"Activos de refugio" se convierten en "activos de riesgo": después del desplome del oro, ¿cómo cambia la lógica de inversión?

El oro, tradicionalmente considerado un “activo de refugio”, en 2026 se ha convertido “contrario a la intuición” en uno de los activos de mayor riesgo y volatilidad.

El 23 de marzo, el oro spot cayó por debajo de los 4100 dólares tras haber superado los 4500 dólares, recuperando todas las ganancias del año. Ese mismo día, el contrato principal de oro en Shanghai cayó un 8.62%. Justo del 16 al 20 de marzo, el oro spot se desplomó un 10.52%, marcando la mayor caída semanal desde 1983.

En la percepción del mercado, el oro siempre ha funcionado como un activo de cobertura en tiempos de crisis. Pero ahora, cuando la lógica de “beneficio por la guerra en el oro” ha fallado, muchos inversores dicen “no lo entiendo”.

¿Por qué parece que la propiedad de refugio del oro ha “fallado”? La periodista observa que, detrás de la falla en la lógica de precios tradicionales, las instituciones están centrando su atención en la doble influencia de la liquidez y los fundamentos.

Impacto de la liquidez: cuando el oro enfrenta retiros concentrados

El 24 de marzo, tras las recientes declaraciones de Trump sobre Irán, los activos que habían sufrido caídas rápidas en el día redujeron sus pérdidas previas. Al cierre, varios ETF de oro subieron alrededor del 4%.

Pero desde que el conflicto entre EE. UU., Israel e Irán se intensificó, tanto en caída como en volatilidad, el oro ha superado en magnitud a la mayoría de los principales índices bursátiles globales.

Wind muestra que desde que Irán anunció el cierre del estrecho de Ormuz el 2 de marzo, hasta el cierre del 23 de marzo, el oro spot (London Gold) cayó un 17.45%. En ese mismo período, el índice Shanghai Composite cayó un 8.4%, el CSI 500 un 14.06%, el Hang Seng un 8.44% y el Nasdaq un 3.18%.

¿Por qué el oro ya no funciona como refugio? Desde la perspectiva de la liquidez, en el último año, el precio del oro subió más del 60%, alcanzando máximos históricos. Sin embargo, en ese proceso, la percepción y la congestión en la negociación global del oro se mantuvieron en los niveles más altos entre todos los activos.

Un estudio reciente de Bank of America Merrill Lynch revela que, hasta el 17 de marzo, “mantener posiciones largas en oro” seguía siendo la operación más concurrida. Aunque la proporción de gestores de fondos que estaban en esa posición bajó del 50% en febrero al 35%, el oro sigue siendo el activo con mayor consenso de “operaciones concurridas” entre los gestores.

Al mismo tiempo, a medida que el precio del oro sube, la acumulación de sentimientos bajistas entre los inversores profesionales también aumenta. La encuesta muestra que, en 2024, la proporción de gestores que consideran que el oro está sobrevalorado empezó a subir claramente, alcanzando casi el 40% en marzo.

En este contexto, cuando los conflictos geopolíticos elevan la demanda de refugio y, bajo la lógica de “el efectivo es rey”, la demanda de desleveraging, junto con la toma de beneficios en compras anteriores, impulsan una venta concentrada de oro.

Fundación Huaan señala que, cuando el conflicto entre EE. UU., Israel y Irán impacta en la valoración de los activos globales, la ventaja de liquidez del oro se convierte en un “salvavidas” para la asignación de múltiples activos. En concreto, cuando todos los activos globales caen y los inversores enfrentan presión para añadir margen, suelen vender los activos líquidos y rentables (como el oro) para obtener efectivo. La caída del oro, a su vez, activa más órdenes de stop y ventas cuantitativas, creando un ciclo negativo que presiona el precio a corto plazo.

Sin embargo, las instituciones en general creen que, tras el impacto emocional, la venta de pánico en el mercado del oro no será duradera.

Huaan señala que, según la experiencia histórica, los impactos de liquidez suelen ser “rápidos en llegar y en irse”. Desde que el oro cayó de 5600 dólares a su nivel actual, la mayor caída en 2026 ha sido del 26%. En comparación, en 2022, durante el conflicto Rusia-Ucrania, la caída máxima fue del 21%, y en la crisis financiera de 2008, del 30%. Por lo tanto, en términos de caída, el impacto emocional en el oro ya alcanza niveles extremos.

Presión por las tasas de interés: expectativas de subida de tasas que presionan al oro

Desde los fundamentos, la razón por la que el precio del oro ha continuado bajando es la presión de la lógica de las tasas de interés sobre la lógica de refugio, además del fortalecimiento del dólar.

Como activo sin rendimiento, el precio del oro suele tener una relación negativa con las tasas de interés reales. Antes, se esperaba que la Reserva Federal entrara en un ciclo de recortes de tasas, lo que impulsaría el precio del oro. Pero recientemente, el aumento en los precios del petróleo ha elevado las expectativas de inflación global, presionando al oro a la baja.

Además, dado que el comercio mundial de petróleo se realiza principalmente en dólares, el aumento en los precios del petróleo también ha fortalecido al dólar.

Shenwan Hongyuan señala que, en comparación con las crisis petroleras anteriores, actualmente la subida del petróleo en el corto plazo impulsa el índice del dólar, lo que es marginalmente negativo para el oro. “Antes de 2000, EE. UU. era importador de petróleo, por lo que el aumento del petróleo era negativo para la cuenta corriente de EE. UU., lo que hacía que el dólar cayera y el oro subiera. Pero después de 2000, EE. UU. se convirtió en exportador de petróleo, por lo que el aumento del petróleo favorece la cuenta corriente estadounidense, el dólar sube y el oro tiende a presionarse a la baja.”

El gestor de fondos de China Europe Fund, Ren Fei, indica que, a corto plazo, el aumento del petróleo debido al conflicto EE. UU.-Israel-Irán reaviva las expectativas de inflación. La Fed expresó una postura hawkish en la reunión de marzo, preocupada por la persistencia de la inflación, y algunos mercados incluso anticipan subidas de tasas en 2026, lo que limita mucho la política monetaria expansiva y afecta al oro.

El gestor de Bosera Fund, Wang Xiang, también señala que, recientemente, el oro no solo ha reaccionado a la debilidad del dólar, sino que también ha soportado la presión de la reevaluación de las principales políticas monetarias.

“Los bancos centrales de EE. UU., Reino Unido y Europa mantuvieron las tasas sin cambios esta semana, pero sus perspectivas sobre la inflación y la política monetaria son pesimistas. Tras las posturas hawkish de los bancos centrales europeos y británico, el oro en euros y libras cayó más del 4% el jueves 19 de marzo, mostrando que parte del capital está migrando hacia activos en euros y libras”, dice Wang.

Pero, en cuanto a la tendencia a largo plazo del oro, Ren Fei mantiene una visión optimista. Señala que el conflicto EE. UU.-Israel-Irán ha entrado en una fase de desgaste, y que EE. UU. y sus aliados tienen dificultades para conquistar completamente Irán, acumulando en el proceso más deuda y afectando su crédito; además, entre subir y bajar tasas, EE. UU. probablemente no optará por subirlas, e incluso podría tener que bajarlas para aliviar la carga de la deuda y apoyar la inteligencia artificial, dificultando un endurecimiento monetario.

El gestor de Yongying Fund, Liu Tingyu, comparte una evaluación similar sobre la política de tasas. “Creemos que la Casa Blanca, afectada por los gastos de intereses de la deuda, busca claramente reducir tasas, por lo que la presión inflacionaria disminuirá y el ciclo de recortes se retrasará. Sin embargo, la probabilidad de subir tasas es baja”, afirma Liu. “Lo que debemos observar más es que, en febrero, los datos de empleo no agrícola en EE. UU. estuvieron por debajo de las expectativas, con una tasa de desempleo más alta, y el aumento en los precios del petróleo elevó la inflación, por lo que EE. UU. podría entrar en un ciclo de estanflación, en el que el oro históricamente ha mostrado buen comportamiento.”

Estrategia de inversión: construir un portafolio defensivo y cambiar las expectativas unilaterales

¿El ajuste del oro tras la caída rápida ha tocado fondo? Según varias instituciones, el entorno macro internacional en el corto plazo sigue siendo muy cambiante, pero hay variables clave que vale la pena seguir.

CITIC Securities señala que, tras cada conflicto en Oriente Medio, la tendencia a medio plazo del oro depende de la credibilidad del dólar y de la liquidez. Se espera que la continuación de las políticas de liquidez flexible y la debilitación del dólar sigan impulsando el precio del oro. Además, en el pasado, las ventajas en valoración o en niveles relativos de los precios de las acciones han fortalecido el potencial alcista del sector del oro.

También hay señales claras de apoyo. El 24 de marzo, Shaokai Fan, director de bancos centrales del World Gold Council, afirmó que el oro, como herramienta de cobertura contra la desdolarización y el riesgo geopolítico, probablemente incentivará a los bancos centrales que han estado ausentes en el mercado a comprar este metal precioso en 2023. Señaló que en los últimos meses, bancos centrales de países como Guatemala, Indonesia y Malasia han comenzado a comprar oro, algunos tras un largo período de pausa, otros por primera vez.

En China, la presión de liquidez en los fondos es más moderada en comparación con el mercado internacional. Wind muestra que, aunque el 23 de marzo hubo rescates en 14 ETF de oro en todo el mercado, en un análisis mensual, en marzo en total se registraron compras netas de 16.3 mil millones de yuanes en ETF de oro, con 5 ETF con compras netas superiores a 1 mil millones y 2 superiores a 3 mil millones.

Especialmente en el mercado A-shares, Liu Tingyu menciona que algunas empresas mineras de oro han reportado un crecimiento en sus beneficios anuales, impulsado por la subida del precio del oro y la expansión de producción. Basándose en su pronóstico de tendencia del oro para 2026 y en las directrices de expansión de muchas minas nacionales, espera que esta lógica continúe.

Liu señala que, al 20 de marzo, si se calcula con un precio del oro de 4600 dólares por onza, el PE medio de las principales minas en 2026 sería solo de 10 a 16 veces. En comparación, el valor medio histórico de las minas de oro ronda las 20 veces, lo que indica que aún hay un considerable espacio para la recuperación de valor.

Aunque la incertidumbre sigue presente en el mercado a corto plazo, muchos expertos enfatizan la importancia de “gestionar riesgos”: entender la lógica central a medio y largo plazo del oro, construir una cartera resiliente y diversificada, y evitar operaciones frecuentes basadas en predicciones de subida o bajada.

Huaan Fund señala que, a largo plazo, las principales lógicas del mercado del oro —como la desdolarización, la compra continua por parte de bancos centrales, los desequilibrios de oferta y demanda y la incertidumbre geopolítica— siguen vigentes. En el corto plazo, el oro estará condicionado por las altas tasas y el dólar fuerte, manteniendo una alta volatilidad, por lo que no se recomienda comprar a ciegas o retirar fondos. Si la situación en Oriente Medio se prolonga y los precios del petróleo permanecen elevados, el mercado oscilará entre “refugio” y “alta tasa”, por lo que los inversores deben ajustar sus expectativas y gestionar bien sus posiciones para evitar riesgos de liquidez.