Huaming Power Equipment presenta segunda solicitud en Hong Kong: preocupaciones ocultas de IPO detrás del frenesí de dividendos

Economía y Energía

El 6 de marzo, el líder nacional en equipos eléctricos especializados, Huaming Equipment (002270.SZ), presentó oficialmente su solicitud de salida a bolsa H en la Bolsa de Hong Kong, con JPMorgan Chase y Haitong International como co-asesores. Esto marca su segundo intento de ingresar en la plataforma de doble capital “A+H” tras la expiración de su primera solicitud en agosto de 2025. Como el único fabricante chino en el top tres del mercado mundial de interruptores de derivación para transformadores, la IPO de Huaming Equipment en Hong Kong ha recibido gran atención del mercado de capitales. Sin embargo, las continuas altas distribuciones de dividendos antes de la cotización, junto con las controversias sobre la racionalidad del financiamiento y los riesgos operativos, se han convertido en los principales focos de análisis.

Distribución de dividendos del 97.8% de las ganancias netas en tres años, controladores reciben casi 10 mil millones antes de la IPO

Los datos financieros del prospecto muestran claramente la trayectoria de dividendos de Huaming Equipment antes de su IPO: entre 2023 y 2025, la compañía reportó beneficios atribuibles a la matriz de 551 millones, 620 millones y 720 millones de yuanes, respectivamente, acumulando un total de 1,891 millones en tres años. Durante ese mismo período, la distribución total en efectivo alcanzó los 1,849 millones, representando el 97.8% de las ganancias netas, prácticamente distribuyendo toda la ganancia operativa en ese período.

Al ampliar la vista, esta alta proporción de dividendos se ha mantenido durante varios años. Según los informes anuales en A-shares, entre 2022 y 2025, Huaming Equipment acumuló beneficios netos atribuibles a la matriz superiores a 2,225 millones de yuanes, con una distribución total en dividendos que superó los 2,27 mil millones, alcanzando una tasa de distribución del 102% en cuatro años. En 2022 y 2023, las tasas de distribución fueron del 139.63% y 135.49%, respectivamente, con un volumen de dividendos muy por encima de las ganancias del período.

Acompañando estos altos dividendos, la familia del controlador ha realizado una significativa salida de fondos. Hasta la firma del prospecto, Xiao Riming, Xiao Yi y Xiao Shen, a través de sus entidades, poseían en conjunto el 43.53% de Huaming Equipment. Según esta participación, aproximadamente 8 mil millones de yuanes de los 2,27 mil millones distribuidos en dividendos entre 2022 y 2025 habrían ido directamente a manos de la familia Xiao.

Es importante destacar que, mientras los dividendos entregan beneficios anticipados a los controladores, la compañía ha aumentado su apalancamiento financiero. Entre 2023 y 2025, la deuda total de Huaming Equipment creció de 1,276 millones a 2,036 millones de yuanes, con un ratio de deuda a activos que subió del 25.6% al 39.1%. La deuda con intereses también aumentó de 526 millones a 700 millones de yuanes en ese período.

Por un lado, los controladores aseguran sus beneficios mediante dividendos anticipados, y por otro, la compañía recurre a financiamiento en Hong Kong tras incrementar su deuda. Esto ha generado fuertes dudas en el mercado sobre la necesidad real de este financiamiento para la IPO.

En respuesta a estas controversias, Huaming Equipment afirmó que las distribuciones en efectivo recientes cumplen con la política de retorno a los accionistas y reflejan la implementación de las políticas regulatorias que fomentan la distribución de dividendos por parte de las empresas cotizadas. Además, consideran que el ratio de endeudamiento del 39.1% sigue siendo prudente en la industria de fabricación de equipos eléctricos, y que el principal objetivo del financiamiento en Hong Kong es apoyar su estrategia de globalización.

Segunda tentativa de IPO: sostenibilidad del rendimiento y múltiples riesgos por resolver

Además de las controversias sobre dividendos y financiamiento, Huaming Equipment enfrenta riesgos potenciales relacionados con la calidad operativa, el crecimiento del negocio y los ciclos del sector, los cuales determinarán su viabilidad en la IPO y su valor a largo plazo.

Primero, la presión sobre el flujo de caja operativo y el alto nivel de cuentas por cobrar representan riesgos de incobrabilidad. Según el prospecto, en 2025, el flujo de caja neto de actividades operativas fue de 604 millones de yuanes, una caída significativa del 32.1% respecto a los 889 millones de 2024, y el flujo de caja operativo ya no cubre las ganancias netas. Además, al cierre de 2025, las cuentas por cobrar y los efectos por cobrar alcanzaron los 1,256 millones de yuanes, representando el 24.1% del total de activos, casi 1.75 veces las ganancias netas del año. La reducción del 89.9% en los ingresos del negocio de plantas fotovoltaicas en 2025, junto con una pérdida bruta del -28%, indica pérdidas sustantivas y la provisión por incobrables de esas cuentas, aumentando el riesgo de deterioro de activos.

Segundo, el techo de crecimiento del negocio principal y la incertidumbre en la expansión internacional. La principal fuente de ingresos, los equipos eléctricos, creció a una tasa compuesta del 13.9% entre 2023 y 2025. Sin embargo, el crecimiento en China se ha desacelerado debido a la inversión estable en la red eléctrica, y el crecimiento depende en gran medida del mercado internacional. La participación de ingresos en el extranjero aumentó de 274 millones en 2023 a 479 millones en 2025, con una tasa compuesta del 32.1%, representando el 19.9% del total. Sin embargo, en el mercado global de interruptores de derivación, los tres principales fabricantes controlan el 82.5% del mercado, y Huaming Equipment enfrenta una competencia feroz de líderes internacionales como MR de Alemania. La inversión en I+D en 2023-2025 fue solo del 3.5%-4.0% de los ingresos, por lo que la capacidad de sostener su expansión internacional con inversión tecnológica continúa siendo incierta. Además, existen riesgos geopolíticos, barreras comerciales y desafíos en la localización que podrían afectar su desempeño en mercados extranjeros.

Por último, los riesgos sistémicos derivados de políticas sectoriales y ciclos económicos. El rendimiento de Huaming Equipment depende en gran medida de las inversiones en redes eléctricas y las políticas de transición energética tanto en China como en el extranjero. Si el ritmo de inversión en China se desacelera o si las políticas internacionales de energía renovable se debilitan, la demanda de productos de interruptores de derivación podría disminuir, afectando sus resultados.

Cabe señalar que esta es la segunda vez que Huaming Equipment presenta una solicitud en Hong Kong. La primera en agosto de 2025 expiró automáticamente tras no pasar la revisión en seis meses. En esta segunda tentativa, la compañía enfrenta una revisión más estricta por parte de la Bolsa de Hong Kong respecto a las altas distribuciones de dividendos previas a la IPO y la racionalidad del financiamiento, además de los múltiples riesgos en su desempeño. La ruta hacia una cotización “A+H” aún presenta muchas incertidumbres.