定焦One（dingjiaoone）原创

Autor | Li Mengran

Editor | Wei Jia

El 11 de marzo, la empresa matriz de la plataforma de reciclaje de productos electrónicos Aihuishou, Wanwu Xinsheng, publicó sus resultados del cuarto trimestre y del año completo 2025.

Primero, el año completo: los ingresos de 2025 superaron por primera vez los 20 mil millones de yuanes, alcanzando los 21.05 mil millones, un aumento del 28.9% respecto al año anterior; el beneficio operativo no-GAAP fue de 560 millones de yuanes, un crecimiento del 35.5%, logrando por primera vez en su historia una rentabilidad total bajo las normas GAAP, invirtiendo la tendencia de pérdidas prolongadas anteriores. (Nota: la métrica non-GAAP, es decir, ajustada, excluye gastos por incentivos de acciones para empleados, amortización de activos intangibles y costos diferidos derivados de adquisiciones. En comparación, GAAP refleja de manera más completa la rentabilidad de la empresa, por lo que lograr beneficios bajo GAAP suele considerarse una señal importante de que la compañía ha superado la fase de pérdidas).

A largo plazo, este cambio no fue repentino. Desde que en el tercer trimestre de 2024 se logró por primera vez un beneficio GAAP en un solo trimestre, los datos financieros de Wanwu Xinsheng mejoraron gradualmente: los ingresos de los cuatro trimestres de 2025 fueron de 4.65, 4.99, 5.15 y 6.25 mil millones de yuanes respectivamente; las ganancias pasaron de 40 millones en el Q1 a 130 millones en el Q4, mostrando una tendencia de crecimiento estable.

Para Wanwu Xinsheng, la “serie de éxitos consecutivos” en 2025 fue un hito importante, pero ¿significa esto que toda la industria de segunda mano ha llegado a un punto de inflexión? La respuesta quizás no sea tan optimista.

En el pasado, “baja frecuencia, no estándar, mala reputación” fueron las tres grandes dificultades que pesaban sobre la industria de segunda mano. Aunque la operación en plataformas ha permitido que las transacciones de segunda mano se acerquen al mercado masivo, estos tres problemas no desaparecieron con la expansión del tamaño.

Aún más importante, en el crecimiento de Wanwu Xinsheng, la influencia de factores externos fue claramente significativa: las políticas de subsidios nacionales de reemplazo de productos antiguos estimularon la demanda de reciclaje de productos 3C, el auge a corto plazo en categorías de oro aportó incrementos adicionales, y el canal estable de JD.com sigue siendo una fuente clave de suministro y tráfico. Cuando las políticas se reduzcan y el auge disminuya, no está claro si este ritmo de crecimiento podrá mantenerse.

Decir que el negocio de segunda mano vive “buenos tiempos” quizás sea prematuro.

¿Cómo es la calidad de la recuperación tras la recuperación de Aihuishou?

Como la única empresa cotizada en la industria de segunda mano, Wanwu Xinsheng suele ser vista como un ejemplo de referencia para observar el desarrollo del sector. Más allá de si logra volver a la rentabilidad, lo que realmente interesa al mercado es: ¿cómo logró esta recuperación? ¿Qué tan valiosa es su rentabilidad?

Wanwu Xinsheng tiene actualmente cuatro principales líneas de negocio: Aihuishou (C2B), Pai Jitang (B2B), Pai Pai (B2C) y su negocio internacional AHSDevice. En cuanto a la estructura de ingresos, se dividen en ingresos netos de productos (1P) y servicios netos (3P), que representan modelos de negocio completamente diferentes:

El negocio 1P es de gestión propia, centrado en la recuperación, inspección, renovación y reventa de productos electrónicos 3C de segunda mano (C2B2C), obteniendo márgenes en la diferencia entre compra y venta; el núcleo del negocio 3P son “Pai Jitang” y “Pai Pai”, que corresponden a plataformas de intermediación, evaluación, comisiones y servicios tecnológicos, negocios ligeros en capital, que no involucran compra y venta directa de productos, sino que ofrecen servicios profesionales, generando ingresos por tarifas de servicio.

En cuanto a los ingresos, el negocio 1P es la base fundamental.

En 2025, los ingresos totales de Wanwu Xinsheng alcanzaron 21.05 mil millones de yuanes, de los cuales 19.38 mil millones provinieron del negocio propio 1P, representando un 92.1%, con una participación en los ingresos de cada trimestre superior al 90%; los ingresos del servicio 3P fueron de 1.67 mil millones, un 12.4% más que el año anterior, siendo un segmento de alto margen, pero con solo un 7.9% del total, sin haber desarrollado aún una segunda curva de crecimiento paralela a 1P.

Desde la estructura de categorías, las transacciones totales alcanzaron 41.7 millones de unidades, un aumento del 18.1% respecto al año anterior, con los productos electrónicos 3C aún siendo la principal fuerza, sustentando la expansión del negocio 1P. Aunque las categorías múltiples lograron un avance (GMV anual de 1.87 mil millones, un crecimiento superior al 110%), su contribución a los ingresos totales sigue siendo pequeña y limitada en impacto.

En segundo lugar, la transición de pérdidas a beneficios fue otro cambio clave en los resultados financieros de 2025.

En ese año, el beneficio neto GAAP de Wanwu Xinsheng fue de 340 millones de yuanes; el beneficio neto no-GAAP fue de 430 millones, un 6.8% más que el año anterior. La mejora en beneficios se basa en que el crecimiento de los ingresos superó el aumento de los costos y gastos: los costos operativos totales aumentaron un 26.2% respecto al año anterior, por debajo del crecimiento del 28.9% en ingresos; los gastos administrativos generales disminuyeron un 10.4%, evidenciando eficiencia en reducción de costos.

Sin embargo, el modelo de activos pesados sigue implicando que los costos no puedan eliminarse por completo. Los costos de mercancía del negocio 1P aumentaron un 27.6% respecto al año anterior, ligeramente por debajo del crecimiento de los ingresos, pero los costos fijos derivados de inversiones en tiendas físicas y control de calidad automatizado permanecen, y si el crecimiento de los ingresos se desacelera en el futuro, el margen de beneficios se verá presionado.

En cuanto a las fuerzas motrices del crecimiento, la mejora en resultados de 2025 fue en gran medida impulsada por factores externos.

En la primera mitad del año, la política de subsidios nacionales de reemplazo de productos antiguos, junto con promociones de JD.com y canales de tráfico, impulsó rápidamente la demanda de reciclaje de productos 3C, alcanzando en el Q1 un margen bruto del 22.3%, el más alto del año; en la segunda mitad, la subida del precio del oro impulsó un auge en el reciclaje de oro (GMV anual de oro creció un 118%). Además, la anticipación en el lanzamiento de nuevos modelos por parte de los fabricantes de teléfonos aceleró la demanda de reemplazo, y las ventas de productos renovados en el Q3 crecieron más del 100% respecto al año anterior.

Al mismo tiempo, la estructura interna del negocio de la compañía también cambió. La proporción de ventas minoristas directas (ToC) aumentó del menos del 20% al 41.7% en el Q4, y el aumento de negocios de renovación con alta rentabilidad, como los productos renovados en cumplimiento, mejoró la calidad de la rentabilidad del negocio 1P.

No obstante, en general, aunque Wanwu Xinsheng ha optimizado su estructura, el impulso de crecimiento en 2025 sigue dependiendo de factores externos. Desde las políticas de subsidios hasta las tendencias del mercado del oro, estas variables tienen cierta periodicidad, y cambios en políticas o en el entorno de mercado podrían afectar el ritmo de crecimiento.

Además, el negocio aún está muy concentrado, con más del 90% de los ingresos en 1P, altamente dependiente del segmento 3C, y con ciclos de reemplazo de teléfonos que se alargan, limitando el potencial de crecimiento en las categorías principales.

En otras palabras, la rentabilidad de Wanwu Xinsheng no es solo un “juego numérico”; realmente se basa en la expansión de escala y en la mejora de la eficiencia, con cierto valor real, pero también con características de fase.

La reacción del mercado de capitales ya lo refleja: en la publicación de resultados, el día del anuncio, las acciones de Wanwu Xinsheng, que previamente estaban en alza, cerraron con una caída del 10.14%, a 5.58 dólares por acción, con una valoración de 1,227 millones de dólares. Esta diferencia puede reflejar la preocupación de los inversores sobre la estabilidad de sus beneficios a largo plazo.

¿Ha llegado el buen momento para el mercado de segunda mano?

Wanwu Xinsheng ha presentado resultados con beneficios, ¿significa esto que la industria está en auge?

En los últimos años, las transacciones de segunda mano han crecido rápidamente. Datos muestran que en 2024, el volumen de comercio electrónico de segunda mano en China alcanzó los 645.02 mil millones de yuanes, con una base de usuarios de 660 millones. Además, el “Informe de reducción de emisiones de carbono en transacciones de objetos usados en China 2025” indica que el valor total de transacciones de objetos en desuso superará los 30 billones de yuanes. Actualmente, los principales actores son plataformas C2C como Xianyu y plataformas C2B2C como Aihuishou y Zhuanzhuan. Sin embargo, en comparación con sectores maduros como el comercio electrónico y el retail instantáneo, el mercado de segunda mano todavía está en fase de exploración.

El analista de la industria Zhang Shule comenta que la mejora en los resultados de Aihuishou no significa que la industria de segunda mano esté en auge: “El sector aún es un nicho vertical, lejos de una explosión generalizada.”

Para él, los tres problemas centrales de la industria —no estándar, baja frecuencia, mala reputación— aún no se han resuelto realmente.

“No estándar” se refiere a los productos en sí. La condición, el desgaste y el historial de reparación de los productos de segunda mano son muy variables, difíciles de estandarizar como los productos nuevos.

Aunque Wanwu Xinsheng afirma haber integrado toda la cadena C2B2C, Zhang Shule opina que el valor real de este modelo sigue siendo limitado:

Los usuarios en ambos extremos © juzgan subjetivamente el estado de “nuevo o usado”, y los estándares de evaluación no son uniformes, lo que puede generar disputas y desconfianza; además, en la parte de los “vendedores particulares”, hay muchos comerciantes B reales, con incertidumbre en la autenticidad de las fuentes y la estabilidad de los costos.

Fuente / Captura de video de Aihuishou

En definitiva, cuando los estándares son difíciles de cuantificar, los problemas de confianza y la mala reputación son difíciles de resolver por completo, siendo casi un nudo gordiano en las transacciones de segunda mano.

El “bajo frecuencia” también está condicionado por las circunstancias. Con la mejora continua en el rendimiento de los chips y la desaceleración en la innovación tecnológica, los ciclos de cambio de teléfono se alargan cada vez más. Para plataformas centradas en productos 3C como Aihuishou y Zhuanzhuan, esto significa que la demanda de transacciones no será tan frecuente como en el consumo diario.

Por ello, las principales plataformas han estado buscando nuevas vías de crecimiento.

En cuanto a la estandarización, la mayoría ha optado por una estrategia de “reglas + implementación offline”.

Por un lado, lanzan estándares propios de inspección y clasificación: Aihuishou ha desarrollado un sistema Matrix con 39 criterios de inspección y 36 niveles de clasificación; Zhuanzhuan ha establecido centros y estaciones de inspección en todo el país; Xianyu ha colaborado con terceros para crear procesos estandarizados, intentando reducir disputas por la variabilidad en la condición de los productos.

El problema es que estos estándares son creados por cada plataforma de forma independiente, sin interoperabilidad, y los consumidores tienen dificultades para formar una percepción unificada. Aunque los procesos de inspección mejoran, las diferencias en la evaluación subjetiva de “nuevo o usado” persisten.

Por otro lado, las tiendas físicas son un complemento importante. A finales de 2025, Wanwu Xinsheng tenía 2,195 tiendas físicas en 298 ciudades, y Zhuanzhuan y Xianyu también apuestan por las tiendas físicas para reducir la brecha de confianza que no puede ser cubierta solo en línea, permitiendo a los consumidores ver y tocar los productos.

Pero esto implica mayores costos: alquiler, personal y logística aumentan los gastos. Wanwu Xinsheng, que fue pionera en la estrategia offline, vio un aumento del 27.4% en los costos de cumplimiento en 2025, y aunque la escala ayudó a reducir ligeramente los costos relativos, aún requiere una inversión significativa para mantener la red.

Zhang Shule señala que la estandarización sigue siendo un problema fundamental en toda la industria de segunda mano, y no se puede resolver en corto plazo. Para las plataformas líderes, más que la tecnología, los estándares o la confianza, el problema más tangible es la falta de imaginación en el modelo de negocio.

Las plataformas de recuperación como Aihuishou y Zhuanzhuan dependen en exceso del segmento 3C. “Expandirse a nuevas categorías y diversificar será el próximo foco competitivo”, afirma Zhang.

De hecho, la expansión en múltiples categorías ya es una tendencia común en las principales plataformas: Aihuishou ha añadido oro y artículos de lujo; Zhuanzhuan ha lanzado secciones de libros, artículos de moda y productos para bebés; Xianyu, aunque con un modelo diferente, también ha experimentado con negocios C2B, B2C (Yuli), y nuevas categorías como artículos de moda, cubriendo casi todos los ámbitos de la vida.

Pero surgen nuevos problemas. Por ejemplo, algunas plataformas, al ampliar categorías como artículos de moda, belleza y ropa, parecen ofrecer una mayor variedad, pero en realidad incluyen muchos productos nuevos que no son de segunda mano, lo que confunde la percepción del mercado.

Para Zhang Shule, la verdadera explosión del sector dependerá de la estandarización. Antes de eso, la industria seguirá buscando equilibrio entre eficiencia y confianza.

La imagen principal proviene de una captura de pantalla del canal de video de Aihuishou.