Lvü Control Transmission Aún en Pérdidas con Tasa de Gastos de I+D en Descenso: Los Dos Principales Clientes Siguen Siendo Accionistas, Incumplimientos Repetidos y Multas

《港湾商业观察》施子夫

A mediados de diciembre de 2025, Suzhou Green Control Transmission Technology Co., Ltd. (en adelante, Green Control Transmission) presentó su solicitud para cotizar en el Mercado de Innovación y Emprendimiento, con China International Capital Corporation como patrocinador.

El 12 de marzo, en la página oficial de la Bolsa de Shenzhen, la compañía divulgó su respuesta a la primera ronda de consultas, que involucra 12 principales cuestiones. El 23 de marzo, la empresa actualizó su prospecto de emisión.

Esta no es la primera vez que Green Control Transmission realiza una oferta pública inicial (OPI). En diciembre de 2022, solicitó cotizar en la Junta de Ciencia y Tecnología (STAR Market) bajo el estándar de listado de la cuarta serie. Tras entrar en la fase de consultas, en marzo de 2023, la compañía decidió retirar voluntariamente su solicitud, argumentando consideraciones sobre su negocio y desarrollo futuro. ¿Está Green Control Transmission preparado para volver a intentarlo?

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2024, la compañía logra revertir pérdidas y obtiene beneficios, con pérdidas retenidas negativas

Según Tianyancha, Green Control Transmission fue fundada en 2011 y es una empresa líder innovadora centrada en sistemas de transmisión de potencia para vehículos comerciales de nueva energía. Basándose en innovaciones tecnológicas relacionadas con sistemas de propulsión eléctrica, ofrece a sus clientes sistemas de propulsión eléctrica, componentes y servicios de desarrollo tecnológico relacionados.

Se sabe que el sistema de propulsión eléctrica es la fuente de energía y el componente clave central en los vehículos de nueva energía y maquinaria móvil no vial, incluyendo motores eléctricos, transmisiones automáticas, controladores diversos y ejes de accionamiento eléctrico.

Los principales productos de Green Control Transmission se dividen en sistemas de propulsión totalmente eléctricos y sistemas híbridos. Desde 2022 hasta 2024 y en los primeros seis meses de 2025 (en adelante, período del informe), los ingresos derivados de sistemas de propulsión eléctrica fueron de 635 millones de yuanes, 676 millones de yuanes, 1.166 millones de yuanes y 1.135 millones de yuanes, representando el 92.05%, 91.19%, 90.91% y 95.49% de los ingresos en cada período, destacando en su negocio principal.

Además de los sistemas de propulsión eléctrica, otros ingresos de Green Control Transmission provienen de componentes y accesorios, desarrollo tecnológico y servicios, y otros productos, con porcentajes relativamente pequeños en cada período.

Durante el período del informe, las ventas de sistemas de propulsión eléctrica crecieron rápidamente, con volúmenes de 21,991, 24,872, 42,486 y 40,183 unidades, y precios de venta unitarios de 28,900 yuanes, 27,200 yuanes, 27,400 yuanes y 28,200 yuanes por unidad, respectivamente.

En particular, en 2024 y en los primeros seis meses de 2025, las ventas de estos sistemas aumentaron notablemente. Al mismo tiempo, en 2023, 2024 y en los primeros seis meses de 2025, los precios variaron en -5.88%, 0.74% y 2.92%, mostrando fluctuaciones en el precio de venta unitario.

En cuanto a los canales de venta, durante el período del informe, Green Control Transmission utilizó principalmente ventas directas a sus clientes. Sin embargo, para algunos clientes, adoptó un modelo de consignación, enviando productos a almacenes designados según instrucciones del cliente, quienes luego los utilizan según su necesidad.

Durante el período del informe, los ingresos por ventas en modalidad de consignación de sistemas de propulsión eléctrica fueron de 375 millones de yuanes, 451 millones de yuanes, 771 millones de yuanes y 813 millones de yuanes, aumentando en cada período. La compañía indica que esto se debe principalmente a que clientes como XCMG Group, Sany Group y Dongfeng Motor han experimentado un crecimiento rápido en sus ingresos por consignación.

En términos generales, durante el período del informe, la compañía reportó ingresos de 712 millones de yuanes, 770 millones de yuanes, 1,328 millones de yuanes y 1,219 millones de yuanes; y beneficios netos de -99.448 millones de yuanes, -12.333 millones de yuanes, 48.042 millones de yuanes y 68.295 millones de yuanes. Después de excluir elementos no recurrentes, el beneficio neto atribuible a los accionistas de la matriz fue de -101 millones de yuanes, -39.563 millones de yuanes, 40.456 millones de yuanes y 61.732 millones de yuanes. En 2022 y 2023, la compañía registró pérdidas, pero en 2024 logró volver a la rentabilidad.

Cabe señalar que, en la estructura de beneficios de Green Control Transmission, la compañía también ha recibido ciertos subsidios gubernamentales. Durante el período del informe, los montos de subvenciones gubernamentales contabilizadas en cada período fueron de 5.542.7 mil yuanes, 10 millones de yuanes, 9.8277 millones de yuanes y 5.3462 millones de yuanes, representando en relación con la utilidad neta atribuible a los accionistas de la matriz después de excluir elementos no recurrentes, proporciones de -5.50%, -25.28%, 24.29% y 8.66%, respectivamente.

De cancelarse en el futuro las políticas de subsidios gubernamentales o sufrir ajustes desfavorables en dichas políticas o en la intensidad de las mismas, esto podría afectar negativamente el desempeño operativo y la rentabilidad de la compañía.

En los últimos tres ejercicios fiscales, debido a que las ganancias retenidas de Green Control Transmission permanecieron en negativo, la compañía no realizó dividendos en efectivo ni otras distribuciones de beneficios. Al cierre de junio de 2025, las ganancias retenidas eran de -2,03 mil millones de yuanes. La compañía indica que existe incertidumbre sobre cuándo las ganancias retenidas podrán volver a ser positivas, lo que implica un riesgo de que durante un período determinado no pueda realizar dividendos en efectivo ni otras distribuciones de beneficios.

Para 2025, la compañía prevé ingresos operativos de 3,354 millones de yuanes y un beneficio neto menor entre los ajustes por elementos no recurrentes y recurrentes de 141 millones de yuanes. Al cierre de 2025, las ganancias retenidas serán de -118 millones de yuanes.

En cuanto a la rentabilidad, durante el período del informe, la tasa de margen bruto de Green Control Transmission fluctuó y se situó en 7.13%, 16.77%, 19.78% y 19.38%, mostrando una tendencia de mejora con cierta volatilidad.

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El 60% de la concentración en los cinco principales clientes, y los dos principales siguen siendo accionistas

Debido a la alta concentración del mercado en la industria automotriz downstream, la concentración de clientes de Green Control Transmission también es elevada. Durante el período del informe, las ventas a los cinco principales clientes fueron de 478 millones, 486 millones, 825 millones y 731 millones de yuanes, representando el 67.12%, 63.04%, 62.11% y 59.95% de los ingresos operativos en cada período.

Entre estos clientes, destacan XCMG Group, Sany Group, Dongfeng Motor, Xiamen King Long y BAIC Foton, que tienen un impacto significativo en las operaciones de la empresa. XCMG y Sany ya son clientes importantes.

Durante el período del informe, las ventas a Sany Group fueron de 197 millones, 173 millones, 257 millones y 175 millones de yuanes, representando el 27.64%, 22.5%, 19.37% y 14.38% de los ingresos en cada período. Las ventas a XCMG fueron de 134 millones, 169 millones, 299 millones y 238 millones de yuanes, representando el 18.79%, 21.9%, 22.5% y 19.56%. Para 2024, estos dos clientes aportaron conjuntamente más del 40% de los ingresos de Green Control Transmission.

El director del Instituto de Investigación de Tecnología Profunda, Zhang Xiaorong, señaló: “La dependencia excesiva de los principales clientes presenta tres riesgos principales: primero, una capacidad de negociación débil, que puede ser presionada por cláusulas de reducción anual de precios; segundo, cuentas por cobrar elevadas que tensan el flujo de caja; y tercero, la dependencia de un solo cliente para los resultados, lo que puede causar un impacto significativo si cambian las relaciones comerciales o si hay fluctuaciones en la demanda downstream.”

No obstante, la compañía afirmó en su respuesta a las consultas que, en la segunda mitad de 2025, ha abierto 42 nuevos clientes con pedidos firmados y ha obtenido 98 nuevos pedidos, con una expectativa de ventas superior a 120 millones de yuanes, demostrando su capacidad para seguir desarrollando nuevos clientes y pedidos. Además, la colaboración con los clientes existentes continúa profundizándose, con 3,621 nuevos pedidos en la segunda mitad de 2025, con una expectativa de ventas que supera los 2,6 mil millones de yuanes.

Es importante destacar que Sany Group y XCMG no solo son clientes clave, sino también accionistas indirectos de la compañía, por lo que la razonabilidad de las transacciones relacionadas con Green Control Transmission ha sido objeto de atención.

Hasta la fecha de firma del prospecto, Sany Heavy Industry posee el 1.89% de las acciones de la compañía; XCMG Group, a través de Minpu Yunsheng y Xuzhou Yunxiang, controla en conjunto aproximadamente el 1.8%.

En 2025, los cinco principales clientes representan el 59.10% de los ingresos, con XCMG y Sany contribuyendo con un 21.84% y un 10.99%, respectivamente, en las ventas a estos clientes.

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Flujo de caja en constante salida, menor capacidad de pago que sus pares

A pesar de la alta concentración de clientes, las cuentas por cobrar de downstream de Green Control Transmission también han aumentado.

Al cierre de cada período del informe, el valor en libros de las cuentas por cobrar fue de 269 millones, 404 millones, 518 millones y 833 millones de yuanes, representando el 20.53%, 26.78%, 25.09% y 27.13% del total de activos de la compañía; los saldos de cuentas por cobrar fueron de 331 millones, 458 millones, 583 millones y 928 millones de yuanes, con un porcentaje del 46.47%, 59.42%, 43.9% y 38.07% respecto a los ingresos operativos en cada período.

Durante el mismo período, debido a que algunos clientes no realizaron los pagos según lo acordado, la compañía provisionó deterioro por cuentas incobrables por importes de 62.481 millones, 53.781 millones, 64.654 millones y 94.801 millones de yuanes. La rotación de cuentas por cobrar fue de 2.34, 1.95, 2.55 y 3.23 veces por año (anualizado).

En 2025, el valor en libros de las cuentas por cobrar fue de 1,484 millones de yuanes, representando el 48.16% de los ingresos.

En cuanto a inventarios, al cierre de cada período, el valor en libros fue de 244 millones, 270 millones, 399 millones y 613 millones de yuanes, representando el 18.64%, 17.90%, 19.31% y 19.96% del total de activos; los saldos de inventarios fueron de 284 millones, 324 millones, 441 millones y 662 millones de yuanes, con provisiones por deterioro de 40.73 millones, 54.47 millones, 42.60 millones y 48.17 millones de yuanes.

La rotación de inventarios fue de 2.36, 2.11, 2.78 y 3.56 veces por año (anualizado).

Por el aumento en cuentas por cobrar y inventarios, el flujo de caja operativo de Green Control Transmission ha sido continuamente negativo.

Al cierre de cada período del informe, el flujo de caja neto generado por actividades operativas fue de -297 millones, 5.199 millones, -185 millones y -616 millones de yuanes, acumulando un total de -538 millones en el período. La compañía indica que en 2022, el flujo de caja operativo fue 1.98 millones de yuanes menor que la utilidad neta del período, principalmente por la reducción en pagarés y cuentas por pagar. En 2023, el flujo de caja operativo fue 17.53 millones de yuanes superior a la utilidad neta, principalmente por el aumento en cuentas por pagar. En 2024 y en los primeros seis meses de 2025, el flujo de caja operativo fue 233 millones y 130 millones de yuanes menores que la utilidad neta, debido al aumento en cuentas por cobrar, inventarios y otros activos operativos, que compensaron parcialmente la diferencia con las cuentas por pagar.

En sus respuestas a las consultas, la compañía reiteró que la volatilidad y los múltiples períodos en negativo del flujo de caja operativo se deben a inversiones estratégicas en fondos de operación para sostener el rápido crecimiento de las ventas, incluyendo inventario para cubrir fluctuaciones en precios de materias primas y fondos inmovilizados en cuentas por cobrar y inventarios. Esto es coherente con las características de una etapa de rápido crecimiento y resulta razonable.

Para 2025, el flujo de caja neto de actividades operativas será de -175 millones de yuanes, acumulando -354 millones en total.

Al cierre de cada período, las deudas a corto plazo de Green Control Transmission fueron de 390 millones, 420 millones, 579 millones y 587 millones de yuanes. Además, los saldos de efectivo y equivalentes de efectivo al cierre de cada período fueron de 27.336 millones, 47.452 millones, 108.9 millones y 289 millones de yuanes, evidenciando una marcada brecha de liquidez a corto plazo.

En cuanto a la capacidad de pago, al cierre de cada período, el ratio de deuda sobre activos (consolidado) fue de 69.54%, 74.78%, 75.88% y 73.41%; el ratio de liquidez corriente fue de 0.94, 0.97, 1.06 y 1.08 veces; y el ratio de liquidez rápida fue de 0.61, 0.68, 0.75 y 0.77 veces. Para 2025, la deuda sobre activos aumentará al 79.78%, con un ratio de liquidez corriente de 1.02 y de liquidez rápida de 0.77.

En comparación, los promedios de las empresas comparables del sector muestran ratios de deuda sobre activos de 57.71%, 59.15%, 66.05% y 66.88%; ratios de liquidez corriente de 1.46, 1.29, 1.19 y 1.17 veces; y ratios de liquidez rápida de 1.02, 0.92, 0.86 y 0.82 veces. La comparación revela que la deuda sobre activos de Green Control Transmission es significativamente superior a la media del sector, principalmente porque aún no ha accedido a financiamiento mediante mercado de capitales, limitando sus canales de financiamiento. A finales de junio de 2025, la deuda sobre activos disminuyó, tras una nueva ronda de financiamiento.

Asimismo, los ratios de liquidez corriente y rápida están ligeramente por debajo del promedio del sector. La compañía afirma que, con la emisión de acciones prevista, estos ratios mejorarán, fortaleciendo su capacidad de pago a corto plazo.

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Disminución en el ratio de gastos de I+D, menor que sus pares, y repetidas sanciones por incumplimiento

Para esta OPI, Green Control Transmission planea utilizar 1,58 mil millones de yuanes de los fondos recaudados, de los cuales 1,38 mil millones se destinarán al proyecto de producción anual de 100,000 unidades de sistemas de propulsión para vehículos comerciales de mediano y pesado de nueva energía, y 200 millones para la construcción del centro de I+D.

Debido a su incursión en el Mercado de Innovación y Emprendimiento, la propiedad tecnológica de Green Control Transmission ha sido objeto de atención. Durante el período del informe, los gastos en I+D fueron de 55.34 millones, 47.67 millones, 76.85 millones y 50.42 millones de yuanes, representando el 7.77%, 6.19%, 5.79% y 4.14% de los ingresos en cada período, con una tendencia a la disminución en la proporción de inversión en I+D. Para 2025, la tasa de gastos en I+D se reducirá aún más al 3.59%.

Según el prospecto, el promedio de la tasa de gastos en I+D de las empresas comparables en cada período fue de 10.26%, 8.28%, 6.04% y 5.98%. Entre ellas, Jingjin Electric mostró una tasa significativamente superior. Excluyendo a Jingjin Electric, la media de las otras empresas en cada período fue de 7.60%, 6.47%, 5.55% y 6.50%.

Al cierre de junio de 2025, de los 1,397 empleados de Green Control Transmission, el 0.21% son doctores, el 4.51% máster y el 24.98% licenciados, siendo el 70.29% con formación técnica de nivel superior o inferior, la proporción más alta.

Por otra parte, dado que cerca del 90% de los fondos recaudados se destinaron a ampliar la capacidad productiva, al cierre de cada período, la utilización de la capacidad instalada fue de 76.7%, 54.06%, 90.03% y 120.20%, evidenciando la necesidad de ampliar aún más la capacidad.

Hasta la firma del prospecto, el accionista mayoritario y controlante es Li Lei. Li Lei posee directamente 125 millones de acciones, representando el 32.23% del capital social previo a la emisión; además, controla indirectamente 44.1897 millones de acciones a través de Wujiang Qiandian Investment Management Co., Ltd., que equivale al 11.41% del capital social previo. En total, Li Lei controla 169 millones de acciones, el 43.64% del total previo a la emisión.

En materia de control interno y cumplimiento, en 2022, Green Control Transmission incurrió en préstamos a partes relacionadas debido a tensiones de liquidez. Li Lei, el controlador, prestó 29.7 millones de yuanes a la compañía; Wujiang Qiandian invirtió 6.9 millones. Al 30 de junio de 2022, estos préstamos fueron completamente reembolsados.

En 2022, Lü Tingke y otros realizaron préstamos a la compañía, principalmente para compra de vivienda personal, por un total de 154,300 yuanes. Al 30 de junio de 2022, también fueron reembolsados en su totalidad.

El 7 de enero de 2022, la Oficina de Ecología y Medio Ambiente del Parque Industrial de Suzhou impuso una multa de 30,000 yuanes a Green Control New Energy por tener procesos de inmersión en pintura en producción sin equipos completamente cerrados. El 12 de enero, la Brigada de Bomberos del Parque Industrial de Suzhou multó con 30,000 yuanes por construcciones ilegales en los talleres este y norte de la fábrica número 1, utilizadas como almacenes. El 13 de enero, tras una inspección de seguimiento, se constató que las irregularidades persistían y no se habían eliminado los riesgos de incendio, por lo que se impuso otra multa de 15,000 yuanes. El 28 de octubre, la Oficina de Gobierno del Distrito de Wujiang, en Jiangling, multó con 6,000 yuanes a Green Control Transmission por no haber revisado a tiempo la certificación de soldadores en trabajos especiales. El 3 de enero de 2025, la Oficina de Ecología y Medio Ambiente del Parque Industrial de Suzhou sancionó con 33,280 yuanes a Green Control New Energy por emitir gases de compuestos orgánicos volátiles sin usar adecuadamente las instalaciones de control de contaminación, incumpliendo las regulaciones. (Producción de Harbour Finance)