Xin Hua Technology's performance fluctuates dramatically: inventory and accounts receivable both remain high, related-party transactions account for nearly 40%

¿Cómo puede la dispersión accionarial y el estado de propiedad fragmentada agravar los riesgos de gobernanza corporativa en AI?

《港湾商业观察》萧秀妮

25 de febrero de 2026, Jiangsu XinHua Semiconductor Technology Co., Ltd. (en adelante, XinHua Tech) presentó su solicitud de IPO en el mercado STAR de la Bolsa de Shanghai, la cual fue aceptada por la bolsa, con China Merchants Securities como patrocinador.

En un momento clave para la IPO, la compañía mostró problemas concentrados, como fluctuaciones significativas en su rendimiento debido a ciclos económicos, alta dependencia de la cadena de suministro, presión en su estructura de activos, problemas de cumplimiento y riesgos en la gobernanza y transacciones relacionadas tras cambios en la propiedad, lo que obstaculizó su ingreso en el mercado STAR y reflejó desafíos comunes en la industria nacional de silicio policristalino para electrónica.

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Rendimiento volátil, producto principal único y caída de precios

Tianyancha indica que XinHua Tech fue fundada en 2015. La empresa se especializa en investigación, producción y venta de silicio policristalino de grado electrónico para la industria de semiconductores, un material clave en la cadena de fabricación de semiconductores, utilizado directamente en obleas y componentes de silicio para semiconductores, siendo un participante importante en la sustitución de importaciones de materiales semiconductores en China.

Entre 2022 y 2024, y hasta septiembre de 2025 (período reportado), los ingresos operativos fueron de 1,274 millones, 946 millones, 1,110 millones y 1,336 millones de yuanes, con beneficios netos atribuibles a la matriz de 149 millones, 45.54 millones, 68.62 millones y 123 millones de yuanes, y márgenes brutos del 23.81%, 15.63%, 22.44% y 24.56%.

Expertos del mercado señalan que la industria del silicio policristalino de grado electrónico combina características de alta tecnología del sector de semiconductores y la naturaleza cíclica de la industria fotovoltaica, por lo que los resultados de XinHua Tech están ligados a los ciclos del sector, mostrando gran volatilidad. En 2022, los precios alcanzaron niveles históricos altos, elevando los beneficios, pero en 2023 cayeron rápidamente, reduciendo a la mitad las ganancias, y aunque luego se recuperaron parcialmente, la imprevisibilidad del ciclo sigue siendo un riesgo latente para los resultados futuros.

Desde la estructura de productos principales, la compañía se centra casi exclusivamente en el silicio policristalino de grado electrónico. Durante el período reportado, los ingresos principales fueron de 1,02 mil millones, 865 millones, 1,067 millones y 1,294 millones de yuanes, con márgenes brutos del 20.55%, 16.84%, 23.10% y 25.08%.

El producto estrella es el silicio policristalino para uso en crecimiento directo tipo P, que representó en ingresos 700 millones, 673 millones, 819 millones y 1,071 millones de yuanes, alcanzando hasta el 82.78% del total en los primeros nueve meses de 2025, subiendo desde el 68.6% en 2022.

Durante el período reportado, el precio unitario de este producto principal cayó en tres años consecutivos, con variaciones del -4.37%, -8.57% y -4.88%. Aunque la compañía argumenta que la reducción de precios responde a ampliaciones de escala y reducción de costos, la dependencia de un producto único y la caída continua de precios, combinadas con la naturaleza cíclica del sector, dejan a la empresa sin un colchón para amortiguar los impactos. Si la demanda de obleas de silicio en semiconductores disminuye o los precios siguen bajando, los ingresos y beneficios podrían verse afectados de forma significativa.

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Alta concentración en la cadena de suministro y en clientes, casi 40% de transacciones relacionadas

El modelo de negocio de XinHua Tech muestra una alta concentración tanto en proveedores como en clientes, con dependencia significativa de las principales empresas en la cadena, lo que limita su capacidad de negociación y genera riesgos por la posible expansión de transacciones relacionadas y la concentración del poder de mercado.

En proveedores, durante el período reportado, las compras a los cinco principales proveedores sumaron 657 millones, 505 millones, 616 millones y 547 millones de yuanes, representando el 92.86%, 79.56%, 78.59% y 76.78% del total de compras, respectivamente, manteniendo un nivel de concentración muy alto.

El principal proveedor es Zhongneng Silicon, filial del grupo GCL, que en 2022-2024 y hasta septiembre de 2025 compró en total 966 millones de yuanes, representando el 47.21%, 26.17%, 18.62% y 13.89% del costo de ventas en cada período. La dependencia en Zhongneng para materias primas clave como energía eléctrica y tricloro silano genera riesgos en la estabilidad del suministro y en la variabilidad de costos.

Por otro lado, la concentración en clientes también aumenta, con las cinco principales ventas alcanzando 686 millones, 626 millones, 739 millones y 953 millones de yuanes, representando del 53.84% al 71.34% de las ventas anuales, lo que indica una alta dependencia de pocos clientes.

Esta concentración en clientes y proveedores, junto con la dependencia de un mercado concentrado en obleas de silicio, hace que la performance de XinHua Tech dependa en gran medida de unos pocos actores, y cualquier cambio en sus necesidades o relaciones puede impactar severamente sus resultados.

Además, la alta concentración en clientes se acompaña de un elevado volumen de transacciones relacionadas, que en los últimos años sumaron 194 millones, 345 millones, 441 millones y 504 millones de yuanes, representando entre el 15.23% y el 37.71% de los ingresos, principalmente en ventas a HuSilicon, TCL Zhonghuan y sus filiales.

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Inventarios y cuentas por cobrar elevados, riesgos en flujo de caja y solvencia

El sector del silicio policristalino de grado electrónico es intensivo en capital y activos, y en XinHua Tech la estructura de activos muestra presión, con aumentos en inventarios y cuentas por cobrar, además de una gran volatilidad en el flujo de caja operativo y un nivel elevado de deuda, poniendo a prueba su eficiencia y solidez financiera.

Los inventarios aumentaron de 8.02 millones a 372 millones de yuanes, representando del 7.37% al 17.55% de los activos corrientes, con provisiones por caída de valor que pasaron de 3 millones a 95 millones de yuanes, alcanzando el 20.49% del inventario.

Las cuentas por cobrar subieron de 1,28 mil millones a 5,2 mil millones de yuanes, con un porcentaje del activo corriente del 11.77% al 24.51%. La provisión por cuentas incobrables creció de 1.95 millones a 850,95 millones de yuanes. La rotación de cuentas por cobrar fue de 12.39, 6.03, 4.26 y 4.12 veces.

Las cinco principales cuentas por cobrar sumaron 1.07 mil millones, 1.37 mil millones, 2.65 mil millones y 3.83 mil millones de yuanes, representando entre el 72.47% y el 82% del total.

En términos financieros, el flujo de caja neto de actividades operativas fue muy volátil, con 277 millones, 57.49 millones, 153 millones y 65.71 millones de yuanes, con caídas en 2023 y en los primeros nueve meses de 2025, donde el flujo fue menor a 7000 millones, debido a cambios en ventas, inventarios, devolución de impuestos y créditos fiscales, lo que afecta la liquidez y la capacidad de financiamiento.

Asimismo, al cierre de cada período, la deuda total fue de 1,104 millones, 2,463 millones, 2,502 millones y 2,338 millones de yuanes, con ratios de endeudamiento del 40.05%, 43.87%, 43.3% y 40.18%. La alta deuda y los gastos de servicio, junto con la volatilidad del flujo de caja, ponen en duda la capacidad de pago y la liquidez futura, especialmente en un entorno de financiamiento adverso o deterioro de la caja.

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Incremento en financiamiento para capacidad avanzada, incertidumbre en proyectos y mercado

Durante el período reportado, la inversión en I+D se centró en mejoras de procesos y desarrollo de nuevos productos, con gastos de 57.23 millones, 52.87 millones, 71.73 millones y 67.43 millones de yuanes, con tasas del 4.49%, 5.59%, 6.46% y 5.05%, ligeramente en aumento, pero aún por debajo del promedio del sector, que oscila entre 9.86% y 10.33%.

XinHua Tech planea recaudar 1,32 mil millones de yuanes en su IPO, destinados a ampliar capacidad, investigación tecnológica y financiamiento, con inversiones en: 180 millones en un proyecto de 10,000 toneladas anuales de silicio de alta pureza, 240 millones en un proyecto de 1,500 toneladas de silicio ultra puro, 500 millones en un proyecto de 1,500 toneladas para uso en fundición, 200 millones en un centro de I+D de silicio de alta pureza, y 200 millones en fondos de operación.

El objetivo principal es ampliar la capacidad de producción de silicio de alta calidad, superar la tecnología de ultra pureza y fortalecer la sustitución de importaciones en semiconductores. Sin embargo, la ejecución de estos proyectos y la penetración en el mercado enfrentan múltiples incertidumbres, que constituyen los principales riesgos de la operación.

Algunos expertos advierten que, por la alta barrera tecnológica, la producción en masa de silicio ultra puro presenta riesgos significativos. La tecnología requiere avances críticos, y aún no está garantizado que los productos puedan escalarse con calidad estable y en volumen suficiente para competir en el mercado de alta gama.

Asimismo, la certificación de clientes, que puede tardar de 2 a 3 años, representa un riesgo para la entrada en mercado. La aprobación de los principales clientes en la industria de obleas de silicio es un proceso riguroso, y si no se logra en tiempo, la capacidad instalada puede quedar ociosa, afectando la rentabilidad del proyecto.

Por último, la competencia en el sector se intensifica, con muchas empresas ampliando capacidad, lo que puede generar exceso de oferta y presión en precios y participación de mercado, afectando la rentabilidad futura de XinHua Tech.

El proceso de IPO de XinHua Tech ha estado acompañado de cambios en la estructura accionarial, que no solo generan nuevas variables en la gobernanza, sino que también suman riesgos por litigios pendientes, disputas contables, arbitrajes laborales y cláusulas de apuesta no resueltas, además de cláusulas de recompra que, si se activan, podrían afectar la estructura accionaria y la continuidad operativa.

En agosto-septiembre de 2025, la compañía completó la venta del 24.55% de su participación en Zhongneng Silicon a Hefei Guocai, por 1,472 millones de yuanes, valorando la empresa en 6,000 millones de yuanes, con una prima menor al 10% respecto a rondas anteriores, y con la salida definitiva del fundador del grupo GCL, Zhu Gongshan.

Tras esta venta, XinHua Tech quedó sin control accionarial, con Hefei Guocai y sus asociados como principales accionistas con el 25.55%, y el Fondo Nacional de Inversiones en Industria de Circuitos Integrados con el 20.62%. La dispersión accionarial puede reducir la eficiencia en decisiones y aumentar riesgos de conflictos entre accionistas, dificultando la implementación de estrategias a largo plazo.

Lo más relevante es que, aunque se vendió la participación, la relación comercial con Zhongneng Silicon y GCL continúa, ya que Zhongneng sigue siendo el principal proveedor y responsable de la infraestructura eléctrica en las plantas de Xuzhou, y entre el 10% y 18% de los costos operativos aún dependen de compras a esa empresa, manteniendo vínculos estrechos.

Durante el período reportado, la compañía realizó préstamos por 77 millones de yuanes a GCL y sus asociados, de los cuales 73 millones se usaron para pagar deudas del grupo, evidenciando vulnerabilidades en su control interno. Sin un control efectivo, existe el riesgo de uso indebido de fondos y transacciones no transparentes, lo que ha llamado la atención de reguladores.

Además, el nuevo accionista, Kaisen Technology, filial de China National Building Material Group, ha sido señalada por posibles irregularidades en la exportación de productos prohibidos, generando preocupaciones sobre la capacidad de cumplimiento y gestión futura.

En materia de cumplimiento, la compañía enfrenta varias disputas y controversias. Antes del reporte, Tianshan Mining fue sancionada por extracción ilegal, y aunque fue condenada, la reclamación por daños aún no se resolvió, generando incertidumbre sobre posibles pérdidas.

En 2025, un caso de muerte laboral no relacionada con el trabajo, por la que la familia del empleado reclama 254,600 yuanes, aún está en proceso, evidenciando posibles deficiencias en la gestión laboral.

Asimismo, existen cláusulas de apuesta en los acuerdos con accionistas, que podrían reactivarse si la solicitud de IPO se cancela, se retira o no se aprueba, lo que podría alterar la estructura accionarial y requerir recompras que afecten la estabilidad financiera y la gobernanza de la empresa.

Aunque la compañía afirma que estas cláusulas no cambiarán el control ni afectarán la continuidad, su posible reactivación puede generar cambios en la estructura accionarial y gastos significativos, poniendo en riesgo la estabilidad financiera y la gobernanza a largo plazo.