Estrategia Nacional de Oro: Esperando a que se disipe la niebla - Revaluación del Valor Manufacturero de los Activos Chinos

Resumen

1. La esencia de la caída del mercado: un rebote del dólar, no una recesión

Esta semana, los activos principales globales enfrentaron presiones generalizadas, aparentemente por preocupaciones sobre una demanda debilitada, pero en realidad el conflicto entre EE. UU. e Irán ha revertido la narrativa previa de un “dólar débil”. Antes del estallido del conflicto: el dólar se debilitaba claramente, salían fondos de activos denominados en dólares, las acciones estadounidenses tuvieron un rendimiento inferior al del resto del mundo, y los commodities mostraron mayores incrementos en valor por tonelada, siendo altamente sensibles al índice del dólar (medido por la beta del índice bursátil respecto al dólar). Países y regiones con mayor sensibilidad a la variación del dólar (por beta respecto al índice del dólar) lograron mayores ganancias a principios de año hasta el estallido del conflicto. Internamente en EE. UU., las acciones tecnológicas principales empezaron a ser superadas por las de infraestructura y pequeñas empresas, y el proceso de concentración financiera en EE. UU. sufrió una reversión significativa. Tras el conflicto, el índice del dólar se recuperó notablemente, con fondos retornando a EE. UU., reflejado en: en los mercados globales, las acciones estadounidenses mostraron mayor resiliencia, aunque los mercados sensibles al dólar cayeron más; en commodities, las categorías con mayor valor por tonelada cayeron más, siendo las metales industriales como cobre y aluminio menos afectados que el oro; además, con el reciente impulso en la industria de inteligencia artificial en EE. UU., el Nasdaq empezó a superar al Russell 2000. En las acciones chinas, que reflejan la cadena de valor tecnológica de EE. UU., el rendimiento también fue mejor. La preocupación por la estanflación y recesión globales es superficial, pero la redistribución de la liquidez en activos financieros impulsada por el dólar puede ser un factor más influyente en el comportamiento del mercado.

2. Lógica subyacente: las diferencias en fundamentos reflejando el control de EE. UU. y el dólar

Tras el estallido del conflicto EE. UU.-Irán, EE. UU. claramente tiene una ventaja relativa en la economía global: gracias a su estructura basada en servicios, el consumo de energía por unidad de PIB es mucho menor que en otros países, además de contar con ventajas en recursos de petróleo y gas, lo que lo hace menos afectado. En contraste, sectores tradicionales de alta demanda energética, como la manufactura, especialmente en metales y química, enfrentan mayores presiones, y las economías de Asia Oriental sufren más por bloqueos en el transporte marítimo. La menor rentabilidad de activos en EE. UU. respecto a otros mercados refleja cierta dominancia en el orden mundial por parte de EE. UU. La situación actual, con el estrechamiento del estrecho de Ormuz y la aparente gestión controlada del conflicto, favorece a EE. UU. y revierte la tendencia de fuga de liquidez del dólar. Desde esta perspectiva, la resolución del conflicto EE. UU.-Irán y la evolución de la economía global son solo apariencias; el cambio en el control de mercado es lo fundamental. Preguntas futuras: ¿EE. UU. perderá control si se enfrasca en una guerra de desgaste prolongada en Irán? ¿La prolongación del conflicto puede socavar la base tecnológica de EE. UU. (como las cadenas de suministro en Japón y Corea)? ¿O nuevas fuerzas emergen con ventajas industriales que logran una ruptura? En cualquier caso, los activos fuertes durante la caída (como la tecnología estadounidense) podrían indicar un fondo de mercado, aunque las acciones estadounidenses relativamente fuertes ya comienzan a mostrar caídas.

3. Metales no ferrosos: la presión se va disipando

El sector de metales no ferrosos enfrentó múltiples vientos en contra, además de la redistribución de liquidez mencionada, la expectativa de política monetaria también fue un factor clave: actualmente, las expectativas del mercado respecto a un endurecimiento de la política de la Reserva Federal (Fed) están en niveles extremos, incluso más pesimistas que la postura oficial. La gráfica de puntos de la Fed indica que se mantiene la expectativa de una sola bajada de tasas en 2026, pero el mercado ya empieza a descontar la posibilidad de no bajar o incluso subir tasas, lo que sugiere potenciales correcciones. Además, la inflación en EE. UU. es difícil de subir significativamente: la IA reduce salarios en sectores relacionados, limitando la inflación salarial; la energía tiene menor peso en el CPI y en el consumo personal; y las expectativas de inflación a largo plazo en EE. UU. permanecen estables. La caída previa de los metales puede no deberse a una recesión, sino a la expectativa de contracción de liquidez en dólares y redistribución estructural, y esta tendencia podría revertirse pronto.

4. Activos chinos: una reevaluación del valor manufacturero

En un contexto de creciente ansiedad por la seguridad energética global, los activos chinos muestran ventajas únicas: China lidera en industrias de carbón químico y equipos eléctricos, con una capacidad solar fotovoltaica equivalente al 24% de las exportaciones de petróleo del estrecho de Ormuz, lo que reduce vulnerabilidades y puede ofrecer energía alternativa globalmente. Además, las principales empresas manufactureras chinas están en niveles de valoración por PE y capacidad productiva muy por debajo de sus pares internacionales, con un valor de PE en niveles máximos desde 2018 y una valoración del valor total de mercado respecto a la capacidad instalada también baja, sustentada por un crecimiento exportador sostenido. La demanda interna también muestra signos de recuperación: en los primeros dos meses, el crecimiento del comercio minorista se estabilizó y aumentó, con buen desempeño en bebidas alcohólicas, joyería y otros bienes no subsidiados, indicando que la mejora del consumo no depende solo de políticas, sino de una recuperación interna que puede estar transmitiéndose desde las exportaciones.

5. La niebla se empieza a disipar

La narrativa de un auge de activos físicos globales no ha terminado; solo despejando la niebla del dólar se puede entender la realidad mundial. Recomendamos: primero, en un escenario de inestabilidad global, la seguridad energética es clave, y este año la energía primaria supera a la secundaria, destacando en petróleo, transporte petrolero, carbón, cobre, aluminio, oro y caucho; segundo, la manufactura china es la piedra angular global, aunque su flujo real es más lento que el financiero, y la reevaluación está en marcha — en particular, en equipos eléctricos, energías renovables, maquinaria y química; tercero, con la reversión de factores de presión, surgen oportunidades estructurales en consumo: turismo, atracciones turísticas, condimentos fermentados, cerveza y otras bebidas alcohólicas, productos farmacéuticos, medicina estética, etc.

Riesgos

• La recuperación económica interna puede ser menor a lo esperado; si los datos futuros muestran debilitamiento, las hipótesis de mejora fundamentadas en los fundamentos económicos pueden no sostenerse.

• La expectativa de endurecimiento de la política monetaria en el extranjero puede intensificarse, especialmente si persiste la inflación estancada, lo que podría provocar caídas inesperadas en los mercados.

（Fuente: Guojin Securities）