Mirar desde las alturas: ¿Cómo ver las oportunidades de inversión del mercado de bonos en 2026?

En el marco de análisis de bonos, los fundamentos macroeconómicos y las políticas son los factores dominantes a medio y largo plazo. Debemos centrarnos en los principales conflictos y no dispersarnos en detalles menores. Actualmente, los fundamentos macroeconómicos de nuestro país aún están en la fase inicial de recuperación, con una rentabilidad social relativamente baja que puede sostener el suelo del mercado de bonos, mientras que una política monetaria neutral limita en cierta medida la parte superior del mercado, por lo que en conjunto el mercado de bonos presenta una tendencia de consolidación.

Algunos inversores pueden preguntarse, ¿cómo operar en un mercado de consolidación? Se recomienda no sobrecargar la posición, ya que la sincronización y el trading en ondas en este tipo de mercado son bastante desafiantes. En segundo lugar, se sugiere consultar nuestro modelo de timing cuantitativo, que puede ayudarnos a realizar operaciones más precisas. Nuestro modelo acompañará a los inversores en el seguimiento continuo y en la iteración constante en el mercado.

Tras experimentar las tendencias de 2024 y 2025, muchos inversores pueden pensar que el mercado de bonos se ha desconectado de los fundamentos, pero en realidad no es así. Como muestra la tabla de la izquierda, en la historia, las grandes caídas del mercado de bonos suelen ser resultado de la interacción de fundamentos y políticas. Pero a corto plazo, las tasas de interés de los bonos del Estado pueden experimentar una carrera adelantada. Creemos que desde 2020, las expectativas pesimistas sobre la recuperación económica post-pandemia ya estaban demasiado descontadas en los precios. Según cálculos de Guojin Securities, la desviación de las tasas respecto a los fundamentos alcanzó un pico a finales de 2024, lo que indica que en ese momento las expectativas económicas eran demasiado pesimistas.

Fuente de datos: WIND, Shenwan Hongyuan, Guojin Securities, Guotai Fund, hasta septiembre de 2025. Aviso de riesgo: no garantiza rendimientos futuros ni promesas.

Esto no solo refleja expectativas económicas y de reducción de tasas, sino también el descenso en el mercado inmobiliario, la falta de activos de alto rendimiento, y la consecuente escasez de asignaciones de activos. Por ello, en 2024, la fuerza de los traders superó a la de los inversores en asignación, predominando un ambiente de comprar en alza y vender en baja. En 2025, la situación se asemeja a un espejo de 2024; aunque los fundamentos no se recuperaron como se esperaba y algunos consideran que están débiles, el mercado de bonos ya había descontado demasiado la subida previa, por lo que su reacción ante la debilidad de los fundamentos fue muy insensible, creando la aparente desconexión que muchos perciben. Sin embargo, después de 2026, este problema debería aliviarse, y si seguimos ignorando los fundamentos y las políticas, no será lo más adecuado.

Dado esto, comenzaremos por evaluar los fundamentos. El análisis macroeconómico funciona como un termómetro, permitiéndonos juzgar la temperatura del entorno macroeconómico. Cuando la economía está sobrecalentada, los mercados de acciones y commodities suelen estar más activos; cuando está fría, el mercado de bonos lo está. En resumen, la “temperatura” del mercado actual aún es fría, la economía sigue en la fase baja del ciclo, también conocida como recuperación débil. Esta fase ha durado bastante tiempo, desde 2024 hasta 2025, mantenemos esta visión. En esta etapa, la oferta supera a la demanda, generando cierta deflación. Además, el cambio de nuevos a viejos motores económicos es una directriz y contexto nacionales, por lo que las políticas evitarán estimular en exceso sectores como bienes raíces y infraestructura, manteniendo esta tendencia algo suave por un tiempo.

A continuación, analizamos el crecimiento económico. Se estima que en 2026, la demanda total de nuestro país será similar a la de 2025, mientras que la oferta total disminuirá. La demanda se compone principalmente de comercio exterior, consumo e inversión, comparables a tres estudiantes en una clase. Las exportaciones en 2025 mostraron un buen desempeño, como el alumno destacado, resistiendo presiones externas como la guerra comercial de Trump, por lo que en 2026 probablemente mantendrán esa resiliencia. El consumo, por su parte, necesita apoyo adicional; en 2025, se apoyó en subsidios estatales y programas de renovación, por lo que los datos no mostraron una caída significativa, pero sin respaldo político, el mercado de consumo podría enfrentar riesgos a la baja.

La inversión, en cambio, ha sido la más rezagada. Esto se debe en parte a la falta de confianza de empresas y residentes en el futuro, dado que estamos en una fase de recuperación débil, y muchos aún no confían en ampliar apalancamiento o comprar propiedades, por lo que el volumen total de créditos ha superado a la expansión. Por otro lado, la caída en inversión también está relacionada con flujos de deuda gubernamental hacia la gestión de pasivos y reservas de tierras. Sabemos que la inversión está muy vinculada a las acciones del gobierno, especialmente de los gobiernos locales. En 2026, coincidiendo con el inicio del “Plan Quinquenal 14”, creemos que la inversión puede recuperarse, y que el gobierno podría implementar políticas de estímulo. Desde la perspectiva de la oferta, con la implementación de políticas anti-inflación y ajustes de mercado, la producción total podría disminuir ligeramente, lo que beneficiaría la moderación de precios y aliviaría desequilibrios en la estructura de oferta y demanda.

En cuanto a las exportaciones, en 2026 podrían ser ligeramente inferiores a las de 2025, pero aún con buena resiliencia. Esto se debe a que en 2025, influenciados por la guerra comercial de Trump y la competencia por exportaciones, las exportaciones se vieron impulsadas por factores de “captura de mercado”, y tras la pérdida de ese impulso en 2026, el crecimiento será menor. Sin embargo, la resistencia de China en la manufactura global, demostrada en 2025, sigue siendo fuerte y no se espera que cambie radicalmente.

Tres factores principales afectarán las exportaciones: demanda externa global, cuota de mercado en exportaciones y disturbios geopolíticos a corto plazo. La demanda externa en 2026 probablemente aumente, ya que países como EE. UU. y Europa están en ciclos de expansión fiscal y reducción de tasas. China, como la fábrica del mundo, tiene una alta correlación con la ciclo global, por lo que hay cierto apoyo externo. En general, el entorno de exportación en 2026 será mejor que en 2012-2019, aunque menor que en 2020-2023, cuando la recuperación de cadenas de suministro en el extranjero fue lenta y China mantuvo operaciones normales, impulsando sus exportaciones. La situación en 2026 será similar a 2024-2025, solo ligeramente más débil, debido a la disminución del impulso de captura de mercado.

En cuanto a la cuota de mercado, confiamos en la fortaleza de China en sectores como automóviles, barcos, baterías de litio y semiconductores, por lo que la probabilidad de una caída significativa en exportaciones es baja. Además, otros países en desarrollo también necesitan industrializarse, y los productos industriales y de capital chinos son altamente sustituidos. Sin embargo, desde una perspectiva geopolítica, los factores políticos y de tensiones internacionales limitan el crecimiento sostenido de las exportaciones. China ya tiene un superávit comercial récord, y según estadísticas de Huachuang Securities, en economías similares como Japón, la cuota de mercado en exportaciones alcanza su pico cuando el PIB per cápita llega a aproximadamente 10,000 USD, y luego empieza a disminuir. A medida que la riqueza interna aumenta, la demanda interna puede absorber más capacidad productiva, y cuando los superávits de países exportadores son demasiado altos, se genera presión para la apreciación de la moneda. La escalada del proteccionismo global, con medidas como aranceles, también genera fricciones geopolíticas que afectan las exportaciones. En conclusión, aunque en 2026 las exportaciones seguirán siendo resilientes, su desempeño puede no ser tan brillante como en 2025.

Pasando a la demanda interna, la perspectiva neutral para 2026 es de una ligera mejora respecto a 2025. La demanda de los residentes está estrechamente vinculada a sus ingresos, patrimonio y expectativas futuras. Se espera que en 2026, subsidios como programas de renovación impulsen el consumo de bienes duraderos, y si las expectativas económicas mejoran, dado que la base de la recuperación ya está establecida, el consumo residencial podría experimentar una ligera alza.

Por otro lado, el mercado inmobiliario puede ejercer una presión negativa. La recuperación de los precios y ventas de viviendas no es sencilla; presentamos dos perspectivas. Primero, la superficie de ventas de viviendas comerciales ha caído aproximadamente entre un 50% y 60% respecto a su pico en 2021, un rango cercano a las mayores caídas en ciclos inmobiliarios en economías desarrolladas. Esto indica que la demanda especulativa ha tocado fondo. Además, el saldo de préstamos hipotecarios muestra señales de estabilización, sugiriendo que la demanda real de vivienda comienza a consolidarse. La clave para determinar cuándo tocará fondo el precio de la vivienda dependerá de cuándo se vuelvan evidentes las necesidades de inversión en vivienda. Aunque la demanda de vivienda parece rígida, no necesariamente estabilizará los precios si los residentes esperan que sigan bajando; en ese caso, preferirán alquilar o posponer compras. La demanda de inversión, en cambio, se basa en la rentabilidad del alquiler, que solo será atractiva si la tasa de rendimiento del alquiler supera la tasa de interés del préstamo hipotecario. Actualmente, esa tasa está en torno al 3%, aún por encima de la relación alquiler/precio. Aunque en el futuro, si la rentabilidad del alquiler supera la tasa de interés, los precios podrían estabilizarse con cierto retraso, especialmente si las caídas previas fueron profundas, lo que requerirá más tiempo para la recuperación. La confianza en el mercado inmobiliario se recuperará solo si hay estímulos políticos o shocks adicionales, como la reciente relajación en las políticas de compra en Shanghai, que puede tener efectos positivos marginales, pero aún necesita validación en el mercado.

En cuanto a la demanda, la clave será observar cuándo se reflejará en los precios y en la estructura de oferta y demanda. La demanda de inversión, vista como la compra de propiedades para alquiler, solo será efectiva si la rentabilidad supera el costo del financiamiento. La relación alquiler/precio y las expectativas de los residentes determinarán si los precios se estabilizan o no.

En cuanto a la inflación, la evaluación de los precios en su esencia es verificar si la producción puede satisfacer la demanda efectiva y convertirla en beneficios para las empresas y los ingresos de los residentes. Es importante evitar que el exceso de capacidad en ciertos sectores reduzca la eficiencia productiva general, lo cual refleja problemas estructurales. Un mercado saludable mostrará una inflación moderada y estable.

Normalmente, seguimos dos indicadores principales: el IPC y el PPI. Desde el cuarto trimestre de 2025, el IPC ha mostrado una tendencia de recuperación, pero no todo es tan optimista. Es probable que en 2026, el IPC vuelva a ser positivo, principalmente por efectos de base. La “cola” de la inflación, o sea, la persistencia de la inflación pasada, contribuye positivamente. La comparación interanual del IPC en 2026 será influenciada por estos efectos, y aunque la inflación de base puede ser positiva, hay ruidos en los datos. Por ejemplo, el aumento en los precios del oro, que no refleja consumo habitual, y las estadísticas de reemplazo de bienes duraderos, que se calculan a precios originales y pueden sobreestimar la inflación real. Excluyendo estos ruidos, en 2025, la estructura de oferta y demanda no mostró mejoras significativas. La inflación en 2026 estará principalmente influenciada por los precios de los porcinos y del petróleo. La producción de carne de cerdo se ha estabilizado, y se espera que los precios suban en 2026, impulsando la inflación agrícola.

El PPI, en cambio, refleja mejor la estructura de oferta y demanda. Antes de la implementación de políticas anti-inflación en 2025, los precios de commodities como el acero y el carbón cayeron, y esa tendencia continuará en la primera mitad de 2026, afectando negativamente al PPI. Se espera que en 2026, el PPI siga en territorio negativo, aunque con una caída menor. La evolución del PPI, especialmente en bienes duraderos como electrodomésticos, muebles y automóviles, muestra una tendencia a la baja en los precios, reflejando mejoras en eficiencia y costos, pero también una insuficiente demanda que genera competencia de precios y una redistribución de beneficios en la cadena productiva. La regulación del mercado y la salida natural de empresas ineficientes serán clave para mejorar esta situación. La política anti-inflación ha tenido efectos en sectores como acero y carbón, donde los precios han subido debido a la concentración en empresas estatales y a la recuperación de la oferta en el marco de reformas de oferta. Sin embargo, la subida de precios en estos sectores no se ha trasladado a los bienes de consumo duradero, evidenciando una demanda interna débil y una transmisión de precios limitada.

Este fenómeno será crucial para evaluar la recuperación económica en 2026: si la demanda interna puede consolidarse y los precios pueden transmitirse efectivamente, la inflación y la actividad mejorarán. Si no, los efectos serán limitados. La recuperación de los depósitos empresariales, que ya muestra señales positivas, indica cierta mejora en la actividad empresarial. En general, hay una alta probabilidad de que el PPI comience a revertir en 2026, aunque no necesariamente en valores positivos rápidamente.

En el contexto de una recuperación débil y en transición entre viejos y nuevos motores, ¿se materializarán las expectativas de reducción de tasas? Creemos que, aunque la demanda interna enfrenta presiones, el Banco Central mantiene un sistema de decisiones con múltiples objetivos, priorizando la estabilidad financiera y el tipo de cambio, más que solo estimular la economía o reducir tasas. La política monetaria en el cuarto trimestre se centra en la optimización de la estructura económica, la transmisión eficiente de políticas y la coordinación con la política fiscal, en lugar de una simple expansión monetaria.

Desde un análisis cuantitativo, hemos construido un índice de intensidad de política monetaria basado en tasas clave. Se observa que en 2025, aunque el Banco Central afirmó mantener una política moderadamente expansiva, la intensidad fue menor que en 2024, reflejándose en la hesitación del mercado de bonos a largo plazo. A principios de 2026, se produjo una expansión inesperada de liquidez, impulsando una buena tendencia alcista en los bonos, principalmente por un aumento en la retención de depósitos bancarios, aunque esta no fue una decisión del Banco Central. La orientación del informe de política monetaria indica que el Banco busca mantener una baja volatilidad en el mercado de bonos, sin tendencias marcadas, por lo que la política monetaria tendrá un impacto limitado en 2026.

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Aviso de riesgo:

Los inversores deben comprender las diferencias entre fondos de inversión periódica y depósitos a plazo fijo. La inversión periódica es una estrategia sencilla para promover inversiones a largo plazo y promediar costos, pero no elimina los riesgos inherentes a la inversión en fondos, ni garantiza rendimientos, y no reemplaza a los productos de ahorro o inversión equivalentes.

Tanto los fondos ETF/LOF de acciones como los fondos de renta variable tienen niveles elevados de riesgo y rendimiento esperado, superiores a fondos mixtos, de bonos o monetarios.

La inversión en acciones del STAR Market y ChiNext implica riesgos específicos por diferencias en los instrumentos, regulaciones y reglas de mercado, por lo que se recomienda precaución.

Las variaciones a corto plazo de sectores y fondos son solo material de apoyo para el análisis del artículo, y no garantizan resultados ni rendimiento. Las perspectivas de rendimiento de acciones específicas son solo orientativas, sin recomendaciones ni garantías.

Las opiniones expresadas son solo para referencia, no constituyen asesoramiento de inversión ni promesas. Para adquirir productos de fondos relacionados, consulte las regulaciones de idoneidad del inversor, realice evaluaciones de riesgo previas y elija productos acordes a su perfil de riesgo. Los fondos tienen riesgos, invierta con prudencia.

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