Guan Tao: Una perspectiva dialéctica sobre el impacto de los altos precios del petróleo en la tendencia de precios en China

La persistencia de los altos precios del petróleo podría superar las expectativas, ya que esto podría tanto impulsar la inflación global como frenar el crecimiento económico mundial.

El 28 de febrero de 2026 (todos los datos se refieren a hora local), Estados Unidos e Israel lanzaron de manera repentina una operación militar conjunta contra Irán (denominada “conflicto EE. UU.-Irán”), lo que agravó la tensión en Oriente Medio. Actualmente, parece que el conflicto tiene una tendencia a escalar y prolongarse. La confrontación ha causado daños en la infraestructura de los países productores de petróleo en Oriente Medio, reduciendo su capacidad de producción. Al mismo tiempo, Irán ha bloqueado de facto el estrecho de Ormuz, cortando la arteria energética mundial y bloqueando el comercio internacional. Como resultado, el 9 de marzo, el precio spot del petróleo Brent en Reino Unido superó los 100 dólares por barril por primera vez en más de tres años. Tras una breve caída, desde el 12 de marzo volvió a superar los 100 dólares, cerrando el 20 de marzo en 117.08 dólares por barril. Hasta el 20 de marzo, el precio promedio del crudo en marzo aumentó un 34.7% interanual, poniendo fin a 19 meses consecutivos de caída. El petróleo es la sangre de la economía moderna; los altos precios elevan los costos de transporte, producción industrial y vida de los hogares, provocando una subida generalizada de los precios, lo que proyecta una sombra sobre la inflación global y el crecimiento económico.

Según el análisis de la Oficina Nacional de Estadísticas, hasta febrero de 2026, el índice de precios al productor (IPP) de China mostró una caída interanual de tres meses consecutivos y un crecimiento positivo en cinco meses consecutivos respecto al mes anterior, con una importante contribución del aumento en los precios internacionales de energía y metales no ferrosos. La tensión en Oriente Medio, los altos precios de la energía y los obstáculos en la logística internacional aumentarán la inflación importada en China. Sin embargo, dado que los precios en China han estado en niveles bajos a largo plazo, esto podría facilitar una recuperación de precios razonable (es decir, una reinflación), como ha ocurrido en Japón. Al mismo tiempo, hay que prestar mucha atención a la posible escalada del conflicto EE. UU.-Irán, que podría provocar una contracción de la demanda global y turbulencias en el mercado energético, representando desafíos potenciales para la estabilidad económica y financiera de China, por lo que se deben preparar ambas estrategias.

La inflación importada impulsa la reactivación económica de Japón

Debido a la burbuja de activos, la economía japonesa ha estado en estancamiento a largo plazo. Aunque el Banco de Japón implementó en 2013 y 2016 políticas de flexibilización cuantitativa y cualitativa y tasas negativas, Japón no ha logrado salir de la trampa deflacionaria. Desde abril de 2015 hasta marzo de 2022, el índice de precios al consumidor (IPC) de Japón mostró una variación interanual negativa durante 18 meses, y en 58 meses estuvo entre 0 y 1% (sin incluir), y en 8 meses entre 1 y 2%. Solo tras la interrupción de la cadena de suministro global causada por la pandemia en 2020 y el aumento de los precios de las materias primas internacionales por el conflicto Rusia-Ucrania en 2022, se logró superar la deflación persistente. Desde abril de 2021 hasta septiembre de 2023, la inflación del PPI en Japón subió por encima del 2%, impulsando que la inflación del IPC superara durante 45 meses consecutivos el objetivo del 2% desde abril de 2022 (ver figura 1).

Cuando la inflación en Japón empezó a dispararse, las principales bancos centrales del mundo, liderados por la Reserva Federal, estaban en una política de endurecimiento agresivo para combatir la inflación. Sin embargo, solo en marzo de 2024, tras observar que las expectativas inflacionarias internas se elevaban y que se confirmaba la espiral de aumento salarial y de precios (ver figura 2), el Banco de Japón elevó su tasa de interés de referencia en 20 puntos básicos hasta el 0.1%, saliendo así de la era de tasas negativas. Posteriormente, en agosto de 2025, subió 15 puntos básicos, y en enero y diciembre de 2026, otros 25 puntos básicos cada uno, reduciendo gradualmente sus compras de activos y avanzando en la normalización de su política monetaria.

La reinflación ha reconfigurado la economía japonesa, generando una serie de efectos positivos: primero, mejoró la calidad del crecimiento económico. Entre 2022 y 2025, el PIB real de Japón creció en promedio un 0.75% anual, y el PIB nominal un 3.72%. En comparación, entre 2013 y 2019 (excluyendo 2020 y 2021 por la gran volatilidad económica causada por la pandemia), el crecimiento anual promedio del PIB real fue del 0.74%, y el nominal solo del 1.42%. Segundo, alivió la carga de la deuda social. Desde el segundo trimestre de 2022 hasta el segundo de 2025, el apalancamiento del sector no financiero en Japón cayó en 39.8 puntos porcentuales, con una reducción en el apalancamiento de los hogares, las empresas no financieras y el sector gubernamental de 2.2, 3.1 y 34.5 puntos porcentuales, respectivamente. En contraste, desde el segundo trimestre de 2015 hasta el primer trimestre de 2022, el apalancamiento del sector no financiero aumentó en 52.6 puntos porcentuales, con incrementos en hogares, empresas no financieras y gobierno de 20.8, 6.6 y 25.2 puntos, respectivamente. Tercero, se fortalecieron los precios de los activos. Entre 2022 y 2025, la bolsa japonesa subió en medio de la depreciación del yen, alcanzando máximos históricos en el índice Nikkei 225, con un aumento acumulado del 75% y un crecimiento anual del 15%, superando el promedio del 12% anual de 2013 a 2021.

Las dos ocasiones en que China estuvo a punto de experimentar una reinflación

En 2021, el año antes de que Japón alcanzara su objetivo de inflación en el IPC, China tuvo una inflación media del 0.9% en el IPC y del 8.1% en el PPI, mientras que Japón registró -0.3% y 4.6%, respectivamente. Claramente, la base para una reinflación en China era mejor que en Japón. Desde 2021, la alta inflación global regresó, pero Japón la experimentó en 2022, mientras que China la perdió de vista.

Tanto China como Japón dependen de las importaciones de materias primas, aunque en diferentes grados. Japón es un país con escasos recursos, con dependencia cercana al 100% en importaciones de petróleo, mineral de hierro, cobre y aluminio, mientras que en China la dependencia oscila entre el 65% y el 85%. La dependencia en carbón en Japón es del 82% al 90%, en China solo del 5.7%. Los análisis de correlación muestran que desde enero de 2018 hasta febrero de 2026, la relación entre la inflación del PPI en China y la inflación de los precios internacionales de las materias primas (medida por el índice mensual de precios de commodities de Reuters/CRB) fue moderada y positiva (0.718), mientras que en Japón fue fuerte y positiva (0.813) (ver figura 3). La correlación en Japón es mayor, reflejando que su mayor dependencia de importaciones hace que la inflación importada sea más evidente.

En 2021 y 2022, ante la volatilidad de los precios internacionales de las materias primas, la alta inflación global y los brotes de COVID-19 en China, el gobierno chino tomó medidas para garantizar el suministro y estabilizar los precios de bienes esenciales y energía básica. Por ejemplo, para aliviar la tensión en el suministro de carbón y electricidad, profundizó la reforma de la fijación de precios en la generación eléctrica con carbón, amplió el rango de fluctuación de precios y aumentó la motivación de las plantas de energía; también convocó a empresas clave de carbón, acero, cobre y aluminio para evitar especulaciones y acaparamiento; además, reguló estrictamente los mercados de futuros y spot de materias primas, combatiendo la manipulación de precios y la especulación maliciosa.

Estas medidas lograron cierto efecto. Durante la pandemia, el índice mensual del precio spot de carbón en Newcastle (NEWC) subió hasta 7.60 veces su mínimo, mientras que el índice promedio de carbón en la Bahía de Bohai (BSPI) solo aumentó un 40%. Luego, los precios internacionales del carbón cayeron hasta un 78%, y los precios domésticos solo un 10%. En ese período, los precios oficiales a tres meses del cobre y aluminio en la Bolsa de Metales de Londres (LME) subieron hasta 1.02 y 1.37 veces, respectivamente, mientras que los precios de liquidación mensual de los contratos activos en la Bolsa de Futuros de Shanghai (SHFE) para cobre y aluminio aumentaron hasta un 89% y un 79%. Posteriormente, los precios internacionales del cobre y aluminio cayeron en un 26% y un 38%, y los precios domésticos en un 23% y un 22%.

Esto redujo la transmisión de la inflación importada a China. Desde febrero de 2021 hasta febrero de 2023, durante el período de aumento interanual de los precios internacionales, la relación entre la inflación del PPI en Japón y la inflación de los precios internacionales fue fuerte y positiva (0.850), pero en China cayó a casi nula (-0.068), pasando de 0.849 a 0.068. Desde octubre de 2022, la inflación del PPI en China lideró la inflación de los precios internacionales por cinco meses, pero luego se volvió negativa, y en febrero de 2026 lleva 41 meses en esa condición (ver figura 3).

Además, durante la pandemia, China adoptó políticas para estabilizar el mercado, asegurando el suministro, pero agravando el exceso de oferta en toda la cadena industrial. Desde febrero de 2021 hasta febrero de 2023, la relación entre la inflación del PPI y la del IPC en China fue débilmente positiva (0.368), mientras que en Japón fue moderada y positiva (0.510). Tras la fase aguda de la pandemia en China a finales de 2022, los efectos residuales y los riesgos financieros acumulados continuaron limitando la recuperación de la demanda interna. Entre marzo de 2023 y febrero de 2026, la relación entre la inflación del PPI y la del IPC en China se volvió débilmente positiva (0.368), pero debido a que la inflación del PPI permaneció en negativo desde octubre de 2022, arrastró a la inflación del IPC a la baja. En Japón, la relación fue moderada y positiva (0.510), con una inflación del PPI persistentemente alta, lo que aumentó la rigidez de la inflación del IPC (ver figura 4).

Los altos precios del petróleo representan oportunidades y desafíos para China

A medida que la escalada del conflicto EE. UU.-Irán continúa, la turbulencia en el mercado energético mundial se intensifica, y sus efectos podrían extenderse más allá del período del conflicto. Un informe reciente de Goldman Sachs revela que no hay que centrarse solo en el estrecho de Ormuz; la destrucción física de infraestructura es el verdadero riesgo para los precios del petróleo a nivel global. Si Irán y las instalaciones petroleras en el Golfo Pérsico sufren daños estructurales en ataques, la recuperación podría tardar años, lo que marcaría un punto de inflexión en si los precios del petróleo se mantienen en torno a los 70 o alcanzan los 110 dólares. El FMI advierte que si los precios energéticos suben un 10% y se mantienen así durante un año, la inflación global aumentaría en 0.4 puntos porcentuales y el crecimiento económico se desaceleraría en 0.1 a 0.2 puntos porcentuales. Un modelo del Oxford Economics muestra que si los precios del petróleo se mantienen en torno a 140 dólares en dos meses, combinados con condiciones financieras más restrictivas, interrupciones en la cadena de suministro y deterioro de la confianza, la eurozona, Reino Unido y Japón experimentarían una contracción moderada, mientras que EE. UU. estaría cerca de una recesión; si los precios se mantienen en 100 dólares, la inflación aumentaría, desacelerando el crecimiento global en unos pocos puntos, pero evitando una recesión.

Por tanto, la persistencia de precios altos del petróleo podría superar las expectativas, impulsando la inflación global y frenando el crecimiento económico mundial. Para China, esto tiene efectos duales: por un lado, aumentaría la presión inflacionaria importada, acelerando la recuperación de precios y favoreciendo la reinflación; algunos analistas predicen que el PPI de China podría volver a ser positivo en abril de 2026, y que la inflación del PPI y del deflactor del PIB también podrían volver a niveles positivos en todo el año. Por otro lado, los altos precios del petróleo reducirían la demanda externa de productos chinos y agravarían la contradicción entre oferta fuerte y demanda débil en el mercado interno, lo que podría frenar la recuperación de los precios en China.

Frente a un entorno externo complejo y severo, es importante mantener cierta tolerancia a la subida de precios. En la reunión de fin de año del Comité Central en 2025, se propuso mantener una política monetaria moderadamente flexible, y por primera vez, promover la estabilidad del crecimiento económico y la recuperación razonable de los precios como objetivos clave de la política monetaria. Esto envía una señal anticipada a la sociedad de que, incluso si el crecimiento económico cumple con las expectativas, mientras la inflación no alcance el objetivo, la política monetaria de apoyo no se retirará. Como se mencionó antes, el Banco de Japón no abandonó las tasas negativas solo cuando la inflación alcanzó el objetivo, sino que esperó a que las expectativas inflacionarias generaran la espiral de aumento salarial y de precios. Si los precios comienzan a subir, el Banco Popular de China también debería transmitir señales similares al mercado, especialmente en un contexto de inflación impulsada por costos, y solo considerar una retirada de políticas cuando se confirme una inflación impulsada por la demanda. En 2021 y 2022, la inflación media del PPI fue del 8.1% y 4.2%, respectivamente, mientras que la del IPC fue solo del 0.9% y 2.0%, aún lejos del objetivo del 3%. En ese momento, siguiendo la política macroeconómica de “no apresurarse”, el Banco Popular de China no apretó la política monetaria, sino que continuó reduciendo reservas y tasas. La experiencia demostró que esa prudencia fue correcta. Entre 2023 y 2025, la inflación media del PPI en China se mantuvo en negativo, y la del IPC también bajó a niveles ligeramente positivos. Sin embargo, ante un posible empeoramiento del conflicto en Oriente Medio que pueda provocar una desaceleración o recesión global, la política monetaria y fiscal deberán coordinarse. El presupuesto de inicio de año ayuda a fortalecer la sostenibilidad fiscal y a reservar espacio para responder a imprevistos.

Frente a la profundización de los impactos del entorno externo, es crucial implementar una política de estabilización basada en el ciclo interno para contrarrestar la incertidumbre del ciclo internacional. Enfocarse en construir un mercado interno fuerte, con un enfoque en resolver problemas y resultados, fortalecer reformas y políticas macroeconómicas, y usar reformas para desbloquear los cuellos de botella en el ciclo económico, transformando las políticas en impulso de crecimiento interno. Implementar planes para aumentar los ingresos de residentes urbanos y rurales, estimular el consumo interno, mejorar la calidad del consumo de servicios, eliminar restricciones irracionales, acelerar la creación de nuevos puntos de crecimiento en consumo, y liberar potencial de consumo. Apoyar a las regiones con condiciones para promover vacaciones escolares en primavera y otoño, implementar sistemas de vacaciones pagadas y escalonadas para los trabajadores, para que los consumidores tengan dinero y tiempo. Además, aprovechar proyectos clave del “Plan Quinquenal 14” para centrarse en nuevas capacidades productivas, urbanización de alta calidad y desarrollo integral de las personas, fortaleciendo la inversión efectiva liderada por el mercado, aumentando la proporción de inversión en bienestar social, y promoviendo la innovación tecnológica y la autosuficiencia en ciencia y tecnología, para que la demanda y la oferta interactúen positivamente, logrando un equilibrio dinámico de alta calidad entre oferta y demanda.

Profundizar en la construcción de un mercado unificado a nivel nacional, y mejorar la transmisión de la inflación del PPI a la del IPC. Regular las acciones de las autoridades locales para promover la economía, establecer listas de incentivos y prohibiciones para atraer inversión, regular beneficios fiscales y subsidios, reducir la oferta ineficiente y excesiva; seguir principios de legalidad y mercado, usar control de capacidad, estándares, regulación de precios y supervisión de calidad para combatir la competencia desleal; promover un desarrollo conjunto de plataformas, empresas y trabajadores, y frenar la competencia de precios bajos y de fondo; avanzar en la reforma de precios en servicios públicos y públicos, perfeccionar los mecanismos de transmisión de precios, y ofrecer subsidios temporales a grupos vulnerables cuando sea necesario. Entre 2020 y 2022, el gobierno chino distribuyó subsidios a 730 millones de personas para aliviar el impacto del aumento de precios.

Además, la incertidumbre en el futuro del conflicto EE. UU.-Irán aumenta la volatilidad del mercado, y los altos precios del petróleo intensifican las expectativas de política monetaria de los principales bancos centrales, causando turbulencias en los mercados globales de acciones, bonos, divisas y commodities. A través de canales como la demanda externa, flujos de capital transfronterizos y expectativas de inversores, estos efectos se están transmitiendo a los mercados financieros chinos. Es necesario que las autoridades monitoreen y evalúen estos impactos, ajusten las herramientas de política macroprudencial y de estabilidad financiera, y actúen oportunamente para mitigar o bloquear la transmisión de riesgos externos. Las entidades del mercado interno también deben fortalecer su análisis de riesgos externos, identificar su exposición, gestionar riesgos y preparar planes de contingencia para estar mejor preparados ante posibles shocks.