Mientras el mundo observa los precios del petróleo, uno de los mecanismos de respaldo de efectivo crítico de la Reserva Federal está casi vacío

El verdadero riesgo macro de Bitcoin en este momento es más discreto que simplemente observar el precio del petróleo. Detrás de escena, casi se ha agotado el colchón de liquidez de la Fed, y esto puede convertirse rápidamente en un obstáculo para que Bitcoin evite un invierno cripto profundo.

El 19 de marzo, el uso de la facilidad de recompra inversa nocturna de la Reserva Federal fue de solo 0.637 mil millones de dólares. Por separado, la publicación semanal del balance de la Fed del 18 de marzo mostró activos totales en 6.656 billones de dólares, saldos de reserva en 2.999 billones de dólares y la Cuenta General del Tesoro en 875.833 millones de dólares.

Como resultado, uno de los amortiguadores de shocks más fáciles del mercado se ha reducido a casi nada.

Durante gran parte de los últimos dos años, el efectivo podía salir de la facilidad de recompra inversa nocturna y volver a bonos, repos, reservas bancarias o activos de riesgo.

Ese proceso no resolvió todos los problemas macro, pero suavizó algo la presión cuando el Tesoro reconstruía efectivo, cuando aumentaba la emisión o cuando los mercados tenían que absorber condiciones financieras más estrictas.

Esa válvula de liberación pasiva ahora se ha reducido a un error de redondeo. Por lo tanto, la próxima amenaza de inflación, la reevaluación impulsada por el petróleo o la restricción de financiamiento reciben menos alivio automático. La presión puede impactar más directamente en las reservas, o puede forzar una respuesta política más activa.

Esa dinámica está debajo del enfoque de la semana en el petróleo y la Fed.

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19 de feb. de 2026 · Oluwapelumi Adejumo

Bitcoin se vendió esta semana, cayendo por debajo de 70,000 dólares, mientras que los ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. registraron dos días consecutivos de salidas que sumaron 253.7 millones de dólares, con 163.5 millones el 18 de marzo y 90.2 millones el 19 de marzo.

Los traders de cripto a menudo hablan de “liquidez neta”, generalmente como una forma abreviada de cómo la hoja de balance de la Fed interactúa con el saldo de efectivo del Tesoro y la piscina de recompra inversa.

Los números recientes explican por qué ese marco debería volver a centrarse. La hoja de balance volvió a subir. Las reservas cayeron. El saldo de efectivo del Tesoro se mantuvo alto. Y el amortiguador pasivo que ayudaba a absorber el estrés ahora está prácticamente agotado.

El cambio también coincide con la forma en que Bitcoin ha negociado durante la era de los ETF, más en sintonía con tasas, flujos y condiciones de liquidez más amplias de lo que muchos poseedores esperaban al inicio del ciclo.

Las salidas de ETF de esta semana no establecen causalidad por sí solas. Sin embargo, encajan en un mercado que sigue siendo muy sensible a la reevaluación macro y menos respaldado por la antigua infraestructura de hoja de balance de lo que muchos creen.

El viejo colchón está casi desaparecido, y la Fed ha cambiado hacia una gestión activa de reservas

Lo primero que debemos definir es la composición. La impresión casi nula de la recompra inversa nocturna no significa que toda la obligación de recompra inversa en los libros de la Fed haya desaparecido. Los datos semanales del balance del 18 de marzo aún mostraron 331.352 millones de dólares en recompra inversa total. Pero casi todo eso estaba en efectivo oficial extranjero.

Una serie separada mostró cuentas oficiales extranjeras e internacionales en 330.654 millones de dólares, dejando solo unos 698 millones en la categoría de “otros” domésticos que los traders suelen tener en mente cuando hablan del antiguo colchón de liquidez ON RRP.

La Fed todavía tiene obligaciones de recompra inversa, pero el pool doméstico que podría reducirse silenciosamente y devolver liquidez a los mercados está básicamente agotado.

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18 de mar. de 2026 · Oluwapelumi Adejumo

Las cifras principales son estas:

Una nota de investigación de la Fed de enero dijo que los cambios en la Cuenta General del Tesoro, la facilidad ON RRP y la piscina de recompra extranjera afectan los saldos de reserva uno a uno, a menos que la Fed los compense.

Ese mismo trabajo argumentó que las tasas del mercado monetario se vuelven más sensibles cuando los colchones de reserva son más pequeños. Entonces, el problema es la transmisión. Choques que antes podían suavizarse con una caída en el saldo de ON RRP ahora alcanzan el sistema más directamente.

La Fed ya ha avanzado en este frente. El FOMC terminó la reducción de la hoja de balance a partir del 1 de diciembre de 2025 y comenzó compras de reservas de letras del Tesoro en diciembre de 2025 para mantener reservas abundantes.

Los mercados han perdido un colchón automático, mientras que los responsables de política ya han cambiado a una postura de gestión activa de reservas.

Bitcoin negocia con tasas y flujos a medida que el entorno macro se estrecha

Ese cambio se refleja en Bitcoin porque el mercado ya ha demostrado qué tan rápido responde cuando tasas y flujos se mueven juntos.

La declaración de política de la Fed del 18 de marzo mantuvo el rango objetivo de fondos federales en 3.50% a 3.75%, describió la actividad económica como aún en expansión a buen ritmo, y dijo que la inflación sigue siendo algo elevada.

También mencionó que aumentó la incertidumbre respecto a los desarrollos en Oriente Medio. Los mercados no necesitaban una subida de tasas para reevaluar. Solo necesitaban un recordatorio de que el riesgo de inflación y el riesgo geopolítico aún pueden mantener los rendimientos firmes.

El rendimiento del bono del Tesoro a dos años pasó del 3.68% el 17 de marzo al 3.76% el 18 de marzo. Es solo un movimiento de ocho puntos básicos, pero la reevaluación a corto plazo tiene peso cuando Bitcoin ya depende de la demanda de ETF y del apetito por el riesgo en general.

Los dos días consecutivos de salida de ETF no prueban por sí solos que la infraestructura de la hoja de balance de la Fed causó el movimiento. Sin embargo, muestran que los inversores estaban dispuestos a reducir exposición a medida que el entorno de tasas se volvía menos favorable.

Los datos de ON RRP ayudan a explicar por qué el movimiento fue tan fuerte. El petróleo todavía puede influir en el mercado alimentando preocupaciones inflacionarias. Pero el mecanismo es más profundo.

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Con el amortiguador pasivo de liquidez del mercado casi agotado, la misma amenaza de inflación puede propagarse más rápidamente a las condiciones de financiamiento, rendimientos y decisiones de asignación que cuando la piscina de recompra inversa aún contenía cientos de miles de millones que podían reducirse.

Para Bitcoin, ese es un marco macro más duradero que un solo movimiento en el crudo, lo cual respalda la propia investigación de la Fed.

El documento de investigación de enero decía que los efectos de fin de trimestre en las recompras ya se habían intensificado a medida que disminuían las reservas y los saldos de ON RRP, con el SOFR subiendo siete puntos básicos por encima de la tasa de ON RRP en el cierre del primer trimestre de 2023 y hasta 25 puntos básicos en los cierres de trimestre posteriores.

Eso es una señal de la estructura del mercado más que una específica de cripto. Muestra cómo los colchones más ajustados pueden volverse visibles primero en los mercados de financiamiento.

También hay un claro contrapeso. La actualización de elasticidad de demanda de reservas de la Fed de febrero de 2026 dijo que la sensibilidad de la tasa de fondos federales a los cambios en reservas era muy pequeña y estadísticamente indistinguible de cero, lo que sugiere que las reservas aún son abundantes.

El mercado está lidiando con una situación en la que el antiguo colchón pasivo se ha adelgazado, mientras que el pool de reservas restante aún parece suficiente por ahora.

Esa combinación puede producir un nuevo régimen para Bitcoin. En la fase inicial, los mercados podían observar cómo caía la piscina de recompra inversa y tratar esa disminución como una fuente silenciosa de apoyo.

En la fase actual, hay mucho menos apoyo silencioso que asumir. O las reservas absorben los shocks de manera limpia, o la Fed se inclina más hacia compras de letras y facilidades permanentes, o los activos de riesgo hacen más por ajustarse por sí mismos.

Los próximos puntos de presión están en el financiamiento de fin de trimestre, los cambios en el efectivo del Tesoro y la demanda de ETF

El marco más útil desde aquí es identificar las condiciones a vigilar.

El escenario más probable es que los saldos de reserva se mantengan cerca de los niveles actuales, la Fed mantenga las tasas sin cambios, y los flujos de ETF sigan fluctuando día a día con demanda mixta. En ese escenario, probablemente Bitcoin siga ligado a las tasas a corto plazo y al apetito por el riesgo en general, pero sin una ruptura visible en el financiamiento.

El escenario de mayor riesgo es fácil de esbozar con los números ya disponibles. Si el Tesoro mantiene un saldo de efectivo grande, el pool doméstico de recompra inversa se mantiene cerca de cero, y las preocupaciones inflacionarias mantienen la presión en el corto plazo, las salidas de reservas deberían impactar más directamente en el sistema bancario que cuando ON RRP todavía tenía margen para caer.

Bitcoin solo necesita condiciones financieras más estrictas, una demanda de ETF más cautelosa y menos confianza en que el soporte de liquidez pasiva todavía está presente para sentir ese cambio.

El escenario de menor riesgo también es claro. Si las compras de gestión de reservas mantienen las reservas estables, si el financiamiento de fin de trimestre se mantiene ordenado, y si los flujos de ETF se recuperan después de las salidas de esta semana, el mercado puede interpretar la desaparición del colchón de ON RRP como un cambio en la infraestructura en lugar de una fuente nueva de estrés.

El cambio de régimen todavía estaría allí. La diferencia sería que las herramientas activas de la Fed estaban haciendo suficiente trabajo para evitar que la tensión se derrame en mercados más amplios.

Por lo tanto, los próximos puntos de control son mecánicos.

• Los traders deben vigilar la serie diaria de ON RRP, la actualización semanal H.4.1 para reservas y el saldo de efectivo del Tesoro, y los flujos diarios de ETF.
• También deben observar si la presión de financiamiento de fin de trimestre comienza a mostrarse más claramente en los mercados de recompra, porque ahí es donde la propia investigación de la Fed dice que los colchones más delgados pueden volverse visibles primero.

La presión inmediata para Bitcoin aún puede llegar a través del petróleo, la inflación o una reevaluación agresiva de tasas. La señal macro más grande está un nivel más abajo.

El colchón de liquidez pasiva que alguna vez suavizó el estrés del mercado está casi agotado. La próxima sacudida mostrará si la gestión activa de la Fed puede evitar que eso se convierta en el próximo obstáculo macro para las criptomonedas.