El "nuevo presidente" de la Reserva Federal reconocido por el mercado: petróleo

A medida que la emoción del mercado en la sesión de la tarde del miércoles en Wall Street se volvió negativa, los inversores se ven obligados a reevaluar una dura realidad: las expectativas de recortes de tasas están desapareciendo, y la “nueva presidenta” que decide la dirección del mercado ya ha cambiado.

Recientemente, Peter Boockvar, director de inversiones de Bleakley Financial Group, señaló en una entrevista con Maggie Lake que, incluso sin el conflicto en Oriente Medio, la vulnerabilidad del mercado de valores estadounidense ya era evidente.

Boockvar advirtió que los beneficios de las estrategias comerciales relacionadas con la IA generativa están disminuyendo, y el aumento en los precios del petróleo está tomando el control de la política monetaria. Cuando casi la mitad de las acciones del S&P 500 dejan de participar en las subidas y los conflictos geopolíticos provocan un mercado alcista en las materias primas, el mercado enfrenta un grave riesgo de estanflación.

La última línea de defensa de la negociación con IA se está debilitando

Boockvar cree que los primeros dos meses del año, en los que la IA generativa (GenAI) sustentaba el mercado, ya comenzaron a debilitarse.

“Miren a esas gigantes de la computación en la nube, incluso Nvidia, esas acciones ya no pueden escapar de la tendencia bajista.” enfatizó, y agregó que los inversores están empezando a reevaluar los múltiplos de valoración de estas empresas. Debido a los enormes gastos de capital, las empresas como Oracle y Amazon están viendo deteriorarse su flujo de caja libre.

“Cuando casi la mitad de las acciones del S&P 500 dejan de participar en las subidas, el mercado se vuelve más vulnerable. Las subidas anteriores dependían completamente de rotaciones hacia otros sectores.”

El petróleo toma el control de la Reserva Federal, las expectativas de recorte de tasas mueren

Boockvar presentó un punto de vista llamativo: la Reserva Federal ya tiene una “nueva presidenta”: es el petróleo.

Con el conflicto geopolítico provocando un aumento significativo en los precios del petróleo y del gas natural, el espacio de maniobra de la Fed se ha comprimido enormemente.

• La presión inflacionaria se transmite desde el nivel mayorista: Los datos recientes del PPI muestran que, incluso antes de considerar el rebote en los precios del petróleo, la presión de los precios ya era muy alta. Boockvar criticó a algunos miembros de la Fed que solo miran el CPI, “si la presión en el nivel mayorista es enorme y las empresas no pueden trasladarla, la inflación no ha desaparecido, solo está atrapada en la cadena de suministro.”

• La curva de rendimiento se descontrola: Las expectativas del mercado de cuatro recortes de tasas son poco realistas. Incluso si se recortan, debido a los altos precios del petróleo, las tasas a largo plazo (rendimiento a 10 años) difícilmente bajarán, lo que seguirá afectando al mercado inmobiliario y al mercado de crédito.

“Si el precio del petróleo se mantiene en 100 dólares, no veo cómo la presidenta de la Fed se atrevería a recortar tasas.”

El mercado de materias primas en tendencia alcista: volvamos a la era de acumulación

Incluso si el conflicto termina mañana, Boockvar no cree que los precios del petróleo vuelvan a los 65 dólares. Señala que la pandemia y las fricciones en el comercio global han enseñado una lección: no se debe apostar en corto en bienes esenciales.

• Acumulación global masiva: Tras la significativa caída en las reservas estratégicas de petróleo de EE. UU. (SPR), cada país comenzará a acumular petróleo, gas natural, fertilizantes (nitrógeno, fósforo, potasio) y metales industriales (cobre, níquel, plata, etc.).

• Inflación agrícola en marcha: Con los insumos agrícolas (amoníaco, azufre) afectados por la situación en Oriente Medio, el mercado alcista agrícola ya ha comenzado. Aunque con retraso, cuando llegue la cosecha de otoño, la subida de los precios de los granos combinada con los altos precios del petróleo generará una crisis de costos global.

Crédito privado: la “calavera” oculta

Además de la política geopolítica, Boockvar expresa gran preocupación por el mercado de crédito privado, que alcanza los 2 billones de dólares.

Señala que la calificación crediticia promedio en ese mercado es solo B o CCC, y que una gran cantidad de fondos se destinan a adquisiciones apalancadas en private equity. Con el aumento en los costos de capital y la mayor presión de rescates en el retail, este sector opaco podría desencadenar reacciones en cadena. “Demasiado dinero persiguiendo muy pocos préstamos de calidad; si la economía se desacelera, la prueba está por comenzar.”

El camino sin salida del PER del 21 del S&P 500

Actualmente, el PER del S&P 500 alcanza las 21 veces, y Boockvar opina que esto no ofrece ningún margen de seguridad.

“Si fuera 15 veces, todavía podríamos absorber el impacto. Pero en 21 veces, con la desaceleración de la IA y la restricción del gasto de los altos ingresos, la economía se está deslizando hacia un entorno de estanflación.”

Sugiere a los inversores centrarse en activos defensivos menos afectados por el ciclo económico (como Nestlé, Universal Music) y en mercados de recursos y monedas de países beneficiados por los recursos (como Brasil, el dólar canadiense, el dólar australiano), en lugar de perseguir ciegamente a las gigantes tecnológicas ya valoradas a la perfección.

A continuación, la transcripción completa de la entrevista, traducida por IA:

Maggie: Es momento de reducir la exposición al riesgo. Hola, soy Maggie Lake. Hoy voy a conversar con Peter Boockvar, director de inversiones de One Point BFG Wealth Partners, sobre el mercado. Hola, Peter.

Peter: Hola, Maggie, qué gusto volver a verte.

Maggie: Igualmente. Para quienes nos ven en Substack y YouTube, si aún no están suscritos, hagan clic en ese botón, ¡les agradecemos mucho su apoyo! Peter, siento que hoy estamos en la recta final, porque el mercado claramente se volvió negativo en la sesión de la tarde. ¿Qué sensación tienes? ¿En qué están reaccionando los inversores?

Peter: El lunes por la mañana, mi nota titulaba “¿Hasta el viernes?”

Maggie: Exacto, eso me hizo reír, porque también lo pensé.

Peter: Creo que la necesito (el viernes). Antes de que comenzara la guerra, ya pensaba que esto aumentaba la vulnerabilidad actual del mercado.

En los primeros dos meses del año, lo más destacado fue que la negociación en IA generativa empezó a debilitarse. La última línea de defensa era en los sectores de almacenamiento y memoria, pero mira esas gigantes de la computación en la nube, incluso Nvidia, esas acciones ya no pueden escapar de la tendencia bajista.

Creo que, al menos en el caso de las grandes de la nube, los inversores están empezando a evaluar y reevaluar realmente los múltiplos de valoración, porque su flujo de caja libre se está deteriorando.

Este año, Oracle tendrá flujo de caja libre negativo, Amazon también. Meta y Google seguirán con flujo positivo, pero en comparación con antes, solo son migajas. Eso es en lo que los inversores están ahora enfocados. Y mira a Nvidia, que en el último trimestre reportó resultados excelentes, y también con muchas noticias de nuevos productos, pero sus acciones tampoco subieron.

Para mí, cuando casi la mitad de las acciones del S&P 500 dejan de participar en las subidas, eso añade vulnerabilidad al mercado. Lo que sostiene al mercado es la rotación hacia otros sectores.

Claro, estalló la guerra, y los precios de las materias primas subieron mucho, especialmente el petróleo y el gas natural, lo que fue un golpe frío para la situación.

Ahora, creo que la Fed no recortará tasas en el corto plazo. Los rendimientos a largo plazo en el mundo están subiendo otra vez. Y los precios en el mercado no han considerado estos “golpes”. No quiero decir que ahora sea un “puñetazo en la cara”, sino solo un “golpe en la mandíbula”.

Pero cuanto más dure la guerra — aunque no creo que dure tanto —, más daño hará. Los inversores deben entender que, antes de que comenzara la guerra, la pérdida de la negociación en IA generativa ya había hecho que el mercado fuera vulnerable.

Maggie: Creo que ese es un punto muy importante.

Peter: Y una última cosa, perdón que interrumpa. El mercado de crédito privado también aumenta la vulnerabilidad, y las preocupaciones allí están creciendo. Esto es importante para muchas empresas en términos de costos de capital.

Para las aseguradoras que han invertido mucho en crédito privado, también es un tema importante. Es un sector enorme. Aunque algunos dicen que los 2 billones de dólares en activos no son gran cosa, creo que la potencial reacción en cadena es enorme. Eso es otra cosa que nos preocupa.

Maggie: Quiero volver a eso más adelante. Sobre la guerra, dices que solo es un golpe en la mandíbula.

Muchos comentan que, considerando lo que ha pasado, el mercado parece bastante resistente, porque ya lo anticiparon en el corto plazo. Acabamos de ver muchas noticias en los titulares, justo cuando la Fed se reunía, y coincidieron. Entonces, la situación era incierta.

Ahora parece haber una nueva situación — todavía no tenemos muchos detalles, mucha información viene de X y otras fuentes, así que debemos ser cautelosos —, Israel podría haber atacado infraestructura en Irán, Irán dice que “quitará los guantes”, y cualquier objetivo puede ser atacado. La planta de LNG en Ras Laffan en Qatar podría ser alcanzada, y también la refinería de Aramco en Riad. ¿Es demasiado optimista el mercado? ¿Están sobreestimando la probabilidad de un final rápido? ¿Por qué crees que no será algo rápido, sino que se prolongará?

Peter: Sobre la reacción del mercado, hay algunos puntos: si pensamos que esto terminará, no vendamos todavía.

Luego, te encuentras con situaciones como hoy, especialmente con la instalación de Ras Laffan en Qatar, que suministra una gran parte del LNG mundial. Creo que alrededor del 20% del LNG mundial proviene de esa región y esa instalación.

Entonces, llega un momento en que dices: “Vaya, esto no terminará tan rápido.” Incluso si termina pronto, estamos dañando mucha infraestructura, lo que prolongará la duración de los precios altos. Pero incluso si termina mañana, no creo que los precios del petróleo vuelvan rápidamente a 65 dólares. Creo que lo mismo pasa con otras materias primas. El mundo, después de la pandemia, debería haber aprendido que no se debe apostar en corto en bienes esenciales.

Así que, cuando todo esto se asiente, veremos a toda la humanidad acumulando en masa en todas las materias primas.

Miren a EE. UU., bajo la administración de Biden, que ha consumido la mitad de las 7 mil millones de barriles de reservas estratégicas de petróleo (SPR), volviendo a 420 millones de barriles, y ahora planean reducir otras 177 millones. Cada país comenzará a acumular petróleo, gas natural, fertilizantes (nitrógeno, fósforo, potasio) y metales industriales (cobre, níquel, plomo, plata, etc.). Por eso, los precios no volverán a los niveles anteriores. Nadie sabe cuándo terminará esto.

Creo que, debido a que en el interior del régimen iraní ni siquiera hay personas con quienes negociar, esto prolongará el proceso, porque sin negociación no hay fin. Para que termine, ambas partes deben querer. No podemos simplemente decir: “Bien, destruimos su infraestructura, ahora nos vamos.”

Porque el régimen sigue allí. Tenemos que empezar a pensar en qué pasará después, porque el estrecho siempre volverá a abrirse.

Pero mi opinión es que no podemos volver a como estábamos. Creo que el mercado de metales preciosos y metales industriales en 2025 será alcista, y ahora se ha expandido al sector energético. Sin guerra, ya soy muy optimista con el petróleo, y ahora tenemos un mercado de materias primas en tendencia alcista en todos los frentes, y todavía hay mucho camino por recorrer.

Maggie: ¿Crees que esto ya está reflejado en los precios actuales del mercado? ¿Lo refleja la bolsa?

Peter: El PER del S&P 500 en 21 veces, claramente no lo refleja. La rentabilidad del bono a 10 años en 4.25%, tampoco. Aunque vemos que las expectativas de inflación están subiendo, los precios de equilibrio de inflación a 2 y 5 años volvieron a los niveles de abril del año pasado, cuando todos estaban preocupados por los aranceles. Así que eso empieza a reflejarse, pero no creo que el mercado esté valorando altos precios y una inflación persistente.

Miren el PPI de hoy, muy malo, y eso es solo de febrero, aún sin el impacto del rebote actual en los precios del petróleo.

Cuando los miembros de la Fed hablan de inflación, dicen que la única medida relevante es el CPI. Pero si la presión en el nivel mayorista es enorme y las empresas no pueden trasladarla, el CPI puede subir menos, pero eso no significa que la inflación haya desaparecido, solo está atrapada en otras partes de la cadena de suministro. Y eso sigue siendo una gran presión de precios.

También hay personas como Steven Myron que piensan en cuatro recortes de tasas este año. ¿Qué están viendo? Entiendo que quieren obedecer al presidente, pero ¿no les preocupa su reputación? Entiendo la preocupación por el mercado laboral, pero si la inflación sigue subiendo y los costos también, no pueden simplemente recortar tasas para fomentar el contratación. Los costos elevados reducirán la motivación para contratar, porque las empresas quieren mantener sus márgenes. Así que la idea de “ignorar la inflación y recortar tasas para ayudar al mercado laboral” es un error. Primero hay que controlar la inflación.

Maggie: Pero, ¿recortar tasas no ayuda tampoco?

Peter: No, ahora lo prudente es esperar y ver. Steven Myron piensa que hoy es el día para recortar 25 puntos básicos, pero no sé en qué mundo vive, aparte del académico. Aunque eliminó dos recortes en sus predicciones, eso es aceptar la realidad. Y si lo que dices es cierto — que los costos están subiendo y las empresas no quieren contratar — y estamos en una era en la que la IA puede evitar que contraten, eso es algo estructural, no solo temporal.

Peter: Veo muchas actuaciones sorprendentes de la IA, sé que va a transformar a algunos, pero todavía es muy pronto para definir y cuantificar su impacto en el empleo.

Muchas pequeñas y medianas empresas, afectadas por aranceles, seguros y costos energéticos, no van a contratar. Pero no soy pesimista con la IA; a largo plazo, mejorará la eficiencia y la productividad, y eso impulsará más actividad económica con empleo. Mirando miles de años de historia, la innovación tecnológica siempre ha sido así. Algunos trabajos desaparecen, otros surgen. Solo que ahora todavía es muy pronto para cuantificar.

Maggie: Es un recordatorio importante, porque ahora estamos dominados por el miedo. ¿Crees que estamos en riesgo de entrar en un entorno de estanflación?

Peter: Sin duda. Antes de que esto ocurra, la economía ya está muy compleja. El gasto de los altos ingresos y la construcción de centros de datos contribuyen mucho, y hay casi 2 billones de dólares en déficit presupuestario. Pero en otras áreas, la economía está en recesión: bienes raíces, manufactura, inversión en capital que no sea en centros de datos, prácticamente se ha detenido.

Si ahora sumamos una inflación más alta, los consumidores de ingresos bajos y medios ya están muy presionados por el aumento cercano a un dólar en el precio de la gasolina en unas semanas. La economía ya era vulnerable, y esto la hace aún más. Sí, esto es una forma de estanflación. ¿Qué significa para los inversores? No lo sé, pero creo que los múltiplos de valoración serán más bajos que antes de la guerra.

Maggie: En tu nota de hoy tienes una frase que dice: “La Fed tiene una nueva presidenta: es el petróleo.” ¿Eso generará un conflicto enorme con la Casa Blanca? Aunque no está claro si Warsh será nominado, incluso si entra Walsh, ¿la tensión entre la Fed y el gobierno aumentará en un contexto de materias primas?

Peter: Sí. La Casa Blanca tiene dos opciones: o presiona para recortar tasas, lo que elevaría aún más los rendimientos a largo plazo; o mantiene las tasas estables, manteniendo el rendimiento a 10 años por debajo del 4.5%.

No puedes manipular la curva de rendimiento a voluntad. Es una cuestión de equilibrio: ¿ayudas a los prestatarios con tasas variables, o a quienes compran casas, autos, usan tarjetas de crédito o invierten en bienes raíces? Recortar tasas no hace que toda la curva baje. Después de recortar 175 puntos básicos, los rendimientos a 10 años no son más bajos que antes. La Reserva Europea recortó 200 puntos básicos, y los rendimientos a largo plazo siguen siendo altos. Por eso, para un nuevo presidente de la Fed, esto es muy complejo. El precio del petróleo determinará la dirección de los rendimientos a largo plazo y guiará la política monetaria. Si el petróleo se mantiene en 100 dólares, no veo cómo la presidenta de la Fed se atrevería a recortar tasas.

Maggie: ¿Aumenta la posibilidad de que EE. UU. imponga una prohibición de exportaciones?

Peter: No, no lo creo. La Casa Blanca tiene suficientes personas que entienden que eso sería muy dañino. Esa no es la vía que quieren tomar.

Maggie: ¿Cómo consideras las oportunidades y riesgos en las carteras? El oro y la plata están bajando, lo que confunde a quienes buscan refugio en ellos. ¿Qué opinas?

Peter: El petróleo y los agrícolas son refugios. Cuando el petróleo estaba en 60 dólares, dije que era uno de los activos más baratos del mundo. El problema con el oro y la plata es que en diciembre y principios de enero tuvieron movimientos muy fuertes, y necesitan meses para digerir esa subida. Además, con el fortalecimiento del dólar y la expectativa de recortes de tasas que se desvanecen, estos son factores negativos.

En algún momento, el mercado volverá a centrarse en el oro, y este volverá a subir, pero ahora está en una fase de consolidación.

Maggie: La agricultura es interesante, porque muchos no la conocen. ¿Es el inicio de una tendencia en fertilizantes?

Peter: Creo que esto será más retrasado que el petróleo y el gas natural. Los precios del nitrógeno, urea y amoníaco ya están subiendo, porque esa región produce azufre, urea y amoníaco. El mercado alcista agrícola ya empezó, pero como estamos en la temporada de siembra, el impacto en maíz, soja y trigo no se verá hasta la cosecha de octubre o noviembre. Por eso, hay un retraso. Si ves que los precios de los alimentos y del petróleo suben juntos, eso sería un problema grave de inflación.

Maggie: Un espectador pregunta: “Si la guerra dura 6 meses, ¿en qué debería invertir?”

Peter: Si realmente dura hasta abril o más, seguramente habrá una recesión global. Entonces, querrás tener en cartera activos agrícolas y energéticos. Aunque la recesión reducirá la demanda de metales industriales y los retrasará, aún querrás tener activos duros. Si la guerra continúa, casi seguro que habrá recesión global.

Maggie: ¿Y el crédito privado? Antes estaba en auge, pero ahora, ¿habrá una gran liquidación?

Peter: La calificación promedio en crédito privado es solo B, y hay muchos CCC. Si la economía se desacelera, eso será un problema. Además, meter crédito privado y acciones en el mercado minorista es un error, porque los plazos no coinciden. Esto aumentará los costos de capital para las pymes. Y en un sector opaco, nadie sabe dónde están los “cadáveres”.

Peter: Apollo, hace unos días, acusó a la industria del software de tener muchas cuentas malas, pero creo que fueron un poco arrogantes.

Fitch, hace unas semanas, mostró que la tasa de incumplimiento subió a 5.8%, siendo los sectores de salud y consumo los más afectados, y el software en tercer lugar. Si prestas dinero a empresas sensibles a la economía, ahora tienes que aceptar la prueba. Claro, hay buenos prestamistas y malos, y antes había demasiado dinero persiguiendo muy pocos préstamos de calidad.

Maggie: ¿Qué pasa en los mercados internacionales? Siempre te gustó Asia, pero muchos países son importadores de energía. ¿Vas a reconsiderar?

Peter: Europa también está muy expuesta. En los últimos dos meses, los mercados internacionales tuvieron buen desempeño, pero ahora están inestables. Intento enfocarme en empresas menos sensibles a la economía, como Nestlé, Veolia o Universal Music, que son más resistentes. Pero sigo siendo optimista a largo plazo con los mercados internacionales y emergentes, como Brasil, que se beneficiará de los precios altos. El dólar canadiense y el australiano también se comportan mejor que el euro o el yen.

Maggie: Por último, ¿cuál es el mayor riesgo?

Peter: Que la negociación en IA siga desacelerándose, porque domina el mercado del S&P 500. Si las acciones bajan, el gasto de los altos ingresos — un pilar clave de la economía — también se verá afectado. En los últimos años, los economistas solo daban pronósticos de PIB, no de mercado, pero ambos están ligados. Si las acciones caen, el crecimiento del PIB será menor a 2.5%. Además, el PER de 21 veces del mercado no ofrece margen de seguridad. Si fuera 15 veces, todavía podríamos absorber el impacto, pero en 21 veces, no.

Maggie: Micron acaba de presentar resultados, con ingresos casi triplicados y por encima de las expectativas, pero después de horas cayó un 2%. ¿Significa que ya no hay buenas noticias?

Peter: La memoria y el almacenamiento son la última etapa en la negociación de IA, pero no hay sector más cíclico. Cuando el mercado se recupere, volverá a subir, pero ahora está en una fase de consolidación.

Maggie: El riesgo es alto. Peter, gracias por compartir tus ideas.

Peter: Gracias, Maggie.

Maggie: Gracias a todos. Nos vemos el viernes, ¡que tengan suerte!