Zhang Yu: Tres temas centrales clave——Resumen de la reunión decenal de Zhang Yu No.135

¿Por qué la Reserva Federal se centra tanto en las expectativas de inflación a mediano y largo plazo y en los precios del petróleo?

Estimados amigos inversores. En esta revisión trimestral, me enfoco en tres temas principales: primero, la tendencia de endurecimiento de la política monetaria de EE. UU., que resumimos con “ser más o no ser”, es decir, la trayectoria de la política de la Fed casi no tiene opciones moderadas; o bien requiere una reducción de tasas más significativa, o bien se detiene la bajada y se vuelve a subir. Segundo, la evaluación y las diferencias en los riesgos de estanflación interna y externa. Tercero, la línea principal de manufactura intermedia que hemos destacado durante meses, y en la que explicaré cómo traducir las decisiones macroeconómicas en criterios de selección de inversiones.

1. La tendencia de endurecimiento de la política monetaria de EE. UU.: “Ser más” o “No ser”

Primero, queremos aclarar un juicio central sobre la política monetaria de EE. UU.: las expectativas del mercado reflejadas en FedWatch, relacionadas con las bajadas de tasas, están altamente vinculadas a la volatilidad de los precios del petróleo. En otras palabras, si en el corto plazo no podemos predecir la situación geopolítica en Irán y la tendencia de los precios del petróleo, será difícil determinar con precisión los cambios en las expectativas de recortes de tasas. Por ello, nuestro marco actual se basa en observar las expectativas de inflación a mediano y largo plazo en EE. UU. (en concreto, podemos seguir las tasas de intercambio de inflación del dólar a 5 años y a 10 años, y la tasa de inflación de equilibrio de ganancias y pérdidas). La inflación a mediano y largo plazo es el ancla central de la política de la Fed, y esto también determina que la política actual de la Reserva Federal ya no tenga un camino moderado.

Hacemos dos escenarios de análisis:

Escenario 1: precios del petróleo altos + expectativas de inflación a mediano y largo plazo estables → mayor recorte de tasas (“Ser más”). La razón es que, para la Fed, mientras las expectativas de inflación no muestren una tendencia alcista, los objetivos de tasas a mediano y largo plazo no cambian esencialmente. La volatilidad en los precios del petróleo, que genera pérdidas en la demanda adicional, debe ser compensada mediante recortes de tasas. Cuanto más altos y prolongados sean los precios del petróleo, mayor será el impacto en el costo de vida y el consumo de los residentes estadounidenses, requiriendo recortes más amplios. Por ejemplo, en abril de 2025, cuando EE. UU. impuso aranceles equivalentes, aunque estos generaron volatilidad inflacionaria, las expectativas de inflación a mediano y largo plazo de los residentes permanecieron estables. En este escenario, las operaciones de ajuste restrictivo provocadas por la volatilidad del petróleo serán posteriormente compensadas con movimientos de flexibilización en mayor magnitud.

Escenario 2: precios del petróleo altos + expectativas de inflación a mediano y largo plazo en tendencia alcista → suspensión o aumento de tasas (“No ser”). Aunque la Fed tiene objetivos duales de controlar la inflación y mantener el empleo, el riesgo de que las expectativas de inflación se desvíen de su ancla es mucho mayor que el riesgo de caída del empleo. Por lo tanto, si los precios del petróleo permanecen altos y empujan las expectativas de inflación a mediano y largo plazo en tendencia alcista, esto significará el fin del ciclo de recortes de tasas y, en el peor caso, un riesgo de aumento de tasas. En este contexto, la política restrictiva actual es razonable, y es poco probable que veamos una reversión hacia una política de flexibilización fuerte.

En resumen, la diferencia clave entre estos escenarios radica en la coherencia entre la magnitud de las operaciones del mercado y los cambios en las expectativas de inflación a mediano y largo plazo. Si hay una divergencia significativa, se producirán movimientos de reversión; si están alineados, la tendencia actual continuará. Este es nuestro marco de análisis principal para determinar la dirección de la política monetaria de la Fed, centrado en la vigilancia de las expectativas de inflación a largo plazo en EE. UU.

2. Evaluación de riesgos de estanflación interna y externa: el riesgo externo es significativamente mayor

Nuestro juicio central es que el riesgo de estanflación global es mucho mayor que el riesgo interno en China, principalmente debido a las diferencias en las fases de los ciclos económicos domésticos e internacionales.

Desde el ámbito interno, tras tres o cuatro años de transformación del sector inmobiliario y ajustes económicos profundos, los índices PPI y CPI interanuales en China han estado en niveles bajos durante tres años consecutivos. Desde la perspectiva del ciclo, es difícil que se forme un entorno de estanflación. En concreto:

ØEn cuanto a la “estancación”, el espacio para una mayor desaceleración del crecimiento económico es muy limitado. Los datos de consumo minorista, excluyendo cinco categorías subsidiadas y un sector inmobiliario, muestran que desde la segunda mitad de 2024, el consumo residual (que incluye bienes de primera necesidad) se ha estabilizado gradualmente. Esto indica que, tras varias olas de volatilidad por la pandemia y la reforma inmobiliaria, las variables clave de la economía han establecido una base estable, dificultando una caída significativa adicional.

ØEn cuanto a la “inflación”, la presión de aumento de precios es en general controlable. Resumimos los umbrales de disparo para los aumentos de tasas de interés de los bancos centrales en los últimos 20 años, que llamamos “236”: cuando el CPI sube interanualmente por encima del 2%, o el CPI general supera el 3%, o el PPI supera el 6%, en dos de estos tres casos, la autoridad monetaria suele subir tasas. Incluso en un escenario optimista, si el precio del petróleo sube a 100 dólares por barril, el precio de la carne de cerdo aumenta, y los precios de bienes duraderos y servicios mantienen un incremento mensual similar al año pasado, el CPI anual difícilmente superará el 3%. El PPI se mantendría en un rango del 5-6%, con una mediana anual del 2-3%, en un entorno de inflación moderada y confortable, sin riesgo sustancial de estanflación.

Desde el exterior, las fases del ciclo económico son muy similares a las de China en 2021. En los últimos dos años, muchos países han mantenido datos económicos relativamente fuertes mediante recortes preventivos de tasas, con precios en niveles elevados. Si se produce un aumento en los costos debido a conflictos geopolíticos, es muy probable que se genere una sensación de estanflación, similar a la situación de China en la segunda mitad de 2021, y en línea con la evolución del ciclo económico según el reloj de Merrill Lynch.

En conjunto, aunque la percepción de inflación varía entre sectores y categorías, desde una perspectiva macro del ciclo, el riesgo de estanflación externa es mucho mayor que el interno, y la probabilidad de que China experimente una estanflación sistémica es baja.

3. Línea principal de manufactura intermedia: cuatro criterios macro de selección de acciones

En los últimos meses, hemos reiterado nuestro optimismo con respecto a la línea principal de manufactura intermedia, basada en la siguiente lógica fundamental:

ØPrimero, la demanda: la preocupación por la seguridad en las cadenas de suministro globales ha generado una demanda independiente del ciclo económico. La demanda de insumos y bienes de capital relacionados con la seguridad en las cadenas de suministro globales, defensa y tecnología, no está sujeta a las fluctuaciones del ciclo global, sino que responde a necesidades de seguridad, con un ciclo de prosperidad independiente.

ØSegundo, la oferta: la reforma interna en China ha avanzado en la optimización y consolidación de la oferta interna; a nivel internacional, los altos precios del petróleo y la inestabilidad en Irán, Venezuela y otros lugares han acelerado la eliminación de capacidades productivas con ventajas competitivas menores que las de China. La reforma interna y la reforma global de oferta, ambas favorecen a las empresas líderes, en línea con la posición de China como exportador clave de insumos intermedios y bienes de capital.

ØPor ello, la demanda dispersa y la oferta concentrada, junto con la flexibilización de uno y la restricción del otro, impulsarán la prima de precio y la cuota de mercado de las empresas chinas en insumos intermedios y bienes de capital a nivel global, lo que sustenta nuestro optimismo con respecto a la manufactura intermedia.

Con base en esta lógica, proponemos cuatro criterios macro para seleccionar acciones. Es importante aclarar que estos no son los únicos, y que en la estrategia y el análisis sectorial se consideran otros factores, pero desde una perspectiva macro, consideramos que cumplir con al menos tres de estos cuatro criterios aporta un alto valor de investigación:

ØPrimero, alta exposición a ingresos en el extranjero. Los datos de exportación actual muestran que la demanda en el extranjero es mucho más dinámica que la del mercado interno, por lo que las empresas con mayor exposición internacional pueden beneficiarse más de la bonanza de las exportaciones.

ØSegundo, buena estructura del sector. La mejor estructura es aquella en la que la concentración de oferta es alta y la dispersión de la demanda es grande. Este tipo de empresas puede aprovechar mejor los cambios en la oferta y la demanda.

ØTercero, fuerte capacidad de obtener primas. Esto se refleja en dos aspectos: o bien producen productos similares en todo el mundo pero con ventajas de costo significativas en China, o bien tienen barreras tecnológicas y de capacidad que hacen imposible que otras empresas produzcan en el extranjero. Solo con esta capacidad de obtener primas, pueden transmitir con facilidad los cambios en los costos y aumentar los precios, asegurando la rentabilidad.

ØCuarto, barreras de entrada por inversión intensiva (“HALO”). La existencia de altos obstáculos de capital refuerza la ventaja competitiva de la empresa.

Estas son nuestras consideraciones macro para la selección de acciones en la actualidad. No son las únicas, pero cumplen con al menos tres de estos cuatro criterios, lo que aporta un alto valor de investigación.

Estas son nuestras reflexiones sobre los tres temas principales: primero, la tendencia de endurecimiento de la política de la Fed, que casi no tiene opciones moderadas; segundo, la diferencia en los riesgos de estanflación interna y externa, siendo mayor el externo; y tercero, los criterios macro para seleccionar acciones en la manufactura intermedia, donde al menos tres de los cuatro criterios ofrecen buenas oportunidades de inversión.

De acuerdo con la “Ley de Gestión de la Adecuación del Inversor en Valores y Futuros” y sus directrices complementarias, este material está dirigido únicamente a inversores profesionales en instituciones financieras de Huachuang Securities. No reenvíe ni distribuya este material en ninguna forma. Si usted no es un inversor profesional en instituciones financieras de Huachuang Securities, no suscriba, reciba ni utilice la información contenida en este material. Este material no puede restringir el acceso, y si le causa inconvenientes, agradecemos su comprensión. Gracias por su colaboración.

Declaración legal

El Instituto de Investigación de Huachuang Securities es un equipo dedicado a inversores profesionales. Este material solo es válido para inversores profesionales reconocidos, y se comparte únicamente para intercambios oportunos de opiniones en el contexto de los medios digitales. Huachuang Securities no considera a quienes suscriben este material como clientes de la firma. Los inversores particulares que utilicen este material podrían malinterpretar hipótesis clave, calificaciones o precios objetivos, por falta de servicios de interpretación, lo que podría causar pérdidas en la inversión.

Este material proviene de informes de investigación publicados por Huachuang Securities. En caso de ambigüedad en la reproducción de extractos, prevalecerá el contenido completo publicado en la fecha. Tenga en cuenta que las opiniones y análisis aquí expresados corresponden a la fecha de publicación y pueden modificarse en informes posteriores sin aviso. Otros departamentos o filiales de Huachuang Securities pueden tomar decisiones de inversión que difieran de estas opiniones. Los precios, valores y rentabilidad de los instrumentos financieros mencionados pueden subir o bajar, y el rendimiento pasado no garantiza resultados futuros. Este material es solo para referencia del suscriptor y no constituye una oferta o invitación a comprar o vender valores u otros instrumentos financieros. Los suscriptores deben hacer sus propias evaluaciones y asumir los riesgos de inversión. Huachuang Securities no se responsabiliza por pérdidas directas o indirectas derivadas del uso de la información aquí contenida.

La información de análisis del mercado de valores contenida en este material se basa en hipótesis específicas y ofrece juicios de valor a mediano y largo plazo, o recomendaciones basadas en “rendimiento relativo del índice”, sin juzgar precios, momentos o comportamientos específicos de los instrumentos financieros. No debe considerarse como una recomendación concreta de inversión. Los inversores particulares que deseen usar este material deben buscar asesoramiento profesional y servicios de interpretación posteriores. Huachuang Securities no se responsabiliza por pérdidas derivadas del uso inadecuado de la información.

Sin autorización previa por escrito de Huachuang Securities, ninguna organización o individuo puede modificar, distribuir o copiar el contenido de este material. Huachuang Securities no ha otorgado permisos de reproducción en medios digitales o impresos. Cualquier reproducción no autorizada será ilegal. En caso de infracción, Huachuang Securities se reserva el derecho de emprender acciones legales.

Para consultas o para obtener el informe completo, por favor contacte al departamento de ventas institucional de Huachuang Securities o envíe un correo a jiedu@hcyjs.com.