Apuesta de Tencent LV, vendió 40,000 bicicletas a Europa, el IPO de TENWAYS esconde 900 millones en apuestas compensatorias

¿ Cómo afecta el acuerdo de apuesta de AI · TENWAYS a su calendario de salida a bolsa?

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El plazo para la salida a bolsa aún tiene 21 meses.

Autor｜Liu Qinwen

Editor｜Gao Yuanshan

En medio de la ola global de movilidad verde, una marca de bicicletas eléctricas (E-Bike) enfocada en el mercado europeo está acelerando su ingreso en Hong Kong.

Recientemente, la entidad operativa de TENWAYS, Radvance Cayman Limited, presentó oficialmente su “Prospecto de emisión” a la Bolsa de Hong Kong, con la intención de listar en el tablero principal, siendo GF Securities el patrocinador exclusivo. Si logra superar la revisión, esta empresa, fundada hace solo cinco años, se coronará como la “Primera acción de E-Bike en Hong Kong”.

Esta marca, originaria de Nanshan, Shenzhen, que surgió rápidamente gracias a su visión precisa del mercado europeo, no solo cuenta con un equipo de estrellas que incluye Hillhouse, Tencent, Alibaba y LVMH a través de Louis Vuitton, sino que también lleva la historia de la transformación de una familia tradicional de fabricantes de bicicletas, la “segunda generación de fábricas”. Sin embargo, tras un crecimiento de ingresos brillante, las pérdidas continuas en sus cuentas y los riesgos regulatorios ocultos también representan desafíos en su camino hacia la IPO.

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Precio máximo por bicicleta: 40,000 yuanes,

con más del 97% de ingresos provenientes del mercado europeo

La historia de TENWAYS comienza con una clara estrategia de globalización: ubicar su centro de diseño y ventas en Europa, mientras que su cadena de suministro y desarrollo se mantienen en Asia. Este modelo de “cerebro europeo + manos asiáticas” le permite penetrar con precisión en el segmento de movilidad urbana y ocio en las ciudades europeas.

Desde la perspectiva del modelo de negocio, TENWAYS es una empresa típica impulsada por marca, cuyo principal ingreso proviene de la venta de bicicletas eléctricas asistidas, complementadas con accesorios y servicios. La compañía ha desarrollado una gama completa de productos que abarca modelos urbanos, híbridos y de carga, para atender diversos escenarios, desde desplazamientos urbanos y aventuras off-road hasta transporte familiar.

Su estrategia de precios apunta al mercado medio-alto. En los primeros tres trimestres de 2025, los precios promedio de las bicicletas eléctricas urbanas, híbridas y de carga fueron de 1144 euros, 1414 euros y 2255 euros, respectivamente, lo que equivale a aproximadamente 9300, 11495 y 18333 yuanes. El rango de precios sugerido puede llegar hasta 4999 euros (unos 40,000 yuanes).

Fuente: 《Prospecto de emisión》

Su estrategia de precios elevados no ha frenado su expansión. Según el prospecto, entre 2023 y los primeros tres trimestres de 2025, las ventas de bicicletas eléctricas de TENWAYS han crecido de manera constante, alcanzando 38,876, 47,561 y 43,694 unidades respectivamente.

Destaca que, gracias a su posicionamiento preciso, el modelo urbano se ha convertido en el más vendido, aportando en los primeros tres trimestres de 2025 unos ingresos de 41.94 millones de euros, representando el 77.5% del total. En 2024, las ventas de este modelo superaron las 40,000 unidades.

Las ventas de las tres categorías principales —urbanas, híbridas y de carga— constituyen la columna vertebral de la compañía. Según el prospecto, en 2023, 2024 y los primeros tres trimestres de 2025, los ingresos por ventas de bicicletas eléctricas fueron de 47 millones de euros, 59 millones y 52 millones, respectivamente, representando el 99%, 97.6% y 97.6% del total de ingresos.

Además, la compañía obtiene ingresos complementarios de accesorios, ropa y otros productos relacionados, aunque en el período de reporte estos solo representaron un 1%, 2.4% y 2.4%.

El crecimiento en ventas ha impulsado directamente el aumento de ingresos: en 2023, 2024 y los primeros nueve meses de 2025, los ingresos de TENWAYS fueron de 48.02 millones, 60.63 millones y 54.19 millones de euros (aproximadamente 540 millones de yuanes), con un crecimiento interanual del 26.2 en 2024.

Es importante destacar que TENWAYS fue una de las primeras marcas en Europa en lanzar bicicletas eléctricas con integración de sensor de par, motor en rueda y transmisión por correa, con una fuerte competitividad. Hasta el 30 de septiembre de 2025, en términos de menciones en redes sociales, ocupaba el segundo lugar entre las marcas de bicicletas eléctricas en Europa, y en 2024, en términos de ventas en la región Benelux, figuraba entre las cinco principales en movilidad urbana, con una cuota de mercado del 5.9%.

Por ello, TENWAYS ha desarrollado una dependencia profunda del mercado europeo. En los primeros tres trimestres de 2025, el 97.7% de sus ingresos provienen de Europa, con más de la mitad de estos provenientes de Bélgica, Países Bajos y Luxemburgo.

No obstante, en un momento clave para su IPO, algunos defectos regulatorios en sus operaciones también han sido destacados.

El prospecto revela que la compañía tiene incumplimientos en beneficios sociales en ambos lugares: en los Países Bajos, su filial no cumplió con la ley de fondos de pensiones del sector, y se ha provisionado aproximadamente 500,000 euros para pagos atrasados; en China, la empresa no ha pagado en su totalidad las cotizaciones sociales y fondos de vivienda a algunos empleados, acumulando un déficit superior a 19.1 millones de yuanes en el período de reporte.

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El plazo para la salida a bolsa aún tiene 21 meses,

con una presión de recompra de 900 millones de yuanes

A pesar del rápido crecimiento de los ingresos, las cuentas de TENWAYS muestran pérdidas en papel.

Los datos indican que en 2023, 2024 y los primeros nueve meses de 2025, las pérdidas acumuladas fueron de 4.65 millones, 34.46 millones y 30 millones de euros, sumando casi 70 millones de euros en total.

Sin embargo, un análisis detallado revela que estas pérdidas se deben principalmente a partidas contables no monetarias, y no a un deterioro en su negocio principal. Las principales causas de las pérdidas son: una, la “pérdida por valor razonable de acciones preferentes convertibles y redimibles”; y dos, “compensación en acciones”.

Según las normas internacionales de contabilidad, las acciones preferentes convertibles y redimibles emitidas en financiamiento suelen clasificarse como “pasivos financieros”. A medida que la valoración de la empresa aumenta en rondas de financiamiento posteriores, el valor razonable de estas acciones también sube, y en los estados financieros se reconoce como una “pérdida por variación en el valor razonable”.

El vicepresidente de la Alianza de Capitales Chinas, Bo Wenxi, explica que las acciones preferentes convertibles y redimibles son instrumentos financieros especiales que, bajo ciertas condiciones, pueden convertirse en acciones ordinarias o ser redimidas por la empresa. La variación en su valor razonable refleja la subida en la valoración de la compañía, pero en los informes financieros esa ganancia se refleja como pérdida, ya que aumenta la posible cantidad que la empresa tendría que pagar para redimir o convertir esas acciones en acciones ordinarias.

Durante el período de reporte, estas pérdidas no monetarias aumentaron rápidamente, alcanzando 1.47 millones, 29.64 millones y 30.13 millones de euros, aproximadamente en línea con las pérdidas netas del período. Esto significa que, si se excluyen estos efectos, en los primeros tres trimestres de 2025, la compañía habría logrado un beneficio neto ajustado de 124,4 mil euros, con una tasa de beneficio ajustada del 2.3%.

Pero detrás de estos registros contables, se oculta una cláusula de apuesta que genera presión real. El prospecto indica que las acciones preferentes emitidas por TENWAYS tienen condiciones complejas de redención.

Según los términos, si la compañía no logra completar una cotización calificada antes del 1 de enero de 2028, o si se producen eventos como la salida de los fundadores, cambios sustanciales en el negocio, o que la participación de los fundadores caiga por debajo de un umbral acordado, los tenedores de acciones preferentes tienen el derecho de exigir la recompra de sus acciones.

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Esto implica que, si el proceso de salida a bolsa se retrasa, la compañía enfrentará una obligación de recompra en efectivo de gran magnitud. Hasta el 30 de septiembre de 2025, el saldo de acciones preferentes convertibles y redimibles en las cuentas de TENWAYS ya alcanza los 118 millones de euros (unos 920 millones de yuanes).

El vicepresidente de la Alianza de Capitales Chinas, Bo Wenxi, señala que el acuerdo de apuesta establece un calendario de salida a bolsa claro, lo que genera presión para que la empresa complete la proceso en ese plazo, evitando activar la cláusula de recompra.

Por otro lado, la liquidez a corto plazo de la compañía también es una preocupación. Hasta finales de septiembre de 2025, la deuda neta de TENWAYS alcanzaba los 67.35 millones de euros, con una razón de liquidez corriente de 0.49 y una razón rápida de 0.24. En cuanto al flujo de caja, en 2023 y 2024, las actividades operativas generaron flujos negativos, hasta que en los primeros tres trimestres de 2025 se volvieron positivos, con 183,600 euros.

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“Segunda generación de fábricas” de los 85,

con un equipo de capital de lujo en la línea de batalla

El fundador de TENWAYS, Liang Xiaoling, tiene 41 años y se graduó en Ciencias y Tecnología Electrónica en la South China University of Technology. Su carrera comenzó en el grupo Qiandida, dirigido por su tío Liang Jianxiong, donde fue director del centro de marketing. Qiandida es conocida como “la luz de las bicicletas de montaña nacionales”, con más de treinta años en la fabricación de bicicletas.

Este sólido trasfondo familiar en la industria manufacturera ha dotado a TENWAYS de un ADN de fabricación maduro desde su nacimiento. Por ello, en sus primeros años, la empresa mantenía vínculos complejos y estrechos con las empresas del “sistema del tío”.

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En 2021, Liang Xiaoling fundó Shenzhen Shifang Sports Technology, conocida como TENWAYS. Según el prospecto, las partes relacionadas principales son empresas controladas por su tío Liang Jianxiong, como Yin Sanhuan, Guangzhou Taichang Auto Parts y su filial Guangzhou Mingri Import and Export.

El prospecto indica que las transacciones relacionadas cubren toda la cadena de producción, desde desarrollo de moldes, OEM y compra de componentes, formando una colaboración familiar integral.

Según el “Acuerdo de compra de componentes de bicicletas eléctricas”, TENWAYS adquiere en Yin Sanhuan ruedas y cuadros, componentes clave. En 2023, 2024 y los primeros tres trimestres de 2025, estas compras sumaron 249 millones, 82.45 millones y 6.7 millones de yuanes.

En 2023, estas compras representaron el 65.5% del total de compras de la compañía. Sin embargo, desde 2024, las compras se redujeron drásticamente, y en los primeros tres trimestres de 2025, cayeron a menos de 7 millones de yuanes.

Según el “Acuerdo de fabricación y prototipado por encargo”, Yin Sanhuan también fabrica vehículos completos y prototipos para TENWAYS. En 2023 y 2024, estos servicios costaron 1.15 y 0.32 millones de yuanes, y en los primeros tres trimestres de 2025, ya no se registraron gastos.

TENWAYS también encarga a Yin Sanhuan el diseño y fabricación de moldes para cuadros de bicicletas. En 2023 y 2024, estos costos fueron de 1.5 y 1.9 millones de yuanes. Además, compra a Yin Sanhuan motores, controladores y otros componentes clave, con compras en 2023 y 2024 de 2.65 y 14.3 millones de yuanes, y sin registros en 2025 en los primeros tres trimestres.

Por otro lado, Mingri se encarga de servicios de exportación, despacho aduanero y cambio de divisas. En 2024 y los primeros tres trimestres de 2025, estos servicios costaron 1.34 y 2.04 millones de yuanes.

Es importante señalar que Liang Jianxiong renunció como director el 26 de agosto de 2025, y según las reglas del mercado, su relación con las partes relacionadas terminará automáticamente 12 meses después, es decir, el 25 de agosto de 2026.

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No obstante, el éxito de TENWAYS en Europa ha atraído rápidamente la atención de fondos de inversión de primer nivel.

Desde su creación en 2021, TENWAYS ha realizado cinco rondas de financiamiento, con un elenco de inversores de alto perfil. Antes de la IPO, Hillhouse posee el 21.17%, siendo el mayor accionista externo; Tencent a través de su estructura de inversión tiene un 7.1%; LVMH, a través de Louis Vuitton, un 6.47%; Alibaba un 2.96%; además de fondos como Heiti Capital, Luxshare Precision y Zhongding Capital.

Para su salida en Hong Kong, TENWAYS, respaldada por capital estrella, necesita demostrar que no solo puede contar una buena historia europea, sino también mantener la disciplina regulatoria y la rentabilidad. La clave será si logra completar su listado antes de 2028, evitando la presión de la cláusula de apuesta que podría exigirle una recompra de más de mil millones de euros. ¿Qué opinas tú? ¿Dejarías un comentario abajo?

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