Nazheng Technology Resubmits IPO Application to Hong Kong Stock Exchange "Trading Price for Volume" Questions Product Competitiveness Related Party Transactions Draw Scrutiny While Owing Social Security Contributions, Company Makes Large Dividend Distributions

Producto por: Sina Finance Instituto de Investigación de Empresas Cotizadas

Autor: Guangxin

El 5 de marzo de 2026, Naxin Technology presentó una nueva solicitud de cotización en la Bolsa de Hong Kong, siendo su segunda tentativa tras la expiración de la primera presentada el 25 de agosto de 2025. Los co-asesores de la emisión son Citibank y CITIC Securities.

Actualmente, Hisense Group posee aproximadamente el 48,61% de las acciones de Naxin Technology, ya sea de forma directa o a través de su subsidiaria Century Jinlong, siendo el accionista mayoritario de la compañía. Si la empresa logra cotizar con éxito, Naxin Technology se convertirá en la sexta compañía del grupo “Hisense” en cotizar en bolsa, tras Hisense Visual, Hisense Home Appliances, San Electric Holdings, Qianzhao Optoelectronics y Colin Electric.

Además, Chunchu Capital posee el 16,48% de las acciones, Archcom LLC tiene un 4,51%, y la Comisión de Activos Estatales de Xiamen posee un 3,06%. Según la inversión de 330 millones de yuanes de la Comisión de Activos Estatales de Xiamen por esa participación, la valoración de Naxin Technology sería aproximadamente de 10.784 millones de yuanes, alcanzando así el nivel de unicornio.

Altas tasas de crecimiento en ingresos con una tasa compuesta superior al 40% y una recuperación en forma de V en las ganancias

Naxin Technology fue fundada en 2003 y es un proveedor global de productos de comunicación óptica y conexiones ópticas, dedicado a la investigación, desarrollo, fabricación y venta de módulos ópticos, chips ópticos y terminales de redes ópticas.

En 2024, en términos de ingresos globales por módulos ópticos, Naxin Technology posee una cuota de mercado del 2,9%, ubicándose en el quinto lugar entre todos los fabricantes especializados en módulos ópticos a nivel mundial; en China, en términos de ingresos por módulos ópticos, la compañía tiene una participación del 7,2%, posicionándose en tercer lugar a nivel mundial en todos los fabricantes especializados en módulos ópticos.

Desde 2023 hasta 2025 (en adelante, “el período del informe”), los ingresos de la compañía mostraron un crecimiento acelerado, pasando de 4.239 millones de yuanes a 8.355 millones, con una tasa de crecimiento compuesta de aproximadamente el 40% en esos tres años.

Este aumento en los ingresos se debe principalmente a la expansión de los productos de módulos ópticos de comunicación de datos. Desde 2024, el ciclo de desinventario en la industria ha ido concluyendo gradualmente, y la demanda de inteligencia artificial y computación en la nube ha crecido rápidamente. Los ingresos por módulos de comunicación de datos de la compañía aumentaron de 1.056 millones en 2023 a 5.469 millones en 2025, representando un incremento en la proporción de ingresos del 24,9% al 65,5%, convirtiéndose en el principal centro de ingresos.

Sin embargo, en términos de rentabilidad, la compañía ha mostrado una gran volatilidad. Durante el período del informe, la utilidad neta atribuible a los accionistas fue de 216 millones, 89 millones y 876 millones de yuanes, con márgenes netos correspondientes del 5,08%, 1,76% y 10,44%. En 2025, la utilidad neta también incluye una ganancia de 353 millones de yuanes por la venta de una empresa conjunta; excluyendo esa ganancia, la utilidad de ese año sería aproximadamente de 519 millones de yuanes.

Desde la perspectiva del margen bruto, durante el período del informe, los márgenes brutos de la compañía fueron del 20,62%, 17,36% y 20,02%, mostrando también una tendencia en forma de “V”.

Es importante destacar que, en este proceso, el margen bruto de los módulos ópticos de comunicación de datos, que representa la mayor proporción, ha estado en una tendencia decreciente, con márgenes del 28,9%, 25,2% y 24,4% en cada período respectivo. La recuperación en 2025 se debe principalmente a una mejora significativa en el margen bruto de los módulos ópticos de telecomunicaciones.

Gráfico: Rendimiento del margen bruto en diferentes segmentos de negocio de la compañía (Fuente: Prospecto de emisión)

Naxin Technology indica que la disminución en el margen bruto de los módulos de comunicación de datos se debe principalmente a que la compañía ha adoptado precios competitivos en China para ganar cuota de mercado, y que los costos fijos han aumentado con la expansión de la capacidad productiva.

Este rendimiento en el margen bruto de Naxin todavía muestra una diferencia considerable en comparación con los principales fabricantes nacionales de módulos ópticos. Por ejemplo, InnoLight ha mantenido un margen bruto en su negocio de módulos de transmisión y recepción de comunicaciones ópticas por encima del 30% durante muchos años, y las ganancias brutas de productos de módulos ópticos punto a punto de FiberHome han ido en aumento en los últimos años, alcanzando un 47,48% en la primera mitad de 2025.

¿Significa esto que, con la competitividad actual de los productos de Naxin, aún es difícil formar una barrera de protección en la rentabilidad? ¿Y la estrategia actual de “precio para ganar volumen” puede sostener el desarrollo a largo plazo de la compañía? Estas cuestiones requieren una evaluación cuidadosa.

Superposición de clientes y proveedores, y grandes dividendos mientras se incumplen obligaciones sociales

Otra cuestión controvertida de Naxin Technology es la existencia de superposiciones en las identidades de sus proveedores y clientes.

Desde el lado de los ingresos, durante el período del informe, todos los proveedores o sus partes relacionadas de la compañía, en total, 7, 4 y 5, también son clientes de la empresa. Los ingresos provenientes de estos proveedores o sus partes relacionadas representan el 50,6%, 15,0% y 49,3% del total de ingresos de la compañía, respectivamente.

Desde el lado de las compras, en el mismo período, todos los clientes o sus partes relacionadas, en total, 3, 4 y 2, también son proveedores de la compañía. Los ingresos que la compañía obtiene de estos clientes o partes relacionadas representan el 12,0%, 22,3% y 4,6% del total de compras, respectivamente.

Es importante señalar que, en estas listas de superposición, aparece también el accionista mayoritario de la compañía, Hisense Group. Durante el período del informe, Hisense Group ha estado entre los cinco principales proveedores, siendo en cada período el primer, segundo y cuarto mayor proveedor, con porcentajes de compras del 6,9%, 5,9% y 3,3%. En 2023 y 2024, Hisense Group fue uno de los proveedores superpuestos, pero en 2025 dejó de serlo.

Naxin Technology explica que no existe una compra y venta mutua de los mismos productos con Hisense Group, que las operaciones de compra y venta no dependen entre sí, y que los términos de precios son aproximadamente iguales a los de terceros independientes. Frost & Sullivan también señala que las superposiciones en la industria no son infrecuentes.

Estas relaciones de superposición en clientes y proveedores, en esencia, buscan aprovechar al máximo la sinergia de los recursos del grupo. Sin embargo, en el proceso de auditoría para cotizar en Hong Kong, estas relaciones pueden convertirse en un punto de duda sobre la independencia de los negocios, la equidad en las transacciones y los precios, lo que podría atraer la atención de reguladores y del mercado.

Además, debido a la volatilidad de los beneficios en los últimos años, el flujo de caja de las actividades operativas de la empresa ha experimentado altibajos significativos. De 2023 a 2025, el flujo de caja de las actividades operativas fue de 799 millones, -616 millones y 1.388 millones de yuanes, respectivamente.

Las pérdidas en 2024 no impidieron que Naxin Technology continuara distribuyendo dividendos sustanciales. Durante el período del informe, la compañía distribuyó dividendos de 259 millones, 124 millones y 51,3 millones de yuanes en cada año, acumulando más de 434 millones en dividendos en total en tres años.

La compañía, aunque generosa con sus accionistas, también enfrenta problemas de cumplimiento en el pago de la seguridad social y fondos de vivienda. Según el prospecto, durante el período del informe, la empresa no pagó en su totalidad la seguridad social y el fondo de vivienda a algunos empleados, con montos atrasados de aproximadamente 9,6 millones, 10,9 millones y 12,6 millones de yuanes en cada año, acumulando un total de 33,1 millones en tres años. Si las autoridades ordenan el pago retroactivo, la compañía podría enfrentarse a multas por retraso o sanciones.

En general, la combinación de dividendos elevados, incumplimiento en el pago de la seguridad social y la captación de fondos en bolsa puede generar preocupaciones en el mercado sobre la cultura empresarial y la gestión financiera. Cómo resolverá la empresa estos conflictos en el futuro, y qué reacciones tendrán los reguladores y el mercado, solo el tiempo lo dirá.