IPO de Jinyang Co., Ltd.: Dificultad en la recuperación de pagos de grandes clientes

《Investor Network》侯书青

Editado por 吴悦

Los vehículos de nueva energía son sin duda uno de los sectores más populares en el mercado de capitales en los últimos dos años, en el que han surgido muchas empresas estrella, y numerosas empresas relacionadas con toda la cadena industrial también se han unido a la ola de OPIs. Wuxi Jinyang New Materials Co., Ltd. (en adelante, “Jinyang Co.”) es una de ellas.

Jinyang Co. se dedica a la investigación, producción y venta de componentes y materiales de estructura precisa para baterías, principalmente carcazas de encapsulado de baterías, válvulas de seguridad y materiales conductores de base níquel. Actualmente, ha establecido colaboraciones estables con empresas reconocidas como LG Chem y BYD (002594).

En 2019, los ingresos y beneficios netos de Jinyang Co. experimentaron cierta caída. La compañía atribuyó la volatilidad de su rendimiento a que su principal cliente, BAK Battery, se vio afectado por la disminución de las políticas de subsidios a los vehículos de nueva energía, lo que provocó dificultades en la recuperación de pagos y la aparición de cuentas incobrables. Sin embargo, en el prospecto de emisión, la proporción de cuentas incobrables respecto a los ingresos no parece respaldar esta explicación.

En septiembre de 2020, Jinyang Co. realizó una ampliación de capital a un precio de 16.49 yuanes por acción, tras la cual su valoración fue de 1.02 mil millones de yuanes. Si esta oferta pública tiene éxito, la valoración de Jinyang Co. alcanzará los 2.633 mil millones de yuanes, aunque en comparación con septiembre de 2020, su rendimiento no ha mostrado cambios significativos.

Industria “sensitiva a políticas”

Desde 2018 hasta septiembre de 2021 (en adelante, “el período de reporte”), Jinyang Co. registró ingresos de 608 millones, 549 millones, 754 millones y 853 millones de yuanes, respectivamente, y beneficios netos atribuibles a la matriz de 40.62 millones, -26.72 millones, 68.43 millones y 112 millones de yuanes. Durante este período, el rendimiento de la compañía mostró una gran volatilidad.

Especialmente en 2019, los ingresos de Jinyang Co. disminuyeron en comparación con 2018, y su beneficio neto pasó de beneficios a pérdidas.

Desde el punto de vista de las operaciones, la participación de los componentes de estructura precisa para baterías en los ingresos operativos de cada período se mantuvo en torno al 60%, siendo esta la principal fuente de ingresos de la empresa. Sin embargo, los ingresos por ventas de este negocio disminuyeron ligeramente en 2019, de 387 millones de yuanes en 2018 a 213 millones, mientras que los ingresos por ventas del otro negocio principal, los materiales conductores de base níquel, siguieron creciendo en ese mismo período.

Analizando específicamente el negocio de componentes de estructura precisa para baterías, en 2019 las ventas de carcazas de encapsulado en ese segmento cayeron notablemente, de 344 millones de yuanes en 2018 a 271 millones. Esto indica que el mal desempeño de los productos de carcasa de encapsulado fue la principal causa de la caída en los resultados de Jinyang Co. en 2019.

En el prospecto, Jinyang Co. explicó la caída en su rendimiento en 2019 señalando que fue influenciada por factores como la disminución de las políticas de subsidios a los vehículos de nueva energía, incluyendo a clientes como BAK Battery, cuyos negocios y rotación de fondos se vieron afectados negativamente.

Aunque estos cambios políticos son factores a corto plazo, después de 2019, los ingresos operativos y beneficios netos de Jinyang Co. superaron los niveles de 2018. Sin embargo, dado que la energía de nueva creación es un sector emergente, los cambios en las políticas podrían seguir siendo la “espada de Damocles” que pende sobre Jinyang Co.

Riesgos ocultos en las cuentas incobrables

En 2018, BAK Battery fue el mayor cliente de Jinyang Co., aportando ventas por 90.93 millones de yuanes, lo que representó el 14.96% de los ingresos de ese año.

Pero los negocios con BAK Battery también generaron una gran cantidad de cuentas por cobrar. A finales de 2018, las cuentas pendientes de cobro de Zhengzhou BAK Battery Co., Ltd. (“Zhengzhou BAK”) y Shenzhen BAK Power Battery Co., Ltd. (“Shenzhen BAK”) sumaron 57.55 millones de yuanes.

Estas cuentas por cobrar representaron un riesgo potencial para los resultados de 2019. Debido a la dificultad en los pagos por parte de los fabricantes de automóviles finales, BAK Battery comenzó a retrasar en gran medida los pagos a sus proveedores upstream.

En 2019, Jinyang Co. realizó pruebas de deterioro de cuentas por cobrar y provisionó de manera individual 50.16 millones de yuanes como cuentas incobrables, de las cuales Zhengzhou BAK y Shenzhen BAK constituyeron un total de 33.57 millones de yuanes en provisiones.

Para reducir riesgos, en 2019, Jinyang Co. redujo sus ventas a BAK Battery a 24.34 millones de yuanes, ligeramente por debajo de los 26.15 millones de su quinto mayor cliente, Kingfa Industrial.

Pero en 2020, cuando la industria empezó a recuperarse, BAK Battery volvió a ser su tercer mayor cliente, con ventas de 46.86 millones de yuanes ese año.

Aunque la industria se recuperó, el saldo de cuentas por cobrar de BAK Battery en libros en ese año solo disminuyó en menos de 2 millones de yuanes, de 38.19 millones a 36.62 millones, y hasta el 30 de septiembre de 2021, esta cifra superó los 40.49 millones de yuanes de finales de 2018, alcanzando 55.58 millones.

No obstante, la colaboración entre Jinyang Co. y BAK Battery no se redujo. Entre 2019 y septiembre de 2021, las transacciones entre ambas aumentaron de 24.34 millones a 56.86 millones de yuanes.

Al revisar la historia de cooperación entre Jinyang Co. y BAK Battery, en 《Investor Network》 se encontró que en 2018, la provisión para cuentas incobrables representaba el 7.67% del saldo de cuentas por cobrar, y en 2019, tras subir a más del 20%, esa proporción nunca volvió a disminuir.

Si se argumenta que el aumento en las cuentas incobrables de Jinyang Co. se debe a cambios en las políticas del sector, ¿por qué, después de 2019, la escala de estas cuentas no solo no disminuyó, sino que aumentó gradualmente? En un contexto donde tanto la dificultad de recuperación de pagos como la escala de cuentas incobrables son altas, ¿por qué Jinyang Co. permitió que BAK Battery siguiera ampliando sus transacciones con la empresa? Estas son preguntas que la compañía debe responder.

Jinyang Co. no es la única “víctima”: BAK Battery fue demandada por Rongbai Technology (688005) por no pagar a tiempo y en su totalidad cerca de 200 millones de yuanes en deudas y multas por incumplimiento, incluyendo pagos atrasados a su filial Hubei Rongbai.

Alta presión de pago de deudas

Durante el período de reporte, la ratio de deuda a activos de Jinyang Co. fue de 56.73%, 56.66%, 50.11% y 53.86%. En comparación, las ratios de deuda a activos de Kedaali (002850), Zhongrui Electronics y Zhenyu Technology en el mismo período promediaron 37.92%, 37.02%, 43.60% y 45.22%, respectivamente. En todos los años, la ratio de Jinyang Co. fue superior a la media de las empresas comparables.

Jinyang Co. afirmó que, para satisfacer sus necesidades operativas, aumentó moderadamente su financiamiento bancario, incrementando en 42.01 millones de yuanes su saldo de préstamos a corto plazo respecto al período anterior.

Respecto a su baja capacidad de pago, la compañía señaló que aún se encuentra en una fase de expansión, y que necesita seguir comprando activos fijos, proyectos en construcción y otros activos a largo plazo, los cuales requieren financiamiento bancario, lo que ha llevado a una alta ratio de deuda y a ratios de liquidez y de prueba ágil bajos.

Al cierre del período de reporte, la compañía tenía aproximadamente 49.01 millones de yuanes en fondos líquidos, mientras que sus pasivos a corto plazo alcanzaban los 204 millones de yuanes, enfrentando una gran presión para cumplir con sus obligaciones.

En esta OPI, Jinyang Co. planea emitir hasta un 25% de sus acciones, con una recaudación prevista de 658 millones de yuanes, destinados a la investigación y fabricación de materiales especializados para baterías de alta seguridad, a la construcción de nuevas plantas y a la captación de fondos circulantes.

En el prospecto, la compañía admite que en el pasado careció de medios de financiamiento adecuados, pero que con la recaudación de fondos en esta ocasión, su fortaleza financiera se fortalecerá notablemente, ayudando a reducir su ratio de deuda y mejorar su capacidad de pago. (Producto de Think Finance)■