¿Caída en cascada del oro, dónde está el fondo?

¿Cómo indica la venta de oro por parte de Polonia una propagación de la crisis de liquidez?

A principios de marzo, se informó que el Banco Central de Polonia planeaba vender parte de sus reservas de oro para recaudar 13 mil millones de dólares y cubrir el déficit en gastos de defensa. Este movimiento inusual envió una señal clave: en un contexto de contracción de liquidez, incluso activos refugio como el oro podrían ser los primeros en ser puestos en venta.

Desde que se conoció la noticia, el oro ha caído durante cuatro semanas consecutivas, pero la verdadera caída que alarmó al mercado ocurrió la semana pasada. El oro experimentó la mayor caída semanal desde 1983, llegando a bajar a 4500 dólares la onza. Esta semana, la caída continúa, y el lunes (23 de marzo) llegó a caer más del 8%, rompiendo la barrera de los 4200 dólares y eliminando todas las ganancias del año 2026. Los participantes del mercado se preguntan: ¿dónde está la propiedad de refugio del oro? ¿Y dónde está el fondo de esta caída en cascada?

Fuente de la imagen: Visual China

El oro, en esencia, es una cobertura contra la confianza en el dólar. A largo plazo, con el déficit fiscal de EE. UU. descontrolado, crisis frecuentes de techo de deuda y una tendencia a la baja en las reservas en dólares, la confianza en el sistema de crédito del dólar sigue disminuyendo, y el oro debería experimentar una tendencia alcista. En los últimos años, los bancos centrales globales han comprado oro de manera constante, reflejando esta perspectiva a largo plazo. Además, según la narrativa tradicional de refugio, los conflictos geopolíticos elevan el ánimo de refugio, impulsando el precio del oro. Pero esta vez, la historia no siguió ese guion.

A mediados de marzo, la escalada de conflictos en Oriente Medio debería haber sido el momento en que el oro brillara. Sin embargo, tras la decisión de la Reserva Federal el 19 de marzo, el precio del oro sufrió una fuerte caída, con una caída diaria superior al 4%. Claramente, el aumento en los precios del petróleo reavivó las preocupaciones inflacionarias, lo que llevó a la Fed a adoptar una postura más “halcón” en la reunión de marzo, manteniendo tasas altas por más tiempo e incluso considerando nuevos aumentos. Las expectativas de recortes de tasas en 2023 se enfriaron rápidamente. Al mismo tiempo, el Banco de Inglaterra mantuvo las tasas sin cambios con una votación de 9-0 y afirmó estar “listo para actuar”, mientras que las expectativas de subida de tasas en el Banco Central Europeo también aumentaban.

Los principales bancos centrales del mundo casi en sincronía han adoptado una postura “halcón”, lo que significa que las tasas de interés sin riesgo en todo el mundo están en proceso de aumento sistemático. Esto representa un golpe mortal para el oro. Como activo sin rendimiento, el costo de oportunidad de mantener oro está directamente ligado a las tasas de interés reales globales. Cuando las expectativas de tasas suben, los inversores tienden a vender oro y a preferir activos en dólares que generan intereses. La tendencia principal del mercado ya no es el riesgo geopolítico, sino el riesgo de tasas, lo que hace que la propiedad refugio del oro “temporariamente” falle.

Lo que es aún más preocupante es que la presión del mercado está evolucionando de un “impacto en las tasas” a un “impacto en la liquidez”.

Cuanto más prolongado sea el entorno de altas tasas, más vulnerables serán la economía real y las instituciones financieras. Los costos de financiamiento elevados y el endurecimiento de las condiciones crediticias hacen que las empresas y las instituciones enfrenten primero problemas de “preservación de valor” y luego de “financiamiento”. En esta etapa, el oro desempeña un papel muy delicado: es el activo más fácil de liquidar. Cuando las instituciones necesitan efectivo para pagar deudas o gastos, los activos con mayor liquidez suelen ser los primeros en venderse, incluso si es oro.

Las recientes acciones de Polonia son una prueba concreta de esta lógica. Antes, Polonia había aumentado continuamente sus reservas de oro, siendo en 2025 el mayor comprador de oro reportado públicamente en el mundo. Hasta principios de marzo, según medios locales, el gobernador del Banco Central de Polonia, Adam Glapinski, propuso vender parte de sus reservas de oro para recaudar hasta 48 mil millones de zlotys (aproximadamente 13 mil millones de dólares) para cubrir el déficit en gastos de defensa, con el apoyo del presidente polaco. Esto envía una señal simbólica: incluso las instituciones soberanas, ante presiones fiscales reales, optan por vender oro en lugar de mantenerlo esperando que su valor refugio se materialice.

Históricamente, escenarios similares de impacto en la liquidez no son desconocidos. En marzo de 2020, la pandemia de COVID-19 provocó pánico global y una crisis de liquidez, haciendo que el oro cayera de 1700 a aproximadamente 1450 dólares, con una caída superior al 15%. Solo cuando la Fed anunció una “flexibilización cuantitativa ilimitada”, comprometiéndose a comprar bonos y valores respaldados por hipotecas sin límite, la estructura del mercado cambió radicalmente. La inyección de liquidez alivió la presión de vender oro y redujo el costo de oportunidad de mantenerlo, lo que llevó a un fuerte repunte del oro, que subió desde 1450 hasta un máximo histórico de 2075 dólares.

Esto revela una regla clave: el momento real de compra del oro no es durante la crisis, sino después de que los bancos centrales inician la flexibilización cuantitativa.

Por ello, esta caída del oro puede dividirse en tres fases. La primera, la fase de impacto en las tasas, caracterizada por datos de inflación por encima de las expectativas, declaraciones halcón de los bancos centrales y aumento en los rendimientos de los bonos del Tesoro, con una caída tentativa del precio del oro. La segunda, la fase de impacto en la liquidez, en la que las altas tasas comienzan a exponer la vulnerabilidad de las instituciones y empresas, que venden oro para obtener efectivo para pagar deudas y gastos, reflejándose en caídas continuas desde la semana pasada. La tercera, la fase de reactivación de la flexibilización cuantitativa, que muchos consideran el verdadero momento de compra del oro. Actualmente, las condiciones para una gran expansión de QE —ya sea por una crisis sistémica o una recesión económica evidente— aún no están maduras. Quizás solo cuando el nuevo presidente de la Fed, Kevin Woor, asuma el cargo, su política cambie radicalmente.

Cabe destacar que el proceso de confirmación de Woor en el Senado ya ha comenzado, pero está estancado políticamente. Algunos senadores republicanos amenazan con bloquear su nominación por investigaciones del Departamento de Justicia sobre Powell, lo que genera incertidumbre sobre el calendario de confirmación. La actual presidenta Powell terminará su mandato en mayo, y si la nueva nominación no se confirma a tiempo, Powell continuará como presidenta interina.

Volviendo a la acción del Banco Central de Polonia, este caso aparentemente aislado en realidad es una sonda de la presión estructural actual en los mercados globales. Cuando las instituciones soberanas comienzan a usar sus reservas de oro para hacer frente a gastos fiscales, significa que la presión de aumento de tasas y contracción de liquidez se ha extendido del sector privado al público, y la propiedad refugio del oro cede momentáneamente ante su propiedad de liquidez.

Claramente, esta caída en cascada del oro refleja una doble valoración: por un lado, el impacto de las tasas y, por otro, la contracción de liquidez. Para los inversores a medio y largo plazo que aún creen en la lógica subyacente de “desdolarización”, la verdadera oportunidad no está en comprar oro en la caída, sino en esperar ese momento decisivo: cuando los principales bancos centrales se vean obligados a pasar de “restricción” a “expansión”, la lógica a largo plazo del oro podría volver a activarse. (Wealth Chinese)