La lógica a medio y largo plazo del oro no se ha roto | Macro de Construction Investment · Equipo de Zhou Junzhi

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（Fuente: Equipo macro de CSC Research）

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Desde agosto de 2025, las operaciones de compra de oro se han vuelto muy concurridas, y el mercado casi en su totalidad apuesta por la subida del oro.

Anteriormente, dimos nuestra evaluación del precio del oro:

Corto plazo: tendencia alcista, incluso en el primer trimestre de 2026 el oro alcanzará un pico de entusiasmo.

Mediano y largo plazo: tendencia bajista, la lógica es que el auge del mercado negro irá acompañado de la convergencia monetaria de la Reserva Federal, lo que perjudica la valoración de la liquidez del precio del oro.

A medio y largo plazo: tendencia alcista, la razón es que la posición del dólar se debilita, en particular la debilidad de la tercera columna del dólar, que es el soporte tecnológico.

A largo plazo: lógica de que la competencia entre grandes potencias se calme, y la internacionalización del renminbi aumente significativamente, lo que representa una reconfiguración sistemática en la valoración del oro.

Mirando ahora la tendencia del precio del oro, el aumento del petróleo se debió a la guerra entre EE. UU. e Irán, que llegó antes de lo esperado, en lugar del triángulo imposible interno del modelo estadounidense, y finalmente fue impulsado por la política fiscal para volver a los precios del petróleo. Además, la tendencia del precio del oro no se aparta de nuestro marco de análisis.

¿Cómo ver el oro? Cuando la liquidez deje de impactar el precio del oro, este podrá seguir una lógica de mediano y largo plazo.

Resumen

Resumen del rendimiento de los principales activos globales esta semana:

El índice de Shanghai perdió los 4000 puntos, alcanzando un mínimo anual, mientras que el mercado de ChiNext mostró un rendimiento relativamente fuerte, alcanzando un máximo de 4 años en medio de la sesión; las acciones en Hong Kong continuaron ajustándose, con expectativas de política monetaria de la Fed que afectan a todos los activos; la curva de bonos chinos mostró diferenciación, con tasas de interés a diferentes plazos oscilando principalmente.

Las acciones estadounidenses continuaron debilitándose bajo la presión de la postura hawkish de la FOMC, la política de los bancos centrales globales que se vuelven más agresivos y la escalada de la guerra en Irán; las tasas de los bonos del Tesoro subieron en línea.

Los productos energéticos siguen siendo soportados por primas geopolíticas, pero con mayor volatilidad. Los metales preciosos cayeron debido a cambios en las expectativas de tasas de interés.

1. Mercado de acciones en China: ajuste volátil y diferenciación extrema

Revisión de las acciones A en China:

A股：El índice de Shanghai perdió los 4000 puntos, alcanzando un mínimo anual, mientras que ChiNext mostró un rendimiento más fuerte, alcanzando un máximo de 4 años en medio de la sesión. La mayoría de los sectores cayeron, solo telecomunicaciones y bancos subieron, los metales no ferrosos, acero y química básica lideraron las caídas.

H股: La semana en Hong Kong continuó ajustándose, con tensión en Oriente Medio, precios del petróleo en niveles altos y aumento del temor a la inflación. Sector por sector, beneficiándose de los altos precios del petróleo, el sector energético mostró mejor rendimiento. En un entorno de caída del oro, los metales no ferrosos cayeron significativamente, y las tecnológicas también mostraron debilidad ante la presión de los informes financieros.

Perspectiva del mercado chino de acciones:

A股: La preferencia por el riesgo a corto plazo puede seguir enfriándose, la tensión geopolítica seguirá presionando el ánimo del mercado, el proceso de formación de un fondo aún no termina, hay que esperar pacientemente la formación efectiva del fondo, y un aumento significativo en el volumen de transacciones será clave para la estabilización del mercado. En un escenario de competencia de stock, no conviene apostar rápidamente por una recuperación. Se recomienda centrarse en tres líneas principales: 1) la línea de refugio y recursos catalizada por conflictos geopolíticos, como carbón, energías renovables y energías alternativas; 2) sectores beneficiados por el aumento de precios de la energía, como exploración petrolera, química del carbón y transporte de petróleo; 3) oportunidades en las cadenas de suministro tras el aumento de precios energéticos.

H股: La escalada del conflicto EE. UU.-Irán sigue en curso, con alta incertidumbre, y el mercado de Hong Kong seguirá siendo influenciado por factores geopolíticos y la volatilidad del petróleo a corto plazo. Si los precios del petróleo se mantienen en niveles altos y elevan la inflación, afectando el ritmo de recorte de la Fed, esto podría impactar negativamente en Hong Kong. Se recomienda mantener una estrategia defensiva.

2. Mercado de bonos en China: La semana mostró debilitamiento.

Revisión del mercado de bonos:

La semana mostró diferenciación en las tasas de interés a diferentes plazos. Tras un inicio de semana con retroceso por datos económicos mejores y expectativas de inflación en aumento, en medio del debilitamiento del mercado de acciones, se recuperó algo, con una liquidez algo más holgada que favoreció los plazos cortos y medios, mientras que los plazos largos y ultra largos mostraron debilidad. La tasa del bono a 2 años bajó 3.2 puntos básicos hasta 1.31%, la del bono a 10 años subió 1.4 puntos básicos hasta 1.84%, y la del bono a 30 años subió 0.85 puntos básicos hasta 2.3%.

Perspectiva del mercado de bonos:

El aumento de conflictos geopolíticos y las expectativas de inflación, junto con el debilitamiento del mercado de acciones, apoyan el mercado de bonos, aunque los plazos largos y ultra largos probablemente no tengan un rendimiento destacado en el corto plazo. La próxima semana, cerca del cierre trimestral, la liquidez puede ser ajustada, lo que podría impulsar las tasas cortas al alza.

3. Mercado de acciones en EE. UU.: La FOMC mantiene postura hawkish, S&P 500 cae un 1.9% en la semana

Revisión del mercado estadounidense:

Esta semana, las acciones en EE. UU. continuaron debilitándose bajo la presión de la postura hawkish de la FOMC, la política de los bancos centrales globales que se vuelven más agresivos y la escalada en Irán. Hasta el cierre del viernes, el S&P 500 cerró en 6,506 puntos, con una caída de aproximadamente 1.9% (desde el máximo de enero, una caída acumulada de aproximadamente 7%); el Dow Jones cayó a 45,577 puntos (-2.1%); el Nasdaq a 21,648 puntos (-2.1%); el Russell 2000 a 2,438 (-1.7%), entrando en zona de corrección (más del 10% desde el máximo reciente). El índice VIX osciló entre 22 y 27, cerrando en 26.78. El S&P 500 ha registrado cuatro semanas consecutivas de caída, la más larga desde 2025.

Perspectiva del mercado estadounidense:

Actualmente, la valoración del mercado ante el conflicto EE. UU.-Irán es más optimista que la de los bonos del Tesoro. Históricamente, en cuatro grandes shocks petroleros, la caída media del S&P fue del -12%, con una caída máxima del -23%, mientras que la caída actual es solo del 7%, por lo que aún hay espacio para una mayor caída si el conflicto continúa. La declaración de Trump de considerar reducir las acciones militares en Irán y la promesa de Israel de no atacar más instalaciones energéticas podrían aliviar la tensión la próxima semana.

4. Tasas y tipos de cambio internacionales: Los bancos centrales globales se vuelven más agresivos, las tasas de EE. UU. suben en línea.

Revisión de tasas y tipos de cambio internacionales:

Esta semana, los rendimientos de los bonos estadounidenses subieron significativamente en línea con la postura hawkish de la FOMC y la tendencia de los bancos centrales globales. Hasta el viernes, los rendimientos de los bonos a 2, 10 y 30 años fueron 3.88%, 4.37% y 4.93%, respectivamente, con aumentos de aproximadamente 17, 9 y 3 puntos básicos respecto a la semana pasada. La tasa a 10 años alcanzó su nivel más alto desde julio de 2025, y la de 30 años se acercó al nivel psicológico del 5%.

La curva de rendimiento muestra un patrón “bear flattening”: el aumento en los plazos cortos (2Y +18bp) es mayor que en los largos (30Y +5bp), reflejando expectativas de inflación en aumento y menor expectativa de recortes de tasas. La tendencia durante la semana fue mixta: el martes, tras señales de alivio en el conflicto (el Tesoro de EE. UU. permitió que los buques iraníes pasaran por el estrecho de Ormuz, y la IEA anunció la liberación de reservas estratégicas), el rendimiento a 10 años cayó a 4.20%; posteriormente, las decisiones hawkish de la FOMC y otros bancos centrales impulsaron una rápida subida.

El dólar DXY mostró un comportamiento de “primero subir, luego retroceder”: alcanzó 100.5 (máximo de medio año) el lunes, y luego retrocedió a 99.5 el viernes, con una caída semanal de aproximadamente 0.9%. Aunque el dólar se benefició en parte por ser la “moneda del petróleo” (EE. UU. es exportador neto de energía), la postura hawkish de los bancos centrales globales (el Banco de Inglaterra mantuvo tasas en 3.75% con unanimidad y afirmó estar “listo para actuar”, y el BCE aumentó las expectativas de subida de tasas) fortalecieron el euro y la libra, presionando al dólar.

Perspectiva de tasas y tipos de cambio:

Respecto a los bonos, las tasas a corto plazo ya reflejan plenamente un escenario hawkish, acercándose a los límites de riesgo, por lo que hay poco espacio para más aumentos. Las condiciones financieras se han endurecido claramente (subida de tasas y caída del mercado de acciones en sincronía). Según experiencias de ciclos cortos, lo próximo sería una caída de tasas tras una contracción de la demanda, pero esta ronda puede ser diferente, ya que hay que evaluar la ruptura en la cadena de suministro global y el sistema energético que puede elevar sistemáticamente el centro de las tasas globales.

En cuanto al tipo de cambio, en el corto plazo (3 meses), el dólar seguirá siendo relativamente fuerte, especialmente frente a las monedas de países importadores de energía. A medio plazo (6-12 meses), se espera una lenta depreciación del dólar. Si el conflicto persiste y afecta al crecimiento —mostrado por caídas simultáneas en acciones y en los rendimientos a largo plazo—, el yen y el franco suizo mostrarán claramente su carácter de refugio. En ese escenario, incluso monedas beneficiadas por los altos precios del petróleo (como el AUD y CAD) podrían verse presionadas.

Próxima semana: atención a la evolución de la situación en Irán tras la declaración de “reducir acciones militares” de Trump, datos de PCE de febrero, efectos de la primera entrada de petróleo de la SPR, y señales de nuevas subidas de tasas del Banco de Inglaterra y el BCE.

5. Mercado de commodities: Los productos energéticos siguen soportados por primas geopolíticas, pero con mayor volatilidad.

Revisión de commodities esta semana:

El mercado de commodities sigue dominado por riesgos geopolíticos. Los productos energéticos permanecen soportados por primas geopolíticas, pero con volatilidad aumentada. Los metales preciosos cayeron por cambios en las expectativas de tasas y fortalecimiento del dólar.

Primero, el oro sufrió la mayor caída semanal desde 1983, con el precio spot llegando a caer por debajo de 4500 dólares. La preocupación por un bloqueo continuo del estrecho de Ormuz y la postura hawkish de la Fed presionan el precio del oro.

Segundo, el mercado del petróleo experimentó una volatilidad intensa, con el precio del Brent superando los 112 dólares por barril en momentos, y la Agencia Internacional de Energía anunció la liberación de 271.7 millones de barriles de reservas, en récord, aunque el mercado considera difícil compensar la escasez de oferta.

Perspectivas globales de commodities:

Oro: La función de refugio del metal precioso se ha debilitado temporalmente, se espera una señal más clara en las tasas de interés.

Petróleo: El mercado está en una fase de alta sensibilidad, cualquier noticia geopolítica puede provocar reacciones de precios extremas.

Cobre: En el corto plazo, la atención estará en la escalada del conflicto, y la aversión al riesgo afectará al mercado del cobre.

Índice

Texto principal

1. Rendimiento de los activos principales

Esta semana, del 16 al 20 de marzo de 2026.

（一）Acciones en China

El mercado ajustó con volatilidad, mostrando una diferenciación extrema. El índice de Shanghai perdió los 4000 puntos, alcanzando un mínimo anual, mientras que ChiNext mostró un rendimiento más fuerte, alcanzando un máximo de 4 años en medio de la sesión. La mayoría de los sectores cayeron, solo telecomunicaciones y bancos subieron, los metales no ferrosos, acero y química básica lideraron las caídas.

El lunes, el mercado rebotó tras una caída, con un patrón de diferenciación: el índice de Shanghai cayó un 0.26%, con una caída superior al 1% en algún momento, mientras que ChiNext subió un 1.41%.

El martes, el mercado subió y luego retrocedió, con el índice de Shanghai bajando un 0.85%, y ChiNext cayendo un 2.29%. Más de 4500 acciones bajaron, con efectos de pérdida de dinero evidentes.

El miércoles, volvió a rebotar tras una caída, liderado por el estilo de crecimiento, con el índice de Shanghai subiendo un 0.32% y ChiNext un 2.02%. La cadena de IA mostró explosión; las acciones cíclicas cayeron, incluyendo químicas, petróleo y gas, litio, agricultura, inmobiliario y carbón.

El jueves, el mercado osciló a la baja, con el índice de Shanghai cayendo un 1.39%, recuperando los 4000 puntos, y ChiNext bajando un 1.11%. Los metales no ferrosos, fertilizantes, petroquímica, litio y tierras raras lideraron las caídas, con más de 4900 acciones bajando.

El viernes, la diferenciación fue extrema: el índice de Shanghai cayó un 1.24%, perdiendo los 4000 puntos y alcanzando un mínimo anual, mientras que ChiNext subió un 1.30% y alcanzó un máximo de 4 años en medio de la sesión. El sector fotovoltaico explotó por rumores de compras de Tesla, y las cadenas de baterías de litio mostraron buen rendimiento. Más de 4700 acciones bajaron en total.

El índice de Shanghai cayó un 3.38% en la semana, mientras que ChiNext subió un 1.26%. El índice STAR cayó un 4.03%, el CSI 300 bajó un 2.19%, el CSI 500 cayó un 5.82%, el CSI 1000 un 5.25%, y el CSI 2000 un 5.70%. La mayoría de los sectores cayeron, solo telecomunicaciones y bancos subieron, los metales no ferrosos, acero y química básica lideraron las caídas.

（二）Acciones en Hong Kong

La semana en Hong Kong fue de caída. El índice Hang Seng cayó un 0.74%, cerrando en 25,277.3 puntos; el índice Hang Seng Tech cayó un 2.48%, cerrando en 4,872.38 puntos. La tendencia fue de subida inicial y luego ajuste, con el ánimo positivo el lunes, pero luego la tensión en Oriente Medio y la alta del petróleo provocaron caídas.

El conflicto EE. UU.-Irán se intensificó, con tensión en Oriente Medio, y el mercado de Hong Kong se mantuvo influenciado por estos factores y la volatilidad del petróleo. El estrecho de Ormuz sigue bloqueado, los precios del petróleo en niveles altos, y el temor a la inflación aumenta. La reunión de la Fed también afectó, con un enfoque en controlar la inflación. El viernes, la probabilidad de un aumento en marzo era del 50%, y la expectativa de recortes de tasas cambió, presionando el mercado.

En sectores, finanzas y energía fueron los mejores, con subidas del 1.78% y 0.91%, respectivamente, impulsadas por la aversión al riesgo y los altos precios del petróleo. Los materiales y tecnología en general estuvieron bajo presión, con una caída del 11.26% en materiales, y las grandes tecnológicas también mostraron debilidad, especialmente el jueves y viernes. La caída de Alibaba en ingresos y beneficios afectó al sector tecnológico.

（三）Bonos chinos

La semana mostró diferenciación en los bonos, con tasas de interés oscilando principalmente.

Al inicio, tras datos económicos mejores y expectativas de inflación, los bonos retrocedieron, pero luego se recuperaron con el debilitamiento del mercado de acciones, con una liquidez algo más holgada que favoreció los plazos cortos y medios, mientras los largos y ultra largos mostraron debilidad. La tasa del bono a 2 años bajó 3.2 puntos básicos hasta 1.31%, la del bono a 10 años subió 1.4 puntos básicos hasta 1.84%, y la del bono a 30 años subió 0.85 puntos básicos hasta 2.3%.

Perspectiva de bonos:

El aumento de conflictos y expectativas de inflación, junto con el debilitamiento del mercado de acciones, apoyan los bonos, aunque los plazos largos y ultra largos probablemente no tengan un rendimiento destacado en el corto plazo. La próxima semana, cerca del cierre trimestral, la liquidez puede ser ajustada, impulsando las tasas cortas al alza.

（Cuatro）Acciones en EE. UU.: La postura hawkish de la FOMC mantiene la tendencia bajista, S&P 500 cae un 1.9% en la semana

Revisión en EE. UU.:

Esta semana, las acciones continuaron bajando bajo la presión de la postura hawkish de la FOMC, la política de bancos centrales que se vuelven más agresivos y la escalada en Irán. Hasta el viernes, el S&P 500 cerró en 6,506 puntos, con una caída del 1.9% (desde el máximo de enero, una caída del 7% acumulada); el Dow Jones en 45,577 (-2.1%); el Nasdaq en 21,648 (-2.1%); el Russell 2000 en 2,438 (-1.7%), entrando en corrección (más del 10% desde el máximo reciente). El índice VIX osciló entre 22 y 27, cerrando en 26.78. El S&P 500 lleva cuatro semanas consecutivas de caída, la más larga desde 2025.

Perspectiva en EE. UU.:

El mercado está más optimista respecto a la valoración del conflicto EE. UU.-Irán que respecto a los bonos del Tesoro. Históricamente, en cuatro grandes shocks petroleros, la caída media del S&P fue del -12%, con una caída máxima del -23%, mientras que la caída actual es solo del 7%, por lo que aún hay espacio para más si el conflicto continúa. La declaración de Trump de considerar reducir las acciones militares en Irán y la promesa de Israel de no atacar más instalaciones energéticas podrían aliviar la tensión la próxima semana.

（Cinco）Tasas y tipos de cambio internacionales: Los bancos centrales globales se vuelven más agresivos, las tasas de EE. UU. suben en línea

Revisión de tasas y tipos de cambio:

Esta semana, los rendimientos de los bonos estadounidenses subieron significativamente en línea con la postura hawkish de la FOMC y la tendencia de los bancos centrales globales. Hasta el viernes, los rendimientos de los bonos a 2, 10 y 30 años fueron 3.88%, 4.37% y 4.93%, respectivamente, con aumentos de aproximadamente 17, 9 y 3 puntos básicos respecto a la semana pasada. La tasa a 10 años alcanzó su nivel más alto desde julio de 2025, y la de 30 años se acercó al nivel psicológico del 5%.

La curva de rendimiento muestra un patrón “bear flattening”: el aumento en los plazos cortos (2Y +18bp) es mayor que en los largos (30Y +5bp), reflejando expectativas de inflación en aumento y menor expectativa de recortes de tasas. La tendencia durante la semana fue mixta: el martes, tras señales de alivio en el conflicto (el Tesoro de EE. UU. permitió que los buques iraníes pasaran por el estrecho de Ormuz, y la IEA anunció la liberación de reservas estratégicas), el rendimiento a 10 años cayó a 4.20%; posteriormente, las decisiones hawkish de la FOMC y otros bancos centrales impulsaron una rápida subida.

El dólar DXY mostró un comportamiento de “primero subir, luego retroceder”: alcanzó 100.5 (máximo de medio año) el lunes, y luego retrocedió a 99.5 el viernes, con una caída semanal de aproximadamente 0.9%. Aunque el dólar se benefició en parte por ser la “moneda del petróleo” (EE. UU. es exportador neto de energía), la postura hawkish de los bancos centrales globales (el Banco de Inglaterra mantuvo tasas en 3.75% con unanimidad y afirmó estar “listo para actuar”, y el BCE aumentó las expectativas de subida de tasas) fortalecieron el euro y la libra, presionando al dólar.

Perspectiva de tasas y tipos de cambio:

Respecto a los bonos, las tasas a corto plazo ya reflejan plenamente un escenario hawkish, acercándose a los límites de riesgo, por lo que hay poco espacio para más aumentos. Las condiciones financieras se han endurecido claramente (subida de tasas y caída del mercado de acciones en sincronía). Según experiencias de ciclos cortos, lo próximo sería una caída de tasas tras una contracción de la demanda, pero esta ronda puede ser diferente, ya que hay que evaluar la ruptura en la cadena de suministro global y el sistema energético que puede elevar sistemáticamente el centro de las tasas globales.

En cuanto al tipo de cambio, en el corto plazo (3 meses), el dólar seguirá siendo relativamente fuerte, especialmente frente a las monedas de países importadores de energía. A medio plazo (6-12 meses), se espera una lenta depreciación del dólar. Si el conflicto persiste y afecta al crecimiento —mostrado por caídas simultáneas en acciones y en los rendimientos a largo plazo—, el yen y el franco suizo mostrarán claramente su carácter de refugio. En ese escenario, incluso monedas beneficiadas por los altos precios del petróleo (como el AUD y CAD) podrían verse presionadas.

Próxima semana: atención a la evolución de la situación en Irán tras la declaración de “reducir acciones militares” de Trump, datos de PCE de febrero, efectos de la primera entrada de petróleo de la SPR, y señales de nuevas subidas de tasas del Banco de Inglaterra y el BCE.

（Seis）Mercado de commodities: Los productos energéticos siguen soportados por primas geopolíticas, pero con mayor volatilidad.

Revisión de commodities esta semana:

El mercado de commodities sigue dominado por riesgos geopolíticos. Los productos energéticos permanecen soportados por primas geopolíticas, pero con volatilidad aumentada. Los metales preciosos cayeron por cambios en las expectativas de tasas y fortalecimiento del dólar.

Primero, el oro sufrió la mayor caída semanal desde 1983, con el precio spot llegando a caer por debajo de 4500 dólares. La preocupación por un bloqueo continuo del estrecho de Ormuz y la postura hawkish de la Fed presionan el precio del oro.

Segundo, el mercado del petróleo experimentó una volatilidad intensa, con el precio del Brent superando los 112 dólares por barril en momentos, y la Agencia Internacional de Energía anunció la liberación de 271.7 millones de barriles de reservas, en récord, aunque el mercado considera difícil compensar la escasez de oferta.

Perspectivas globales de commodities:

Oro: La función de refugio del metal precioso se ha debilitado temporalmente, se espera una señal más clara en las tasas de interés.

Petróleo: El mercado está en una fase de alta sensibilidad, cualquier noticia geopolítica puede provocar reacciones de precios extremas.

Cobre: En el corto plazo, la atención estará en la escalada del conflicto, y la aversión al riesgo afectará al mercado del cobre.