¿¿Sospecha de recaudación de fondos en la ampliación de capital de Xinwei Communications? El monto de financiación representa casi el 80% del patrimonio neto; análisis de viabilidad del proyecto de 6.000 millones presenta "caja negra de datos"

Producto de: Instituto de Investigación de Empresas Cotizadas de Sina Finance

Texto / Estudio Xia Chong

Punto central: Por un lado, XW Telecom ha sido objeto de una especulación desmedida en su cotización, y por otro, su crecimiento en resultados es débil. En un contexto donde la cotización y los resultados están desalineados, ¿está la compañía utilizando un apalancamiento mediante emisión de acciones para impulsar una nueva narrativa de crecimiento futuro? ¿Pueden la tasa de utilización de su capacidad actual, los pedidos en cartera y la capacidad del mercado downstream sostener una ampliación de capital de 6 mil millones de yuanes? ¿Es razonable el monto recaudado en esta emisión? Sorprendentemente, el análisis de viabilidad del enorme proyecto de emisión de acciones de la compañía se mantiene en la oscuridad, limitándose a una simple calificación “optimista” en términos literales, mientras que los datos clave permanecen en una “caja negra”. ¿Existe la sospecha de que la ampliación de capital de 6 mil millones de yuanes sea una forma de captar fondos sin justificación? Es importante notar que el control efectivo ha anunciado un plan de reducción de participación.

Recientemente, XW Telecom anunció una emisión de acciones por 6 mil millones de yuanes que ha captado la atención del mercado.

El anuncio indica que la compañía planea emitir acciones a no más de 35 inversores específicos, con un monto total recaudado no superior a 6 mil millones de yuanes. Tras deducir los gastos de emisión, los fondos netos se destinarán a proyectos de componentes y dispositivos para comunicaciones satelitales comerciales, componentes de dispositivos de RF y proyectos de disipadores térmicos para chips.

Es especialmente relevante que esta ampliación de capital sea de gran escala. Hasta el tercer trimestre del año pasado, el patrimonio neto de la compañía era de 7.679 mil millones de yuanes, por lo que el monto de la emisión representa cerca del 80% del patrimonio neto.

¿Se está usando el apalancamiento de la emisión para crear una nueva narrativa de crecimiento? La emisión planea recaudar 6 mil millones de yuanes

Las principales actividades de XW Telecom incluyen antenas y módulos, módulos de carga inalámbrica y productos relacionados, componentes EMI/EMC, conectores de alta precisión, componentes acústicos, productos de interconexión para automóviles, componentes pasivos, entre otros. Sus clientes abarcan empresas tecnológicas de renombre mundial, y sus aplicaciones incluyen electrónica de consumo, comunicaciones satelitales comerciales, vehículos inteligentes, Internet de las cosas/hogares inteligentes, etc.

Primero, ¿existe una narrativa de gran escala basada en apalancamiento mediante emisión de acciones para un nuevo crecimiento?

Desde el 23 de diciembre del año pasado, la compañía ha resonado con temas como la exploración en el espacio comercial y satélites, lo que llevó a una especulación masiva en su cotización, con un aumento de hasta el doble en su valor en poco tiempo. En medio de esta especulación, el control efectivo también anunció planes de reducción de participación. El 12 de enero por la noche, XW Telecom publicó un aviso en el que se indica que Peng Hao planea reducir, en un período de 3 meses a partir de 15 días posteriores a la publicación del aviso (del 3 de febrero a 2 de mayo de 2026), mediante subasta concentrada, hasta 9.637.760 acciones, que no superan el 1% del capital social total de la compañía, excluyendo las acciones en el programa de recompra.

En cuanto a los resultados, los fundamentos de la empresa no son alentadores. El informe muestra que en los primeros tres trimestres, los ingresos operativos fueron de 6.462 millones de yuanes, con un aumento del 1.07% respecto al año anterior; la utilidad neta atribuible a la matriz fue de 486 millones, con una caída del 8.77%; y la utilidad neta deducidos los elementos no recurrentes fue de 429 millones, con un aumento del 4.69%. En general, la compañía muestra un crecimiento débil en resultados, con beneficios que comienzan a disminuir en términos absolutos.

Además, en los últimos años, el ROE de la empresa no ha superado el 10%. En los primeros tres trimestres del año pasado, el ROE cayó a solo 6.34%, y se estima que en 2024 será de 9.05%.

En resumen, desde una perspectiva fundamental, parece que un precio alto de cotización no puede sostener un valor de mercado elevado. Es importante señalar que el precio de la acción de XW Telecom ha retrocedido más del 30% desde su pico.

Por un lado, la especulación en el precio de la acción y, por otro, los fundamentos débiles, en este contexto, XW Telecom podría necesitar una nueva expectativa de crecimiento diferencial. De hecho, cerca del el 70% del monto recaudado en esta emisión se destinará a la expansión de nuevos negocios.

Los fondos recaudados en esta emisión se destinarán principalmente a tres grandes proyectos: el de componentes para comunicaciones satelitales comerciales, considerado la segunda curva de crecimiento de la compañía y el principal proyecto de recaudación, con una inversión total de aproximadamente 3.563 mil millones de yuanes, de los cuales se planea usar 2.85 mil millones de yuanes (47.5% del total); el de expansión de componentes de RF tradicionales, con una inversión de 2.853 mil millones de yuanes y una recaudación prevista de 2.15 mil millones (35.8%); y el de componentes disipadores térmicos para chips, con una inversión de 1.169 mil millones de yuanes y una recaudación de 1 mil millones (16.7%).

Respecto a los objetivos de esta emisión, la compañía afirma:

Primero, aumentar continuamente la inversión en producción para consolidar la ventaja de la “primera curva de crecimiento”. A medida que la escala del negocio crece de manera estable, la capacidad actual ya no puede satisfacer la demanda creciente de pedidos de los clientes downstream, lo que se ha convertido en un cuello de botella para el desarrollo de la empresa. Por ello, esta emisión ayudará a la compañía a superar las limitaciones de capacidad, garantizando la inversión continua en productos de alta gama y tecnologías de vanguardia, mediante producción a escala para reducir costos y mejorar la relación calidad-precio, consolidando así su liderazgo en la “primera curva de crecimiento” en antenas de RF para terminales inteligentes.

Segundo, impulsar la implementación de nuevas líneas de productos competitivos y acelerar el crecimiento de la “segunda curva de crecimiento”. Mientras se mantiene la ventaja en la “primera curva”, la compañía está acelerando la apertura de una “segunda curva” centrada en nuevos productos y tecnologías, con especial énfasis en convertir los avances tecnológicos en comunicaciones satelitales comerciales, nuevos componentes de RF y disipadores térmicos para chips en producción a escala, creando un nuevo motor de crecimiento de resultados.

En concreto, en el campo de las comunicaciones satelitales comerciales, la compañía ampliará su oferta en antenas de matriz y módulos, basándose en los conectores de alta frecuencia y alta velocidad ya suministrados en masa; en componentes de RF, se enfocará en antenas de radar de ondas milimétricas, profundizando en el desarrollo de vehículos inteligentes y conducción autónoma, aprovechando las oportunidades que presenta la actualización tecnológica en vehículos conectados e inteligentes; en disipadores térmicos para chips, la compañía pasará de ser proveedor de componentes a ofrecer soluciones integradas, expandiendo su negocio en materiales TIM y ofreciendo combinaciones de “TIM + componentes disipadores” para fortalecer la fidelidad del cliente. De esta forma, la emisión impulsará rápidamente el desarrollo de estos negocios, llenando vacíos en el mercado nacional, ampliando escenarios de aplicación y base de clientes, y construyendo una fuente de crecimiento sostenible a largo plazo, acelerando la segunda curva de crecimiento.

¿Hay sospechas de que se esté captando fondos sin justificación?

¿Cómo es la credibilidad de esta narrativa? ¿Cuál es la situación de utilización de capacidad, pedidos en cartera, tamaño del mercado downstream, competencia, razonabilidad de la escala de la nueva capacidad y su absorción? Estos son datos clave para los inversores al tomar decisiones.

Sorprendentemente, el plan de viabilidad de XW Telecom actualmente solo presenta los “beneficios” de los tres proyectos principales en términos textuales, sin datos clave que respalden variables relevantes. En los informes de viabilidad, los beneficios de los proyectos se describen de forma genérica: “Tras la evaluación de viabilidad y cálculo de beneficios, se concluye que este proyecto tiene buenos resultados económicos. Una vez en marcha, generará flujos de caja estables y mejorará la rentabilidad global”, repitiendo mecánicamente el mismo texto.

En comparación, otras empresas en el mercado A-share, como Invt, en su plan de emisión de marzo 14, sí divulgan claramente la capacidad de absorción y el espacio de capacidad; y empresas como Demingli, en su informe de viabilidad de marzo 7, también proporcionan indicadores clave como IRR.

Según las “Preguntas y respuestas sobre la financiación adicional” (revisadas en junio de 2020), existen requisitos regulatorios específicos sobre los beneficios previstos de los proyectos de recaudación. La regulación fomenta que las empresas divulguen los beneficios estimados basados en fundamentos razonables, incluyendo hipótesis, bases de cálculo y procesos. Si el informe de viabilidad tiene más de un año, la empresa debe explicar cualquier cambio en las bases de cálculo y su impacto en la estimación de beneficios. Cuando los beneficios previstos se expresan en términos de TIR o período de recuperación, la compañía debe detallar los cálculos y datos utilizados, así como el impacto esperado en la operación.

Se observa que, aunque la regulación no exige la divulgación obligatoria, sí fomenta que las empresas compartan datos clave como la tasa interna de retorno. La duda surge: ¿por qué XW Telecom mantiene en la sombra los datos relacionados con la viabilidad de estos proyectos de tan gran escala?

¿Es amigable XW Telecom con los accionistas en términos de retorno?

La compañía planea emitir acciones a inversores específicos, con un número determinado por el monto total recaudado dividido por el precio de emisión, sin exceder el 30% del capital social total previo a la emisión, es decir, no más de 290.270.591 acciones (incluyendo el límite). La cantidad final será decidida por la junta de accionistas, en función de las regulaciones de la CSRC, la bolsa de Shenzhen y las condiciones de suscripción. Si durante el período entre la aprobación del consejo y la emisión ocurren eventos como dividendos en acciones, recompras o planes de incentivos, el límite de acciones se ajustará en consecuencia.

Basándonos en los datos del tercer trimestre de 2025, si los beneficios netos permanecen iguales, tras la emisión de 2.9 mil millones de acciones (aproximadamente un aumento del 30%), el patrimonio neto por acción pasará de aproximadamente 7.93 yuanes a 10.87 yuanes, un aumento del 37%. Sin embargo, el ROE disminuirá del 6.33% al 3.55%, una dilución del 44%, y el EPS caerá de 0.50 yuanes a 0.39 yuanes, una reducción del 23%.

Es importante señalar que el proyecto de emisión de 6 mil millones de yuanes tiene una duración de 3 años. No se puede descartar que, en el corto plazo, la emisión diluya las ganancias por acción, aunque en el largo plazo pueda generar crecimiento.

Además, según las propias estimaciones de la compañía, la proporción de dilución en el EPS para 2025 sería de aproximadamente un 7%.

Tras la finalización de los proyectos financiados, los activos fijos e intangibles aumentarán significativamente, generando altos gastos de depreciación y amortización anuales. Si los proyectos no alcanzan los beneficios económicos previstos, estos mayores gastos podrían afectar negativamente los resultados. En caso de fracaso en la operación de los proyectos, la compañía enfrentaría el riesgo de caída en beneficios debido al aumento sustancial en depreciaciones y amortizaciones.

Cabe destacar que, aunque la compañía busca captar fondos de gran volumen, el retorno para los accionistas parece ser “poco generoso”. En 2022, 2023 y 2024, los dividendos en efectivo fueron de 48.3784 millones, 96.7569 millones y 47.6234 millones de yuanes, respectivamente. En total, en los últimos tres años, la distribución en efectivo sumó aproximadamente 193 millones de yuanes, representando solo el 10.52% de los beneficios netos atribuibles a la matriz en ese período, que sumaron 1.832 mil millones de yuanes.