Estrategia XingZheng: La influencia de las perturbaciones externas en las acciones A se va reduciendo progresivamente, centrándose en oportunidades con alta certeza de recuperación económica

En términos generales, la “estagflación” y la “intensificación del conflicto” que están siendo valoradas por el mercado, quizás no sean el fin definitivo de esta ronda de conflictos.

Esta semana, ante la falta de señales de alivio en la situación entre EE. UU. e Irán, dos preocupaciones principales han provocado ajustes concentrados en el mercado y una rápida rotación estructural. Por un lado, el mercado comienza a valorar una prolongación del estancamiento en el conflicto y la persistencia de precios del petróleo en niveles altos, lo que genera expectativas de “estagflación”, además de la presión de endurecimiento de liquidez por parte de la Reserva Federal, que podría retrasar o incluso revertir los recortes de tasas. Por otro lado, en términos estructurales, el mercado también rota rápidamente siguiendo los cambios marginales en la intensidad del conflicto: cuando la tensión aumenta, los activos defensivos predominan, y cuando disminuye, se favorecen las acciones tecnológicas para la recuperación.

Respecto a las dos principales preocupaciones actuales del mercado —la “estagflación” y la “intensificación del conflicto”—, así como al posible riesgo de ajuste sistémico en las bolsas, consideramos que quizás no sean el fin de esta ronda de conflictos. La reciente corrección del mercado ya ha descontado en gran medida expectativas pesimistas, y existe una significativa “brecha de expectativas” que podría ofrecer una oportunidad de recuperación tras la corrección.

Primero, en cuanto a la transmisión del alto precio del petróleo a la economía, inflación y orientación política, el mercado actualmente compara la situación con las dos crisis petroleras de EE. UU. en 1970 y el conflicto Rusia-Ucrania de 2022. Sin embargo, creemos que, tanto por la posición en el ciclo económico, la sensibilidad de la inflación y la economía al precio del petróleo, como por la demanda que impulsa la subida de precios, hay diferencias claras en esta ronda:

1. Antes de las dos crisis petroleras y el conflicto Rusia-Ucrania, EE. UU. ya se encontraba en un ciclo económico con presiones inflacionarias crecientes, lo que afectó directamente la política monetaria de la Fed tras el impacto del alto precio del petróleo. En cambio, antes de esta ronda, la inflación general era controlable y la probabilidad de subir tasas era menor. En las crisis anteriores, EE. UU. ya estaba en un ciclo de inflación en alza, con un CPI superior al 5%, lo que llevó a la Fed a priorizar la lucha contra la inflación mediante subidas de tasas, reprimiendo los activos de renta variable. En esta ocasión, antes del impacto, el CPI de EE. UU. seguía en un 2.4%, niveles similares a 2003 (guerra de Irak) y 2011 (guerra en Libia), donde la Fed consideró la inflación controlable y mantuvo una política monetaria flexible, favoreciendo la recuperación de activos a medio y largo plazo.

2. La mayor diferencia con las crisis anteriores radica en que la sensibilidad de la economía y la inflación al precio del petróleo en EE. UU. ha disminuido considerablemente. Tras la transición energética y la revolución del petróleo de esquisto en 2010, EE. UU. pasó de ser el mayor importador a un exportador neto de petróleo, reduciendo la ponderación de la energía en el CPI y suavizando el impacto del alto precio del petróleo en la economía y la inflación. La era en que el precio del petróleo dominaba la economía y las políticas ha quedado atrás.

3. A diferencia de 2022, cuando la demanda de los hogares era fuerte y la transmisión de precios era fluida, actualmente la transmisión del PPI al CPI en EE. UU. carece de suficiente apoyo en la demanda, lo que ralentiza aún más la influencia del alto precio del petróleo en la inflación. Antes de 2022, los hogares recibieron subsidios directos y, tras aliviarse la pandemia, el consumo se disparó, permitiendo que los altos precios del petróleo se transmitieran a los precios al consumo. En 2011, tras la crisis financiera global, la demanda seguía débil, y aunque el PPI subió mucho, la transmisión al CPI fue limitada. Tras la persistente política de tasas altas desde 2022, la capacidad de consumo de los hogares es débil, y la transmisión del PPI al CPI no cuenta con suficiente apoyo en la demanda. La política de la Fed sigue centrada en el CPI. Solo por el aumento del PPI en EE. UU. en febrero, se anticipa un incremento en las presiones inflacionarias, lo que refleja una gran “brecha de expectativas”.

Por lo tanto, estas diferencias sugieren que la “estagflación” quizás no sea la situación definitiva. Es probable que la Fed adopte una postura de “observación y espera” a corto plazo, y que en la segunda mitad del año continúe reduciendo tasas. Las expectativas pesimistas actuales del mercado sobre políticas podrían corregirse gradualmente. Según cálculos del equipo macro de Xingzheng Securities, si el precio del WTI se mantiene en 70, 80, 90 o 100 dólares por barril hasta fin de año, la inflación del CPI en EE. UU. sería aproximadamente 2.87%, 3.08%, 3.30% y 3.51%, respectivamente. Dado que el límite inferior de la tasa de fondos federales es del 3.5%, la inflación general sería controlable, y la probabilidad de recortes de tasas en la segunda mitad del año sigue siendo alta. Actualmente, los futuros del CME ya han retrasado la primera posible bajada de tasas hasta septiembre del próximo año, incluyendo expectativas de aumentos, lo que refleja una visión pesimista. Cuando estas expectativas de recorte se recuperen, el mercado de renta variable podrá tener espacio para recuperarse.

Para el mercado chino, las correcciones en las acciones durante las crisis petroleras anteriores se debieron principalmente a la contracción de la política monetaria tras el aumento de la inflación interna (2003, 2011), o a la combinación de altas tasas en el extranjero y demanda interna débil (2022). En esta ronda, la política monetaria de la Fed seguirá siendo expansiva, y la inflación en China no presenta riesgos de endurecimiento, por lo que la política monetaria no se ajustará de forma activa. Además, una inflación moderada puede apoyar positivamente la recuperación económica y de beneficios empresariales, sin cambios sustanciales en los fundamentos del mercado alcista actual.

Por último, respecto a la evolución del conflicto, mantenemos la opinión de que “el escalamiento del conflicto busca una mejor desescalada”. La escalada a corto plazo puede abrir oportunidades para una desescalada futura. La presión extrema, como amenazas de destruir plantas de energía, reforzar tropas o ultimátums, junto con represalias como el bloqueo del estrecho de Ormuz, puede ampliar la diferencial geopolítica en el corto plazo. Sin embargo, a medio plazo, esa expansión de la prima geopolítica no será sencilla. La prioridad política de EE. UU. ha cambiado de promover el cambio de régimen en Irán a desbloquear el estrecho de Ormuz, y las negociaciones parecen más factibles que la victoria militar. Por tanto, las acciones de reforzar tropas o tomar islas son en realidad presiones extremas para lograr la apertura del estrecho. La escalada descontrolada del conflicto quizás no sea el fin de esta fase; la negociación sigue siendo la vía principal. Si la escalada continúa, la presión del alto precio del petróleo y las dificultades tácticas de EE. UU. podrían motivar a Trump a buscar negociaciones, creando una oportunidad para que ambas partes bajen la tensión.

En resumen, las recientes correcciones del mercado se deben a dos grandes preocupaciones: primero, el riesgo de “estagflación”; segundo, la “descontrolada escalada del conflicto”. Sin embargo, ambas quizás no sean el fin de esta ronda de conflictos. A corto plazo, la escalada puede facilitar una desescalada, y el mercado suele reaccionar con una recuperación cuando la percepción es pesimista. A medio y largo plazo, la “estagflación” puede ser la situación más pesimista, pero no necesariamente la base del escenario. La valoración pesimista actual puede sentar las bases para una recuperación a largo plazo.

En cuanto a la estructura del mercado, ya hemos elegido un rumbo: centrarnos en sectores con alta probabilidad de recuperación y crecimiento, priorizando la “certeza de la tendencia”.

El mercado, en realidad, ya ha definido la dirección de “ganar en medio del caos”. Analizando los sectores que han tenido mejor desempeño desde el conflicto EE. UU.-Irán, podemos identificar tres líneas principales:

• Sectores con alta certeza de beneficios y lógica de crecimiento sólida: como la cadena de semiconductores en Norteamérica (equipos de comunicación, componentes).

• Sectores beneficiados por el aumento del precio del petróleo y la sustitución energética: energías renovables (baterías, vehículos eléctricos, fotovoltaica, eólica), carbón, servicios públicos (electricidad, gas), productos agrícolas.

• Sectores defensivos y de refugio: bancos, alimentación y bebidas, electrodomésticos, infraestructura.

Por otro lado, los sectores relacionados con la “cadena de aumento de precios” (petróleo, química) que han tenido mayor atención y correlación con el petróleo, muestran un rendimiento desigual y mayor volatilidad, con experiencias de inversión no tan satisfactorias. Esto se debe a que, en parte, la subida de precios refleja aumento de costos, y un petróleo alto puede erosionar los márgenes, especialmente en la industria downstream. Por ello, a medida que se acerquen los informes de resultados y el mercado se vuelva más realista, la atención se centrará en las empresas con beneficios claros en un escenario de precios altos, en lugar de en la mera expectativa de aumento de precios.

Mirando hacia adelante, a medida que las perturbaciones externas disminuyen y el mercado se centra más en los beneficios, podemos hacer tres proyecciones:

1. Para las empresas tecnológicas de crecimiento y exportación, tras la valoración previa de riesgos geopolíticos y liquidez, su tendencia independiente y la menor sensibilidad a los precios del petróleo las posicionan como opciones de crecimiento con alta probabilidad de éxito.

2. Para las empresas beneficiadas por aumentos de precios, con señales de incremento en los precios en el primer trimestre, la tendencia positiva puede confirmarse en los resultados financieros, aunque con cierta diferenciación interna, especialmente en las relacionadas con el petróleo.

3. Para las empresas impulsadas principalmente por el aversión al riesgo y la demanda interna, si los resultados no confirman la tendencia de beneficios, su rendimiento puede disminuir tras la desescalada del conflicto.

En cuanto a la asignación, considerando las revisiones al alza en las previsiones de beneficios para 2026 desde principios de año, las mejores oportunidades en el primer trimestre se concentran en:

• AI: hardware (electrónica de consumo, componentes, equipos informáticos, equipos de comunicación, productos químicos electrónicos), software (juegos, medios digitales, servicios TI).

• Manufactura avanzada y exportación: energías renovables (baterías, fotovoltaica, eólica), industria militar (equipamiento naval), maquinaria (transporte ferroviario, maquinaria especializada, maquinaria de construcción), vehículos comerciales, componentes de electrodomésticos, servicios médicos.

• Cadena de aumento de precios cíclicos: metales, carbón, acero, química (goma), materiales de construcción (vidrio, fibra de vidrio), puertos y transporte marítimo, gas.

Entre los sectores con menor aumento desde principios de año, destacan: cadena de semiconductores en Norteamérica, AI en sus niveles medio-bajos (juegos, medios digitales, computación), manufactura y exportación (electrónica de consumo, baterías, vehículos comerciales, componentes de electrodomésticos, medicamentos innovadores), y la cadena cíclica y de aumento de precios (metales, acero, productos agrícolas, gas). Desde la perspectiva de beneficios por aumento de precios, se recomienda especialmente energías renovables con lógica de exportación y sustitución energética, así como carbón, productos agrícolas y gas en fase de revisión al alza. Para la certeza de beneficios, se sugieren sectores como la cadena de semiconductores en Norteamérica y en China (CPO, PCB, industria de semiconductores local), además de las áreas beneficiadas por la revolución AI (juegos, medios digitales, servicios en la nube).

Desde un punto de vista de valoración en niveles bajos, se recomienda prestar atención a medicamentos innovadores que ya han sufrido ajustes significativos.

Advertencias de riesgo

Volatilidad en datos económicos, política monetaria expansiva menor a lo esperado, recortes de tasas por parte de la Fed menores a lo previsto, escalada en la tensión geopolítica, entre otros.

(Artículo original: Xingye Securities)