Entrevista exclusiva con Goldman Sachs: Reevaluación del valor de HALO, anclado en un nuevo ciclo de inversión en IA | Lo que dicen los inversores

Pregunta a la IA · ¿Cómo refleja la tendencia de “criar langostas” en IA las ventajas únicas de China en la comercialización de IA?

Liu Jinjin Principal analista de estrategia de acciones chinas en Goldman Sachs

Graduado en la London School of Economics con una maestría en finanzas, CFA y CPA en Estados Unidos. Se unió en 2004 al equipo de investigación de estrategia de Asia-Pacífico de Goldman Sachs, responsable de investigaciones en Gran China y Norte de Asia.

“Criar langostas” es un hito importante en la aplicación de IA. China tiene más oportunidades en la implementación práctica de IA.

First Financial: Recientemente, la tendencia de “criar langostas” impulsada por OpenClaw ha pasado de la industria al mercado de capitales. Desde su perspectiva, ¿cree que esto representa un nuevo paradigma o un punto de inflexión en la ejecución de IA, o simplemente es una especulación a corto plazo y de carácter temporal?

Liu Jinjin: Creo que ambas cosas. Si miramos hacia atrás, probablemente el punto de inflexión que acompañó a DeepSeek hace más de un año demostró que las empresas tecnológicas chinas tienen la capacidad de desarrollar modelos altamente competitivos a nivel global. Pero esta vez, la tendencia de “criar langostas” es un hito muy importante en la aplicación o comercialización de IA. Desde esa perspectiva, creo que esto representa un punto de inflexión muy relevante para toda la inversión en IA, y puede impulsar muchas acciones dentro del ecosistema y del mapa de IA en general. En los próximos tiempos, la confianza de los inversores en la comercialización y monetización de estas tecnologías aumentará significativamente.

Quizá aún más importante, creo que el panorama, el ecosistema y nuestra percepción del desarrollo de IA en China son muy diferentes a los de otros países. En el extranjero, su modelo de negocio se basa en altas inversiones y márgenes de beneficio elevados; en China, dado que muchos modelos son de código abierto y los costos son menores, consideramos que hay más oportunidades para monetizar y aplicar IA en el país.

Oportunidades de inversión en empresas relacionadas con energía eléctrica y construcción de infraestructura en IA

First Financial: Es cierto, la tendencia de “criar langostas” ha impulsado una movilización general en el mercado A en términos de capacidad de cálculo, chips y acciones relacionadas. ¿Qué sectores o segmentos cree que tienen la capacidad de mantener un rendimiento sostenido, y cuáles podrían ser solo especulación emocional?

Liu Jinjin: Sabemos que toda la cadena de suministro de IA es un ecosistema muy extenso, por eso en nuestro informe reciente dedicamos mucho tiempo a analizar este tema en profundidad. En resumen, realizamos un estudio importante que mapeó alrededor de 3,000 empresas relacionadas con IA a nivel mundial. Podemos dividir estas empresas por regiones, incluyendo Europa, EE. UU., China y algunas del Norte de Asia, y también por sectores, en línea con la definición del CEO de Nvidia, Jensen Huang, que las divide en cinco grandes bloques.

En la parte superior están energía y semiconductores; en el medio, modelos y monitoreo básico; en la base, aplicaciones. Desde este marco analítico, consideramos que las acciones chinas relacionadas con IA, en particular en los sectores de energía y construcción de infraestructura, tienen una fuerte competitividad global. Por lo tanto, en términos de crecimiento de beneficios y valoraciones futuras, estos sectores ofrecen más oportunidades de inversión.

El papel crucial de algunos “valores tradicionales” en el ecosistema de IA

First Financial: Como usted dice, el desarrollo de IA no puede separarse de infraestructura básica. Hace poco, Goldman Sachs propuso el concepto de activos HALO (Heavy Assets Low Obsolescence), que en términos sencillos significa activos físicos que IA no puede eliminar ni prescindir. Este concepto generó un gran entusiasmo en Wall Street. ¿Podría explicarnos en qué se diferencia esencialmente un activo HALO de las acciones tradicionales de valor, cíclicas o de dividendos?

Liu Jinjin: El concepto de HALO ha sido muy popular entre los inversores últimamente. Creo que hay un malentendido generalizado de que IA consiste solo en activos intangibles, pero se olvidan de las empresas de energía y construcción de infraestructura que mencionamos antes. En nuestra cartera HALO, seleccionamos algunos valores que muchos consideran del viejo economía, pero que en el ecosistema de IA son componentes muy importantes.

Mencioné antes la energía; en toda la cadena de suministro, sectores como transmisión y almacenamiento de energía son fundamentales. Por eso, en nuestra cartera HALO incluimos algunas industrias tradicionales que, sin duda, siguen siendo muy relevantes para los ingresos y el desarrollo de IA.

Recursos minerales clave y algunas manufacturas también tienen valor HALO

First Financial: Entonces, ¿el valor y las oportunidades de los activos HALO son a largo plazo? ¿Qué sectores podrían realmente atravesar ciclos económicos?

Liu Jinjin: Primero, actualmente los inversores tienen muchas preocupaciones sobre la seguridad y el suministro energético global. Por eso, en nuestra cartera HALO también incluimos algunas acciones relacionadas con energía. Además, en recursos, hemos incorporado acciones de minerales críticos (critical minerals) y otros recursos importantes en la parte superior de la cadena de suministro.

Por otra parte, creo que otra línea principal de HALO es la manufactura de activos pesados. Por eso, en algunos sectores cíclicos y en la industria manufacturera, también seleccionamos valores relevantes para incluir en HALO. En general, la IA será un tema de inversión muy importante en los próximos años, y podemos explorar diferentes dimensiones para identificar oportunidades relacionadas.

Los altos valoraciones y la falta de beneficios realizados son riesgos potenciales principales de HALO

First Financial: También queremos saber si los activos HALO tienen riesgos potenciales. ¿Qué señales del mercado deberían hacer que los inversores reduzcan su asignación a activos HALO?

Liu Jinjin: Consideramos que hay tres riesgos principales a los que los inversores deben prestar atención. Primero, el rendimiento del tema HALO en 3-6 meses ha sido muy destacado, superando ampliamente al mercado y a algunos valores relacionados con IA, por lo que hay que estar atentos a posibles correcciones.

Segundo, en términos fundamentales, las expectativas de beneficios para los valores HALO ya están muy optimistas. En las próximas semanas, muchas empresas publicarán sus informes anuales y trimestrales (primer trimestre). Si los beneficios reales no cumplen con las expectativas, esto será un riesgo importante.

Por último, en cuanto a valoración, dado el buen desempeño del sector HALO, su valoración global ya supera la media histórica. Esto también es un riesgo desde el punto de vista de valoración. Sin embargo, mantenemos una visión optimista sobre el crecimiento de beneficios en el mercado A, los activos HALO y el gran tema de IA. Este año, esperamos que los beneficios del mercado en general crezcan alrededor del 13-14%. Si las empresas cumplen con estas expectativas, creemos que la tendencia alcista o de mercado lento en el mercado A no cambiará.

HALO y IA, dos grandes temas, son complementarios en la cartera

First Financial: Para los inversores, ¿el activo HALO, basado en activos físicos pesados, y el nuevo paradigma de IA en “criar langostas” en la capa de ejecución, en la asignación de la cartera, son complementarios, cubren riesgos o rotan entre sí? ¿Prefiere abrazar la certeza de HALO o participar en el crecimiento potencial de la cadena de langostas?

Liu Jinjin: Desde una lógica fundamental, esto es como cuando muchos inversores nos preguntan si deben elegir entre A-shares o Hong Kong stocks. Creo que no es una cuestión de elegir uno u otro. Siempre hemos sido optimistas con ambos mercados, y consideramos que ofrecen diferentes opciones y flexibilidad para los inversores.

Volviendo a los dos grandes temas, HALO y IA, creo que son complementarios. Si un inversor busca diversificación, ambos son componentes muy importantes. En particular, estamos muy optimistas con los sectores de energía e infraestructura en IA, así como con algunos sectores en HALO. Desde una perspectiva de diversificación y gestión de riesgos, estos dos temas son componentes clave en una cartera bien equilibrada.

La difusión de IA impulsará un aumento anual del beneficio de las empresas cotizadas en aproximadamente un 3%

First Financial: De hecho, desde el momento DeepSeek en 2025 hasta ahora, el precio medio de las acciones de empresas chinas relacionadas con IA ha aumentado alrededor del 50%. Se puede decir que IA ha cambiado la narrativa de inversión en nuestro mercado de capitales. ¿Qué impacto específico prevé en los beneficios de las empresas A, en la entrada de capital y en la valoración del mercado a medida que IA se difunda y profundice?

Liu Jinjin: Hemos realizado una proyección a medio y largo plazo. Con el desarrollo de IA, se impulsará la mejora de la eficiencia productiva y se generarán nuevos modelos de negocio. Creemos que en los próximos diez años, esto aumentará los beneficios de las empresas cotizadas en aproximadamente un 3% anual. En otras palabras, actualmente, los beneficios de las empresas relacionadas con IA representan aproximadamente el 35% del beneficio total del mercado, y en diez años, estimamos que esa proporción aumentará a alrededor del 45%. Por lo tanto, la IA será un motor muy importante para el crecimiento de beneficios de las empresas cotizadas.

En cuanto a la valoración, también hemos comparado con el mercado estadounidense. Desde la introducción de ChatGPT, la valoración del ecosistema de IA en EE. UU. ha aumentado en promedio entre un 15% y un 20%. Creemos que, a medida que IA se implemente y desarrolle en China, las empresas chinas también experimentarán una valoración similar, con un incremento aproximado del 15% al 20%.