El oro apuñaló por la espalda a todos.

Autor: Deep Tide TechFlow

El 23 de marzo, el oro spot cayó durante la sesión hasta los 4100 dólares, eliminando todas las ganancias del año.

Recordando hace 57 días, el oro todavía se encontraba en la cima histórica de 5600 dólares. Desde su punto más alto hasta ahora, ha caído más del 27%, siendo la caída más severa desde 1983.

¿Recuerdan el 29 de enero? En ese momento, aún había innumerables analistas en todo el mundo diciendo que “el oro iba a romper los 6000”, pero lo que vino fue una masacre.

Los alcistas del oro, no quedó ninguno con vida.

Aquellos que en Xiaohongshu solían mostrar lingotes de oro, exhibir sus logros o publicar selfies, ahora solo publican “llantos y lamentos”.

El epicentro de toda esta conmoción está en Oriente Medio. Los ataques de EE. UU. e Israel contra Irán ya llevan 24 días, el estrecho de Ormuz está cerrado, el precio del petróleo ha superado los 100 dólares, y el fuego de la guerra se intensifica cada vez más.

La guerra debería impulsar el precio del oro, eso es un conocimiento acumulado durante miles de años por la humanidad. Pero esta vez, ese conocimiento falló.

Muchos atribuyen la causa a las tasas de interés, al dólar, a las órdenes de stop-loss… No están equivocados, pero quizás el verdadero problema sea: cuando llega la crisis y el pánico, lo que buscan las instituciones no es preservar valor, sino liquidez.

El oro que compraste, ya no es el oro que pensabas que era.

¿El oro no es un “activo de refugio”?

En los últimos tres años, el oro subió de menos de 2000 dólares a un máximo histórico, con una ganancia acumulada superior al 150%.

Durante ese proceso, el mercado siempre tuvo una explicación lista: refugio en tiempos de caos, colapso de la confianza en el dólar, aumento de reservas de los bancos centrales de países emergentes, desdolarización… Cada una de estas razones por separado tiene sentido y resulta bastante alentadora.

Pero estas explicaciones no aguantan la prueba de los datos.

En 2021 y 2022, cuando la inflación en EE. UU. fue más feroz, el oro cayó durante dos años consecutivos. Después de 2023, con la inflación empezando a disminuir, el oro comenzó a dispararse. Entre ambos, existe una fuerte correlación negativa. Es decir, cuanto mayor es la inflación, más cae el oro; cuanto menor, más sube. La frase “comprar oro para luchar contra la inflación” en los últimos tres años se convirtió en un indicador inverso.

Las tasas de interés reales de la Reserva Federal se mantuvieron altas durante estos tres años, y la regla de “tasas altas que suprimen el precio del oro” en los libros de texto, también empezó a fallar silenciosamente.

Lo que resulta aún más interesante es la relación entre el mercado de acciones y el oro: casi se mueven en perfecta sincronía, suben juntos o bajan juntos. Uno es el activo de riesgo por excelencia, el otro se considera un activo de refugio, y su coeficiente de correlación alcanza un sorprendente 0.7.

Estas tres cifras juntas solo conducen a una conclusión: el oro ya no forma parte de esa lógica. Se comporta como un activo de riesgo, sube junto con las acciones, y va en dirección opuesta a la inflación. Lo que muestra, no es un activo de refugio, sino un activo de riesgo.

El verdadero motor

¿Quién ha convertido al oro en esto?

Existe una demanda real que siempre ha existido: los bancos centrales de países emergentes. Después de la guerra entre Rusia y Ucrania, países como Polonia, Turquía, China y Brasil comenzaron a comprar oro a gran escala. Esto responde a una necesidad estratégica genuina, no especulativa, sino de planificación a cinco o diez años. Pero la compra de oro por parte de los bancos centrales es un proceso lento; ha sentado un piso, pero no ha sido el principal impulsor para subir el precio del oro de 2000 a 5626 dólares.

Lo que ha llevado el precio hacia arriba ha sido el grupo de instituciones que entraron siguiendo la tendencia.

Al ver que los bancos centrales compran, piensan que es una señal; al escuchar “desdolarización”, creen que la lógica es sólida; al ver que el oro sube constantemente, piensan que no deben perder la oportunidad. La posición neta de futuros no comerciales, que refleja el entusiasmo especulativo, sigue en aumento, alcanzando casi el doble de su media histórica.

Pero aquí hay un problema estructural menos mencionado: la mayoría de estas posiciones no están respaldadas por oro físico real.

El mercado actual del oro ya no funciona con la lógica simple de comprar un gramo y que ese mismo gramo esté en el almacén. Los futuros en COMEX, el mercado OTC de Londres, los ETFs de oro, los contratos CFD, los contratos de criptomonedas vinculados al oro… todos estos derivados se superponen, y el volumen diario de oro en papel supera con creces la producción anual de oro físico en decenas de veces. Algunas estimaciones sugieren que por cada onza de oro físico en el mercado, puede haber hasta varias decenas de derechos de reclamación en papel. La mayoría de estos contratos se liquidan en efectivo, sin tocar el metal real.

El margen en los futuros suele ser solo del 6% al 8% del valor del contrato, lo que implica un apalancamiento de varias veces. El mercado OTC de Londres es aún más opaco: las posiciones de oro sin garantía entre bancos, en esencia, son creaciones ficticias en los libros, sin respaldo en oro real.

Esta estructura funciona en un mercado alcista, donde el apalancamiento amplifica las ganancias y todos están felices. Pero también es una bomba de tiempo: si el precio cambia de dirección, los largos con alto apalancamiento no optan por vender, sino que se ven forzados a vender. Si no tienen suficiente margen, el sistema cierra automáticamente sus posiciones, sin discusión.

La forma de la burbuja siempre es la misma: una demanda real que se apoya en historias atractivas, fondos que entran en estampida, derivados que multiplican las posiciones por diez o veinte, y finalmente, el precio se lleva a un nivel que la demanda real no puede sostener.

Y esta vez, el oro no es la excepción.

La guerra, el desencadenante, no el culpable

¿Y por qué cae el oro cuando llega la guerra?

Porque la guerra hace que una cosa quede clara: ya no hay espacio para bajar las tasas.

El precio del petróleo supera los 100 dólares, la presión inflacionaria se reactiva, y el mercado ya ha descontado una probabilidad del 50% de que la Fed suba tasas. La lógica central del oro era apostar a un entorno de tasas bajas, donde mantener oro sin intereses fuera rentable. Pero si esa lógica se invierte, el atractivo del oro desaparece de raíz.

El aumento del dólar es una señal de peligro: desde que empezó la guerra, el dólar ha subido casi un 2%, y los fondos globales están huyendo hacia el dólar. Como el oro se valora en dólares, para los compradores fuera de EE. UU., se vuelve más caro.

Y entonces, esos 380,000 contratos largos comienzan a huir.

Pero esta vez, no solo es una retirada voluntaria, sino también una liquidación forzada. Cuando el precio empieza a caer, las cuentas de futuros con alto apalancamiento alcanzan primero el nivel de margen de alerta, y el sistema cierra automáticamente esas posiciones, vendiendo en masa, lo que presiona aún más a la baja el precio. La caída genera más liquidaciones, y esas ventas impulsan aún más la caída, creando una espiral autoalimentada. Es un ciclo mucho más violento que la venta de pánico de los minoristas.

Las acciones y los bonos también caen en sincronía, y muchos inversores se ven obligados a vender oro para obtener efectivo; otros retiran dinero del oro para invertir en energía. Cierre de posiciones, liquidaciones por apalancamiento, retirada de liquidez… las fuerzas convergen en una misma salida.

Este escenario no es nuevo. En marzo de 2020, cuando estalló la pandemia, el oro también colapsó. Pero en esa ocasión, nadie dijo que la lógica del oro estaba rota. Todos sabían que, ante una crisis de liquidez, no hay activos de refugio, solo efectivo. No importa qué vendas, lo importante es poder convertirlo en efectivo. El oro, por valioso que sea, también se vende en esas circunstancias.

La mecánica de esta crisis actual no difiere esencialmente de la de marzo de 2020. Solo que ahora, el oro lleva una capa adicional: ya no es un activo de refugio, sino un activo de riesgo lleno de posiciones especulativas y apalancamiento en derivados.

La crisis de liquidez combinada con la liquidación por apalancamiento, y las dos fuerzas actuando simultáneamente.

Dos posibles escenarios

¿Hacia dónde va ahora? Nadie puede ofrecerte una respuesta definitiva.

Esas 380,000 posiciones largas aún no se han liquidado por completo. Hoy, el oro cayó por debajo de 4200 dólares. Desde la forma del gráfico, el fondo se acerca, pero no hay una razón clara para un cambio de tendencia.

Si la guerra se detiene, habrá una recuperación, pero también será una oportunidad para vender en corto a los atrapados.

Si la guerra continúa, sin que bajen los precios del petróleo, la inflación, ni las expectativas de subida de tasas, el oro seguirá cayendo.

Pero la historia también ha mostrado otro posible escenario. La crisis del petróleo provocada por la revolución iraní en 1979 no hizo caer al oro; al contrario, subió de 226 a 524 dólares, alcanzando un máximo histórico a principios de 1980. La lógica entonces era que, con los precios del petróleo en niveles altos y la estanflación, la confianza en el dólar se desplomaba, y los fondos solo podían refugiarse en el oro. Si esta guerra se prolonga, la inflación se descontrola y la Fed no logra salvar la economía, esta misma ruta podría repetirse.

JPMorgan y Deutsche Bank mantienen sus objetivos para fin de año en 6000 a 6300 dólares.

Pero una cosa está clara: esta caída masiva ya ha demostrado que, cuando la crisis de liquidez realmente llega, ningún activo está inmunizado. Ya sea el oro, Bitcoin o las historias que se han contado en los últimos dos años, ante la simple demanda de “quiero efectivo”, todos deben ceder su lugar.

Por eso, el oro actual se encuentra en una encrucijada real. Por un lado, la limpieza de burbujas, la liquidación de apalancamiento, la salida de fondos especulativos y la caída del precio; por otro, la guerra que se prolonga, la estanflación que todo lo aplasta y la recuperación del oro como “última fortaleza”.

Las tiendas de oro tranquilas en Shui Bei, los posts en Xiaohongshu preguntando “¿aún puedo recuperar la inversión?”, y las personas que ven el oro como una hucha, en realidad, no están equivocadas en sus activos.

Solo que en el momento equivocado, creyeron en una historia más grande. La ave negra siempre llega en los momentos de mayor entusiasmo, silenciosamente.

La historia aún no ha terminado; solo que ahora, todavía no sabemos si terminará en tragedia o en una secuela.