Esta vez, ¿Por qué el dólar no se fortaleció significativamente? Detrás está el "gran cambio" en el patrón de flujos de capital global

¿Que desafíos enfrenta la hegemonía del dólar debido a la interrupción del flujo de dólares petroleros hacia Estados Unidos?

En medio de la crisis energética global y los conflictos geopolíticos entrelazados, Estados Unidos, como principal productor de energía, debería ser beneficiario, pero el dólar no ha reaccionado significativamente al alza.

El 20 de marzo, Deutsche Bank publicó dos informes que analizan en profundidad los cambios profundos en el mercado de divisas y los flujos de capital globales. Los estrategas George Saravelos y Oliver Harvey señalaron que, la naturaleza del impacto actual y los canales de transmisión de los flujos de capital son completamente diferentes a los de 2022, y el patrón de flujo de capital global está experimentando una ‘gran transformación’, lo que limita directamente el potencial de subida del dólar.

(El dólar actualmente fluctúa cerca del nivel 100, todavía bastante lejos del nivel superior a 110 de 2022)

La ventaja en los diferenciales de tasas ya no existe, los bancos centrales globales cambian de postura

Durante la crisis de conflicto entre Rusia y Ucrania en 2022, las agresivas subidas de tasas de la Reserva Federal hicieron que el dólar dominara. Pero esta vez, la situación ha cambiado.

Deutsche Bank señala que los cambios en los diferenciales de tasas actuales no favorecen al dólar. Los principales bancos centrales del mundo están adoptando una postura más hawkish a mayor velocidad. Esta semana, el Banco de Inglaterra, el Banco de Japón, el Banco de Suecia y el Banco Central Europeo emitieron señales hawkish en sus conferencias de prensa. Incluso, economistas de Deutsche Bank anticipan que el BCE subirá las tasas dos veces más este año.

Esto significa que Estados Unidos ya no es el único refugio con altos rendimientos. Cuando otras economías principales también comienzan a apretar su política monetaria, la ventaja en los diferenciales del dólar se reduce significativamente, y los fondos dejan de fluir ciegamente hacia EE. UU.

Vender dólares se vuelve la mejor opción, los inversores extranjeros dejan de comprar activos estadounidenses

Frente a las altas facturas de importación de energía, países de Asia y Oriente Medio están adoptando una estrategia completamente nueva: consumir sus reservas en dólares.

Deutsche Bank cree que, para estos países, consumir reservas en divisas y ahorros excedentes en dólares para pagar las importaciones es la respuesta política más razonable en este momento. Esta práctica no solo evita la depreciación de su moneda, reduciendo el impacto de la inflación importada, sino que también preserva espacio fiscal interno.

Sin embargo, el efecto secundario de esta estrategia es una reducción directa en la demanda de activos estadounidenses. Los datos de monitoreo de ETF de alta frecuencia de Deutsche Bank muestran que, en contraste con la entrada constante de fondos en EE. UU. en 2022, actualmente la compra de activos estadounidenses por parte del sector privado extranjero se ha desacelerado drásticamente.

“Muchos bancos centrales asiáticos ya han intervenido activamente en el mercado”, enfatizó Deutsche Bank. Esta intervención no solo incluye reservas oficiales, sino que también se extiende al capital privado. Cuando los compradores globales dejan de comprar activos estadounidenses, la fuerza del dólar para subir se ve naturalmente reducida.

El flujo de dólares petroleros hacia EE. UU. se detiene, y los fondos en Oriente Medio dejan de ser generosos

Además de Asia, Oriente Medio, el mayor “ahorrador” de dólares petroleros del mundo, también muestra signos de cambio.

Históricamente, los países del Golfo han sido algunos de los mayores ahorradores del mundo. Solo los países de Emiratos Árabes Unidos y Arabia Saudita tienen posiciones netas de inversión internacional cercanas a 2 billones de dólares, y cuatro de los mayores fondos soberanos del mundo están en Oriente Medio. La enorme riqueza acumulada a partir de dólares petroleros solía volver a los mercados financieros de EE. UU., sosteniendo la hegemonía del dólar.

Pero el conflicto con Irán podría romper este ciclo. Deutsche Bank señala que, aunque actualmente no hay signos claros de presión financiera en la región, si el conflicto persiste, no solo afectará los precios del petróleo, sino que también impactará los flujos energéticos y las exportaciones de hidrocarburos.

Para hacer frente a sus déficits internos, los países del Oriente Medio podrían verse obligados a extraer reservas de divisas. “Desde una perspectiva política, cuando los cambios significativos en el escenario geopolítico global aumentan la demanda interna de financiamiento, ¿deberían seguir las reservas de dólares petroleros ‘pagando la factura’ de los déficits estadounidenses?” Deutsche Bank plantea una pregunta que va al corazón del asunto.

Cuando Asia y Oriente Medio dejan de estar dispuestos a pagar por los déficits de EE. UU., la base de la fortaleza del dólar se está desmoronando silenciosamente.