de referencia —que representa el promedio de 2021— para fin de año. Sin embargo, si la guerra continúa, deberíamos esperar que el crecimiento previsto sea menor y que los índices de confianza vuelvan a caer.

Producción industrial (IP) e Índice de Gerentes de Compras (PMI) Ventas minoristas en riesgo de empeoramiento de la confianza del consumidor

A pesar de las dificultades, el sector minorista comenzó el año aún más positivamente de lo que indicaban las previsiones. El comercio minorista nacional creció un 0.5% mes a mes en enero, lo que significa que se ha visto crecimiento mensual durante seis meses consecutivos, por lo que el rendimiento no se está deteriorando. Aunque las medidas fiscales previas a las elecciones pudieron haber tenido un impacto positivo en los niveles de gasto, esto probablemente sea un efecto a corto plazo, puntual, y no un cambio duradero en la tendencia. Para que el crecimiento de las ventas minoristas sea sostenible, se necesita una mejora duradera en la confianza del consumidor. Aunque este indicador ha mejorado en los últimos meses, la guerra recién estallada será un obstáculo importante. Si el consumo cae como resultado, el único factor que actualmente impide que la economía húngara se estanque estará seriamente en riesgo.

Ventas minoristas (RS) y confianza del consumidor Las empresas no pueden esperar más; comienzan los despidos

Las cifras de desempleo mostraron un aumento sorprendente a principios de 2026. Parece que las empresas se adaptaron mucho antes de lo esperado a los mayores costos salariales provocados por el aumento del salario mínimo. Según estimaciones, la tasa de desempleo alcanzó el 4.6% en enero de 2026. Los datos revelan que la caída en la población en edad de trabajar continuó a principios de este año, acompañada de una disminución en el empleo. En enero, había poco más de 4.6 millones de personas empleadas, la cifra más baja desde mayo de 2021. Desde mediados de 2022, cuando el número de desempleados alcanzó un mínimo histórico, la población en edad laboral ha caído en 144,000. Debido a problemas en la oferta, el mercado laboral sigue siendo ajustado. Los riesgos externos para el crecimiento del PIB ejercerán más presión sobre las empresas, aumentando la probabilidad de un incremento en el desempleo.

Tendencias históricas en el mercado laboral húngaro (%) Incremento en importaciones, caída en exportaciones: una mala combinación

El superávit comercial fue de EUR 12 millones en enero de 2026, con un deterioro de EUR 756 millones respecto al mismo período del año anterior. El volumen de exportaciones fue un 9.9% menor y las importaciones un 2.3% mayor en términos anuales. A medida que algunos grandes proyectos de inversión extranjera directa (FDI) en manufactura alcanzaron su fase final y las necesidades energéticas se dispararon por la ola de frío, las importaciones aumentaron. La falta de demanda externa mantuvo las exportaciones bajo control. El panorama es algo mixto. Mientras algunas empresas han decidido reducir turnos debido a reestructuraciones y problemas de demanda, otras han comenzado a despedir trabajadores. Sin embargo, algunos nuevos productores aumentarán gradualmente la producción y las exportaciones a lo largo del año. La guerra en Oriente Medio ha afectado negativamente la confianza general en la Unión Europea, agravando el problema de la demanda externa. Si la guerra continúa, prevemos que la balanza por cuenta corriente caerá en territorio negativo en 2026.

Balance comercial (media móvil de 3 meses) La inflación históricamente baja evitará niveles extremadamente altos

La inflación en febrero cayó a su nivel más bajo en 10 años. Con un 1.4%, la tasa de inflación interanual fue incluso menor que las previsiones más optimistas. Mensualmente, los precios subieron solo un 0.1%. La inflación en alimentos fue moderada mes a mes, mientras que los precios de la energía doméstica cayeron significativamente. La inflación en el sector servicios continuó desarrollándose favorablemente. Según nuestra última previsión, la inflación interanual podría volver a superar el 3% en primavera y mantenerse alrededor del 4% durante el resto del año. Sin el shock en los precios de la energía, la inflación anual promedio habría permanecido por debajo del 3%. Sin embargo, dadas las recientes novedades en Oriente Medio, una cifra más realista ahora es del 3.4%, pudiendo subir hasta el 3.8% en 2027.

Inflación y tasa de política monetaria La política monetaria vuelve a empezar

En línea con nuestras expectativas, el Consejo Monetario decidió mantener la tasa base en 6.25% el 24 de marzo. Como era de esperar, ante la guerra en Oriente Medio y la turbulencia en los mercados, el Banco Central de Hungría ha vuelto a una postura más hawkish. Coincidimos con la opinión del banco central de que aún es demasiado pronto para entrar en pánico. Si nuestro escenario base se cumple (40% de probabilidad) y el impacto de los precios de la energía desaparece como se espera, la inflación se mantendrá mayormente dentro del rango de tolerancia del banco central. Esto podría allanar el camino para una flexibilización de la política monetaria en la segunda mitad de 2026, tras una pausa prolongada. Sin embargo, si se materializa nuestro escenario de ‘guerra prolongada’ (30% de probabilidad), creemos que el forinto necesitará apoyo adicional, y el NBH podría seguir la misma línea que el Banco Central Europeo con dos subidas de tasas (probablemente) en los próximos trimestres.

Tasas reales (%) El efecto electoral se refleja en los datos presupuestarios

Al final de febrero, el sector del gobierno central registró un déficit de HUF 2,107 mil millones. Esta cifra resulta de un pequeño superávit en enero y un déficit récord en febrero. El alto déficit de febrero se debió a subsidios de vivienda para empleados del sector público y aumentos salariales para trabajadores públicos, entre otras medidas de gasto preanunciadas. Las medidas fiscales destinadas a aumentar la confianza antes de las elecciones podrían seguir presionando el presupuesto en los próximos meses. Según los datos oficiales más recientes, el gobierno apunta a un déficit del 5% del PIB en 2026. Considerando las diferencias en las proyecciones macroeconómicas, esperamos que el déficit sea alrededor del 5.5% en los próximos años. Existe un riesgo importante de que Hungría no logre asegurar los fondos de la UE previstos (incluyendo fondos del RRF y SAFE), lo que aumentaría la presión sobre la financiación de la deuda.

Desempeño presupuestario desde la perspectiva del flujo de caja (HUF mil millones) La carrera política se intensifica

Las elecciones generales en Hungría se celebrarán el 12 de abril. Según la mayoría de los analistas políticos, la reciente ventaja del principal partido de oposición (TISZA) sugiere que será una carrera reñida, dada el sistema electoral. Analizando las tendencias del último mes, los análisis políticos más recientes muestran un cambio en la dinámica de la campaña. Hasta ahora, el partido de oposición dominaba el discurso público y aumentaba su ventaja de manera constante, pero los eventos geopolíticos han cambiado esto. La escalada de tensiones geopolíticas encaja en la narrativa del partido gobernante (FIDESZ), permitiéndole comunicar de manera más efectiva. Estos cambios aumentan la probabilidad de que la brecha en las encuestas se reduzca rápidamente, creando un escenario de riesgo de Parlamento colgado o debates legales prolongados sobre la asignación de ciertos escaños, lo que podría causar una volatilidad significativa en el mercado. Nuestras previsiones macroeconómicas se basan en un escenario sin cambios en las políticas, en línea con los estándares académicos.

Promedio de encuestas (principios de marzo de 2026) y resultados de las elecciones del PE 2024 Prevemos una alta volatilidad continua en HUF

Ahora estamos en una situación de ‘elige tu veneno’ respecto al forinto. La guerra en Oriente Medio y el shock en los precios de la energía están afectando duramente a Hungría debido a su dependencia de las importaciones energéticas. Incluso si el mercado se calma ligeramente, hay otra señal de advertencia: las elecciones generales del 12 de abril, que se prevé serán muy reñidas. Creemos que la política monetaria será relegada en las próximas semanas, y que la situación energética o política decidirán el destino de la moneda. Con el banco central siendo lo más cauteloso posible, e incluso usando activamente sus reservas de divisas para redirigir los flujos del mercado de divisas relacionados con las importaciones, el rango 385-390 en EUR/HUF actuará como una línea de gravedad.

Rendimiento del FX en Europa Central y del Este frente al EUR (31 dic 2024 = 100%)

En el frente político, predecimos que los inversores reaccionarán de manera asimétrica, ya que las posiciones largas relacionadas con apuestas políticas han sido en gran medida liquidadas. Creemos que habrá menos resistencia a una apreciación del HUF. Sin embargo, en cualquiera de los casos (una subida motivada por resultados o una venta masiva), el movimiento será de corta duración, y los fundamentos arrastrarán el EUR/HUF de regreso a alrededor de 385 a medida que se asienten los resultados electorales.

Resumen de previsiones