¡Los fondos extranjeros se retiran aceleradamente, los bonos estadounidenses enfrentan la mayor presión de venta en seis años!

El mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. enfrenta una posible presión de venta por parte de inversores oficiales extranjeros, lo que ha generado una alta alerta en el mercado.

Según Wind Trading Platform, un informe de investigación publicado por Deutsche Bank el 23 de marzo muestra que las posiciones de bonos del Tesoro en cuentas oficiales extranjeras bajo custodia de la Reserva Federal de Nueva York cayeron en 75 mil millones de dólares en las últimas cuatro semanas, alcanzando la mayor caída mensual desde el impacto de la pandemia de 2020. Basándose en modelos de datos históricos, esta variación implica que la venta neta real de bonos del Tesoro por parte de inversores oficiales extranjeros fue de aproximadamente 60 mil millones de dólares, también la mayor desde la pandemia.

Estos datos corroboran la tendencia del mercado de un aumento rápido en los rendimientos de los bonos del Tesoro, especialmente en el segmento medio de vencimiento (belly), donde los rendimientos han subido de forma anómala — y las posiciones de inversores oficiales extranjeros están concentradas precisamente en ese tramo. Deutsche Bank advierte que si la demanda extranjera continúa disminuyendo, la ventaja del “rendimiento conveniente” (convenience yield) de los bonos del Tesoro se verá erosionada, y existe un riesgo sustancial de aumento en los rendimientos a largo plazo.

Datos de custodia revelan señales de venta

La fuente más autorizada para seguir la tendencia de los inversores oficiales extranjeros en bonos del Tesoro es el informe TIC (Flujos de Capital Internacional) del Departamento del Tesoro de EE. UU., pero estos datos tienen un retraso significativo: los datos de marzo no se publicarán hasta mediados de mayo.

Como indicador alternativo, el informe H.4.1 publicado cada jueves por la Reserva Federal de Nueva York incluye un memorando que registra el valor facial de los valores en cuentas oficiales e internacionales en custodia de la Fed, con un retraso de solo un día. Los estrategas de Deutsche Bank, Matthew Raskin, Steven Zeng y Andrew Fu, señalan en su informe que los datos más recientes del H.4.1 muestran que, en promedio semanal, las posiciones en bonos del Tesoro en cuentas oficiales extranjeras cayeron en 75 mil millones de dólares en las últimas cuatro semanas, siendo la mayor caída mensual desde marzo de 2020 y la segunda mayor en una década.

Es importante destacar que, a diferencia de una situación similar en marzo de 2023, en esta ocasión el volumen de recompra de FIMA no aumentó en paralelo, lo que indica que esta reducción se debe a ventas directas o vencimientos sin renovación, y no a operaciones de recompra con la Reserva Federal para obtener liquidez. Las operaciones de recompra inversa extranjera, depósitos oficiales y préstamos de valores FIMA en el último mes también se mantuvieron prácticamente sin cambios.

Alta correlación entre datos de custodia y TIC

¿Hasta qué punto los datos de custodia representan los cambios en la posición total de bonos del Tesoro de los inversores oficiales extranjeros? Deutsche Bank realizó una validación sistemática de esta relación.

El informe muestra que, en los últimos 15 años, la variación en las posiciones en custodia y la compra neta de inversores oficiales en los datos TIC están altamente correlacionadas, explicando aproximadamente el 50% de la variación en el segundo. Incluso al reducir la muestra a partir de 2019, eliminando posibles cambios en los modelos de gestión de reservas, esta relación se mantiene sólida.

Basándose en esta relación histórica, una caída de 75 mil millones de dólares en las posiciones en custodia equivale a una venta neta de aproximadamente 60 mil millones de dólares por parte de los inversores oficiales. Deutsche Bank señala que esta sería la mayor venta neta desde la pandemia de COVID-19, y si se remonta más atrás, solo hay casos comparables en diciembre de 2018.

Cambio en los flujos de fondos en el contexto de intervención en divisas

La reciente caída en las posiciones en custodia de bonos del Tesoro coincide con las observaciones recientes del equipo de estrategia de divisas de Deutsche Bank sobre la dinámica del mercado.

Según informes previos del equipo, en el contexto del estallido de la guerra en Irán y el aumento de los precios del petróleo, el dólar no logró fortalecerse como se esperaba, en parte debido a que varios bancos centrales asiáticos implementaron intervenciones masivas en divisas. Además, los datos de monitoreo de ETF de alta frecuencia del equipo muestran una desaceleración significativa en las compras de activos en dólares por parte de inversores extranjeros.

Estas dos líneas de evidencia se superponen y conducen a una conclusión: los inversores oficiales extranjeros están reduciendo su exposición a activos en dólares, y la venta de bonos del Tesoro es una manifestación directa de esta tendencia.

Ventas continuas y posible aumento de más de 100 puntos base en los rendimientos a largo plazo

El análisis de Deutsche Bank revela una preocupación estructural: los rendimientos de los bonos del Tesoro se benefician a largo plazo del “rendimiento conveniente” derivado de su estatus como moneda de reserva mundial, pero esta ventaja está siendo puesta a prueba.

El informe cita investigaciones previas de Deutsche Bank que indican que el rendimiento del bono a 10 años está actualmente más de 100 puntos base por debajo del nivel razonable implícito en la posición neta de inversión internacional (NIIP) de EE. UU. Además, recientes trabajos académicos estiman que el estatus de reserva en dólares reduce las tasas a largo plazo en EE. UU. en unos 90 puntos base en comparación con niveles “normales”.

Deutsche Bank advierte que, si la demanda extranjera continúa disminuyendo, la presión para que el rendimiento conveniente vuelva a su nivel normal aumentará, y los diferenciales de plazo y los rendimientos totales de los bonos del Tesoro podrían experimentar un aumento sustancial, impactando directamente a los inversores que los posean.

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