La segunda fase de "Solvencia 2" tiene un impacto progresivo, sin presión para que los fondos de seguros reduzcan sistemáticamente sus posiciones.

Los periodistas de Meiri | Tu Yinghao | Editores de Meiri | Chen Junjie

Recientemente, el mercado ha recibido noticias que indican que “las aseguradoras pequeñas y medianas están reduciendo sus posiciones debido a las nuevas políticas de solvencia, lo que ha causado volatilidad en el mercado”.

Al respecto, una fuente del sector en una entrevista con el periodista de “Diario Económico” señaló que atribuir la principal causa de la volatilidad a corto plazo a la “reducción de posiciones por parte de las aseguradoras” no es suficiente. Por un lado, la implementación completa de la segunda fase del sistema de solvencia basado en riesgos de China, conocida como “Sancai Er Dai”, ciertamente tendrá un impacto importante en el comportamiento de inversión de las aseguradoras, pero este impacto es esencialmente una ajuste estructural y progresivo, no un shock pasivo de reducción de posiciones en el corto plazo; por otro lado, que las “pequeñas y medianas aseguradoras reduzcan sus posiciones y esto cause una caída en el mercado” probablemente sea una interpretación exagerada de fenómenos locales, sin una explicación global.

“También existe una reducción de posiciones, pero en una escala limitada, por lo que no hay razón para pensar que sea el comportamiento de las aseguradoras lo que cause la caída del mercado de valores”, afirmó un profesional de inversiones en aseguradoras en una entrevista. Un analista de una firma de corretaje también comentó que, para las aseguradoras grandes y medianas que tienen más del 70% de sus fondos en inversión y que ya han implementado las nuevas regulaciones para fines de 2025, la presión real para reducir posiciones no es significativa.

El impacto relacionado ya se ha reflejado gradualmente

Recientemente, la volatilidad en los mercados de acciones y bonos ha aumentado, y la conducta de las aseguradoras, como fuente principal de fondos adicionales, ha recibido atención del mercado.

En cuanto a los rumores sobre el impacto de la implementación de las regulaciones de la segunda fase del sistema de solvencia (“Sancai Er Dai”), el analista de no bancario de Zhongtai Securities, Ge Yuxiang, señaló que la transición de la segunda fase de “Sancai Er Dai” se extendió hasta finales de 2025, y que en 2026 no se han implementado nuevas regulaciones completas. Además, el borrador de consulta de la tercera fase de “Sancai Er Dai” está en fase de prueba interna por parte de los reguladores.

En marzo de 2012, la Comisión Reguladora de Seguros de China inició la construcción del sistema de solvencia basado en riesgos; en 2016, se implementó oficialmente la primera fase de “Sancai Er Dai”; y a finales de 2021, la Comisión de Banca y Seguros de China publicó las “Reglas de Supervisión de la Solvencia de las Compañías de Seguros (II)”, que establecen que desde el primer trimestre de 2022 se aplicará la segunda fase de “Sancai Er Dai”, y que las aseguradoras deben cumplirla a más tardar desde 2025.

El doctor en economía aplicada y profesor postdoctoral en la Universidad de Pekín, Zhu Junsheng, afirmó a “Diario Económico” que, en general, la implementación completa de la segunda fase de “Sancai Er Dai” ciertamente tendrá un impacto importante en el comportamiento de inversión de las aseguradoras, pero este impacto es esencialmente un ajuste estructural y progresivo, no un shock pasivo de reducción de posiciones en el corto plazo.

Zhu Junsheng explicó que las nuevas regulaciones refuerzan las restricciones de capital en riesgos de tasas de interés, riesgos de acciones y riesgos de crédito, con el objetivo principal de guiar a las aseguradoras a volver a la gestión basada en la coincidencia de activos y pasivos (ALM), promoviendo un cambio en la inversión de “escala impulsada” a “gestión prudente”. En cuanto a la asignación específica, no se trata simplemente de reducir las acciones, sino de mover la inversión en acciones de alta volatilidad y orientación a transacciones hacia activos con menor volatilidad y mayor dividendo. Además, se refuerza la demanda de asignación en activos de renta fija a largo plazo y se establecen requisitos más estrictos de transparencia de riesgos y restricciones de capital para las inversiones alternativas.

Más importante aún, la segunda fase de “Sancai Er Dai” ha entrado en una fase de digestión continua desde 2022, con un período de transición, y su impacto se ha ido reflejando gradualmente en los últimos años, en lugar de concentrarse en el momento actual.

La presión para reducir posiciones en las grandes y medianas aseguradoras no es significativa

Zhu Junsheng también señaló que, respecto a la afirmación de que “las aseguradoras pequeñas y medianas redujeron sus posiciones en el primer trimestre debido a la presión de solvencia, causando volatilidad en el mercado”, se debe tener una visión más prudente.

“Desde la situación real, algunas aseguradoras pequeñas y medianas con presión marginal en la solvencia, con altos niveles de inversión en acciones o con restricciones de liquidez, pueden estar ajustando su estructura de activos de manera puntual, pero esto es un comportamiento individual, no una tendencia general del sector, y difícilmente puede formar una fuerza sistemática de reducción de posiciones”, explicó. En su opinión, los fondos de inversión en seguros siguen siendo principalmente fondos de asignación a largo plazo, con ingresos continuos del lado de los pasivos, lo que determina que su principal estrategia de inversión sea un aumento estable en las clases de activos, no operaciones de alta frecuencia. Además, el tamaño total de las aseguradoras pequeñas y medianas es relativamente limitado, por lo que su impacto en el mercado también es limitado.

Ge Yuxiang también comentó que, objetivamente, algunas aseguradoras pequeñas y medianas enfrentan cierta presión para cumplir con sus resultados, pero considerando que la “Sancai Er Dai” introduce factores de riesgo contracíclicos en las inversiones en acciones, esto reduce la impulsividad de las aseguradoras a “seguir la tendencia” y vender en pánico. Para las aseguradoras grandes y medianas que ya han implementado las nuevas regulaciones y que tienen más del 70% de sus fondos en inversión, la presión real para reducir posiciones no es significativa.

Según datos de la Administración de Regulación Financiera, al cierre de 2025, el saldo total de fondos utilizados por las aseguradoras alcanzará los 38.5 billones de yuanes, un aumento del 15.7% respecto a 2024. De estos, aproximadamente 5.7 billones de yuanes están en acciones y fondos de inversión en acciones, con un crecimiento del 39% interanual, lo que equivale a un aumento de aproximadamente 1.6 billones de yuanes respecto al año anterior, incluyendo tanto nuevas inversiones como la valorización de los activos en acciones.

Según estimaciones de Zhongtai Securities, aproximadamente dos tercios de este aumento provienen de la fluctuación del valor de mercado, y un tercio de la expansión activa de las posiciones. La firma calcula que, bajo un escenario neutral en 2026, la inversión adicional en fondos de acciones y fondos será de aproximadamente 713.3 mil millones de yuanes.