【Tasas de Interés de EE.UU.】Waller: La reunión de política monetaria cambió de rumbo y no reduce tasas; Preocupación por el bloqueo continuo del Estrecho de Ormuz y precios de petróleo crónicamente elevados; Problema inflacionario más grave de lo esperado

El director de la Reserva Federal de EE. UU., Christopher Waller, en una entrevista con medios extranjeros, afirmó que originalmente apoyaba una reducción de tasas en marzo debido a una caída de 92,000 en las nóminas no agrícolas, pero debido al cierre del estrecho de Hormuz, parece que se trata de un conflicto prolongado, y los precios del petróleo se mantendrán elevados por más tiempo, lo que indica que la inflación es un problema más preocupante de lo que pensaba en ese momento.

Continuó diciendo que muchas investigaciones muestran que el crecimiento de la fuerza laboral será cero o cercano a cero, y cero significa que los nuevos puestos de trabajo netos están en equilibrio.

El petróleo es un insumo para muchos productos

Sobre los precios del petróleo, afirmó: «Si los precios del petróleo están en niveles muy altos y se mantienen en esos niveles durante varios meses, en algún momento eso se filtrará, porque el petróleo es un insumo para muchos productos, lo cual es muy diferente a gravar con aranceles a los juguetes. Cuando se gravan los juguetes, eso no se propaga a todos los demás bienes en la economía. Pero el petróleo es un insumo intermedio principal, y eventualmente se filtrará. Por eso, uno debe preocuparse por un impacto petrolero alto y sostenido. Esto no es una fluctuación temporal, que sube y luego baja.»

Lecciones de los años 70: no reaccionar ante los eventos del petróleo

Considera que en los años 70, la gente olvidó que no fue un solo shock petrolero, sino una serie de shocks. «Si enfrentas una serie de shocks únicos, parece que son permanentes, no como unos eventos temporales. Pero después, todos se dieron cuenta de que reaccionar a todo eso en los años 70 fue un error, y que había que ‘suavizar’ esas cosas. Desde los años 80, esto casi se convirtió en un consenso de los bancos centrales: que estos eventos de precios del petróleo, que suben y bajan, no deben ser motivo de reacción.»

Si los precios del petróleo se mantienen altos a largo plazo, filtrarán en la inflación subyacente

«Siempre quiero enfatizar que subir y bajar los precios del petróleo no es lo mismo que subir y mantenerlos en niveles altos durante mucho tiempo. Esa es la verdadera razón por la que puede filtrarse en la inflación subyacente, y en ese momento, uno debe reaccionar, no simplemente ignorarlo.»

«Por eso, uno de los puntos clave que empecé a considerar es: si esta situación continúa, la inflación podría ser más grave de lo que pensaba. Solo podemos esperar y ver. No sabemos cómo evolucionarán las cosas. Pero debemos pensar que quizás ‘ser cauteloso’ sea lo razonable.»

«En marzo de 2022, justo antes de que estuviéramos listos para eliminar la política de tasa cero en marzo, defendí que deberíamos subir las tasas en 50 puntos básicos (0.5%). Pero después, Rusia invadió Ucrania. En ese momento, todos pensaban igual que ahora: ‘Hay que ser cautelosos’. Así que ahora, mantenemos la postura de esperar. Esa también es mi actitud en esta ocasión.»

Vigilancia del desarrollo, posible recorte si el mercado laboral se debilita

«Esto no significa que pase todo el resto del año sin hacer nada. Solo quiero observar cómo evoluciona la situación. Si las cosas avanzan relativamente bien y el mercado laboral sigue débil, volveré a proponer una reducción de tasas más adelante en el año.»

Sobre la discusión en la reunión de política monetaria acerca de subir tasas, Waller señaló: «No hablo en nombre de mis colegas, solo comparto algunas ideas teóricas.»

«Si piensas que… por ejemplo, en diciembre de 2024, la inflación general del PCE será del 2.8%. Ahora mismo, también está en torno al 2.8%. Por lo tanto, en ese período, la inflación casi no ha cambiado. Si te preocupa que suba desde este nivel, alguien dirá: ‘Escucha, tenemos que subir las tasas para reducir la inflación y controlarla’, pero mi punto de vista es: si en diciembre de 2024 está en 2.8% y ahora también, eso no es estructural. Porque si fuera estructural, y crees que los aranceles ya se han trasladado —por ejemplo, en 50 a 100 puntos básicos— entonces la inflación debería estar en 3.5% a 4.0%, no en 2.8%».

Waller indicó que, además, a medida que la inflación se acerca al 2%, «es por eso que creo que, una vez pasado el segundo trimestre, el efecto de los aranceles desaparecerá y la inflación bajará. Justamente por eso: una vez que el efecto de los aranceles se asimila, solo quedan los cambios estructurales potenciales. Si crees que puede rebotar mucho, esa es otra historia. Pero, basándome en la lógica matemática que acabo de explicar, no hay necesidad de subir tasas. Sí, no vemos avances, pero eso se debe a que los aranceles lo han elevado y los factores estructurales lo han bajado, y ambos se compensan.»

Considera que los aranceles son un efecto puntual en los niveles de precios, no una inflación persistente. Por eso, no ve señales de que las expectativas de inflación se descontrolen. Tanto en la valoración del mercado como en las encuestas a hogares (que tienen muchas fluctuaciones), no hay indicios de que las expectativas se hayan desanclado, incluso con la inflación en niveles elevados. Afirma que el mercado entiende la lógica de que «los aranceles se trasladaron», y que la inflación estructural potencial ya puede haber disminuido. Cuando el efecto de los aranceles desaparezca, la inflación bajará.

Si los aranceles no desaparecen y la inflación sube, se enfrentará a un dilema

«Si en la segunda mitad del año, el impacto de los aranceles no desaparece y la inflación empieza a subir, estaremos en un dilema: ¿debemos preocuparnos por la inflación o arriesgarnos a una recesión económica? En 2022, cuando defendí que deberíamos subir las tasas agresivamente, dije que no habría recesión, porque el mercado laboral en ese momento era muy fuerte, muy diferente al actual», «Por eso, estaré muy atento a los datos futuros del mercado laboral para decidir si en futuras reuniones debo proponer una reducción de tasas. Pero también tendré en cuenta cómo evoluciona la inflación.»

Sobre el impacto de la guerra en la economía, Waller afirmó: «Históricamente, cuando la tasa de desempleo sube, suele hacerlo de forma abrupta. Siempre he pensado que existe un cierto ‘efecto rebaño’. Si eres una empresa y ves que todos los demás están despidiendo empleados, tú también lo harás. Esa conducta de rebaño provoca un aumento no lineal en la tasa de desempleo. Solo se necesita un impacto coordinado para impulsar esa tendencia. No sé si esta guerra, si dura meses, será el desencadenante. ¿Cuándo empezarán los consumidores a retraerse? Quiero decir, cuando miran el tanque de gasolina, el precio del petróleo, cuánto gastan en el coche en comparación con otras cosas, eso empieza a afectar sus expectativas sobre la economía en general. Todo esto podría, en última instancia, llevar —no quiero decir que sea una recesión— pero la economía podría debilitarse mucho más de lo que anticipamos.»