Además de Nvidia que regresa para vengarse, Cambricon también debe cuidarse de los suyos

Autor | Xie Chunsheng

La competencia entre Cambrian y NVIDIA, dos gigantes de chips en China y EE. UU., vuelve a sonar la alarma.

A la madrugada del 17 de marzo, hora de Beijing, se inauguró la conferencia anual de tecnología GPU de NVIDIA (GTC) en San José, EE. UU. En esta reunión, considerada la peregrinación anual de la industria de IA, el CEO de NVIDIA, Jensen Huang, no solo expresó una sorprendente expectativa de alcanzar al menos 1 billón de dólares en ingresos para 2027, sino que también anunció que la IA ha entrado de lleno en la era de la inferencia mediante una serie de “bombas” de hardware y software. Tras su discurso, las acciones de NVIDIA subieron más del 4% en intradía, cerrando finalmente con un aumento del 1.65%.

Justo un día antes de la conferencia de NVIDIA, la empresa china de chips Cambrian también vivió un momento importante: oficialmente eliminó la etiqueta “U” (nota: identificación especial en el código de acciones que indica empresas sin beneficios), cambiando su código de “Cambrian-U” a “Cambrian”. Esto marca que, tras cinco años consecutivos de pérdidas desde su salida a bolsa en 2020, Cambrian ha logrado por primera vez un beneficio neto ajustado positivo.

Fuente de la imagen: Anuncio de Cambrian

Según su informe financiero, en 2025 Cambrian alcanzó unos ingresos de 6.497 millones de yuanes, un aumento del 453.21% respecto al año anterior; además, tanto el beneficio neto atribuible a la matriz como el beneficio neto ajustado volvieron a ser positivos, subiendo desde -4.52 mil millones y -8.65 mil millones de yuanes en 2024 a 2.059 mil millones y 1.77 mil millones respectivamente.

Cambrian atribuye este gran crecimiento en ingresos a dos factores principales: primero, la demanda de potencia de cálculo en la industria de IA sigue en aumento; segundo, la empresa ha expandido activamente su mercado y promovido la implementación de aplicaciones de IA. Aunque estos avances también reflejan la tendencia general del sector, un factor aún más directo puede estar en otro nombre: NVIDIA.

En el último año, debido a las restricciones en la exportación de chips de alta gama a China, NVIDIA casi se retiró del mercado chino, dejando un vacío que empresas locales como Cambrian han llenado rápidamente, beneficiándose de la ola de “sustitución nacional”. Sin embargo, ahora EE. UU. ha relajado las restricciones a la exportación de chips de alta gama de NVIDIA, y la compañía planea regresar al mercado chino, lo que no es una buena noticia para Cambrian, que acaba de lograr beneficios. Antes de las restricciones, NVIDIA tenía una participación de hasta el 95% en el mercado de chips de alta gama en China, casi monopolizando las necesidades de entrenamiento de grandes modelos y otras capacidades de cálculo clave.

Por un lado, la líder local que acaba de volver a la rentabilidad; por otro, el gigante internacional que busca regresar; una guerra silenciosa está a punto de comenzar.

Oportunidad por la “sustitución nacional”

Retrocedamos un año en el tiempo.

En abril de 2025, el gobierno de Trump impuso por primera vez restricciones a la venta de chips de IA a China, prohibiendo la exportación de chips de alto rendimiento como H100 y A100 de NVIDIA. Para mantener su cuota de mercado, NVIDIA lanzó un chip H20 diseñado específicamente para China, con un rendimiento significativamente reducido para cumplir con las regulaciones. Según informes, el rendimiento del H20 es solo una sexta parte del H200, pero aún así, representa el 60% del mercado chino de inferencia de IA.

Pero esta situación no duró mucho. Con el auge de modelos de inferencia como DeepSeek, el H20 volvió a ser popular entre las empresas de IA, lo que llevó a EE. UU. a reforzar aún más las restricciones. En el tercer trimestre de 2025, las ventas del H20 en China cayeron a solo 50 millones de dólares, demostrando que las restricciones estaban funcionando.

En una entrevista, Huang confesó que la cuota de mercado de NVIDIA en China “pasó del 95% al 0%”. En cierto sentido, esta prohibición de exportación, que buscaba frenar el desarrollo de IA en China, en realidad abrió un mercado sin precedentes para las empresas de chips locales.

Cambrian ha sido uno de los mayores beneficiados de esta ola de “sustitución nacional”.

Los resultados respaldan esta tendencia. En 2025, Cambrian, que había sido cuestionada repetidamente sobre cuándo sería rentable, alcanzó un momento destacado: no solo salió del pozo de pérdidas, sino que también experimentó un auge en ingresos y beneficios, logrando por primera vez en su historia un beneficio anual y eliminando la etiqueta “U”.

Su línea de productos en la nube fue la principal impulsora de estos logros.

El informe financiero muestra que este segmento representó el 99% de los ingresos anuales de Cambrian, con 6.477 mil millones de yuanes, un aumento superior al 455%. La clave de este crecimiento fue la rápida adopción por parte de gigantes de internet nacionales tras la interrupción del suministro de NVIDIA. Empresas como ByteDance, Alibaba y Tencent, sedientas de potencia de cálculo, se volcaron hacia chips nacionales, y la serie “SiYuan 590” de Cambrian se convirtió en un “salvavidas” para estas grandes compañías.

Fuente de la imagen: Informe anual 2025 de Cambrian

El cambio en la estructura de clientes también lo confirma.

En 2025, cuatro de los cinco principales clientes de Cambrian fueron nuevos en ese año, aportando en conjunto 4.523 millones de yuanes, casi el 70% del total de ingresos. El mayor cliente superó los 1.700 millones de yuanes. Este volumen de compras proviene principalmente de operadores, gigantes de internet o instituciones financieras de primer nivel. En otras palabras, en solo un año, Cambrian logró captar varios clientes clave con ingresos de cientos de millones a miles de millones de yuanes desde cero.

Por supuesto, el auge del sector también ha sido un factor importante.

Según IDC, entre 2022 y 2027, la tasa de crecimiento anual compuesta del tamaño de la potencia de cálculo inteligente en China será del 33.9%. Como base de esta potencia, la demanda de chips de IA también crece rápidamente. Impulsada por la tendencia y las oportunidades, el auge de Cambrian parece inevitable.

La preocupación por la liquidez no se ha disipado

A pesar de haber logrado beneficios por primera vez, Cambrian ha sido generosa en sus gastos.

El mismo día en que publicó su informe financiero de 2025, Cambrian anunció su primer plan de distribución de beneficios: un dividendo en efectivo de 15 yuanes por cada 10 acciones, totalizando 632 millones de yuanes, lo que representa el 30.71% del beneficio neto atribuible a la matriz en ese período.

Fuente de la imagen: Informe anual 2025 de Cambrian

Para una empresa que anteriormente acumuló pérdidas por miles de millones y que acaba de volver a la rentabilidad, esto es algo notable.

Desde el balance, Cambrian tiene suficiente efectivo, pero un análisis más detallado revela que su situación financiera no es tan sólida como parece.

En el tercer trimestre de 2025, tras una emisión de acciones por 3.985 mil millones de yuanes, su efectivo en caja aumentó a 5.178 mil millones. Sin embargo, estos fondos ya estaban comprometidos. Lo más importante es que, aunque en 2025 logró un beneficio neto de 2.059 mil millones, su preocupación por la liquidez aún persiste.

El verdadero problema está en el balance de activos y pasivos.

A finales de 2025, el valor en inventarios alcanzó los 4.944 millones de yuanes, casi un 180% más que los 1.774 millones de yuanes a finales de 2024; las cuentas por pagar anticipadas también subieron a 745 millones. Este modo de acumulación de inventarios, que responde tanto a la necesidad de asegurar capacidad ante la inestabilidad de la cadena de suministro como a la gestión de riesgos, conlleva peligros considerables. La empresa admite que el aumento de inventarios se debe principalmente a la reserva de materias primas. Si la demanda del mercado cambia repentinamente, las pérdidas por deterioro de inventarios podrían erosionar sus beneficios.

Fuente de la imagen: Informe anual 2025 de Cambrian

En cuanto al flujo de caja, el problema es aún más grave. Aunque los beneficios se han convertido en positivos, el flujo de efectivo operativo no ha mejorado fundamentalmente.

Según Wind, entre 2023 y 2025, el flujo de caja neto de las actividades operativas ha sido siempre negativo, con -5.96 mil millones, -16.18 mil millones y -4.98 mil millones de yuanes respectivamente. Lo más preocupante es que Cambrian ya reveló en una consulta sobre la emisión de acciones que su déficit de fondos para los próximos tres años alcanzará los 6.171 mil millones de yuanes, por lo que la rentabilidad no ha resuelto los problemas de liquidez a largo plazo.

El riesgo de concentración en unos pocos clientes también es importante.

En 2025, los cinco principales clientes aportaron 5.76 mil millones de yuanes, el 88.66% del total de ingresos, con el mayor cliente representando más del 26%. Aunque esta proporción ha bajado respecto al 94.63% de 2024, la dependencia de unos pocos grandes clientes no ha cambiado. Esto reduce el poder de negociación de Cambrian y aumenta el riesgo de fluctuaciones en los ingresos: si los clientes principales cambian sus estrategias de compra, la estabilidad de los resultados puede verse afectada.

Además, Cambrian y sus filiales están en la lista de entidades sujetas a restricciones por parte de EE. UU., lo que afecta la estabilidad de su cadena de suministro y la posible necesidad de cambiar de proveedores, lo que implicará costos adicionales.

Frente a un crecimiento de resultados, brechas de fondos y generosos dividendos, la fuente de información Hanmei Hui ha enviado consultas a Cambrian, pero hasta ahora no ha recibido respuesta.

Cuidado con la “contraofensiva” de los clientes

Aunque Cambrian logró eliminar la etiqueta “U” y repartió dividendos importantes, las acciones no respondieron con entusiasmo; más bien, se vieron presionadas a la baja.

La preocupación del mercado es simple: NVIDIA está regresando.

En enero de 2026, EE. UU. aprobó oficialmente la exportación a China del chip de IA de nivel medio H200. Detrás de esta flexibilización hay una triple “estrategia” estadounidense: aprovechar los beneficios del mercado chino, mantener la presión tecnológica y retrasar el desarrollo de chips nacionales. Para las grandes empresas nacionales, el ecosistema de software CUDA, las soluciones de clúster maduras y los bajos costos de migración de NVIDIA siguen siendo muy atractivos. Aunque aún persiste la sombra de la interrupción del suministro, muchas empresas no podrán abandonar completamente el H200, que cumple con las regulaciones.

En la GTC, Huang presentó la plataforma Rubin, que marca una brecha tecnológica: la potencia de inferencia FP4 es cinco veces mayor que la de la generación Blackwell anterior, y la potencia de entrenamiento supera en 3.5 veces. Esta velocidad de iteración es difícil de igualar para los fabricantes nacionales en el corto plazo. Si la tensión entre EE. UU. y China disminuye, las grandes empresas nacionales probablemente volverán a confiar en NVIDIA, lo que representa un desafío importante para Cambrian, que acaba de estabilizarse.

Más difícil que los rivales externos es el cambio silencioso en la identidad de los clientes.

Hoy en día, empresas como ByteDance y Alibaba ya no son solo compradoras de chips, sino que aceleran su desarrollo propio, convirtiéndose en competidores directos de Cambrian. Se rumorea que ByteDance podría lanzar su propio chip en el segundo trimestre de 2026.

Si las grandes empresas logran la autosuficiencia en chips, la ventaja de la alta concentración de clientes de Cambrian, que alcanza el 88%, podría desaparecer.

La competencia interna también se intensifica. Empresas nacionales como Hygon, Moore Threads y Muoxi ya cotizan en bolsa y aceleran la innovación de productos. Moore Threads, por ejemplo, superó los 1.500 millones de yuanes en ingresos en 2025, aunque aún no ha puesto en jaque la posición central de Cambrian, en mercados como la innovación en la nube y escenarios secundarios, la guerra de precios ya está en marcha.

Frente a estos obstáculos, la única estrategia de Cambrian será seguir “gastando dinero”.

En 2025, Cambrian invirtió 1.169 millones de yuanes en I+D, el 17.99% de sus ingresos. Aunque su nueva arquitectura de procesadores y conjuntos de instrucciones aún están en desarrollo, hay dudas sobre el ritmo de producción en masa del próximo producto, SiYuan 690, que se dice que se retrasó de finales de 2025 a la segunda mitad de 2026. Este es el destino común de todos los fabricantes nacionales de chips: deben esforzarse al máximo para mantenerse en el juego.

Fuente de la imagen: Informe anual 2025 de Cambrian

La presión de NVIDIA, la competencia interna y la rivalidad con otros fabricantes ya han comenzado a librar una guerra de cerca en torno a la potencia de cálculo de IA.