¿Por qué el precio del oro ha caído consecutivamente? ¿Ha perdido su halo de refugio seguro? El oro ha experimentado seis grandes caídas históricas

Desde marzo, en medio de un aumento continuo de los conflictos geopolíticos en Oriente Medio y un aumento de la aversión al riesgo global, el precio internacional del oro ha mostrado un comportamiento anómalo.

El oro en Londres ha caído durante nueve días consecutivos, con una caída semanal superior al 10%, alcanzando un retroceso máximo del 26% en esta ronda, llegando a caer brevemente por debajo de 4100 dólares por onza, estableciendo un mínimo en esta fase. La percepción tradicional de que “una explosión de cañón hace que el oro valga más” se ha visto alterada, y la supuesta pérdida de la función de refugio seguro del oro ha generado debates en el mercado.

Históricamente, el mercado del oro ha experimentado seis ciclos de caída significativa desde los años 80:

1. Primera fase (1980-1982): La agresiva subida de tasas de interés por parte de la Reserva Federal elevó los intereses reales, reprimiendo el valor de los activos sin rendimiento como el oro, que cayó un 65% en aproximadamente dos años, la mayor caída en una sola fase.

2. Segunda fase (1983-1985): La recuperación económica global impulsó la preferencia por el riesgo, con flujos hacia la bolsa y el mercado inmobiliario, además del impacto del Acuerdo de Plaza, provocando una caída acumulada del 41% en dos años.

3. Tercera fase (1996-1999): Varios bancos centrales vendieron reservas de oro en masa, junto con el auge del mercado alcista de EE. UU., lo que provocó una caída del 40% en tres años.

4. Cuarta fase (2008): La crisis financiera generó una crisis de liquidez, dominando la lógica de “el efectivo es rey”, con ventas masivas de activos líquidos, y el precio del oro cayó un 30% en siete meses.

5. Quinta fase (2011-2015): La recuperación económica en EE. UU. llevó a la Reserva Federal a reducir las señales de QE, con expectativas de endurecimiento monetario, fortaleciendo el dólar y reduciendo la inflación, provocando una caída del 45% en cuatro años.

6. Sexta fase (2022-2023): La agresiva subida de tasas por parte de la Fed elevó los intereses reales, fortaleciendo el dólar y reprimiendo el precio del oro, con una caída acumulada del 20% en ocho meses.

Al comparar estos ciclos históricos, se observa que las profundas correcciones en el precio del oro siempre han estado estrechamente vinculadas a la subida de los intereses reales, la fortaleza del dólar, el flujo de fondos hacia activos de riesgo o la venta de oro por parte de los bancos centrales. La política de la Reserva Federal ha sido un desencadenante clave.

Respecto a la caída actual, varias firmas de corretaje opinan que esta no refleja una pérdida de la función de refugio, sino que el proceso de fijación de precios ha cambiado de estar impulsado por riesgos geopolíticos a estar dominado por tasas de interés y el dólar. Factores como el aumento del precio del petróleo, las declaraciones hawkish de la Fed, la crisis de liquidez y la toma de ganancias en niveles elevados han provocado una desconexión temporal entre el oro y los riesgos geopolíticos.

Las firmas coinciden en que esta corrección representa una profunda fase de retroceso dentro de un mercado alcista, no un cambio de tendencia. Aunque el precio del oro puede experimentar volatilidad a corto plazo, el espacio para una caída significativa es limitado. Los apoyos a largo plazo, como las compras de oro por parte de los bancos centrales, la debilitación de la confianza en el dólar y la normalización de los riesgos geopolíticos, siguen siendo sólidos. Se recomienda aprovechar la tendencia de “subida lenta y caída rápida” del oro, y posicionarse en compras a largo plazo en niveles bajos.

Aumento de riesgos geopolíticos y caída del precio del oro, la función de refugio se “desactiva” temporalmente

Tras el estallido del conflicto entre EE. UU. e Irán, el oro en efectivo subió brevemente de 5222.30 a 5313.9 dólares por onza entre el 27 de febrero y el 2 de marzo, pero luego inició una caída continua, contraviniendo las expectativas del mercado. Hasta el 19 de marzo, el precio del WTI y del Brent subieron entre un 40% y un 50%, y el crudo de Dubai se disparó un 134%, mientras que el oro fue uno de los pocos activos que se debilitó en esta tormenta geopolítica.

El mercado muestra tres características principales en esta corrección: primero, una caída rápida y profunda, con nueve días consecutivos de descenso y una caída semanal superior al 10%; segundo, una caída sincronizada con los activos de riesgo, sin reflejar la función de refugio del oro, sino enfrentando presión de venta concentrada; tercero, una relación inversa entre el dólar y el oro, con fondos de refugio desplazándose hacia activos en dólares, formando un patrón de “dólar fuerte, oro débil”.

Yuekai Securities señala que la idea de que “el oro en tiempos de caos” es una interpretación errónea del mercado. Este conflicto no fue un evento inesperado, ya que las negociaciones entre EE. UU. e Irán en 2026 y la movilización militar estadounidense ya estaban anticipadas por el mercado. Desde el 22 de enero hasta el 2 de marzo, el oro en Londres subió un 10.11% hasta 5400 dólares por onza, acercándose a máximos históricos, y tras el conflicto, los fondos comenzaron a vender en anticipación a las expectativas, provocando la caída del precio del oro.

Cuatro presiones principales que frenan el precio del oro

Según las perspectivas de varias firmas, la principal causa de la caída del oro en esta fase es el aumento de los intereses reales, junto con la fortaleza del dólar, la liquidez y la congestión en los mercados, formando una doble presión adicional.

1. El aumento del precio del petróleo impulsa la inflación y eleva los intereses reales, reprimiendo el oro.

El conflicto en Oriente Medio ha llevado el precio del petróleo a superar los 100 dólares por barril, elevando las expectativas inflacionarias globales. La reunión de marzo de la Fed elevó las proyecciones de PCE y PCE subyacente para 2026 al 2.7%, y la mayoría de los funcionarios apoyan solo una reducción de tasas de 0-1 veces. Powell afirmó claramente que “no reduciremos las tasas hasta que la inflación no muestre una caída significativa”.

Galaxy Securities indica que, como activo sin rendimiento, el precio del oro depende en gran medida del costo de oportunidad de mantenerlo. La expectativa de aumento de los intereses reales eleva directamente el costo de mantener oro, siendo esta la causa fundamental de la caída del precio en medio de la escalada geopolítica. Entre el 2 y el 19 de marzo, los rendimientos de los bonos a 10 años en EE. UU. subieron 20 puntos básicos, siendo los intereses reales el principal factor contribuyente.

2. La fortaleza del dólar y la competencia por fondos

El oro se valora en dólares, y el índice del dólar tiene una correlación negativa muy alta con el precio del oro. En esta crisis, los fondos de refugio no se dirigieron al oro, sino a activos en dólares con mayor rentabilidad y liquidez: EE. UU., como exportador neto de petróleo, se benefició del aumento de los precios energéticos, y en un entorno de altas tasas, mantener dólares ofrece rendimientos estables, mucho mejor que el oro sin rendimiento.

Tianfeng Securities señala que, actualmente, la relación costo-beneficio del refugio en dólares es mucho más favorable que en oro, y el aumento de tasas junto con las políticas hawkish impulsa el dólar, desplazando fondos desde el oro hacia activos en dólares, formando una cadena de transmisión de “dólar fuerte, oro débil”.

3. La liquidez en crisis amplifica la volatilidad, el oro se convierte en un activo de liquidación pasiva

En un entorno de mayor volatilidad global, las instituciones enfrentan presión de margen y necesidad de ajustar carteras. Debido a su alta liquidez, el oro se convirtió en uno de los activos preferidos para reducir en primer lugar. Además, en los últimos dos años, el precio del oro subió de 2000 a casi 5000 dólares por onza, con una alta congestión en las operaciones. La crisis geopolítica actuó como un desencadenante para tomar ganancias, generando ventas pasivas y activas que amplificaron la caída del precio.

4. La desaceleración en la compra de oro por parte de los bancos centrales

En 2025, las compras netas de oro por parte de los bancos centrales superaron las 300 toneladas, proporcionando un soporte estructural a largo plazo. Sin embargo, a principios de 2026, el ritmo de compra se desaceleró notablemente, con bancos centrales como Polonia y Rusia vendiendo oro en ciertos momentos. Galaxy Securities indica que la compra de oro por parte de los bancos centrales es una estrategia de inversión a largo plazo, con un ritmo moderado, difícil de contrarrestar con las caídas de tasas o shocks de liquidez a corto plazo. La falta de compradores estables en el mercado a corto plazo hace que el precio del oro sea más vulnerable a las expectativas macroeconómicas.

Cambio en la lógica de fijación del precio del oro

Western Securities y Galaxy Securities señalan que la estructura de fijación del precio del oro ha cambiado en esta fase: la lógica de “confianza” basada en la desdolarización, riesgos geopolíticos y compras de bancos centrales, ha sido temporalmente reemplazada por la lógica tradicional de tasas de interés y dólar, centrada en la inflación y las tasas.

Galaxy Securities también advierte que, en el pasado, los conflictos escalados solían atraer fondos hacia el oro, pero actualmente el mercado prioriza las expectativas de inflación y tasas, y mientras los intereses reales suban y el dólar se fortalezca, el oro difícilmente mantendrá su fortaleza. Minsheng Securities añade la “dinámica de la balanza oro-petróleo”: shocks de oferta elevan el precio del petróleo → aumento de la inflación → expectativas de recortes de tasas de la Fed → caída en los precios de los metales preciosos, un patrón que se ha evidenciado claramente en esta fase.

Asimismo, la persistente tensión entre EE. UU. e Irán ha reducido la motivación de refugio en el oro. Minsheng Securities opina que la función de refugio del oro depende de la intensidad y extensión del conflicto. Como el conflicto actual se limita a EE. UU., Israel e Irán, sin una escalada total, la percepción del riesgo geopolítico se ha ido atenuando, dificultando que la demanda de refugio impulse al oro al alza.

Limitado espacio de presión a corto plazo, la lógica alcista a largo plazo permanece intacta

Respecto a la tendencia futura del oro, las firmas de corretaje consideran que, a corto plazo, seguirá con volatilidad y presión, pero el espacio para caídas profundas es limitado; el soporte a largo plazo sigue siendo fuerte y la corrección no implica un cambio de tendencia.

A corto plazo, el oro está cerca de un nivel crítico, y se necesita un catalizador para una recuperación. Minsheng Securities estima que la mayor caída del oro en Londres ya alcanzó un retroceso del 17%, cercano al límite histórico del 20%, y que en el rango de 4300-4500 dólares por onza puede tocar fondo. Desde la perspectiva de políticas, ya se ha descontado completamente que no habrá recortes de tasas en 2026, por lo que una caída mayor al 20% requeriría un aumento de tasas por parte de la Fed, lo cual es poco probable.

No obstante, también advierten que la base para una recuperación a corto plazo no es sólida: si EE. UU. o Irán vuelven a atacar instalaciones energéticas, el aumento del petróleo podría reactivar la dinámica oro-petróleo; además, la probabilidad de normalización en el estrecho de Ormuz a finales de abril ha caído por debajo del 30%, y el impacto inflacionario a corto plazo no se disipará, manteniendo la presión sobre el oro por las expectativas de tasas.

A medio y largo plazo, el oro sigue contando con tres soportes sólidos y una ventana de oportunidad para la inversión. Citic Securities, Guosheng Securities y Yuekai Securities coinciden en que la lógica de subida a largo plazo no ha sido rota, y que los tres principales soportes siguen vigentes: primero, la tendencia de compra de oro por parte de bancos centrales continúa, promoviendo la diversificación de reservas y la desdolarización; segundo, la tendencia de debilitamiento de la confianza en el dólar persiste, con la sostenibilidad fiscal de EE. UU. y los conflictos geopolíticos reduciendo su posición; tercero, el riesgo de estanflación beneficiará al oro, y si el shock del petróleo pasa de “inflación” a “estancamiento”, las políticas de la Fed pasarán de restrictivas a expansivas, lo que volverá a impulsar el oro a medida que los intereses reales bajen.

Tianfeng Securities plantea dos escenarios: si la inflación se mantiene alta y la Fed continúa con políticas restrictivas, el oro podría experimentar una fase bajista; si la economía muestra signos de desaceleración y las políticas se vuelven más expansivas, el precio del oro reanudará su tendencia alcista. Actualmente, el mercado se encuentra en una fase de “resistencia a la inflación” y “estabilización del crecimiento”.

Aprovechar la tendencia de subida lenta y caída rápida, posicionarse en niveles bajos para una estrategia a largo plazo

Basándose en la evolución del precio del oro, las firmas de corretaje ofrecen recomendaciones. Tianfeng Securities sugiere estar atento a señales de escalada o desescalada del conflicto EE. UU.-Irán y a los niveles clave de soporte en la media móvil de 100 días. Minsheng Securities recomienda aprovechar la característica de “subida lenta y caída rápida” del oro, comprando en niveles bajos tras caídas rápidas y reduciendo gradualmente los costos de las posiciones a largo plazo.

Guosheng Securities considera que el oro ya ha entrado en una zona de asignación en la que, si la tensión geopolítica se relaja o aumenta la expectativa de estanflación, puede facilitar una recuperación; mientras que Western Securities indica que el momento para reconfigurar en oro será cuando los precios del petróleo alcancen su pico y las perturbaciones en la política monetaria disminuyan, y las expectativas hawkish se estabilicen para aumentar la asignación.

La reciente caída del precio internacional del oro refleja, en esencia, una reestructuración de la lógica de fijación de precios en un entorno macroeconómico cambiante. Bajo la influencia de conflictos geopolíticos, altos precios del petróleo y las políticas de la Fed, el oro está dominado a corto plazo por las tasas y el dólar, pero las principales lógicas de compra por bancos centrales y la reconstrucción del sistema monetario de crédito permanecen intactas. Para los inversores, la mayor volatilidad actual representa una oportunidad para la asignación a largo plazo, siempre que sigan de cerca los datos de inflación, las declaraciones de la Fed y la evolución en Oriente Medio, para aprovechar la nueva tendencia del oro tras el cambio en las tasas.