Cuantificación del market timing: Marco operativo para inversión en bonos de tasa de interés

Quiero compartir con todos los inversores nuestra forma de operar específicamente. Utilizamos un modelo cuantitativo completo para determinar la dirección del mercado de bonos, y el marco cuantitativo tiene dos ventajas. Primero, creemos que en el mercado de bonos, la sincronización de entrada y salida es cada vez más importante. Como referencia en el mercado de tasas de interés, normalmente tomamos los bonos del gobierno a 10 años como punto de partida para el análisis. Desde 2018, el ETF de bonos a 10 años (511260) ha obtenido rendimientos positivos año tras año, debido a que los activos de bonos tienen cupones y tasas de interés con cierta certeza.

Por lo tanto, existe una tendencia a largo plazo de subida. Pero los inversores que tienen cierta comprensión de los bonos de tasa de interés saben que en realidad también están influenciados por la economía macro, las políticas y el sentimiento del mercado. En la práctica, a menudo hay múltiples razones tanto a favor como en contra, y estas opiniones contradictorias, ¿cómo seguirlas y cómo medir cuál es más fuerte? Si simplemente dependemos del análisis subjetivo y sesgado, es muy probable que caigamos en un pozo de sesgo y desinformación. En cambio, el modelo cuantitativo es un sistema de sincronización de entrada y salida relativamente racional y reproducible. Para inversores prudentes, también hemos desarrollado una estrategia de rotación entre bonos del gobierno a 10 años y bonos a corto plazo basada en el modelo de sincronización de tasas.

Cuando en una fase vemos que el bono a 10 años está en tendencia bajista, cambiamos a bonos a corto plazo más estables. El efecto se muestra aquí: hemos descubierto que esta estrategia puede superar efectivamente la compra y mantenimiento de bonos a 10 años, logrando reducir significativamente la volatilidad y las caídas en cada año. Entonces, ¿cómo logra este modelo de sincronización de tasas? Con el objetivo de enseñar a pescar en lugar de dar peces, compartiremos todo el marco de sincronización. Este marco se resume en dos niveles y tres dimensiones temporales: los dos niveles son expectativas y realidad, y las tres dimensiones son largo plazo, mediano plazo y corto plazo.

Al revisar la historia, encontramos que los bonos de tasa de interés están influenciados por la realidad económica y las expectativas económicas simultáneamente. Debido a que el mercado de bonos tiene una gran cantidad de asignaciones, especialmente las instituciones bancarias, que suelen comparar la rentabilidad de los bonos con la de los préstamos, y estos últimos están muy ligados a la realidad económica, esto hace que el mercado de bonos preste mucha atención a la realidad económica. Pero al mismo tiempo, bonos largos como los bonos a 10 años también se ven afectados por las expectativas futuras, por lo que los bonos de tasa de interés están influenciados tanto por la realidad como por las expectativas económicas. En comparación, el mercado de acciones tiende a estar más orientado a las expectativas económicas y tiene una menor correlación con la realidad actual.

Hablando de los dos niveles, ahora pasemos a las tres dimensiones. Específicamente, creemos que en el análisis, a largo plazo se deben observar los fundamentos, a mediano plazo las políticas, que corresponden a la realidad económica; y a corto plazo, se deben prestar atención a los aspectos técnicos y al comportamiento de las instituciones, que corresponden a las expectativas sobre el futuro. En cuanto a los fundamentos, encontramos que las tasas de interés están principalmente determinadas por la inflación y el crecimiento económico. Utilizamos el índice compuesto de la economía de China calculado por la OCDE para representar el estado general de la economía. Descubrimos que en entornos con fundamentos relativamente fuertes, el crecimiento económico y la actividad empresarial son más activos, y la voluntad de inversión de las empresas también es mayor, lo que suele presionar al alza las tasas de interés y restringir la tendencia de los bonos de tasa de interés. En el aspecto de políticas, el banco central puede influir en las tasas a largo plazo mediante la regulación de las tasas a corto plazo. En esta gráfica, se puede ver que cuando el banco central guía las tasas bancarias a corto plazo a la baja, es decir, implementa una política monetaria expansiva, los bonos a 10 años también muestran un rendimiento relativamente bueno.

Finalmente, los bonos en sí son activos negociables, y existen productos derivados como los futuros de bonos del gobierno, por lo que las señales en el nivel de negociación y técnica también pueden ayudarnos a espiar el sentimiento, las opiniones y la preferencia de riesgo del mercado actual. A continuación, desglosaré cada una de las tres dimensiones de análisis: largo, mediano y corto plazo.

Los fundamentos tienen un impacto significativo en las tasas de interés. En la primera parte, ya mencionamos que en la evaluación de la situación macro en 2026, esto es resultado de la acción del “mano invisible” de la economía de mercado. Normalmente, hay dos conceptos de tasas de interés: uno es la tasa nominal, y otro la tasa real. La tasa nominal es la que vemos directamente, por ejemplo, la rentabilidad a vencimiento del bono a 10 años, que actualmente es aproximadamente 1.8%. Este valor es la tasa nominal. La tasa real es la tasa nominal ajustada por la inflación, y refleja el costo real de endeudamiento para empresas o individuos en toda la economía, y está altamente relacionada con la velocidad de crecimiento económico. El crecimiento económico y las expectativas de inflación son los dos factores más importantes que afectan las tasas de interés.

El crecimiento económico en sí mismo es muy complejo. Puede ser impulsado por la demanda actual de empresas y residentes, como el consumo actual de los residentes y la producción actual de las empresas; o por la confianza en el futuro, como las empresas que toman préstamos para construir nuevas fábricas, actualizar maquinaria, ampliar la producción, o los residentes que compran viviendas mediante préstamos. Estas acciones esencialmente adelantan los flujos de efectivo futuros al presente, impulsando así el crecimiento económico en el corto plazo. También hemos seguido de manera relativamente integral estos indicadores relacionados.

Durante las pruebas retrospectivas, también encontramos algunos indicadores que están relacionados a largo plazo con las tasas de interés, y que pueden considerarse indicadores de crecimiento adecuados para el mercado chino. Desde la historia, hemos visto que la economía china sigue siendo principalmente impulsada por comportamientos de apalancamiento basados en la confianza futura. Los indicadores clave incluyen el tamaño de la financiación social, la inversión en activos fijos y las ventas de viviendas, que reflejan específicamente el apalancamiento de las empresas y los residentes. Por supuesto, las políticas fiscales del gobierno también influyen en las expectativas de crecimiento económico, y los indicadores como los depósitos fiscales también tienen cierta función indicativa. Creemos que estas conclusiones derivadas de los datos coinciden con nuestro entendimiento de la economía doméstica.

Aunque el mecanismo de autorregulación del mercado, esa mano invisible, es muy sofisticado, no puede resolver todos los problemas, como el sobrecalentamiento económico, las crisis de deuda o la burbuja económica, que son manifestaciones de fallos del mercado. Por ello, la mayoría de los países desarrollados utilizan la política monetaria para guiar las tasas de interés. En nuestro país, la política monetaria está en transición de una orientación cuantitativa a una orientada a precios. Dentro de este sistema, la forma de guiar las tasas de interés se llama “corredor de tasas”. Este corredor consiste en establecer un límite superior e inferior para las tasas de fondos interbancarios, y el banco central influye en ellas mediante la fijación de tasas de política, guiando las tasas de referencia y las tasas del mercado, para mantener los costos de financiamiento en un rango deseado, logrando así los objetivos de la política monetaria, ya sea estimular el crecimiento, prevenir riesgos financieros o estabilizar el tipo de cambio.

En las tasas de interés de política, nos centramos principalmente en la tasa de recompra inversa a siete días, cuyo cambio puede reflejar la orientación de la política del banco central. La modificación de esta tasa, conocida comúnmente como aumento o disminución de tasas, no es frecuente; generalmente ocurre una o dos veces al año, lo que limita el tamaño de la muestra para análisis estadísticos. Sin embargo, podemos inferir la postura del banco central a partir de la reacción de las tasas del mercado, como la tasa de referencia DR007, que refleja la tensión en la liquidez interbancaria. La mayoría del tiempo, DR007 fluctúa cerca de la tasa de recompra inversa, mostrando la influencia del banco central en las tasas a corto plazo. Pero si DR007 se mantiene por encima o por debajo de esa tasa durante un período, indica que el mercado anticipa una futura subida o bajada de tasas por parte del banco central.

Finalmente, hablemos brevemente de los indicadores técnicos en términos de volumen y precio. En realidad, tanto los fundamentos como las políticas se reflejan en los precios del mercado, por lo que decimos que es importante usar indicadores técnicos para apoyar la interpretación de las tendencias del mercado. La hipótesis central del análisis técnico es que, aunque quizás no seamos los inversores más inteligentes o con mayor información, si podemos seguir oportunamente los resultados de los inversores profesionales y realizar compras en tendencia, también podemos obtener una buena relación costo-beneficio. Desde diferentes ámbitos como el mercado spot, futuros de bonos y acciones, hemos elaborado seis categorías principales de indicadores volumen-precio, que incluyen tendencias de precios, diferenciales de plazo, diferenciales fiscales, rendimiento de activos de riesgo, diferencia entre futuros y spot, y comportamiento institucional. Hemos encontrado que los indicadores de tendencia de precios son los más importantes y efectivos, lo cual también confirma nuestra anterior conclusión sobre la tendencia en los bonos del gobierno.

En los diferentes niveles de análisis, cada uno cuenta con una gran cantidad de datos. Por ejemplo, en los fundamentos macroeconómicos, hay muchos datos: ¿es más importante el PIB, el PMI, el valor agregado industrial o la financiación social? La selección de datos y la estrategia de combinación son cuestiones complejas. Por ello, no entraremos en detalles estadísticos demasiado profundos aquí.

Sin embargo, hay algunos principios clave que queremos compartir. El primero es que, al buscar señales efectivas, debemos seguir el principio de no ser un “sabio después de la derrota”. Por ejemplo, si ayer, mediante algún método, descubrimos que cierto indicador funcionaba muy bien, pero tras hacer backtesting vemos que solo fue efectivo en los últimos años y en los anteriores no, no debemos confiar ciegamente en ese indicador. Aunque en backtests puede parecer muy bueno, en realidad no tiene valor práctico, porque en el momento en que ese indicador empezó a funcionar, no entendíamos su lógica ni sabíamos que existía. Por eso, en las predicciones de sincronización temporal, generalmente usamos ventanas móviles, y cada vez que seleccionamos un indicador, solo podemos basarnos en la información histórica previa a ese momento, sin usar datos posteriores.

El segundo principio es cómo evaluar la calidad de una estrategia. Creemos que la estabilidad y robustez de la estrategia son fundamentales. En el campo cuantitativo, ya existen muchos indicadores para juzgar si una estrategia es efectiva, como el rendimiento excedente anualizado, el ratio de Sharpe, la tasa de acierto en entradas y salidas, y la relación de ganancias. Pero no debemos obsesionarnos con que un indicador haya mostrado un rendimiento espectacular en backtests históricos; en cambio, debemos centrarnos en si ese indicador tiene estabilidad y efectividad a largo plazo. Solo las señales que sean estables y efectivas en el tiempo pueden servir de referencia para futuras inversiones.

Por último, dado que anteriormente mencionamos los niveles de expectativas y realidad, y los análisis en largo, mediano y corto plazo, generamos señales y estrategias de diferentes fuentes y dimensiones. Entre estas, no aplicamos la misma técnica de selección móvil que antes. No descartamos los fundamentos solo porque en un período reciente hayan mostrado un rendimiento pobre, ni dejamos de prestar atención a sus señales. Creemos que cada factor de precio tiene un impacto a medio y largo plazo, y que en diferentes etapas puede ser dominante, pero eso no significa que otros factores pierdan su importancia.

Por ello, mantenemos señales de todos los niveles y las combinamos de manera simple y equitativa, para lograr un equilibrio y estabilidad en el modelo. También hemos mostrado las operaciones recientes del modelo. En general, desde 2025, el entorno del mercado ha sido relativamente difícil. Hemos hecho algunas predicciones precisas, como las de principios de este año, las tendencias a mitad del año pasado y las decisiones de mantener en efectivo a fin de año, pero también hemos tenido pérdidas, lo cual es normal en la inversión.

El ETF de bonos a 10 años (511260) tiene un valor central destacado: sigue bonos con vencimientos de 7 a 10 años, con transparencia en la cartera y sin deriva de estilo, con tarifas bajas en el mercado; como referencia en el mercado de bonos, su volumen y liquidez son líderes, y es un indicador clave para el banco central y las instituciones, adaptándose a las necesidades de asignación y negociación. En comparación con fondos de bonos activos, evita el riesgo de deriva del estilo del gestor; en comparación con bonos de política financiera, su diferencial fiscal se ha estrechado a mínimos históricos, ofreciendo mejor relación calidad-precio; y en comparación con la inversión en bonos individuales, es más fácil de negociar, sin necesidad de consultar precios o dividir órdenes, ahorrando tiempo y esfuerzo.

Aviso de riesgo:

Los inversores deben comprender bien las diferencias entre la inversión periódica en fondos y los depósitos a plazo fijo o ahorros en cuentas de ahorro. La inversión periódica en fondos es una forma sencilla de fomentar la inversión a largo plazo y promediar el costo de inversión, pero no puede evitar los riesgos inherentes a la inversión en fondos, no garantiza ganancias, y no es un sustituto equivalente a los ahorros o productos de inversión seguros.

Tanto los fondos ETF/LOF de acciones como los fondos de inversión con mayores expectativas de riesgo y rendimiento, tienen niveles de riesgo y expectativa de retorno superiores a los fondos híbridos, bonos y fondos del mercado monetario.

La inversión en fondos que invierten en acciones del STAR Market y del ChiNext puede enfrentar riesgos específicos derivados de las diferencias en los activos, sistemas de mercado y reglas de negociación, por lo que se recomienda a los inversores tener precaución.

Las fluctuaciones a corto plazo de los sectores o fondos presentadas solo sirven como material auxiliar para el análisis del artículo, y no garantizan el rendimiento del fondo.

Las menciones a resultados de acciones específicas a corto plazo son solo para referencia, no constituyen recomendaciones de compra de acciones ni predicciones o garantías del rendimiento del fondo.

Las opiniones expresadas son solo para referencia, no constituyen asesoramiento de inversión ni promesas. Para adquirir productos de fondos relacionados, por favor, consulte las regulaciones sobre la idoneidad del inversor, realice una evaluación de riesgos previa y adquiera fondos que se ajusten a su nivel de tolerancia al riesgo. La inversión en fondos conlleva riesgos, invierta con prudencia.

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