¿Va a venir de verdad el aumento de tasas? Un cambio sin precedentes en tres años: la deuda estadounidense "declara la guerra" al techo de las tasas de la Reserva Federal

Con el impacto inflacionario impulsado por el aumento en los precios del petróleo debido a la guerra en Irán, las expectativas previas del mercado de que la Reserva Federal reduciría las tasas de interés quedaron frustradas, y los operadores de bonos están buscando nuevas estrategias.

La semana pasada, con las advertencias de los principales bancos centrales sobre la inflación que llevaron a un aumento en los rendimientos a corto plazo, y con los operadores eliminando por completo las expectativas de un mayor alivio en 2026 por parte de la Fed, las apuestas por recortes de tasas sufrieron un golpe contundente. Hasta el viernes, con los precios mundiales del petróleo en su nivel más alto desde 2022, el sentimiento del mercado cambió drásticamente — los operadores incluso llegaron a pensar que la probabilidad de que la Fed suba las tasas antes de fin de octubre alcanzaba el 50%.

John Briggs, director de estrategia de tasas de interés en Natixis North America, dijo: “Mientras la guerra en Oriente Medio siga escalando en lugar de disminuir, la preocupación del mercado por la inflación superará a la de crecimiento, y considerando el historial reciente de choques en el suministro, esa preocupación es razonable — ahora es un buen momento para salir y esperar a que las cosas se calmen antes de reevaluar.”

Para determinar los próximos pasos, es necesario predecir la evolución de la guerra y los precios del petróleo, así como su impacto en el crecimiento económico y la inflación. Dado que no hay señales de una desescalada en las hostilidades entre EE. UU. e Irán, y con funcionarios estadounidenses indicando que la Casa Blanca está enviando miles de marines al Medio Oriente, sin duda es una tarea difícil.

Mientras tanto, la semana pasada, el rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años superó el 3.75% — rompiendo el techo del rango de tasas establecido por los funcionarios de la Fed. Al cierre del viernes, el rendimiento de estos bonos alcanzó aproximadamente el 3.89% — su nivel más alto desde julio del año pasado.

Cabe destacar que, desde 2023 (cuando la Fed aún estaba subiendo tasas), este rendimiento, que refleja mejor las expectativas de tasas de interés de la Fed, nunca había estado tan por encima del límite superior de las tasas de la Fed. Esto sin duda indica que el mercado de bonos está comenzando a inclinarse hacia un escenario de subidas de tasas.

En otros plazos, el rendimiento de los bonos a 5 años también superó el 4% por primera vez desde julio, y el de los bonos a 10 años alcanzó el 4.39%, su nivel más alto desde agosto. Con los operadores pensando en una posible nueva subida de tasas por parte de la Fed, el dólar se fortaleció casi en todas las monedas principales frente a las no estadounidenses.

El fin del consenso de recortes de tasas

John Briggs, director de estrategia de tasas en la banca de comercio exterior francesa, fue uno de los estrategas de banca de inversión sorprendidos por la continua venta masiva de bonos, que ha llevado los rendimientos de los bonos del Tesoro a niveles máximos en meses.

Antes, Briggs pensaba que un conflicto prolongado podría frenar la economía y mantener abierta la posibilidad de recortes de tasas por parte de la Fed. Pero ahora, ya no mantiene esa “esperanza”, y ha cerrado varias de las apuestas de recortes que había establecido a principios de mes.

Una de esas apuestas era que el diferencial de rendimiento entre los bonos a 10 y 2 años se ampliaría, la llamada “curva de rendimiento empinada”. En los últimos días, con las expectativas de inflación subiendo junto con los precios del petróleo, los rendimientos a corto plazo han subido mucho en relación con los a largo plazo, y esta estrategia casi ha fracasado por completo. Incluso una operación que inicialmente era rentable — apostar a la subida de las expectativas de inflación — fue cerrada para asegurar ganancias.

Al mismo tiempo, TD Securities también salió de una operación que apostaba a la ampliación del diferencial entre los bonos a 2 y 10 años del Reino Unido, tras activar un stop-loss la semana pasada.

Los operadores anteriormente apostaban a que la Fed bajaría las tasas en 2023 para apoyar el mercado laboral, y en 2026 estaban en plena carrera por la “curva de rendimiento empinada”. Pero, en realidad, incluso antes del estallido del conflicto en Oriente Medio, con los funcionarios sugiriendo que no estaban dispuestos a relajar la política en un contexto de inflación persistente, esa estrategia empezó a desmoronarse.

El conflicto geopolítico y el aumento en los precios del petróleo sin duda aceleraron esa reversión. Pero el principal catalizador que hizo que las expectativas de recortes de tasas en la semana pasada se desplomaran ocurrió un día antes — cuando el presidente de la Fed, Jerome Powell, afirmó que los funcionarios necesitan ver avances en la inflación antes de reducir tasas, y que, debido a la guerra en Oriente Medio, actualmente carecen de claridad.

Para algunos inversores, este escenario de incertidumbre es una razón para dar un paso atrás y observar cuánto durará la interrupción en el suministro de petróleo en Oriente Medio.

Steven Williams, director de renta fija en Amova para Europa, Oriente Medio y África, dijo que las palabras de Powell “reflejan muchas de las opiniones que circulan en el mercado”. “Dado que la incertidumbre ha alcanzado su punto máximo, estamos tratando de cubrir nuestras exposiciones al riesgo. Necesitamos reservar munición para actuar cuando la situación sea un poco más clara.”

Los primeros datos económicos revelarán el impacto del conflicto en Oriente Medio

Es importante destacar que, esta semana, se publicarán los primeros datos económicos que reflejarán el impacto de la guerra en Oriente Medio — la primera evaluación colectiva de la economía global desde el estallido del conflicto, en forma de encuestas comerciales desde EE. UU. hasta la zona euro.

El martes será un “día de publicación de PMI global”, con datos preliminares de PMI de marzo en países como Australia, Japón, India, la zona euro, Reino Unido y EE. UU. Según las previsiones medias de los economistas consultados por los medios, es probable que los datos de PMI de varios países muestren una caída respecto a los valores anteriores.

Estas previsiones apuntan a una “sincronización de debilitamiento” en manufactura y servicios en todos los países. Los resultados ofrecerán una visión inicial de las pérdidas económicas acumuladas tres semanas después de los ataques en Irán.

Debido a la interrupción del transporte y la producción en la región, los precios de la energía se han disparado, amenazando la inflación global, y los bancos centrales de varios países han adoptado medidas hawkish en los últimos días. Entre ellas, el Banco de Inglaterra ha pausado su plan de flexibilización, la zona euro se ha inclinado hacia el endurecimiento, y Australia ha subido tasas directamente. Como se mencionó anteriormente, tras la señal de la Fed de que los recortes de tasas aún están lejos, los inversores han eliminado las apuestas a cualquier recorte en 2023.

“Lo que ahora prima es el impacto de la guerra en la inflación,” dijo Chris Williamson, economista jefe de negocios en S&P Global Market Intelligence, en un informe. “Pero los bancos centrales también deben considerar el riesgo de recesión que trae la guerra, lo que significa que también buscarán en el PMI señales sobre la demanda y la confianza empresarial dañadas.”

El mayor economía de Europa, Alemania, publicará el martes, en el mismo día que el PMI, la esperada encuesta de expectativas empresariales Ifo, que se espera caiga a su nivel más bajo en 13 meses. Más datos de encuestas en Francia e Italia se publicarán más adelante en la semana.

La Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE), con sede en París, también publicará esta semana sus pronósticos, reflejando un panorama económico global en constante cambio, en su primera evaluación integral desde el estallido del conflicto en Oriente Medio. Esto podría servir como un adelanto de las previsiones más completas que el Fondo Monetario Internacional (FMI) publicará a mediados de abril.

En la próxima semana, los inversores también estarán atentos a las declaraciones de los funcionarios de la Fed tras mantener las tasas sin cambios la semana pasada, ya que monitorean las consecuencias económicas del conflicto en Irán.

El martes, el miembro de la Junta de la Fed, Bostic, hablará sobre las perspectivas económicas. También, en los próximos días, otros miembros como Mester, vicepresidente de la Fed, Daly, presidenta de la Fed de San Francisco, y Posen, de la Fed de Filadelfia, harán declaraciones.

A pesar del aumento significativo en los rendimientos de los bonos del Tesoro, muchos operadores aún enfrentan otra amenaza: que los altos costos energéticos continúen desplazando la narrativa de “ansiedad inflacionaria” hacia preocupaciones sobre el “crecimiento económico”.

George Catrambone, director de renta fija en DWS Americas, visualiza esta situación en su mente. “Los precios del petróleo y los rendimientos de los bonos no pueden seguir subiendo indefinidamente en paralelo. Siempre habrá un riesgo de que comencemos a valorar una desaceleración en la economía, las ganancias y los activos de riesgo.”