¡Este impacto del precio del petróleo es diferente! El petróleo de esquisto de EE.UU. "se rinde completamente", el máximo amortiguador de suministro ha desaparecido

¿Por qué la industria del petróleo de lutita ha perdido su capacidad de responder a los precios del petróleo?

La diferencia esencial entre el impacto actual en los precios del petróleo y el ciclo de precios altos de 2011 a 2014 es que la capacidad de respuesta de la industria del petróleo de lutita a las señales de precios se ha debilitado significativamente, y el mecanismo de amortiguación en la oferta que alguna vez fue la economía estadounidense ya prácticamente no existe.

Según Chase Wind Trading, el economista de UBS Arend Kapteyn señaló en un informe del 19 de marzo que, aunque entre 2011 y 2014 el precio promedio del Brent fue de aproximadamente 110 dólares por barril (equivalente a unos 145 dólares en precios actuales, un 23% más que el precio spot actual), en ese momento el crecimiento del PIB de EE. UU. se mantenía por encima del 2%. Pero la razón clave era que la floreciente industria del petróleo de lutita ofrecía una fuerte cobertura. Hoy en día, esa protección ha desaparecido en gran medida, haciendo que el impacto neto del aumento de los precios del petróleo en la economía estadounidense sea más difícil de compensar.

El informe enfatiza que el impacto destructivo del aumento actual de los precios también se refleja en la velocidad del incremento—si los precios actuales se mantienen, la tasa de aumento anual se acercaría al 100%, mucho más allá del máximo de aproximadamente el 55% registrado entre 2011 y 2014. Al mismo tiempo, el mercado laboral estadounidense está más débil, la liquidez de los hogares es más limitada, y las presiones inflacionarias son más agudas, lo que, sumado a múltiples factores adversos, hace que sea más difícil compensar la erosión en los ingresos de los consumidores.

El petróleo de lutita fue un “amortiguador” para la economía estadounidense

A principios de la década de 2010, la revolución del petróleo de lutita en EE. UU. estaba en pleno auge, y su apoyo a la economía no podía ser ignorado. Según el informe de UBS, a principios de 2010, el sector minero estadounidense (principalmente la industria del petróleo y gas) representaba aproximadamente el 14% del valor agregado industrial. Para 2012-2013, ese sector contribuyó a más de la mitad del crecimiento de la producción industrial estadounidense, e incluso en algunos periodos casi aportó toda la expansión industrial.

Fue precisamente esta expansión en el lado de la oferta, en medio de precios elevados, la que proporcionó un fuerte soporte a la economía estadounidense—las pérdidas en poder adquisitivo de los consumidores debido a los altos precios del petróleo fueron en parte compensadas por el auge en inversiones en lutita, empleo, gastos de capital y crecimiento de la producción industrial.

La elasticidad de la inversión en petróleo de lutita ha disminuido significativamente

Tras la caída de los precios del petróleo en 2015-2016, la producción minera en EE. UU. se recuperó desde niveles bajos, pero la intensidad de inversión en petróleo de lutita y la densidad de perforación nunca volvieron a los niveles previos a 2014. El informe de UBS indica que la producción de petróleo todavía responde marginalmente a los precios—a través del aumento en el número de pozos terminados, la mejora en la utilización de la capacidad y la eficiencia de producción—pero la elasticidad general de la inversión ha disminuido notablemente.

En otras palabras, si el mercado considera los precios actuales como un fenómeno temporal, será difícil que EE. UU. tenga una respuesta de expansión de la oferta impulsada por el petróleo de lutita similar a la de 2011-2014, y por tanto, será más difícil compensar la erosión en los ingresos reales de los consumidores causada por el aumento de los precios.

Múltiples vientos en contra hacen que el impacto actual sea más difícil de digerir

El informe de UBS enumera varias diferencias clave entre el entorno macroeconómico actual y el ciclo de precios altos anterior. Primero, el mercado laboral estadounidense es más débil que entre 2011 y 2014; segundo, la liquidez de los hogares es más limitada, lo que reduce la capacidad de resistir shocks externos; tercero, las presiones inflacionarias son más intensas, y el rápido aumento de los precios del petróleo tiene un efecto de transmisión más fuerte en los precios generales.

Estos factores en conjunto sugieren que, en un contexto donde la oferta de petróleo de lutita no puede ofrecer una expansión de la oferta como cobertura, el efecto neto del aumento de los precios del petróleo en el crecimiento económico de EE. UU. podría ser mucho mayor que la simple comparación con la experiencia histórica de 2011-2014.