Estrategia de código abierto: Revisión de impactos externos pasados, el mercado de recuperación A-share tiene gran potencial

Resumen del informe

El mercado sigue confirmando la brecha de expectativas

La crisis en Oriente Medio entra en su tercera semana, con una intensidad y alcance de contagio claramente ampliados, evolucionando de un ataque único a riesgos multidimensionales que abarcan instalaciones energéticas, transporte marítimo y estructuras políticas regionales. Como señalamos claramente en el informe 3.2 «La mayor brecha de expectativas en el conflicto entre EE. UU., Israel e Irán: duración y el estrecho de Hormuz», el mercado puede estar siendo demasiado optimista respecto a una resolución rápida del conflicto: «La duración del conflicto y el estrecho de Hormuz son actualmente las principales brechas de expectativas en el conflicto entre EE. UU., Israel e Irán».

Perspectiva global: la gestión de posiciones ante impactos externos es tanto una respuesta como una fuente de rentabilidad adicional

Desde 2020, ante eventos públicos que pueden resonar en los activos de renta variable globales, la resiliencia del mercado A-shares ha sido notable, con las caídas negativas generalmente concluyendo en una semana. Al responder a impactos a corto plazo, la asignación debe ser «más tranquila que activa»; cuando la fermentación del impacto dura más y su alcance es difícil de precisar, la prioridad es «reducción de posiciones y control de riesgos».

Tras delimitar claramente los límites del impacto o cuando la influencia desaparece, se da señal de reentrada. En nuestro informe 3.15 «La próxima señal: convergencia de la volatilidad», proponemos que: la señal más importante no proviene del nivel final del precio del petróleo, sino de cuándo la volatilidad del petróleo converge.

En niveles elevados, el índice probablemente pueda recuperar los niveles previos al impacto, por lo que incluso ante una escalada inesperada del impacto, la tenencia de efectivo puede generar rentas adicionales, permitiendo incrementar gradualmente las posiciones.

Asignación de renta variable: en fase de ajuste, los dividendos predominan, y la oferta y demanda sectorial son clave para la rentabilidad superior

Frente a una volatilidad global de activos por más de 10 días, además de reducir posiciones y riesgos, ¿cómo asignar activos de renta variable en A-shares? Desde una estructura:

(1) Estilo: en fase de ajuste, los dividendos predominan, y en la fase final de mercado bajista, el impacto amplifica las ventajas de rentabilidad relativa. Además, los activos de dividendos siguen siendo activos de riesgo, con un rendimiento absoluto pobre.

(2) Sector: en periodos de caída por impacto externo: los sectores con ciclo independiente de prosperidad muestran mejor desempeño. Durante el conflicto Rusia-Ucrania, destacaron: demanda médica (biotecnología), seguridad energética y estabilización de precios (carbón). La situación actual en Oriente Medio sigue lógica similar: demanda sectorial en ascenso (capacidad de cómputo en IA y equipos de red eléctrica), seguridad energética (carbón, fotovoltaica, hidroeléctrica, almacenamiento). En la fase de rebote tras el fondo: ① las políticas y la oferta/demanda sectorial son clave para la selección de sectores en la recuperación. ② La correlación con los sectores pre-impacto es significativa. Entre 2019 y 2021, el consumo fue claramente dominante, y tras el impacto en Rusia-Ucrania, la percepción de prosperidad se fortaleció.

● Estrategia de inversión: centrarse en la respuesta, planear la recuperación, enfocarse en oportunidades de prosperidad y políticas

(1) Antes de la próxima señal clave (convergencia de la volatilidad del petróleo)

Dirección defensiva: mantener una base de dividendos estable para suavizar la volatilidad. Considerar sectores con alto dividendo: carbón, no bancario, medios, petroquímica, transporte.

Dirección ofensiva: enfocar en demanda sectorial en ascenso (capacidad de cómputo en IA y equipos de red eléctrica), seguridad energética (carbón, fotovoltaica, hidroeléctrica, almacenamiento).

(2) Periodo de recuperación del índice (tras la convergencia de la volatilidad del petróleo)

Antes de la recuperación, cuando el impacto aún domina y la lógica sectorial no ha cambiado: activos relacionados con la cadena de valor de IA (capacidad de cómputo, almacenamiento, semiconductores, robótica), enfriamiento líquido, activos de energía eléctrica (equipos eléctricos), aplicaciones en plataformas (AI4S); opciones con potencial de reversión de expectativas: consumo discrecional y servicios (propiedades comerciales de alta gama, deportes al aire libre, turismo, hoteles, restauración) impulsados por la estabilización de balances.

● Advertencias de riesgo: cambios macroeconómicos inesperados; escalada de riesgos geopolíticos; el pasado no garantiza el futuro.

Cuerpo del informe

01

El mercado sigue confirmando la brecha de expectativas

Esta semana, los índices del mercado mostraron dispersión: el índice Shanghai cayó -3.38%, Shenzhen subió 2.90%, el índice de la Comisión de Innovación y Emprendimiento subió 1.26%, y el índice de la Bolsa de Ciencia y Tecnología cayó -3.51%. El volumen medio diario fue de 2.21 billones de yuanes, aproximadamente 2876 millones menos que la semana anterior. En cuanto a sectores, salvo telecomunicaciones y bancos que subieron ligeramente, la mayoría cayó, liderando los sectores de metales no ferrosos, química básica y acero, en tendencia cíclica.

El viernes, el mercado subió y luego retrocedió, con mayor dispersión; el índice Shanghai rompió los 4000 puntos, mientras que el índice de la Comisión de Innovación y Emprendimiento subió un 3% intradía. Los pesos pesados como energías renovables y hardware de cómputo lideraron en contra de la tendencia, mientras que las pequeñas y microcapitalizaciones lideraron las caídas. En sectores, la electricidad, telecomunicaciones y carbón subieron, destacando fotovoltaica, almacenamiento y CPO, mientras que computación, defensa y medios cayeron.

El mercado sigue dominado por eventos, con aumento en la aversión al riesgo por riesgos geopolíticos en el fin de semana. La crisis, en su tercera semana, con mayor intensidad y alcance, ha evolucionado de un ataque aislado a riesgos multidimensionales que afectan instalaciones energéticas, transporte marítimo y estructuras políticas regionales. Como señalamos en el informe 3.2 «La mayor brecha de expectativas en el conflicto EE. UU., Israel e Irán: duración y el estrecho de Hormuz», las expectativas del mercado aún son insuficientes y se están ajustando en tres aspectos:

(1) La dislocación entre la duración del conflicto «de ataque rápido» y la «situación de estancamiento» en el mosaico de la crisis.

(2) La «rigidez física» del bloqueo del estrecho de Hormuz frente a la ilusión de aumento de producción.

(3) La estrategia estadounidense de «esperar y ver» frente a la postura de apoyo de EE. UU. en Oriente Medio.

02

Lecciones históricas: desempeño de la A-shares ante impactos públicos globales

Al revisar la historia, ¿cómo ha sido el desempeño del mercado chino en momentos de volatilidad global? ¿Cómo responder?

Primero, desde 2020, la resiliencia del mercado A-shares ante impactos externos ha mejorado; segundo, en la mayoría de los casos, tras un mes del fondo, los índices se recuperan, y en todos los impactos externos, la recuperación en 3 meses ha sido lograda.

Por tanto, ante la incertidumbre en Oriente Medio, incluso ante una escalada inesperada, mantener efectivo puede generar rentas adicionales, permitiendo incrementar gradualmente las posiciones en renta variable.

Desde la estructura de activos:

En fase de ajuste por impacto externo: ① estilo: en impactos prolongados, los dividendos predominan, y en la fase final del mercado bajista, la ventaja de rentabilidad relativa se amplifica. Además, los activos de dividendos siguen siendo activos de riesgo, con pobre rendimiento absoluto; ② sector: los sectores con ciclo independiente de prosperidad muestran mayor resiliencia.

En fase de rebote tras el fondo: ① sectores: políticas y oferta/demanda son clave para la selección; ② sectores: a diferencia del análisis convencional, en la fase de recuperación, la tecnología y el crecimiento no siempre se benefician del cambio de sesgo, sino que están relacionados con los sectores pre-impacto, como en 2019-2021, donde consumo y blue chips dominaron, con mayor reconocimiento de prosperidad.

Desde una perspectiva de rentabilidad absoluta: en impactos globales, los dividendos no son un refugio absoluto. La naturaleza de los sectores de dividendos sigue siendo de riesgo, y en impactos globales, el índice de dividendos de China ha sufrido caídas significativas, como en febrero de 2020 (COVID-19) y febrero de 2022 (conflicto Rusia-Ucrania). En la crisis actual en Oriente Medio (del 3 al 21 de marzo de 2026), la caída máxima del índice completo fue del 6.70%, y del índice de dividendos, del 3.4%.

Desde la situación actual, las declaraciones de Irán y EE. UU. siguen siendo agresivas, y el escenario puede dirigirse a ataques directos a toda la infraestructura energética de la región, prolongando la duración del conflicto.

02.2, Estilo de asignación: dividendos preferentes, pero no como refugio absoluto

Frente a la volatilidad global, además de reducir posiciones y riesgos, ¿cómo asignar activos de renta variable?

Analizando varias crisis desde 2018, concluimos:

Primero, en estilo: los activos de dividendos muestran ventajas claras, con fundamentos sólidos y mayor capacidad de protección en momentos de incertidumbre. Como muestra la figura 4, en impactos externos superiores a 10 días desde 2018, los activos de dividendos superaron claramente a otros estilos.

Segundo, en la fase final del mercado bajista, los activos de dividendos tienen mayor ventaja en rentabilidad relativa, como en octubre y diciembre de 2018. En esa etapa, las valoraciones estaban en mínimos históricos, y los inversores eran más firmes y con visión a largo plazo, con menos ventas por pánico. En mercados alcistas o de consolidación, los activos de dividendos también disfrutan de la prima de liquidez y sentimiento, aunque en impactos sistémicos, la caída en valoraciones es similar.

Desde la perspectiva de rentabilidad absoluta: en impactos globales, los activos de dividendos no son refugios absolutos. Siguen siendo activos de riesgo, y en impactos globales, el índice de dividendos ha sufrido caídas importantes, como en febrero de 2020 y 2022. En la crisis actual en Oriente Medio (del 3 al 21 de marzo de 2026), la caída máxima del índice completo fue del 6.70%, y del índice de dividendos, del 3.4%.

Actualmente, las declaraciones de Irán y EE. UU. siguen siendo agresivas, y el escenario puede derivar en ataques directos a toda la infraestructura energética, prolongando la duración del conflicto.

02.3, Configuración sectorial: lecciones de la guerra Rusia-Ucrania

Recientemente, los conflictos en Oriente Medio y Rusia-Ucrania comparten riesgos geopolíticos. Revisamos el desempeño sectorial durante la guerra Rusia-Ucrania, analizando la proporción de empresas en diferentes rangos de variación.

Se puede dividir en dos fases:

(1) Escalada del conflicto, fase de ajuste del mercado:

Los sectores más afectados: petróleo y petroquímica, metales no ferrosos, acero, bienes duraderos de consumo en bienes de consumo discrecional (automóviles, electrodomésticos).

Sectores relativamente independientes: demanda médica (biotecnología), seguridad energética y estabilización de precios (carbón).

Sectores con mayor resiliencia: finanzas (banca y no bancario), seguridad alimentaria (agricultura, silvicultura, pesca).

La lógica actual en Oriente Medio sigue similar: demanda sectorial en ascenso (capacidad de cómputo en IA y equipos de red eléctrica), seguridad energética (carbón, fotovoltaica, hidroeléctrica, almacenamiento).

(2) Fase de rebote:

En 2022, la fase de recuperación tras el impacto de Rusia-Ucrania, los sectores con mayor rentabilidad (más del 20%) fueron bienes raíces, materiales de construcción, carbón, servicios sociales, agricultura y pesca, medios y sectores integrados.

Primero, las políticas y la oferta/demanda sectorial son clave para la selección en la fase de recuperación.

Segundo, contrariamente a la lógica habitual, en la recuperación, sectores tecnológicos y de crecimiento no siempre se benefician del cambio de sesgo, sino que están relacionados con los sectores pre-impacto, como en 2019-2021, donde consumo y blue chips dominaron, con mayor reconocimiento de prosperidad.

Desde la perspectiva actual, a medio plazo, la tecnología sigue siendo prioritaria, con la idea de «re-distribución» en la reconstrucción de riqueza global impulsada por IA; además, explorar sectores con potencial de reversión de expectativas, con crecimiento en producción y menor arrastre en inversión, y una moderada recuperación de precios, beneficiando el consumo de servicios.

(1) Antes del impacto, cuando la lógica sectorial no ha cambiado: activos relacionados con la cadena de valor de IA (capacidad de cómputo, almacenamiento, semiconductores, robótica), enfriamiento líquido, activos de energía eléctrica (equipos eléctricos), aplicaciones en plataformas (AI4S).

(2) Potencial de reversión de expectativas: consumo de servicios y bienes de alta gama (propiedades comerciales, deportes al aire libre, turismo, hoteles, restauración) impulsados por la estabilización de balances.

03

Estrategia de inversión: centrarse en la respuesta, planear la recuperación, enfocarse en oportunidades de prosperidad y políticas

En comparación con el conflicto Rusia-Ucrania, la resiliencia del mercado A-shares ante la situación en Irán es mayor. La volatilidad provocada por la escalada del conflicto puede ser recuperada, y la estructura sectorial muestra una menor proporción de caídas profundas en comparación con impactos extremos históricos, con caída controlada y diferenciación estructural.

Desde la perspectiva del impacto: la influencia en China es principalmente indirecta. La situación en Irán, con características de no ser un actor local ni participante directo, afecta principalmente a través de precios energéticos, cadenas de suministro y transporte, con una dependencia energética relativamente controlada en China, limitando la transmisión del impacto externo.

Desde el entorno de mercado: la crisis ocurrió en una fase alcista, con un centro del índice con potencial de subir, y la preferencia por el riesgo mantiene resiliencia. Además, las autoridades continúan enviando señales de estabilidad, y un entorno de liquidez relativamente favorable respalda el mercado.

Recomendaciones sectoriales:

Antes de la próxima señal clave (convergencia de la volatilidad del petróleo):

(1) Dirección defensiva: mantener una base de dividendos estable para suavizar la volatilidad. Considerar sectores con alto dividendo: carbón, no bancario, medios, petroquímica, transporte.

(2) Dirección ofensiva: enfocar en demanda sectorial en ascenso (capacidad de cómputo en IA y equipos de red eléctrica), seguridad energética (carbón, fotovoltaica, hidroeléctrica, almacenamiento).

Periodo de recuperación del índice (tras la convergencia de la volatilidad del petróleo):

(1) Antes del fondo, cuando la lógica sectorial no ha cambiado: activos relacionados con la cadena de valor de IA (capacidad de cómputo, almacenamiento, semiconductores, robótica), enfriamiento líquido, activos de energía eléctrica (equipos eléctricos), aplicaciones en plataformas (AI4S).

(2) Opciones con potencial de reversión de expectativas: consumo de servicios y bienes de alta gama (propiedades comerciales, deportes al aire libre, turismo, hoteles, restauración) impulsados por la estabilización de balances.

04

Advertencias de riesgo

Cambios macroeconómicos inesperados;

Escalada de riesgos geopolíticos;

El pasado no garantiza el futuro.

(Procedencia: Open Source Securities)