IPO de Hengdao Technology: ¿Por qué la autenticidad del desempeño ha generado dudas en el BJSE?

《Electrocutas Finanzas》escrito por/por la cuenta de Electrocutas

Según noticias de la Bolsa de Beijing, el 6 de febrero, Zhejiang Hengdao Technology Co., Ltd. (en adelante, “Hengdao Technology”) presentó su registro. El 28 de febrero, Hengdao Technology recibió la aprobación de registro. 《Electrocutas Finanzas》 observa que esta IPO de Hengdao Technology planea recaudar 403 millones de yuanes para el proyecto de línea de producción de 30,000 conjuntos de canales de flujo térmico anuales, construcción del centro de I+D y fondos de maniobra adicionales. Sin embargo, en la revisión del 28 de enero por la Bolsa de Beijing, se cuestionó seriamente la veracidad de sus resultados financieros. Además, el problema de que Hengdao Technology tenga una participación dominante sigue presente, generando inquietud entre los inversores del mercado.

Dudas sobre la veracidad de los ingresos

Durante la revisión de la IPO de Hengdao Technology en la Bolsa de Beijing, las solicitudes oficiales de consulta se centraron principalmente en dos aspectos:

Uno, la veracidad de los resultados financieros, solicitando que la empresa explique, en relación con las características del sector de sistemas de canales de flujo térmico para automóviles, la razonabilidad de los cambios en el número de clientes con ventas inferiores a 50,000 yuanes anuales, la proporción elevada de cuentas por cobrar vencidas, la situación real de cobros posteriores a la fecha, y si la provisión para cuentas incobrables es suficiente, además de que la entidad patrocinadora y los auditores independientes emitan opiniones claras tras la verificación; dos, la sostenibilidad de los resultados, solicitando que la empresa, en relación con la cobertura de tecnología de canales de flujo térmico en múltiples sectores downstream (automóviles nacionales, electrónica de consumo 3C, electrodomésticos, inyección de plásticos para embalaje), la cuota de mercado de los principales competidores, sus ventajas competitivas centrales, y la tasa de recompra de clientes principales, explique si el crecimiento de los resultados puede mantenerse, y que la entidad patrocinadora también emita opiniones tras la verificación.

Según observaciones, la base de clientes de la empresa está extremadamente dispersa, con una cobertura de verificación muy insuficiente. La concentración de los cinco principales clientes es solo aproximadamente del 20%, muy por debajo del nivel típico del sector (generalmente entre 30% y más del 50%). Durante el período de reporte, el número de clientes aumentó de 628 a 776, y más del 30% de los ingresos provienen de clientes con ventas inferiores a 50,000 yuanes anuales; sin embargo, las instituciones intermediarias enviaron pocas cartas a estos pequeños clientes: en 2024, solo el 5.72% de estos clientes recibieron notificaciones; la tasa de visitas de verificación de montos es solo alrededor del 20%, y más de 30 millones de yuanes de ingresos anuales no han sido verificados en el sitio. “Aunque los clientes pequeños tienen montos individuales bajos, en volumen total son grandes y fáciles de manipular, siendo un área de alta incidencia de ingresos ficticios.” Esto genera una fuerte duda en el mercado.

Algunos ingresos “ficticios”

En el último folleto de oferta pública divulgado el 6 de febrero, 《Electrocutas Finanzas》 nota que, en 2022, 2023, 2024 y en los primeros seis meses de 2025 (en adelante, “período de reporte”), Hengdao Technology logró ingresos operativos de 142.5681 millones, 168.3904 millones, 234.4654 millones y 146.9931 millones de yuanes, respectivamente, y las ganancias netas fueron de 38.7027 millones, 48.6776 millones, 68.8718 millones y 40.3072 millones de yuanes. Aunque los resultados muestran un crecimiento anual, el flujo de caja de la empresa no es abundante. En cada período, el flujo de efectivo neto de actividades operativas fue de 5.5269 millones, -2.9116 millones, 14.7066 millones y 12.7865 millones de yuanes, siendo negativo en 2023. Además, en todos los períodos, el flujo de caja de actividades operativas fue mucho menor que la utilidad neta del período.

La razón de esta situación en el flujo de caja de Hengdao Technology está estrechamente relacionada con su grave problema de ventas a crédito. Al cierre de cada período, las cuentas por cobrar sumaron 105.8212 millones, 135.2555 millones, 178.6483 millones y 215.6161 millones de yuanes, representando el 74.23%, 80.32%, 76.19% y 73.34% (anualizado) de los ingresos del período. Las cuentas por cobrar son elevadas y representan una proporción significativa de los ingresos del período. En general, una proporción demasiado alta de cuentas por cobrar respecto a los ingresos del período indica que parte de los ingresos son “ficticios”, contribuyendo muy poco a los resultados reales. Esta es una de las principales razones por las que, aunque los resultados crecen año tras año, el flujo de caja no mejora. La presión sobre el flujo de caja, mucho menor que la utilidad neta, indica en cierta medida que los ingresos “ficticios” influyen en los resultados.

En el folleto del 6 de febrero, Hengdao Technology admite abiertamente que enfrenta riesgos de caída en su desempeño operativo. La empresa señala que su rendimiento está influenciado por factores externos como la economía macro, políticas sectoriales, demanda del mercado downstream y competencia, además de factores internos como innovación en I+D y expansión de mercado. La industria de sistemas de canales de flujo térmico para automóviles es altamente competitiva, dominada por marcas internacionales en el segmento premium y por marcas nacionales e internacionales en el segmento medio y bajo, con una tendencia a la disminución de precios y márgenes en los productos durante el período de reporte. Si la competencia se intensifica, los principales clientes podrían presionar para reducir precios, afectando los precios de venta. Además, si la demanda del mercado downstream fluctúa, y las relaciones con clientes clave como BYD no son estables, podrían ser reemplazados por otros proveedores, afectando las ventas. La caída en precios y volumen de ventas puede poner en riesgo el rendimiento operativo de la empresa.

“Participación dominante” y omisión de transacciones relacionadas

Antes de esta emisión, el accionista mayoritario y controlante de Hengdao Technology es Wang Hongchao, una persona física, que posee directamente el 69.20% de las acciones. Sus controladas Shaoxing Houfu y Shaoxing Houwu poseen el 5.40% y 3.90%, respectivamente, controlando en conjunto el 78.50% del poder de voto mediante participación directa e indirecta.

Según el folleto, Yu Yinghai, cuñado del señor Wang Hongchao y padre del director Yu Pengfeng, y Pan Xinfang, director y responsable financiero Tang Jianping, son familiares relacionados según las reglas del Mercado de Valores de Beijing. Además, se indica que Yu Yinghai y Pan Xinfang han sido empleados de la empresa durante el período de reporte, aunque no forman parte del consejo ni de la alta dirección. Ambos reciben salarios mensuales por su trabajo en Hengdao Technology. Según la Norma de Contabilidad de Empresas No. 36 sobre divulgación de partes relacionadas, las transacciones relacionadas incluyen la prestación y recepción de servicios laborales. Sin embargo, en el folleto, Hengdao Technology solo revela los pagos a los miembros del consejo y alta dirección, sin informar sobre pagos a otros relacionados, lo que podría indicar una omisión de transacciones relacionadas con otros familiares o empleados vinculados.

Expertos del sector señalan que, aunque la participación familiar y el control por parte del presidente pueden facilitar decisiones eficientes, también pueden generar una situación de “participación dominante”, reduciendo la influencia y participación en decisiones de otros accionistas. La alta concentración accionarial (una participación dominante) suele tener efectos negativos, como el riesgo de vaciamiento de la empresa, transferencias de beneficios y fraudes financieros, perjudicando a los pequeños inversores.

Disminución anual en la intensidad de I+D

En cada período, los gastos en I+D de Hengdao Technology fueron de 7.0638 millones, 7.7811 millones, 10.0823 millones y 5.1046 millones de yuanes, representando el 4.95%, 4.62%, 4.30% y 3.47% de los ingresos del período, con una tendencia claramente a la disminución. Sin embargo, Hengdao Technology afirma que continúa invirtiendo en innovación para mejorar la competitividad de sus productos, y que los gastos en I+D en general están en aumento. Durante el período, estos gastos incluyen salarios, materiales y costos de investigación y desarrollo externalizado.

Hengdao Technology es una empresa de alta tecnología centrada en la investigación, diseño, producción y venta de sistemas de canales de flujo térmico para moldes de inyección y componentes relacionados. Si la intensidad de I+D disminuye, afectará directamente su capacidad de mantenerse a largo plazo. En su último folleto, la empresa indica que, en el futuro, si sus principales clientes enfrentan deterioro en su gestión, cambios estratégicos, o si la empresa no puede seguir satisfaciendo sus necesidades en innovación tecnológica, calidad y servicio, podría experimentar fluctuaciones o caídas significativas en sus ingresos, afectando su rendimiento. Además, la compañía señala que, con la tendencia de digitalización, reducción de emisiones y peso en la industria automotriz, la demanda de productos de plástico para automóviles se diversifica, reduce y vuelve más inteligente, requiriendo que la empresa mantenga su ventaja competitiva mediante innovación continua. La incapacidad de seguir el ritmo de la evolución del sector automotriz puede disminuir la competitividad de sus productos y su cuota de mercado. La innovación constante requiere grandes inversiones; si los resultados no se convierten en beneficios o no son aceptados por el mercado, puede afectar la rentabilidad y el retorno de inversión. También existen riesgos de fuga de tecnología clave y pérdida de talento.