Finanzas "picky eating" de activos no estándar: Los altos rendimientos no pueden ocultar las preocupaciones ocultas por proporciones "fuera de límite"

李蕴奇 中国证券报

Recientemente, varias compañías de gestión de activos han publicado los informes anuales de sus productos para 2025. El periodista de la China Securities Journal ha descubierto que muchos productos de gestión de activos invierten en gran medida en activos de deuda no estandarizados. Las empresas de inversión en ciudades y las compañías de préstamos por internet son los principales clientes de financiamiento. Los expertos consideran que la preferencia de los productos de gestión de activos por los activos no estandarizados se debe a sus tres ventajas únicas: “alto rendimiento, baja volatilidad y fácil coincidencia”. Sin embargo, el 2 de diciembre de 2018 se publicó la “Normativa sobre la gestión de las filiales de productos de gestión de activos de bancos comerciales”, que establece que el saldo total de los productos de gestión de activos de los bancos que invierten en activos de deuda no estandarizados no puede superar el 35% del patrimonio neto de los productos en cualquier momento. Algunos productos superan este límite regulatorio, ocultando múltiples riesgos.

Los productos de gestión de activos tienen una gran exposición a activos no estandarizados

Recientemente, varias compañías de gestión de activos han divulgado los informes anuales de sus productos para 2025. Algunos productos prefieren los activos no estandarizados, y al cierre del período, el saldo invertido en estos activos representa entre el 40% y el 50% del total de activos.

Por ejemplo, en el caso de un producto de gestión de activos de una sucursal bancaria de ciudad, un producto de inversión fija de 386 días, al cierre del período, tras un análisis profundo, el porcentaje de activos no estandarizados en relación con el total de activos es del 43,09%. Según los detalles de los diez principales activos en los informes al cierre, el préstamo en fideicomiso otorgado por una compañía de fideicomisos a una empresa de inversión en una ciudad de la provincia de Zhejiang es el activo con mayor inversión en este producto, representando el 43,21% del valor neto de los activos del producto.

Asimismo, un producto de gestión de activos de un banco de participación en forma de fondo cerrado de renta fija también presenta una situación similar. Según la información de los diez principales activos en la posición al final del cuarto trimestre de 2025, los cuatro principales activos en los que invierte este producto son préstamos en fideicomiso otorgados por una compañía de fideicomisos a cuatro empresas de inversión en ciudades, con un porcentaje del 43,96% del total de activos del producto en activos no estandarizados.

Además de los informes periódicos, algunos productos de gestión de activos también revelan en sus informes de cambios en activos no estandarizados el porcentaje de inversión en estos activos. Recientemente, un producto de gestión de activos de una gran entidad estatal publicó un anuncio indicando que había realizado una nueva inversión en un préstamo en fideicomiso, cuyo cliente de financiamiento es una empresa de inversión en una ciudad de Zhejiang, representando el 48,45% del portafolio.

Según la notificación original de la Comisión Reguladora de Bancos y Aseguradoras (CBRC) sobre la regulación de la inversión y operación en productos de gestión de activos de bancos comerciales, los activos no estandarizados son aquellos que no se negocian en el mercado interbancario ni en la bolsa de valores, incluyendo, pero no limitándose a, activos de crédito, préstamos en fideicomiso, derechos de crédito por mandato, pagarés, cartas de crédito, cuentas por cobrar, diversos derechos de beneficios (recibidos), y financiamiento de tipo participativo con cláusulas de recompra.

Los periodistas han recopilado datos que muestran que los activos no estandarizados en los productos de gestión de activos con mayor inversión incluyen principalmente préstamos en fideicomiso y activos no estandarizados basados en préstamos por internet, siendo estos últimos principalmente clientes de empresas de inversión en ciudades. Además, préstamos interbancarios, operaciones de recompra con acciones en garantía y derechos de beneficios sobre activos también aparecen frecuentemente en las listas de inversión de estos productos.

Características de alto rendimiento y baja volatilidad

Los periodistas han sabido que muchos productos de gestión de activos invierten en gran medida en activos no estandarizados, principalmente por su característica de “alto rendimiento y baja volatilidad”, además de que estos activos pueden ajustarse en plazo con los productos de gestión de activos.

Debido a la asunción de ciertos riesgos de crédito y liquidez, los rendimientos de los activos no estandarizados suelen ser bastante atractivos. Por ejemplo, en el caso de un producto de gestión de activos de una gran entidad estatal, la tasa de rendimiento anual de los préstamos en fideicomiso otorgados a empresas de inversión en ciudades es del 4%. Según los datos divulgados por la compañía de gestión, los activos no estandarizados basados en préstamos por internet tienen un rendimiento anual menor, entre el 2% y el 3%. Algunos préstamos en fideicomiso a empresas de inversión con calificación baja ofrecen rendimientos anuales del 5% al 8%, mostrando una ventaja significativa respecto a los bonos estandarizados.

El economista jefe de la firma de calificación crediticia AnRong, Zhou Yuanfan, señala que, en un contexto de caída continua de los rendimientos en el mercado de bonos, los activos no estandarizados, debido a sus menores requisitos de divulgación de información y su menor liquidez, suelen implicar una mayor prima de riesgo, lo que eleva notablemente sus rendimientos en comparación con los bonos estandarizados de igual plazo. La asignación de activos no estandarizados en productos de gestión de activos puede aumentar el rendimiento total de la cartera, lo cual es crucial para los clientes bancarios que buscan estabilidad y mayores rendimientos.

Además, la inversión en activos no estandarizados puede suavizar la volatilidad del valor neto. Una persona que trabaja en la valoración de estos productos en una compañía de gestión de activos explicó que actualmente, los métodos de valoración de los activos no estandarizados son el método del costo amortizado y el método de descuento de flujos de efectivo, predominando el primero, y que “las fluctuaciones en la valoración no son demasiado grandes”.

El subdirector del Laboratorio Nacional de Finanzas y Desarrollo, Zeng Gang, indica que los bonos estandarizados deben valorarse mediante el método de valor de mercado, lo que genera una mayor volatilidad en el valor neto. En cambio, los activos no estandarizados generalmente se valoran mediante el método del costo amortizado, lo que produce una curva de valor neto más suave, ayudando a reducir la presión sobre las redenciones del producto y a mantener la estabilidad de la curva de valor neto, lo cual resulta atractivo para inversores con menor tolerancia al riesgo.

Por otra parte, los activos no estandarizados son una herramienta eficaz para la gestión de activos y pasivos en los productos de gestión de activos. Zhou Yuanfan opina que, a diferencia de los bonos estandarizados con plazos fijos, los activos no estandarizados suelen tener una “flexibilidad a medida”, ya que sus plazos de financiamiento pueden diseñarse con precisión en función de las condiciones de recaudación y los plazos de los pasivos del producto. Esto permite a los gestores de los productos gestionar de manera más eficiente la relación entre activos y pasivos.

Múltiples riesgos que no se deben ignorar

De hecho, las autoridades regulatorias establecen límites en la proporción de activos no estandarizados en los productos de gestión de activos. La “Normativa sobre la gestión de las filiales de productos de gestión de activos de bancos comerciales” especifica que el saldo total de los productos de gestión de activos de los bancos que invierten en activos de deuda no estandarizados no puede superar el 35% del patrimonio neto de los productos en cualquier momento. Los productos mencionados anteriormente, con una alta proporción de inversión en activos no estandarizados, enfrentan riesgos de cumplimiento.

Los riesgos de crédito y liquidez de los activos no estandarizados tampoco deben subestimarse. Zhou Yuanfan explica que estos activos carecen de un mercado secundario activo y generalmente deben mantenerse hasta el vencimiento. Si los productos de gestión de activos enfrentan redenciones concentradas, los gestores pueden tener dificultades para convertir rápidamente en efectivo, lo que puede desencadenar una crisis de liquidez.

El riesgo de crédito de los activos no estandarizados también es alto. Un experto del sector comentó que el principal riesgo de crédito consiste en incumplimientos selectivos por parte de los emisores. Debido a que los activos de deuda no estandarizados tienen un público objetivo más reducido y menor impacto, algunos emisores priorizan el pago de bonos estandarizados en momentos de dificultades financieras. Zeng Gang también señala que los emisores de estos activos suelen tener calificaciones crediticias bajas, y cuando el entorno macroeconómico se vuelve más restrictivo y la capacidad de pago de los emisores disminuye, el riesgo de incumplimiento de crédito puede impactar directamente en el valor neto del producto, generando efectos en cadena. Además, la valoración de estos activos no estandarizados suele ser opaca y la divulgación de información insuficiente, dificultando que los inversores evalúen con precisión los riesgos subyacentes. Con el tiempo, esto puede erosionar la confianza del mercado, dañando la salud del ecosistema de gestión de activos.

El mismo experto añadió que actualmente algunas compañías de gestión de activos invierten en activos no estandarizados basados en préstamos por internet, pero ha observado que estas compañías no tienen un conocimiento profundo de estos activos, confiando más en la creencia de que “las grandes empresas no incumplen”. Frente a estos activos estructuralmente complejos, las compañías de gestión de activos tienen dificultades para realizar investigaciones exhaustivas.

Zeng Gang recomienda que se actúe desde múltiples frentes para reducir los riesgos asociados con una alta proporción de inversión en activos no estandarizados. En primer lugar, fortalecer la supervisión penetrante, exigiendo a los gestores que divulguen individualmente información sobre los prestatarios subyacentes, el uso de los fondos y las garantías, para reducir las operaciones de evasión estructural y permitir que las autoridades reguladoras “vean y controlen” realmente. En segundo lugar, aplicar estrictamente los límites de proporción, aumentando la frecuencia de inspecciones in situ, y adoptando medidas regulatorias diferenciadas para las instituciones que superen los límites, creando restricciones regulatorias efectivas y evitando que las “normas queden solo en papel y se apliquen con descuentos”. En tercer lugar, promover la estandarización de los activos no estandarizados, incentivando la transformación de estos activos en activos estandarizados mediante securitización (ABS) u otros métodos, para mejorar la liquidez y la transparencia en la valoración, y así mejorar fundamentalmente la estructura de activos. Finalmente, establecer un sistema de pruebas de estrés de liquidez, que exija a los gestores simular escenarios de redención extrema periódicamente, preposicionar reservas de liquidez y planes de contingencia, adelantando la gestión de riesgos y garantizando de manera efectiva los derechos de los inversores.