Jieli Technology persevera en su cuarto intento de IPO: dividendos masivos de 400 millones en tres años, monto de financiamiento en constante contracción

¿ Cómo afectan los enormes dividendos y la reducción en la recaudación de fondos a la viabilidad de una empresa que cotiza en bolsa?

《港湾商业观察》施子夫

El 20 de marzo, la Comisión de Listado de la Bolsa de Valores de Beijing celebrará la 29ª reunión de revisión de 2026, en la que se evaluará la oferta pública inicial (OPI) de Zhuhai Jieli Technology Co., Ltd. (en adelante, “Jieli Technology”).

Más allá del rendimiento, el camino de la OPI de la empresa preocupa al mercado. Desde 2017, en casi 10 años, la compañía ha intentado cuatro veces salir a bolsa, enfrentándose a inspecciones en sitio, remisiones a auditorías, y cartas de advertencia. Además, el monto recaudado ha fluctuado considerablemente, y la distribución de dividendos en forma de liquidación por parte de los cuatro controladores ha generado controversia sobre la razonabilidad y necesidad de la cotización de Jieli Technology.

1

Cambio en resultados en 2025, mejora en el primer trimestre

Tianyancha muestra que Jieli Technology fue fundada en 2010, especializada en diseño de circuitos integrados de nivel de sistema (SoC), principalmente para Bluetooth audio y video, dispositivos inteligentes portátiles y objetos conectados, ofreciendo productos de alta especificación, flexibilidad y alta integración para mercados globales.

Los chips SoC desarrollados por Jieli se usan como controladores principales en diversos dispositivos inteligentes, incluyendo chips para auriculares Bluetooth, altavoces Bluetooth, wearables, objetos conectados y multimedia general.

Entre 2022 y 2024, y en los primeros seis meses de 2025 (en adelante, “el período del informe”), los ingresos por ventas de chips para auriculares Bluetooth fueron de 1,246 millones, 1,599 millones, 1,454 millones y 565 millones de yuanes, representando el 55%, 54.59%, 46.61% y 41.18% del ingreso principal en cada período, con una alta proporción. En los primeros seis meses de 2025, debido a la competencia en el mercado, las ventas disminuyeron.

Por otro lado, los ingresos por chips para altavoces Bluetooth fueron de 573 millones, 648 millones, 823 millones y 396 millones de yuanes, representando el 25.27%, 22.12%, 26.38% y 28.86% del negocio principal; los chips para objetos conectados inteligentes generaron ingresos de 251 millones, 328 millones, 390 millones y 198 millones de yuanes, con proporciones del 11.06%, 11.21%, 12.51% y 14.46%.

En cada período, las ventas de modelos principales de chips para auriculares Bluetooth fueron de 967 millones, 1,307 millones, 1,219 millones y 1,077 millones de unidades, con una caída interanual del 11.71% en 2025; las ventas de modelos principales de chips para altavoces Bluetooth fueron de 459 millones, 553 millones, 741 millones y 753 millones de unidades, con un aumento interanual del 1.64%.

Debido a que algunas series de chips para auriculares Bluetooth están en proceso de actualización, y por cambios en el tamaño del mercado y participación de mercado, los resultados de Jieli Technology han mostrado volatilidad significativa. En concreto, en la primera mitad de 2025, los ingresos y beneficios netos de la compañía disminuyeron.

En términos financieros, durante el período del informe, Jieli Technology reportó ingresos de 2,267 millones, 2,931 millones, 3,120 millones y 1,373 millones de yuanes, con beneficios netos de 336 millones, 623 millones, 791 millones y 293 millones de yuanes, y beneficios netos atribuibles a la matriz después de ajustes de 293 millones, 574 millones, 734 millones y 261 millones de yuanes.

Cada período, la variación interanual del ingreso fue de 29.29%, 6.47% y -4.58%; la del beneficio neto, de 85.42%, 27.03% y -22.89%. En la primera mitad de 2025, tanto los ingresos como los beneficios netos cayeron.

Además, indicadores clave como el margen bruto y el retorno sobre patrimonio (ROE) también mostraron volatilidad, y el margen bruto fue inferior a la media del sector.

Durante el período del informe, el margen bruto de las principales operaciones de Jieli fue de 28.35%, 33.10%, 35.77% y 30.32%; el ROE ponderado después de ajustes de beneficios no recurrentes fue de 13.35%, 22.08%, 22.46% y 6.86%. En el mismo período, las empresas comparables tuvieron promedios de margen bruto de 33.32%, 34.92%, 37.64% y 38.62%.

La compañía indica que en los primeros seis meses de 2025, debido a la competencia en el mercado, adoptó estrategias más agresivas para mantener su cuota de mercado, lo que llevó a una reducción en los precios de venta de sus productos principales y, en consecuencia, a una disminución en el margen bruto, por debajo del promedio del sector.

La caída continúa. En 2025, Jieli Technology reportó ingresos de 2,804 millones de yuanes, una disminución del 10.12%; beneficios netos de 596 millones, una caída del 24.74%; y beneficios netos ajustados de 545 millones, una reducción del 25.83%.

Sobre las causas de la disminución en los resultados de 2025, Jieli Technology señala que: la incertidumbre en las políticas comerciales internacionales, fluctuaciones en la demanda de los clientes, la fuerte competencia en electrónica de consumo que reduce los precios de venta, y la alta proporción de ventas de auriculares Bluetooth (más del 40%) que enfrentan competencia en segmentos de gama media y baja, han contribuido a la caída en márgenes y beneficios. Además, los precios de compra de obleas en el mismo período del año anterior fueron excepcionalmente bajos, elevando la base de comparación de márgenes y beneficios.

Se estima que en los primeros tres meses de 2026, la compañía logrará ingresos de entre 670 y 730 millones de yuanes, con un crecimiento interanual del 14.24% a 24.47%; beneficios netos de 146 a 156 millones, con un aumento del 7.22% a 14.56%; y beneficios ajustados de 133 a 143 millones, creciendo entre el 12.16% y el 20.60%.

2

Alta dependencia de la cadena de suministro, inventarios en aumento constante

La cadena de valor de Jieli Technology muestra una alta concentración en ambos extremos.

Sus principales proveedores incluyen empresas reconocidas como Huahong Group, Huatech, Mifitek, Unigroup QingTeng y Purun, que fabrican obleas, realizan pruebas de obleas, encapsulado y pruebas de chips, y ofrecen servicios complementarios.

Durante el período del informe, las compras a los cinco principales proveedores sumaron 1,371 millones, 1,817 millones, 2,113 millones y 897 millones de yuanes, representando el 89.54%, 92.61%, 91.29% y 88.03% del total de compras, indicando alta concentración.

Por otro lado, las ventas a cinco clientes principales fueron de 929 millones, 1,134 millones, 1,172 millones y 470 millones de yuanes, representando el 40.99%, 38.68%, 37.57% y 34.23% de los ingresos del período.

Para mantener operaciones estables, Jieli Technology adquirió y almacenó en exceso ciertos modelos de obleas. Sin embargo, debido a cambios en la demanda y actualizaciones de productos, las ventas no alcanzaron las expectativas, generando inventarios con antigüedad elevada y provisiones por deterioro de inventarios significativas.

Los inventarios de la compañía están compuestos por materiales en proceso y mercancías en stock. Al cierre de cada período, el valor en libros de los inventarios fue de 659 millones, 522 millones, 751 millones y 775 millones de yuanes, representando entre el 23.95% y el 38.24% del activo corriente; las provisiones por deterioro de inventarios fueron de 81.76 millones, 125 millones, 70.33 millones y 47.37 millones de yuanes.

En cuanto a rotación, al cierre de cada período, la rotación de inventarios fue de 2.11, 3.32, 3.15 y 2.51 veces por año.

El aumento en inventarios ha afectado también el flujo de caja. La compañía reportó flujos de efectivo netos de actividades operativas de 778 millones, 842 millones, 455 millones y 247 millones de yuanes, con una disminución en 2024 y una caída adicional en la primera mitad de 2025.

Al cierre del año fiscal 2025, el flujo de caja neto de actividades operativas fue de 513 millones, un aumento del 12.85%.

Al cierre de cada período, los saldos de efectivo y equivalentes fueron de 854 millones, 1,16 mil millones, 428 millones y 770 millones de yuanes; los fondos en caja fueron de 858 millones, 1,16 mil millones, 429 millones y 772 millones de yuanes, indicando una posición de liquidez relativamente sólida.

Asimismo, la relación deuda-capital (consolidada) fue de 15.64%, 13.65%, 8.4% y 7.14%; la relación de liquidez corriente fue de 4.21, 4.73, 8.77 y 11.32 veces; y la razón rápida, de 2.6, 3.53, 6.4 y 8.61 veces, mostrando buena capacidad de pago a corto plazo.

3

Camino accidentado hacia la IPO, múltiples ajustes en los planes de recaudación

La atención en esta reunión se centra en la trayectoria problemática y llena de obstáculos de la IPO de Jieli Technology.

En marzo de 2017, la compañía presentó su solicitud en la Bolsa de Shanghái, con CITIC Securities como patrocinador. En marzo de 2018, la primera solicitud fue suspendida por la Comisión Reguladora de Valores.

En octubre de 2018, presentó una segunda solicitud en la misma bolsa. En la primera mitad de 2019, fue sometida a inspección en sitio por la Comisión. En septiembre del mismo año, retiró la solicitud.

En enero de 2021, la CSRC emitió una advertencia formal por prácticas que incluían el uso de cuentas bancarias personales para transacciones, relacionadas con la segunda solicitud.

Según la advertencia, en 2015 y 2016, la compañía usó cuentas personales para gestionar pagos y cobros, incluyendo 70.84 millones de yuanes en 2015 y 13.3 millones en 2016, además de transferencias a controladores y partes relacionadas por 3.73 millones entre 2014 y 2018.

Debido a los obstáculos en las dos primeras IPOs, en septiembre de 2021, Jieli Technology dirigió su atención a la Bolsa de Valores de Shenzhen en el mercado de emprendimientos (ChiNext), con CITIC Securities como patrocinador. Tras varias rondas de consultas y supervisión en sitio, y sin resolver completamente los problemas internos, en agosto de 2022, la compañía retiró su solicitud, cancelando la IPO en ChiNext.

Según el prospecto presentado en esa ocasión, la compañía planeaba recaudar hasta 2.5 mil millones de yuanes, incluyendo fondos para expansión y 1.1 mil millones para capital de trabajo.

Tras el fracaso en ChiNext, Jieli Technology optó por intentar en la Bolsa de Beijing (Nortec), y en diciembre de 2024, su solicitud fue aceptada, con Guotai Haitong Securities como patrocinador. La compañía ajustó sus planes de recaudación, reduciendo el monto total de 2.5 mil millones a 1.08 mil millones de yuanes, eliminando también la parte destinada a financiamiento adicional.

En el prospecto de esta última oferta, se indica que la compañía planea recaudar 681 millones de yuanes, destinando 321 millones a la actualización de tecnología de audio inalámbrico inteligente, 208 millones a la mejora de chips para wearables, y 152 millones a investigación y desarrollo de chips para IoT y edge computing.

El experto en fiscalidad y finanzas Liu Zhigeng comenta que la reducción significativa del monto de recaudación, de 25 mil millones a 6.8 mil millones, se debe a cambios en el entorno del mercado, mayor supervisión y cuestionamientos sobre la situación financiera de la empresa, además de su desempeño variable y dudas sobre su crecimiento, lo que ha llevado a la compañía a ajustar sus expectativas para lograr la aprobación.

Este ajuste no es solo una reducción estratégica, sino una respuesta a múltiples presiones, que pueden resumirse en cinco razones principales:

1. Problemas internos de control que no se han resuelto, y una supervisión estricta que ha impedido varias IPOs; 2. La buena situación financiera de la empresa, que genera dudas sobre la necesidad de fondos adicionales; 3. La variabilidad en resultados y crecimiento; 4. La falta de ventajas competitivas en sus productos, que enfrentan guerras de precios; 5. Cambios frecuentes en los usos de los fondos recaudados, y falta de una estrategia clara.

Anteriormente, la compañía tenía fondos en caja y bajo nivel de deuda. Entre 2022 y 2024, distribuyó dividendos en efectivo por aproximadamente 996 millones, 2 mil millones y 999 millones de yuanes, sumando cerca de 4 mil millones en total.

Al momento de la firma del prospecto, los accionistas principales —Wang Yihui, Zhang Qiming, Zhang Jinhua y Hu Xiangjun— poseían directamente el 9.48%, 3.96%, 2.83% y 1.27% de las acciones, controlando en conjunto el 17.54%. Además, controlan indirectamente el 69.40% de la empresa matriz Zhuhai Gaoqi, mediante sus participaciones en ella, y en conjunto, controlan aproximadamente el 80.55% de la compañía.

Dado su alto porcentaje de participación, los controladores han recibido al menos 300 millones de yuanes en dividendos en los últimos tres años, y en la IPO, la distribución casi en forma de “liquidación” ha generado dudas sobre la racionalidad de la recaudación de fondos.

Liu Zhigeng opina que: “Los grandes dividendos durante la IPO parecen legales, pero en realidad generan dudas sobre las motivaciones de recaudación, la gobernanza corporativa y la protección de los intereses de los accionistas minoritarios. Esta práctica de ‘repartir dinero y captar fondos al mismo tiempo’, aunque no viola la ley, en términos éticos y de confianza en el mercado, enciende señales de alerta.”

Asimismo, en el prospecto de esta última versión, se detectan problemas legales pendientes, como demandas civiles y denuncias penales relacionadas con presuntas infracciones y protección de secretos comerciales, aunque estas han sido retiradas o no se han confirmado en los tribunales.

La primera ronda de consultas regulatorias en la Bolsa de Beijing también se centró en si la compañía cumplía con las normativas y en cuestiones relacionadas con la emisión.

Jieli Technology respondió que, durante el período del informe, no incurrió en actividades ilegales o irregularidades que afectaran su gestión. Además, aclaró que, aparte de lo ya divulgado, no tiene otros incumplimientos, y que ha realizado autoinspecciones y mejoras en sus controles internos, garantizando su cumplimiento efectivo.