El primer peligro: ¿Qué pasó exactamente con la empresa?

¿Por qué AI ·禾信仪器 ha pasado de ser pionera en la industria a estar al borde de ST?

Texto | Li Delin

Llevando en la cabeza el halo de la primera acción del sector, se le atribuían altas expectativas de “romper el monopolio extranjero”. Han pasado cinco años, la compañía ha estado en constante transformación y fusiones y adquisiciones, sus ingresos han disminuido cada vez más, las pérdidas aumentan, y ahora está al borde de ST, muy lejos de su situación previa antes de cotizar. ¿Qué ha pasado exactamente?

El protagonista de hoy se llama禾信仪器, que en septiembre de 2021 salió a bolsa en el mercado de innovación y tecnología, siendo considerada por el mercado como la “primera acción en espectrómetros de masas”. La apertura del mercado subió un 420%. La principal actividad de la empresa es la integración de investigación, producción y venta de espectrómetros de masas. ¿Por qué fue tan popular en su momento? Se dice que sus espectrómetros de masas son instrumentos de análisis de alta gama que miden la masa de partículas cargadas para realizar análisis cualitativos y cuantitativos de sustancias. Se utilizan en ámbitos como medio ambiente, medicamentos, alimentos y seguridad nacional. Antes, dependían casi totalmente de importaciones de miles de millones cada año.

Antes de que禾信仪器 cotizara en bolsa, el campo de los espectrómetros de masas estaba monopolizado por gigantes de países desarrollados como Danaher y Thermo Fisher, que controlaban el 90% del mercado global. Se puede imaginar el impacto conceptual que supuso para los inversores la salida a bolsa de禾信仪器, cuyo fundador regresó de un famoso laboratorio nacional en EE. UU., y en cuatro años desarrolló un espectrómetro de masas de tiempo de vuelo, y posteriormente, tras años de investigación, lanzó varios productos, rompiendo el monopolio extranjero y exportando a Occidente. Primera acción del sector, sustitución nacional, mercado de miles de millones cada año.

Los estados financieros son el informe de salud de la empresa. En 2017,禾信仪器 tuvo ingresos de 92.52 millones, un margen bruto de 64.49 millones, una ganancia neta de 15.42 millones, y una pérdida de 479 mil tras excluir elementos no recurrentes. En 2018, la compañía entró en una fase de crecimiento, con ingresos de 124 millones, margen bruto de 85.09 millones, ganancia neta de 20.04 millones y 10.06 millones tras excluir elementos no recurrentes. No está claro si la mejora se debió a una verdadera recuperación de los fundamentos o a prepararse para la cotización. Para 2020, los ingresos y beneficios crecieron año tras año, y la ganancia neta ajustada se duplicó, mostrando un panorama prometedor.

En el mismo año de su salida a bolsa,禾信仪器 empezó a mostrar signos de deterioro. Aunque los ingresos alcanzaron un máximo histórico de 464 millones y el margen bruto también fue récord de 239 millones, la ganancia neta ajustada cayó a 4.433 millones. En 2022, directamente dejó de ocultar, los ingresos cayeron a 280 millones y las pérdidas netas alcanzaron 6.333 millones, con una pérdida ajustada de 9.218 millones. Después, comenzaron a caer drásticamente los indicadores de ingresos, margen bruto, beneficios netos y ganancias ajustadas. El informe de resultados de 2025 muestra ingresos de 9.7 millones y una pérdida de 8.900 millones.

Se acabó, según las reglas del mercado, las empresas listadas en el mercado de innovación y tecnología que en el último año tengan beneficios negativos, ingresos menores a 100 millones, patrimonio negativo o informes financieros con opiniones no concluyentes o auditorías negativas, serán etiquetadas como ST. La primera acción en espectrómetros de masas,禾信仪器, según sus resultados preliminares, solo es cuestión de tiempo para ser ST. El tiempo es un remedio. Antes del 24 de septiembre de 2024, el precio de禾信仪器 rondaba los 15 yuanes, con una valoración de poco más de 1.000 millones. Cuando llegó la tendencia, algunos comenzaron a manipular.

La tendencia del 24 de septiembre de 2024, en el mercado A, marcó el inicio de una ofensiva invernal, y禾信仪器 empezó a subir sin parar, duplicando su valor en el cuarto trimestre de 2024. Aunque ese año los ingresos solo fueron de 203 millones y tuvo pérdidas de 45.99 millones, las cuentas por cobrar alcanzaron 108 millones, más del 50% de los ingresos, y el flujo de caja de las actividades operativas fue negativo en 821 mil. ¿Se puede decir que la empresa tiene pedidos pero no dinero, y que no puede cobrar lo vendido? ¿Es un buen negocio? Sin embargo, el mercado estaba loco por la primera acción en espectrómetros de masas.

¿El dinero es realmente tonto? No, el dinero es inteligente. Y si el dinero es inteligente, el dueño de禾信仪器 es aún más astuto. En octubre de 2024, la compañía anunció la adquisición de Shanghai Liangxi Technology. La empresa se especializa en el desarrollo de equipos de medición y control de señales extremadamente débiles y a temperaturas ultrabajas, utilizados en computación cuántica superconductora. China ya ha logrado avances como el chip “Zuchongzhi No. 3” en el campo de los chips cuánticos superconductores, y se estima que el mercado global de computación cuántica alcanzará 811.7 mil millones de dólares para 2035, lo cual es muy tentador.

Liangxi Technology fue fundada hace solo dos años, y el dueño de禾信仪器 invirtió mucho en esta operación. En su principal negocio, los espectrómetros de masas, en 2020, un año antes de cotizar, la inversión en I+D representó más del 21% de los ingresos, que ese año fueron 310 millones, lo que significa que los gastos en I+D superaron los 60 millones. Para 2024, esa cifra bajó a 32.8 millones, una reducción de más del 50%. En 2023, la plantilla era de 684 empleados, y en 2024 solo quedaron 276, despidiendo a 102 empleados de I+D, dejando solo 43 en ese departamento.

Como la primera acción en el sector en romper el monopolio internacional, la tecnología es la referencia clave para el mercado. Durante la adquisición de Liangxi en 2024, la empresa también redujo drásticamente su personal técnico, de 302 en 2023 a 151 en 2024. La razón oficial fue que lograron cubrir toda la línea tecnológica y que los productos estaban casi completos, por lo que estaban reorganizando y ajustando los recursos de I+D. En su informe anual,禾信仪器 mencionó que la alta inversión en I+D afectaba su rendimiento general, por lo que decidieron hacer ajustes.

La supervivencia a brazo partido de禾信仪器 parece no tener esperanza en los resultados financieros de 2025. Sin embargo, el precio de sus acciones subió desde el máximo de la segunda mitad de 2025 hasta 166 yuanes, un aumento de diez veces respecto a antes del 24 de septiembre de 2024. Esto puede estar relacionado con las recomendaciones de Minsheng Securities, que en agosto de 2025 publicó un informe titulado “Las pérdidas en el negocio principal tradicional se reducen significativamente, avanzando con entusiasmo en la computación cuántica”. Las recomendaciones de optimismo suelen ser pasajeras, y el precio cayó rápidamente a poco más de 90 yuanes. Pero tras la publicación del pronóstico de resultados, en lugar de caer, subió a unos 138 yuanes, todavía con concepto cuántico.

Los que hacen esas recomendaciones son unos mentirosos.

Pronosticaron que en 2025,禾信仪器 tendría ingresos de 213 millones y pérdidas de 19 millones. Sin duda, se equivocaron. Según su propia previsión, los ingresos no llegarían a 100 millones y las pérdidas serían de 890 millones. Los que recomendaban quizás se sintieron avergonzados por sus predicciones, y dijeron que en 2026 y 2027 la compañía seguiría perdiendo dinero. Ellos mismos dieron una recomendación “cautelosa”. En su jerga, eso significa: si sube, se jactarán diciendo “mira, nosotros recomendamos”; si baja, dirán “yo ya advertí, no me culpes”.

La primera acción del sector, tras recortar gran parte de su I+D, ya no tiene el halo de sustitución nacional ni de romper el monopolio, y sus ingresos y beneficios han llegado a las reglas de ST. Si las previsiones no se desvían mucho, solo es cuestión de tiempo para que禾信仪器 pase a ST. Ahora, su precio en bolsa empieza a ser una montaña rusa, y ¿podrá el concepto cuántico salvarla? Los ingresos y beneficios siempre son la medida del valor de una empresa. Frente a la situación de禾信仪器 al borde de ST, quizás la gente diga que ahora es como un bodhisattva de barro en el río, incapaz de salvarse a sí misma.