¿Hacia Dónde Fluyen las Stablecoins? Investigación Profunda sobre Liquidez y Flujos de Fondos $300 Mil Millones

Preguntas simples pero a menudo ignoradas: cuando hablamos de stablecoins con un valor en circulación superior a $300 mil millones en la blockchain, ¿realmente entendemos hacia dónde fluye ese dinero? ¿Quién los posee? ¿Qué tan rápido cambian de manos? Y lo más importante—¿se usan realmente para pagos transfronterizos, o solo permanecen ociosos en las carteras? La investigación reciente de Dune Analytics, desarrollada junto con SteakhouseFi, revela una historia mucho más compleja que solo cifras de circulación. Estos datos son especialmente importantes para entender la liquidez de las stablecoins en un contexto internacional, incluyendo cómo reflejan necesidades del mercado de infraestructura de pagos estable y eficiente, como la conversión de 430 USD a IDR.

Panorama de la Oferta: Dominio Abierto, Desafíos en Evolución

En enero de 2026, las 15 stablecoins más grandes en redes EVM, Solana y Tron tenían un total en circulación de $304 mil millones, un aumento del 49% respecto al año anterior. Sin embargo, la estructura del mercado sigue siendo muy segmentada.

USDT de Tether mantiene la posición de liderazgo con $197 mil millones (64% del top-15), seguido por USDC de Circle con $73 mil millones (24%). Estos dos dominan con un 89% del mercado, pero los datos de marzo de 2026 muestran que USDC creció a $78.9 mil millones con 6.4 millones de titulares únicos. En la blockchain, Ethereum sigue siendo el centro con el 58% ($176 mil millones), Tron con el 28% ($84 mil millones), Solana con el 5% ($15 mil millones) y BNB Chain con el 4% ($13 mil millones).

Esta distribución entre cadenas apenas cambió en el último año, pero lo interesante es el auge de competidores debajo de USDT-USDC. USDS (MakerDAO/Sky) saltó un 376% hasta $6.3 mil millones. PYUSD de PayPal creció un 753% hasta $2.8 mil millones—que en marzo de 2026 ya eran $4.1 mil millones. RLUSD de Ripple subió dramáticamente de $58 millones a $1.1 mil millones (+1,803%). USDG creció 52 veces. USD1 pasó de cero a $5.1 mil millones, y ahora tiene $2.15 mil millones. Pero no todos los nuevos jugadores siguen el ritmo positivo: USD0 cayó un 66%, mientras que USDe de Ethena, tras triplicar su valor en octubre, cerró el año con un crecimiento modesto del 23%.

La expansión en la zona de competidores indica una fragmentación del mercado cada vez más compleja, reflejando esfuerzos de varias instituciones por captar parte de la infraestructura de pagos global—incluyendo la necesidad del mercado local de liquidez en transacciones internacionales.

¿Quiénes realmente poseen estas stablecoins?

Solo con los datos de circulación no basta para contar la historia. Dune ha integrado etiquetas en las direcciones para rastrear saldos a nivel de cartera individual, ofreciendo una visión mucho más profunda sobre la concentración de la propiedad.

En redes EVM y Solana, los exchanges centralizados (CEX) aparecen como los mayores poseedores con $80 mil millones en stablecoins, subiendo desde $58 mil millones un año antes. Esto no es casualidad—las stablecoins siguen siendo la columna vertebral de la infraestructura de comercio y liquidación en los exchanges. Las carteras de ballenas (whales) controlan $39 mil millones. Los protocolos de rendimiento (yield protocols) han explotado a $9.3 mil millones, reflejando una tendencia donde los usuarios no solo almacenan stablecoins, sino que también generan retornos con ellas. Importante: las direcciones emisoras—incluyendo las cajas y contratos de mint/burn—se multiplicaron por 4.6, de $2.2 mil millones a $10.2 mil millones, reflejando la velocidad de inyección de nuevo suministro al mercado.

La calidad de las etiquetas es impresionante: solo el 23% de la circulación está en direcciones completamente desconocidas. Esto es un nivel de reconocimiento muy alto para datos on-chain, crucial para quienes quieren entender dónde están los riesgos reales en el ecosistema de stablecoins.

172 millones de usuarios, pero con una concentración extrema

En febrero de 2026, había 172 millones de direcciones únicas que poseían al menos una de estas 15 stablecoins. USDT tenía 136 millones de direcciones, USDC 36 millones, DAI 4.7 millones.

Estas tres tokens muestran una distribución realmente amplia: las 10 principales carteras solo controlan entre el 23% y el 26% de la circulación, con un índice Herfindahl-Hirschman (HHI) por debajo de 0.03—lo que indica una descentralización real.

La historia cambia drásticamente para otros competidores. En USDS, aunque la circulación es de $6.3 mil millones, el 90% está concentrado en 10 carteras (HHI 0.48). USDF es aún más extremo: las 10 principales controlan el 99% (HHI 0.54). USD0 es el caso más grave: el 99% en 10 carteras, con un HHI de 0.84—lo que significa que incluso entre los principales poseedores, una o dos carteras dominan casi toda la oferta.

Esto no es un fallo fundamental. Muchos tokens nuevos, algunos diseñados intencionadamente para inversores institucionales. Pero es importante entender que “circulación de $5 mil millones” en USD1 significa algo muy diferente cuando el 96.21% está concentrado en 10 carteras, en comparación con USDT donde solo el 25% está en las 10 principales. La concentración aumenta el riesgo de depegging, afecta la profundidad de liquidez y distingue entre demanda orgánica y acciones de algunos grandes jugadores.

Flujos de fondos alcanzan los $10.3 billones: historias diferentes en cada cadena

En enero de 2026, el volumen de transacciones en stablecoins en redes EVM, Solana y Tron alcanzó la sorprendente cifra de $10.3 billones—más del doble que en enero de 2025.

Pero los detalles por cadena cuentan historias muy distintas del panorama de circulación. Base lidera con $5.9 billones en transferencias, aunque solo tiene $4.4 mil millones en circulación. Ethereum procesa $2.4 billones. Tron $682 mil millones. Solana $544 mil millones. BNB Chain $406 mil millones. Esto muestra que la actividad transaccional no siempre se correlaciona con una oferta grande.

A nivel de tokens, USDC domina con $8.3 billones en volumen—casi cinco veces más que USDT ($1.7 billones)—aunque su circulación es 2.7 veces menor. La velocidad y rotación de USDC son mucho mayores. DAI registra $138 mil millones en transacciones, USDS $920 mil millones, USD1 $430 mil millones. USDe y USDS llaman la atención: su volumen de transacciones es relativamente pequeño, pero esto es parte del diseño—ambos están optimizados como activos que generan rendimiento (yield-bearing).

Es importante notar: estos datos son intencionadamente neutrales. El volumen total puede incluir arbitraje, actividad de bots y otros comportamientos automáticos. El conjunto de datos permite a los usuarios aplicar sus propios filtros—ya sea excluyendo volumen de bots o identificando flujos orgánicos puros.

¿Para qué realmente se usan las stablecoins?

Aquí es donde la precisión del dataset de Dune brilla con intensidad. Las transferencias no solo se etiquetan como “volumen de comercio” abstracto, sino que se clasifican en categorías específicas de actividad on-chain.

Infraestructura de mercado (DEX y liquidez): $5.9 billones es la categoría más grande—proporcionando liquidez a DEX y retiros de pools de liquidez. Esto refleja el papel de las stablecoins como activos base del mercado on-chain. Los swaps en DEX contribuyen con otros $376 mil millones. Juntos, muestran que las stablecoins funcionan principalmente como activos colaterales y en infraestructura de liquidez—la mayor parte de su volumen impulsado por incentivos como liquidity mining, no solo por demanda de comercio.

Apalancamiento y eficiencia de capital: Los préstamos flash (préstamos y pagos en una sola transacción) alcanzan $1.3 mil millones, automatizando ciclos de arbitraje. La actividad de préstamos tradicionales—proveer, tomar prestado, pagar, retirar—llega a $137 mil millones, indicando crédito estructurado y eficiencia de capital a corto plazo en la cadena.

Canales de acceso: Flujos en CEX—depósitos ($224 mil millones), retiros ($224 mil millones), transferencias internas ($151 mil millones)—totalizando $599 mil millones. Los puentes cross-chain (cross-chain bridges) alcanzan $28 mil millones. Estos datos muestran que las stablecoins sirven como puente entre exchanges centralizados y liquidación cross-chain, aspecto clave en contextos de conversión global como 430 USD a IDR, que refleja la necesidad de liquidez internacional.

Operaciones de emisión: Mint ($280 mil millones), burn ($200 mil millones), ajuste de colaterales ($230 mil millones), y otras operaciones totalizan $1.06 billones—casi cinco veces el récord de $420 mil millones del año pasado. Esto indica un crecimiento exponencial en la gestión de circulación.

Protocolos de rendimiento (yield protocols): Eventos relacionados con yield farming alcanzan los $2.7 mil millones. Segmento menor pero estructuralmente importante para la gestión de activos on-chain.

En conjunto, el 90% del flujo de transacciones puede mapearse a categorías de actividad conocidas—brindando visibilidad sobre los movimientos de stablecoins en cada capa tecnológica.

Velocidad de circulación: Token iguales, mundos diferentes

La velocidad diaria de circulación (total transferido dividido por circulación) es uno de los indicadores más ignorados pero más informativos sobre las stablecoins. Distingue entre tokens que participan activamente en la economía y los que solo permanecen ociosos.

Entre los tokens principales, USDC y USDT muestran patrones muy diferentes. USDC tiene la rotación más rápida en Layer 2 y Solana. En Base, USDC alcanza una rotación diaria mediana de 14 veces—una cifra sorprendente impulsada por la actividad DeFi de alta frecuencia. En Solana y Polygon, PYUSD alcanza aproximadamente 0.6 veces (cuatro veces más rápido que su equivalente en Ethereum, que solo 0.1 veces). La distribución entre cadenas tiene mayor impacto que el propio token en los patrones de uso.

USDT rota más rápido en BNB y Tron. En BNB Chain, la rotación de USDT llega a 1.4 veces, reflejando actividad de trading intensa. En Tron, es más baja, en 0.3 veces, pero estable—coincidiendo con su papel como canal de pagos transfronterizos dominante. En Ethereum, USDT solo rota 0.2 veces—de un circulante de más de $100 mil millones, la mayoría solo permanece ociosa.

USDe y USDS muestran velocidades lentas intencionadamente diseñadas. USDe en Ethereum solo 0.09 veces, USDS 0.5 veces—ambos son activos que generan rendimiento, con la mayor parte de su oferta bloqueada en contratos de ahorro, protocolos de préstamo como Aave, o en ciclos de yield estructurado. La baja velocidad aquí no es una debilidad, sino una característica: estos activos están diseñados para acumular retorno, no para rotar.

Más allá del dólar estadounidense: las stablecoins locales en crecimiento

El análisis anterior se centra en las 15 stablecoins basadas en USD, pero el dataset completo va mucho más allá. Más de 200 stablecoins monitorean más de 20 monedas: euro (17 tokens, $990 millones), real brasileño ($141 millones), yen japonés ($13 millones), además de tokens en NGN (naira Nigeria), KES (chelín Kenia), ZAR (rand sudafricano), TRY (lira turca), IDR (rupia indonesia), SGD (dólar singapurense), y otros.

La circulación de stablecoins no USD aún es de solo $1.2 mil millones, pero ya hay 59 tipos en seis continentes—casi el 30% del total del dataset. La infraestructura de stablecoins locales se está construyendo sobre blockchain, y los datos para rastrearla ya están disponibles. Esto es muy relevante para mercados emergentes como Indonesia, donde la liquidez para instrumentos de pago en IDR o la conversión de 430 USD a IDR se vuelve cada vez más importante.

Conclusión: La punta del iceberg de unos datos que apenas comienzan

Todo este análisis solo rasca la superficie de un único dataset. Solo las 15 stablecoins principales y algunas métricas clave, cuando el dataset completo incluye casi 200 tokens en más de 30 blockchains. Lo que hace único a este dataset de Dune es su capa de clasificación—cada transacción se mapea a un desencadenante on-chain y se clasifica en una de nueve categorías de actividad. Cada saldo se divide según el tipo de poseedor.

Esta combinación transforma la lógica ruidosa de la blockchain en datos estructurados y comparables—revelando cambios en los mecanismos, flujos de capital entre lugares, riesgos de concentración y patrones de participación. Esta precisión puede responder preguntas que aún no hemos formulado: ¿Qué carteras acumulan stablecoins antes de listarlas en exchanges? ¿Cómo cambian las concentraciones de poseedores antes de eventos de unlock? ¿Qué patrones de flujo de puentes existen para stablecoins en euros? ¿Cómo se relacionan las operaciones de mint/burn con la presión del mercado?

Este dataset está diseñado para apoyar análisis a nivel institucional, publicaciones de investigación, marcos de modelado de riesgos, monitoreo de cumplimiento y dashboards ejecutivos. La profundidad ya está aquí. Solo queda comenzar a explorar.