Accionistas de Yinlun "transformación": Crecimiento continuo con alta deuda por cobrar y gran presión financiera, La ganancia neta del objetivo adquirido cae tres años consecutivos

Vendedor: Instituto de Investigación de Empresas Cotizadas de Sina Finanzas

Autor: Hao Xian

El 16 de marzo, Silver Wheel Co., Ltd. publicó un anuncio divulgando los últimos avances en la adquisición de Deep Blue Co., Ltd. El 13 de marzo de 2026, los 20 accionistas originales, incluido Hong Xuxuan, transfirieron sus acciones de Deep Blue a la compañía, que actualmente posee el 43.22% de las acciones de Deep Blue.

El negocio principal de Silver Wheel depende en gran medida de la industria automotriz. A medida que la tasa de crecimiento en el campo de los vehículos de nueva energía se desacelera, la competencia en el sector aumenta y el crecimiento de los negocios tradicionales se ralentiza, la compañía ha comenzado a considerar la refrigeración líquida como la tercera curva. La adquisición tiene como principal objetivo mejorar su presencia en el segmento de refrigeración líquida.

Sin embargo, las ganancias netas de Deep Blue ya han experimentado tres caídas consecutivas y enfrenta problemas con un alto porcentaje de cuentas por cobrar. Tras una expansión continua, Silver Wheel también enfrenta una alta cantidad de cuentas por cobrar y una gran presión de liquidez. ¿Podrá esta adquisición cumplir con las expectativas?

Ganancias netas en caída y cuentas por cobrar elevadas en la empresa adquirida

La adquisición comenzó el 27 de noviembre de 2025, cuando la junta directiva de Silver Wheel aprobó un plan de inversión externa, acordando adquirir más del 55% de las acciones de Shenzhen Deep Blue Electronics Co., Ltd. (en adelante, “Deep Blue”) con 132.57 millones de yuanes de fondos propios.

Tras la adquisición, Silver Wheel posee el 43.22% de Deep Blue y continuará promoviendo aumentos de capital y otros pasos para lograr el control absoluto.

En cuanto a las operaciones de ambas empresas, Silver Wheel se enfoca principalmente en intercambiadores de calor, aire acondicionado para automóviles y productos relacionados con la gestión térmica y sistemas de escape post-tratamiento, concentrándose en vehículos de nueva energía, vehículos de combustión y maquinaria no vial. Deep Blue se especializa en controladores inteligentes de HVAC, variadores de frecuencia en los campos industrial, de comunicaciones y almacenamiento de energía. Según informes de analistas, Deep Blue ya ha lanzado soluciones de placas frías y sistemas sumergidos en el campo de refrigeración líquida para centros de datos, con planes de expandir su negocio en este sector.

Con el desarrollo de la industria de IA, el mercado global de refrigeración líquida está acelerando su crecimiento. IDC informa que en 2024, el mercado chino de servidores con refrigeración líquida alcanzó los 2,37 mil millones de dólares, con un crecimiento interanual del 67%. Se espera que la tasa de crecimiento compuesta anual desde 2024 hasta 2029 sea del 46.8%, superando los 16.2 mil millones de dólares en 2029.

Este sector en rápido crecimiento ha atraído a numerosos actores, incluyendo empresas tradicionales como InWin, Shenling Environment y Gulan Co., Ltd., así como empresas que, como Silver Wheel, ingresan en el campo de la refrigeración líquida desde la gestión térmica. Para Silver Wheel, la adquisición de Deep Blue es parte de su estrategia para fortalecer su segmento de refrigeración líquida, aunque no está exenta de riesgos.

Deep Blue es una empresa listada en el mercado de la Nueva Tercera Junta, con ingresos relativamente modestos. En 2024, sus ingresos fueron de 71.52 millones de yuanes y su beneficio neto atribuible a la matriz fue de 17.76 millones de yuanes. Desde 2023, sus ganancias netas han caído en tres ocasiones consecutivas, afectadas por ciclos sectoriales descendentes, crecimiento de ingresos débil, aumento rígido de costos y gastos, y disminución de ingresos no recurrentes.

Además, Deep Blue enfrenta problemas de alta concentración de clientes y cuentas por cobrar elevadas. En la primera mitad de 2025, las cinco principales cuentas representaron el 31.85% de los ingresos operativos, y las cuentas por cobrar alcanzaron los 15.14 millones de yuanes, el 49% de los ingresos, con una tasa de cobro del 80%. El período de rotación de cuentas por cobrar aumentó de 63.86 a 91.21 días en comparación con el año anterior.

Cabe destacar que la adquisición no incluyó compromisos de rendimiento. Al 30 de junio de 2025, la valoración de Deep Blue, basada en métodos de ingresos, fue de 193 millones de yuanes, con una plusvalía de 112 millones, un 139.21% de aumento en valor. Si en el futuro Deep Blue no cumple con las expectativas de rendimiento, existe un riesgo de deterioro.

Expansión continua y altos niveles de cuentas por cobrar y inventarios

En los últimos años, Silver Wheel ha estado en un proceso de expansión. Desde 2020, ha planificado la construcción de fábricas en el extranjero, estableciendo centros de I+D y bases de producción en México, EE. UU., Suecia, Polonia, India y Malasia, además de continuar expandiéndose en China.

En agosto de 2025, anunció una inversión adicional de 150 millones de yuanes en Shanghai Silver Wheel, principalmente para establecer una filial en Tailandia. En noviembre de 2025, anunció la adquisición de Deep Blue. En diciembre de 2025, informó una inversión adicional de 378.15 millones de yuanes en Sichuan Silver Wheel New Energy Thermal Management System Co., Ltd., para construir una base de fabricación inteligente en el suroeste de Sichuan, y aproximadamente 268.85 millones de yuanes en Shanghai Silver Wheel Investment Co., Ltd., destinados a una nueva filial en México.

Este crecimiento acelerado ha impulsado los resultados de la compañía, pero también ha elevado las cuentas por cobrar y las deudas. Al cierre del tercer trimestre de 2025, las cuentas por cobrar totalizaron 5.655 mil millones de yuanes, representando el 51% de los ingresos. La alta proporción de cuentas por cobrar se debe en gran parte a la posición dominante de los fabricantes de automóviles, especialmente las empresas de vehículos de nueva energía con plazos de pago largos. Además, los ingresos de Silver Wheel en el extranjero continúan creciendo, lo que también aumenta las cuentas por cobrar.

En los primeros tres trimestres de 2025, las pérdidas por deterioro de crédito alcanzaron los 45.87 millones de yuanes. Al mismo tiempo, los inventarios también aumentaron, llegando a 2.574 mil millones de yuanes al cierre del tercer trimestre, con riesgos de deterioro similares.

Desde la perspectiva del flujo de caja, en los primeros tres trimestres de 2025, el flujo neto de actividades operativas fue de solo 700 millones de yuanes, con una tasa de cobro del 76.69%. Por otro lado, la caja en balance era de 2.209 mil millones de yuanes, mientras que las deudas a corto plazo alcanzaban los 2.89 mil millones, por lo que el efectivo era inferior a las deudas a corto plazo. Incluso sumando activos financieros negociables, solo igualaba las deudas a corto plazo, evidenciando una presión financiera significativa debido a la expansión.

El negocio principal de Silver Wheel depende en gran medida de la industria automotriz. En la primera mitad de 2025, los segmentos de vehículos de pasajeros, comerciales y no viales representaron el 87.32% del total. En los últimos años, con la mayor penetración de vehículos eléctricos en China, los resultados de Silver Wheel han crecido rápidamente. Sin embargo, a medida que la tasa de crecimiento en el sector de vehículos de nueva energía se desacelera, la competencia se intensifica y el crecimiento de los negocios tradicionales se ralentiza. En 2024, los ingresos del segmento de vehículos comerciales y maquinaria no vial disminuyeron un 7.52%, y en la primera mitad de 2025, solo aumentaron un 3.89%. Los vehículos de pasajeros se han convertido en el principal motor de crecimiento, aunque su margen bruto es mucho menor que el de los vehículos comerciales.

En este contexto, Silver Wheel ha comenzado a diversificar hacia el sector de energía digital, incluyendo además de la refrigeración líquida en centros de datos, aplicaciones en almacenamiento de energía, carga y descarga, y economía de baja altitud.

Para Silver Wheel, la expansión continua ha impulsado en parte el aumento de su valor en bolsa, con una subida superior al 130% desde 2025. Los directivos y altos ejecutivos también han realizado ventas de acciones con éxito. Sin embargo, los ingresos en los sectores de energía digital y almacenamiento son relativamente pequeños, representando solo 6.92 mil millones de yuanes en la primera mitad de 2025, aproximadamente el 9.66%. La capacidad de convertir estas inversiones en resultados concretos aún requiere observación constante.