El mito del crecimiento acelerado de Aimeike ya no se sostiene: por primera vez, la tasa de crecimiento de ingresos y beneficios netos cae a un dígito, y ambos productos clave enfrentan presión.

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El 28 de septiembre de 2020, AiMeKe debutó en el Mercado de Emprendedores con una valoración de 40.8 mil millones de yuanes, y en los nueve meses siguientes, su precio de acción se cuadruplicó. En marzo de 2021, se convirtió en la tercera acción de valor superior a 1,000 yuanes después de Moutai, alcanzando un pico de capitalización de más de 170 mil millones. Esta empresa, apodada como el “Moutai de la medicina estética”, escribió una leyenda en el mercado de capitales gracias a su altísima tasa de margen bruto del 94.85% y una tasa de beneficio neto del 60%, en la era dorada de la medicina estética.

El secreto del éxito de AiMeKe radica en la construcción de una barrera competitiva mediante la obtención de certificados de registro para tres categorías de dispositivos médicos. Su producto insignia, “Hi体”, como el primer relleno para la reparación de arrugas en el cuello en China, obtuvo la aprobación en 2016 y monopolizó el mercado durante mucho tiempo. Entre 2017 y 2020, los ingresos por productos en solución aumentaron de 34 millones a 447 millones de yuanes, con una tasa de crecimiento compuesta anual del 129%. Este modelo de “monopolio de mercado + poder de fijación de precios” replica perfectamente la lógica central de Moutai. Sin embargo, con la aparición constante de productos competidores similares, el mito de crecimiento rápido de AiMeKe comenzó a llegar a su fin.

El mito de crecimiento rápido ya no existe: por primera vez, la tasa de crecimiento de ingresos y beneficios netos cae a cifras de un solo dígito

Según el informe anual divulgado el 19 de marzo, AiMeKe logró en 2024 unos ingresos operativos de 3,026 millones de yuanes, con una disminución abrupta de la tasa de crecimiento del 47.99% en 2023 al 5.45%; y un beneficio neto atribuible a los accionistas de 1,958 millones, con una caída de la tasa de crecimiento del 47.08% al 5.33%. Es la primera vez desde 2016 que la tasa de crecimiento anual de ingresos y beneficios netos de la compañía cae a cifras de un solo dígito.

Lo que resulta especialmente preocupante es que en el cuarto trimestre, los ingresos de 650 millones de yuanes y el beneficio neto de 372 millones de yuanes disminuyeron en un 7% y un 15.47% respectivamente, marcando por primera vez en la historia una doble caída trimestral desde la cotización en bolsa. Al analizar los datos trimestrales anteriores, se observa que la desaceleración del crecimiento de AiMeKe ya mostraba signos desde antes. En el primer trimestre de 2024, los ingresos crecieron un 28.24% y el beneficio un 27.38%; en el segundo trimestre, los ingresos aumentaron solo un 2.35% y el beneficio un 8.03%; en el tercer trimestre, los ingresos subieron un 1.10% y el beneficio un 2.13%. La tasa de crecimiento de 2024 muestra una tendencia de descenso progresivo trimestre tras trimestre.

En cuanto al flujo de caja, en 2024, el flujo neto de efectivo de las actividades operativas fue de 1,927 millones de yuanes, con una disminución del 1.38% respecto al año anterior, marcando la primera caída interanual en la historia. Las causas principales incluyen un aumento significativo en los gastos operativos y en el inventario. En 2024, los gastos de venta y de investigación y desarrollo alcanzaron máximos históricos, con 277 millones y 304 millones de yuanes respectivamente. Sin embargo, desde el punto de vista de resultados, el efecto marginal de los gastos de venta en el impulso del crecimiento de ingresos se está debilitando, ya que en 2023 y 2024, la tasa de crecimiento de estos gastos fue superior a la de los ingresos.

Los gastos en I+D han mantenido un crecimiento de dos dígitos en los últimos tres años, pero los nuevos productos aún no generan ingresos a escala, por lo que en el corto plazo probablemente no aporten beneficios sustanciales. En cuanto al inventario, a finales de 2024, el inventario de la compañía alcanzó los 7.284 millones de yuanes, aumentando en un 0.14% hasta representar el 0.87% del total de activos. Los productos en inventario al cierre del año sumaron 32.048 millones de yuanes, un aumento del aproximadamente 45% respecto al año anterior, lo que indica una desaceleración en la rotación de ventas terminales.

“Hi体” intenta compensar con precio, pero no puede revertir la tendencia negativa; “濡白天使” muestra un crecimiento débil

Analizando los productos, como el primer relleno para la reparación de arrugas en el cuello en China, “Hi体” fue en su momento la “vaca lechera” de la compañía. Tras su lanzamiento en 2017, sus ventas pasaron de 119,700 unidades a 5,14 millones en 2023, representando más del 70% de los ingresos en su momento. Sin embargo, en 2024, los datos revelan que, aunque las ventas totales de los productos en solución centrados en “Hi体” alcanzaron 6.3463 millones de unidades, un aumento del 24.44%, los ingresos solo crecieron un 4.4%, hasta 1.744 mil millones de yuanes.

El precio promedio de fábrica cayó de 325 yuanes por unidad en 2023 a 275 yuanes, una reducción del 15.4%, mientras que el inventario aumentó un 91.40%. Esto muestra que, desde que en julio de 2024 se aprobó el producto “润致·格格” de Huaxi Bio para la reparación de arrugas en el cuello, la competencia en el mercado se ha reconfigurado, y la estrategia de “precio para aumentar volumen” de AiMeKe ha tenido efectos limitados.

En cuanto a la estructura de ingresos de AiMeKe, en 2024, los productos en solución centrados en “Hi体” y los productos en gel centrados en “濡白天使” lograron ingresos de 1.743 mil millones y 1.216 mil millones de yuanes respectivamente, representando el 57.64% y el 40.18% del total, constituyendo las principales líneas de negocio de la compañía.

Entre estos, “濡白天使” (que incluye gel de ácido hialurónico reticulado con microesferas de poliláctico-lactato y etilenglicol) obtuvo en junio de 2021 el certificado de registro de dispositivo médico de Clase III, y en los años siguientes, sus ingresos mostraron un crecimiento acelerado, considerándose como la segunda curva de crecimiento de la empresa. Sin embargo, en 2024, “濡白天使” también mostró signos de desaceleración, con solo 893,600 unidades vendidas, un descenso del 11.24% respecto al año anterior, y un crecimiento de ingresos que cayó del 81.43% en 2023 al 5.01%.

Desde la perspectiva del sector, la presión sobre los dos productos principales de AiMeKe refleja la intensificación de la competencia, la ralentización del crecimiento del sector y una regulación más estricta. El ácido hialurónico fue en su momento la “pista dorada” en la industria de la medicina estética, pero ahora enfrenta una competencia feroz. Hasta 2024, en China hay más de 50 certificados de dispositivos médicos de Clase III para ácido hialurónico y más de 400 marcas en circulación, lo que ha ampliado las opciones para las clínicas estéticas y reducido el poder de negociación de los proveedores upstream.

En términos de crecimiento sectorial, al revisar 2024, la industria de la medicina estética ha experimentado una desaceleración significativa debido al entorno macroeconómico. Según estimaciones de Allergan y Deloitte, el crecimiento total del mercado en 2024 fue aproximadamente del 10%, manteniendo un crecimiento de doble dígito, pero muy por debajo del 20% de 2023. En el ámbito regulatorio, en 2024, la Administración Nacional de Productos Médicos intensificó la aprobación de los “tres certificados” para dispositivos médicos, combatiendo las clínicas ilegales y aumentando la presión sobre los canales de los proveedores upstream.

La situación de AiMeKe refleja en esencia la transición de la industria de la medicina estética desde su fase de explosión hacia una etapa de madurez. A medida que la industria entra en la segunda mitad, la era de “ganancias fáciles” se irá, y actualmente, aproximadamente el 98% de los ingresos de AiMeKe aún dependen de productos de ácido hialurónico. Entre los 10 productos en desarrollo mencionados en el informe anual, solo “宝尼达2.0” para relleno de mentón fue aprobado a finales de 2024, pero en realidad se trata de una extensión de indicaciones de productos existentes, no de una innovación revolucionaria.

En cuanto a los productos en reserva, como la toxina botulínica y el colágeno, enfrentan una competencia feroz y difícilmente podrán desarrollar productos estrella similares a “Hi体”. La adquisición de un 85% de REGEN en Corea por 1.386 mil millones de yuanes con un alto valor agregado aún genera dudas sobre si podrá abrir una nueva curva de crecimiento. En este nuevo escenario competitivo, AiMeKe aún enfrenta numerosos desafíos para mantener su liderazgo en la industria.