¡Beneficio neto en máximos históricos, negocios principales se reducen a la mitad! Este corredor de H-stock se dispara, ¿cuánto valor real tienen sus resultados?

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El 21 de octubre, el periódico 21st Century Business Herald informó que la compañía Chuangtou Securities, que presentó oficialmente su solicitud de cotización en Hong Kong en octubre de 2025, entregó su primer informe anual desde su ingreso en la carrera por la oferta pública inicial en Hong Kong.

Este informe de resultados es, en cierto modo, agridulce.

Lo que alegra es que los ingresos operativos y las ganancias netas alcanzaron nuevos máximos históricos, con 2.528 mil millones de yuanes y 1.056 mil millones de yuanes respectivamente. Especialmente en el negocio de inversión, los ingresos en 2025 alcanzaron los 1.554 mil millones de yuanes, con una tasa de crecimiento interanual del 45,83%, contribuyendo a más de la mitad del ingreso total de Chuangtou Securities.

Lo que preocupa es que los ingresos de su negocio tradicionalmente fuerte de gestión de activos se redujeron drásticamente, con solo 477 millones de yuanes en 2025, una caída del 47,55% respecto al año anterior.

Además, sus dos subsidiarias—la firma de fondos de inversión privada Shouzheng Desheng Capital Management Co., Ltd. (en adelante, “Shouzheng Desheng”) y la subsidiaria de futuros—Shouchuang Kyoto Futures Co., Ltd. (en adelante, “Kyoto Futures”)—registraron pérdidas en 2025, con pérdidas de 19,085,700 yuanes y 10,360,400 yuanes respectivamente. La subsidiaria de futuros también recibió una advertencia de los reguladores por deficiencias en la intermediación y gestión de transacciones con clientes.

Por un lado, resultados históricos récord; por otro, la caída de sus negocios principales y la continua sangría en sus subsidiarias. ¿Qué tipo de balance ha presentado esta firma, que está en plena carrera por cotizar en Hong Kong?

Desglosando el récord: el negocio de inversión se convierte en “pilar principal”, y la gestión de patrimonio empieza a mostrar su potencial

Al revisar el informe anual de Chuangtou Securities de 2025, si solo consideramos los ingresos operativos y las ganancias netas, su desempeño es bastante bueno, con 2.528 mil millones de yuanes y 1.056 mil millones de yuanes, ambos alcanzando máximos históricos.

Si ampliamos la vista a varios años, su rendimiento reciente también ha sido notable. Por ejemplo, los ingresos operativos aumentaron de 931 millones de yuanes a 2.528 mil millones en ocho años, un incremento superior al 170%. Su posición en el sector también mejoró significativamente: en 2017 ocupaba solo la posición 77, y en 2024 ya había escalado al puesto 49 (debido a que, al momento de redactar este informe, hay pocos valores que hayan publicado su informe de 2025, por lo que la clasificación de ese año aún no puede predecirse).

En octubre de 2025, Chuangtou Securities presentó su solicitud en la Bolsa de Hong Kong. Según el folleto de emisión, de acuerdo con datos de Forrester Sullivan, bajo las normas contables chinas, entre 2022 y 2024, la tasa de crecimiento anual compuesta de los ingresos y las ganancias netas de Chuangtou Securities en comparación con otras firmas cotizadas en A-shares en China ocupó el quinto y décimo lugar, respectivamente.

Sin embargo, en comparación horizontal, el crecimiento de los resultados de 2025 no resulta especialmente destacado. Sus ingresos y ganancias netas en 2025 aumentaron solo un 4,58% y un 7,26% respecto al año anterior. Según las previsiones de resultados de las propias firmas de corretaje, muchas de ellas esperan un crecimiento de más del 50% en las ganancias netas en 2025. Incluso la mayor en tamaño, CITIC Securities, estima que su crecimiento en ganancias netas en 2025 será aproximadamente del 38%.

Esto implica que, aunque los ingresos y las ganancias de Chuangtou Securities en 2025 hayan aumentado respecto a su propio nivel anterior, probablemente su posición en el ranking del sector disminuirá.

¿Y qué ha impulsado la mejora en los resultados de Chuangtou Securities, y qué limita su ritmo de crecimiento?

Primero, veamos los factores impulso.

Entre las distintas líneas de negocio de Chuangtou Securities, la más destacada es el negocio de inversión, que en 2025 alcanzó los 1.554 mil millones de yuanes, con un crecimiento interanual del 45,83%, representando más del 60% de los ingresos totales de la compañía en ese año.

Que una línea de negocio represente el 60% de los ingresos totales evidencia la gran contribución del negocio de inversión a Chuangtou Securities. Si consideramos los ingresos totales excluyendo el negocio de inversión, su impacto en la mejora del rendimiento es aún más evidente.

En 2025, los ingresos de Chuangtou Securities fueron de 2.528 mil millones de yuanes, pero excluyendo el negocio de inversión, solo quedaron 974 millones de yuanes, frente a los 1.353 millones de yuanes en 2024 sin incluir ese negocio. Esto significa que, sin contar los ingresos del negocio de inversión, los ingresos de la compañía en 2025 muestran una tendencia a la baja. La dependencia de Chuangtou Securities en el negocio de inversión es claramente significativa.

Es importante señalar que en 2025, el índice SSE subió un 18,41% en todo el año, el índice SZSE Compuesto subió un 29,87%, el CSI 300 subió un 17,66%, el ChiNext subió un 49,57% y el índice SSE 50 subió un 38,80%. Esto indica que las firmas de corretaje con mayor peso en inversiones en acciones de renta variable probablemente tuvieron un desempeño sobresaliente en sus ingresos por inversión en 2025.

En comparación con los principales corredores con estructuras de negocio más diversificadas y equilibradas, las pequeñas y medianas firmas suelen concentrarse en los negocios de inversión, que son más fáciles de gestionar. Cuando el mercado bursátil está en auge, sus ingresos por inversión crecen mucho; en años de mercado bajista, caen drásticamente e incluso registran pérdidas, siendo muy sensibles a la volatilidad del mercado. Esto es lo que comúnmente se llama en el mercado que las operaciones propias determinan el éxito o fracaso de los resultados.

Además del negocio de inversión, otro segmento destacado en 2025 fue la gestión de patrimonio, que alcanzó unos ingresos de 497 millones de yuanes, con un crecimiento del 22,33%.

Al igual que en el negocio de inversión, la gestión de patrimonio también se ve muy influenciada por el ciclo alcista del mercado de acciones A. La buena performance del mercado en 2025 fue clave para el aumento de los ingresos en este segmento. Chuangtou Securities también aprovechó la recuperación del mercado para transformar su negocio de gestión de patrimonio a principios de 2025.

La razón principal que la firma da para el aumento en los ingresos de gestión de patrimonio es que “principalmente aumentaron los ingresos netos por intermediación en compra y venta de valores y los ingresos netos por asesoría en inversiones en valores”. El incremento en los ingresos por asesoría en inversiones refleja la efectividad de la transformación del negocio de gestión de patrimonio.

Preocupaciones ocultas tras la brillantez: la caída de los ingresos por gestión de activos y las pérdidas en sus subsidiarias

Al revisar el desempeño de las distintas áreas de Chuangtou Securities a lo largo de los años, lo más sorprendente en 2025 fue la gestión de activos, que tradicionalmente ha sido una de sus ventajas. Sin embargo, en ese año, sus ingresos en este segmento casi se redujeron a la mitad.

En 2024, los ingresos por gestión de activos alcanzaron los 909 millones de yuanes, con un crecimiento del 62,67%, representando más de un tercio de los ingresos totales.

Pero en 2025, estos ingresos cayeron a solo 477 millones de yuanes, una disminución del 47,55%. La caída en los ingresos netos por gestión de activos arrastró también la comisión neta y los ingresos por corretaje, que en 2025 disminuyeron en 388 millones de yuanes respecto a 2024, un descenso del 28,55%.

¿A qué se debe esta caída tan pronunciada en los ingresos por gestión de activos? Chuangtou Securities atribuye la causa a las condiciones del mercado de bonos, que afectaron el rendimiento excesivo de sus productos de gestión, provocando una reducción en los ingresos por comisiones.

La gestión de activos de Chuangtou Securities se compone de tres partes: su gestión de activos corporativos, la filial de fondos de inversión privada Shouzheng Desheng y la participación en fondos públicos de China Post Venture Capital. La filial de fondos de inversión privada, Shouzheng Desheng, ha estado en pérdidas continuas en los últimos dos años.

Según el informe anual, en 2024, Shouzheng Desheng registró una pérdida neta de 31,13 millones de yuanes, con ingresos operativos negativos, solo -684,77 mil yuanes, con disminución tanto en ingresos como en beneficios respecto al año anterior.

En 2025, aunque sus ingresos aumentaron a 632,16 mil yuanes, la pérdida neta se mantuvo en 19,08 millones de yuanes. Aunque la magnitud de la pérdida se redujo respecto a 2024, sigue siendo significativa.

En los primeros tres trimestres de 2024, debido a la gran volatilidad del mercado, el rendimiento general de los fondos de inversión privada y las emisiones entraron en una “temporada fría”. Además, los fondos de futuros y estrategias de derivados tuvieron un desempeño pobre, y las estrategias de bonos puros también no lograron buenos resultados. Como consecuencia, en 2024, los ingresos y beneficios del sector de fondos privados en general fueron bajos, y no faltaron casos de pérdidas netas en ese año.

No obstante, con la recuperación del mercado tras la “tendencia 924” en 2024, el interés en fondos privados empezó a crecer. Según datos de la Asociación de Fondos de China, a finales de 2025, la gestión de fondos privados alcanzó un récord de 22,15 billones de yuanes, con un crecimiento del 1,7% respecto a 2024; de estos, los fondos de inversión en valores privados sumaron 7,08 billones de yuanes. Hasta noviembre de 2025, el rendimiento promedio de los fondos privados de más de 10 mil millones de yuanes se acercaba al 30%, y más del 97% de las instituciones con beneficios positivos. En este contexto, las pérdidas cercanas a 20 millones de yuanes de la filial de fondos privados de Chuangtou Securities en 2025 reflejan un desempeño insatisfactorio.

Además de las pérdidas continuas en fondos privados, la filial de futuros de Chuangtou Securities, Kyoto Futures, también afectó sus resultados. En 2024, sus ingresos y beneficios disminuyeron, aunque su beneficio neto aún fue de 109.85 mil yuanes. En 2025, sin embargo, su beneficio neto se convirtió en pérdida, con una caída de 10.36 millones de yuanes.

Desde la perspectiva del sector de futuros, tras la desaceleración de 2024, los resultados en 2025 mostraron una recuperación significativa. Según las estadísticas de la Asociación de Futuros de China, en 2025, las firmas de futuros lograron un ingreso total de 42,015 millones de yuanes, superando los 41,293 millones de 2024, con un aumento interanual del 1,7%. El beneficio neto acumulado fue de 11 mil millones de yuanes, con un crecimiento del 16%. Sin embargo, en este escenario, los ingresos y beneficios de la filial de futuros de Chuangtou Securities en 2025 disminuyeron, y sus beneficios netos superaron los 10 millones de yuanes en pérdidas, lo que requiere una reflexión.