Finanzas "picky eating" de activos no estándar: Los altos rendimientos no pueden ocultar las preocupaciones ocultas por proporciones "fuera de límite"

李蕴奇 中国证券报

Recientemente, varias compañías de gestión de fondos han publicado los informes anuales de sus productos para 2025. El periodista de la China Securities Journal ha descubierto que muchos productos de gestión de fondos invierten en gran medida en activos de deuda no estandarizados. Las empresas de inversión en municipios y las plataformas de préstamos por internet son los principales clientes de financiación. Los expertos consideran que la preferencia por activos no estandarizados en los productos de gestión de fondos se debe a sus tres ventajas únicas: “alto rendimiento, baja volatilidad y fácil coincidencia de plazos”. Sin embargo, el 2 de diciembre de 2018 se publicó la “Normativa sobre la gestión de las filiales de productos de gestión de fondos de bancos comerciales”, que establece que el saldo total de los productos de gestión de fondos de los bancos que invierten en activos de deuda no estandarizados no puede superar el 35% del patrimonio neto de dichos productos en ningún momento. Algunos productos superan este límite regulatorio, ocultando múltiples riesgos.

Los productos de gestión de fondos tienen una gran exposición a activos no estandarizados

Recientemente, varias compañías de gestión de fondos han divulgado los informes anuales de sus productos para 2025. Algunos productos prefieren activos no estandarizados, y al cierre del período, el saldo invertido en estos activos representa entre el 40% y el 50% del total de activos.

Por ejemplo, en el caso de un producto de gestión de fondos de un banco comercial local con una duración fija de 386 días, tras realizar un análisis profundo, se encontró que la proporción de activos de deuda no estandarizados en el total de activos al cierre del período era del 43,09%. Analizando los diez principales activos en los que se invirtió al final del período, la mayor inversión fue en un préstamo en fideicomiso otorgado por una compañía de fideicomisos a una empresa de inversión en un municipio de Zhejiang, que representaba el 43,21% del valor neto de los activos del producto.

De manera similar, otro producto de gestión de fondos de un banco de participación también presenta una situación parecida. Según los datos de los diez principales activos en la posición al final del cuarto trimestre de 2025, los cuatro principales activos en los que invirtió este producto fueron préstamos en fideicomiso otorgados por una compañía de fideicomisos a cuatro empresas de inversión en municipios, con una proporción del 43,96% del total de activos del producto.

Además de los informes periódicos, algunos productos de gestión de fondos también revelan en sus informes de cambios en activos no estandarizados el porcentaje de inversión en estos activos. Recientemente, un producto de gestión de fondos de una gran entidad estatal publicó un anuncio indicando que había añadido una inversión en un préstamo en fideicomiso, cuyo cliente de financiamiento era una empresa de inversión en un municipio de Zhejiang, representando el 48,45% del portafolio.

Según la notificación original de la Comisión Reguladora de Bancos y Seguros (CBRC) sobre la regulación de la inversión y operación en productos de gestión de fondos de bancos comerciales, los activos no estandarizados son aquellos que no se negocian en el mercado interbancario ni en la bolsa de valores, incluyendo, pero no limitándose a, activos de crédito, préstamos en fideicomiso, derechos de crédito por mandato, pagarés, cartas de crédito, cuentas por cobrar, diversos derechos de beneficios (recibidos), y financiamiento de tipo equity con cláusulas de recompra, entre otros.

El análisis realizado por los periodistas revela que los principales activos no estandarizados en los que invierten estos productos son préstamos en fideicomiso y activos no estandarizados basados en préstamos por internet, siendo los clientes de financiamiento principalmente empresas de inversión en municipios. Además, otros instrumentos como préstamos interbancarios, operaciones de recompra con garantía de acciones y derechos de ingresos de activos también aparecen frecuentemente en las listas de inversión de estos productos.

Características de alto rendimiento y baja volatilidad

Los periodistas han sabido que muchos productos de gestión de fondos invierten en gran medida en activos no estandarizados precisamente por sus características de “alto rendimiento y baja volatilidad”, además de que estos activos pueden ajustarse en plazo con los productos de gestión de fondos.

Debido a la asunción de ciertos riesgos de crédito y liquidez, los rendimientos de los activos no estandarizados suelen ser bastante atractivos. Por ejemplo, en el caso de un producto de gestión de fondos de una gran entidad estatal, la tasa de rendimiento anual de los préstamos en fideicomiso otorgados a empresas de inversión en municipios que se añadieron recientemente fue del 4%. Según los datos divulgados por la propia compañía, los activos no estandarizados basados en préstamos por internet tienen un rendimiento anual menor, en torno al 2%-3%. Algunos préstamos en fideicomiso dirigidos a empresas de inversión en municipios con calificación crediticia baja ofrecen rendimientos del 5%-8%, mostrando una ventaja significativa respecto a los bonos estandarizados.

El economista jefe de la agencia de calificación crediticia AnRong, Zhou Yuanfan, señala que, en un contexto de caída continua de los rendimientos en el mercado de bonos, los activos no estandarizados, debido a su menor exigencia de divulgación de información y su menor liquidez, suelen implicar una prima de riesgo más alta, lo que hace que sus rendimientos sean notablemente superiores a los bonos estandarizados de igual plazo. La asignación de activos no estandarizados en productos de gestión de fondos puede elevar la rentabilidad global de la cartera, lo cual es crucial para los clientes bancarios que buscan estabilidad y mayores rendimientos.

Además, la inversión en activos no estandarizados ayuda a suavizar la volatilidad del valor neto del producto. Una persona que trabaja en la valoración de estos productos en una compañía de gestión de fondos explicó que actualmente se utilizan principalmente métodos de valoración como el costo amortizado y el descuento de flujos de efectivo, siendo el primero el más utilizado, y que la volatilidad en la valoración no es demasiado grande.

El subdirector del Laboratorio Nacional de Finanzas y Desarrollo, Zeng Gang, indica que los bonos estandarizados deben valorarse mediante el método de valor de mercado, lo que genera una mayor volatilidad en el valor neto. En cambio, los activos no estandarizados generalmente se valoran mediante el método de costo amortizado, lo que produce una curva de valor neto más suave, ayudando a reducir la presión sobre los rescates de productos y a mantener la estabilidad de la curva de valor neto, lo cual resulta atractivo para inversores con menor tolerancia al riesgo.

Por otra parte, los activos no estandarizados son una herramienta eficaz para la gestión de activos y pasivos en los productos de gestión de fondos. Zhou Yuanfan opina que, a diferencia de los bonos estandarizados con plazos fijos, los activos no estandarizados suelen tener una flexibilidad “a medida”, ya que sus plazos de financiamiento pueden diseñarse con precisión en función de las condiciones de captación y los plazos de las obligaciones del producto. Esto permite a los gestores de fondos gestionar de manera más eficiente la estructura de activos y pasivos.

Múltiples riesgos que no se deben ignorar

De hecho, las autoridades reguladoras establecen límites en la proporción de activos no estandarizados en los productos de gestión de fondos. La “Normativa sobre la gestión de las filiales de productos de gestión de fondos de bancos comerciales” especifica que el saldo total de los productos de gestión de fondos de los bancos que invierten en activos de deuda no estandarizados no puede superar el 35% del patrimonio neto en ningún momento. La proporción de inversión en activos no estandarizados de los productos mencionados anteriormente es elevada, lo que implica ciertos riesgos de cumplimiento.

Los riesgos de crédito y liquidez de los activos no estandarizados tampoco deben subestimarse. Zhou Yuanfan advierte que estos activos carecen de un mercado secundario activo y generalmente deben mantenerse hasta el vencimiento. En caso de rescates masivos, los gestores tendrían dificultades para convertir rápidamente en efectivo, lo que podría desencadenar una crisis de liquidez.

El riesgo de crédito también es alto. Un experto del sector explicó que el principal riesgo de crédito consiste en incumplimientos selectivos por parte de los emisores. Debido a que los activos de deuda no estandarizados tienen un público objetivo más reducido y menor impacto, algunos emisores priorizan el pago de bonos estandarizados en dificultades de financiamiento. Zeng Gang también señala que los emisores de deuda no estandarizada suelen tener calificaciones crediticias bajas, y cuando el entorno macroeconómico se endurece y la capacidad de pago de los emisores disminuye, el riesgo de incumplimiento de crédito puede afectar directamente el valor neto del producto, generando efectos en cadena. Además, la valoración de estos activos no estandarizados no es transparente y la información divulgada es insuficiente, lo que dificulta que los inversores evalúen con precisión los riesgos subyacentes. Con el tiempo, esto puede erosionar la confianza del mercado, dañando la salud del ecosistema de gestión de fondos.

El mismo experto añadió que actualmente algunas compañías de gestión de fondos invierten en activos no estandarizados basados en préstamos por internet, pero ha observado que estas empresas no tienen un conocimiento profundo de estos activos, confiando más en la creencia de que “las grandes empresas no incumplen”. Frente a estos activos estructuralmente complejos, resulta difícil realizar investigaciones exhaustivas.

Zeng Gang recomienda que se actúe desde múltiples frentes para reducir los riesgos asociados a la alta proporción de inversión en activos no estandarizados. En primer lugar, fortalecer la supervisión penetrante, exigiendo a los gestores que divulguen individualmente información sobre los prestatarios, el uso de los fondos y las garantías de los activos no estandarizados, para reducir las operaciones de evasión estructural y permitir que las autoridades reguladoras “vean y controlen” realmente. En segundo lugar, aplicar estrictamente los límites de proporción, aumentando la frecuencia de inspecciones in situ y adoptando medidas regulatorias diferenciadas para las instituciones que superen los límites, creando restricciones regulatorias efectivas y evitando que las normas queden solo en papel o se apliquen de manera laxa. En tercer lugar, promover la estandarización de los activos no estandarizados, incentivando la transformación de estos activos en instrumentos estandarizados mediante securitización (ABS) u otros métodos, para mejorar la liquidez y la transparencia en la fijación de precios, mejorando fundamentalmente la estructura de activos. Finalmente, establecer un sistema de pruebas de estrés de liquidez, que exija a los gestores simular periódicamente escenarios de rescate extremo, preposicionar reservas de liquidez y planes de contingencia, adelantando la gestión del riesgo y garantizando de manera efectiva los derechos de los inversores.