CITIC Securities: Divergencias y análisis de escenarios del conflicto en Oriente Medio

¡Consulta los informes de análisis de los analistas de Golden Kylin para invertir en acciones! Autoridad, profesionalismo, actualidad, cobertura completa, ¡te ayudan a descubrir oportunidades temáticas potenciales!

Fuente: Investigación de CITIC Securities

Texto|Qiu Xiang, Zhang Mingkai, Chen Feng, Gao Yusen, Chen Zeping, Liu Chuntong

La evolución del conflicto en Irán y su impacto en el mercado presentan una gran divergencia en las expectativas. Detrás de diferentes juicios, hay tres cuestiones clave que actualmente no se pueden verificar y que son difíciles de responder: primero, hasta qué nivel podrá recuperarse la navegación comercial tras la disminución de la intensidad del conflicto; segundo, si la Reserva Federal valora más los indicadores que reflejan la inflación o si se preocupa más por la situación real del empleo; tercero, si China enfrenta un impacto en los costos o una oportunidad de reordenar su cadena de suministro. Es probable que estas cuestiones solo se aclaren gradualmente en abril. Frente a una gran incertidumbre, el mercado ha mostrado en el corto plazo algunas ventas, especialmente en los activos que subieron mucho anteriormente, que han caído más recientemente. Pero en general, la mayoría de las pistas de mercado impulsadas por resultados y narrativas, desde principios de año, han vuelto a un punto de partida similar, con rendimientos que en los primeros tres meses reflejaron una rotación del mercado impulsada por expectativas y narrativas durante la primavera y la desaceleración, no siendo la estrategia definitiva para todo el año. La recuperación más amplia del PPI y la transmisión de precios, así como la recuperación de la rentabilidad empresarial, son las direcciones con potencial de diferencia de expectativas y espacio en este año, y la decisión final se tomará en abril.

Evolución del conflicto en Irán y su impacto en el mercado

Existe una gran divergencia en las expectativas

1) “Disminución de la intensidad del conflicto y TACO oportuno” VS “Navegación aún no recuperada, la cadena de productos químicos aún no refleja realmente la ruptura en el suministro”. La primera hipótesis: desde el inicio del conflicto el 28 de febrero de 2026, EE. UU. e Israel han llevado a cabo una eliminación selectiva de altos cargos en Irán, confirmándose o con alta probabilidad de muerte al menos 22 figuras clave militares y políticas, incluyendo al líder supremo, comandante de la Guardia Revolucionaria, jefe del Estado Mayor, ministro de Defensa, ministro de Inteligencia, secretario del Consejo de Seguridad Nacional y comandante Basiji, lo que indica un golpe severo a la cadena de mando central, inteligencia y coordinación militar-política de Irán. Se piensa que, tras esto, es poco probable que haya grandes turbulencias, y si Trump detiene la acción a tiempo y retira rápidamente, la operación TACO aún puede consolidarse. La segunda hipótesis: el conflicto en Irán es extremadamente impredecible, y a menos que se observe una recuperación normal en la navegación, los cambios en la frontera de comercio pueden ser interrumpidos por nuevas perturbaciones en cualquier momento. Actualmente, la navegación aún no se ha recuperado; hasta el 19 de marzo de 2026, el número de petroleros que cruzan el estrecho de Ormuz sigue en cifras bajas de un solo dígito por día. Además, la diferencia entre el precio del petróleo Brent y el precio spot en Dubái/Omán es muy grande, lo que puede deberse a reservas regionales, desviaciones en la estructura de precios o intervenciones políticas. Si no se abre la navegación en el estrecho, los precios tenderán a ajustarse a los precios spot del Medio Oriente.

2) “Aumento claro del riesgo de estanflación y tendencia a la contracción de liquidez” VS “Perspectiva de empleo más afectada por IA, difícil de contraer”. La primera hipótesis: basándose en experiencias pasadas tras conflictos en Oriente Medio y shocks en la cadena de suministro, aunque no se llegue a una estanflación, la inflación impulsada por costos puede retrasar los recortes de la Fed, lo que será un gran desafío para la liquidez. Tras la reunión del 18 de marzo, los datos del mercado de futuros de Chicago indican que las expectativas de recortes de tasas en 2026 se mantienen en 0-1 veces. La segunda hipótesis: la inversión en infraestructura de IA continuará, y tras el conflicto en Oriente Medio, los países retomarán la electrificación y la seguridad en las cadenas de suministro de recursos energéticos (como la reciente reducción de aranceles en componentes eólicos en Reino Unido). La demanda industrial sigue siendo fuerte, y la probabilidad de una recesión global es baja. Sin embargo, la IA, como potente herramienta productiva, ya está impactando en el empleo. En febrero, la madurez del Coding Agent alcanzó un punto crítico, y aún no se ha reflejado una sustitución significativa en el empleo, aunque las noticias de recortes en grandes empresas aumentan. En un entorno de fuerte demanda industrial y débil consumo (como en China entre 2021 y 2023), la probabilidad de que la Fed inicie una política restrictiva solo por el impacto en costos de energía no es alta.

3) “Continuar afectando mucho a China” VS “La cadena de suministro china es resistente, y la dependencia del petróleo crudo ha disminuido claramente”. La primera hipótesis: China tiene una alta dependencia de las importaciones de petróleo, especialmente del Medio Oriente, y aproximadamente el 36% del total de importaciones de petróleo en 2025 pasa por el estrecho de Ormuz. Todos los países de Asia-Pacífico enfrentan este problema, por lo que un conflicto prolongado impactaría mucho en los costos energéticos de China, mientras que EE. UU. es autosuficiente en petróleo y recursos. La segunda hipótesis: si se mira la proporción de importaciones de petróleo en relación al PIB, esta ha bajado del 2.2% en 2010 al 1.7% en 2024 (con precios de Brent en torno a 80 dólares). En cuanto a reservas, con el consumo actual, las reservas comerciales y estratégicas pueden cubrir más de 90 días de demanda. Además, China tiene capacidad de sustitución en químicas derivadas del carbón y energías verdes, y espacio para absorber más energía renovable, lo que puede reducir la demanda de petróleo. La estrategia de diversificación energética de China ha sido muy prolongada, y según el informe de desarrollo del sector petrolero y gas en 2025, fuentes como Rusia, América, África y Asia Central pueden suministrar adicionalmente 1.3 millones de toneladas al año, sumando a la potencialidad de aumento de producción interna y reservas estratégicas, una capacidad total de sustitución de aproximadamente 1.8 millones de toneladas anuales, cubriendo casi por completo el riesgo del estrecho de Ormuz. Es probable que, en caso de interrupciones en Europa, Japón y la India, la demanda se dirija hacia China, acelerando la resolución del exceso de capacidad en la cadena de energía de China, similar a la reordenación global tras la interrupción de la cadena de suministro post-pandemia.

Sobre estos debates, hay tres cuestiones centrales

que actualmente no se pueden verificar y que son difíciles de responder

1) Hasta qué nivel podrá recuperarse la navegación comercial tras la disminución de la intensidad del conflicto. Hasta el 19 de marzo, solo 5 barcos cruzaron el estrecho de Ormuz (4 de carga general y 1 de productos químicos), sin señales de una reanudación masiva (el promedio previo era de 120-140 barcos diarios). La restricción lleva 20 días, con aproximadamente 20,000 marinos varados en barcos en el Golfo Pérsico. La situación actual muestra una “segmentación” clara, solo ciertos tipos de barcos pueden cruzar mediante mecanismos específicos. Según LSEG, el alquiler diario de VLCC (buques petroleros súper grandes) ha subido de 10-20 dólares por tonelada a 60-80 dólares, alcanzando picos de más de 90 dólares en algunos momentos, marcando récords históricos. Según Lloyd’s List, Irán ha abierto “pasajes seguros” en sus aguas, con un mecanismo de pago condicional, en el que los buques deben registrar información del armador, destino y aceptar inspecciones iraníes; algunos operadores han pagado hasta 2 millones de dólares por permisos de paso. Actualmente, más del 70% de los barcos en tránsito en el estrecho son de China, Rusia e Irán, y el resto de países neutrales como Panamá, Tanzania y Singapur, sin barcos de EE. UU., Israel o Europa.

2) ¿La Reserva Federal valora más los indicadores de inflación o la situación real del empleo? En la reunión de marzo de 2026, la Fed mantuvo las tasas en 3.50%-3.75%, en línea con expectativas, con una postura moderadamente hawkish. Sobre Oriente Medio, Powell dijo “esperar y ver”, sin conocer la magnitud ni la duración del impacto, y mencionó que la visión tradicional es “ignorar (look through)” los shocks energéticos. Actualmente, las expectativas de inflación implícitas en TIPS suben solo unos 23 puntos básicos en 5 años, y considerando shocks de liquidez, casi no hay aumento en esas expectativas. El mercado laboral también se desacelera: en febrero, los empleos no agrícolas mostraron una caída neta, y los datos de diciembre y enero fueron revisados a la baja. La Fed eliminó en su último SEP la referencia a que la tasa de desempleo mostraba signos de estabilidad, reflejando preocupación por un mercado laboral que sigue debilitándose. Además, los avances en capacidades de Coding Agent, como Opus 4.6 y GPT 5.3 Codex, lanzados en febrero, aún no han impactado claramente en el empleo, aunque los recortes en grandes empresas aumentan. Todo esto hace que la política de la Fed sea más cautelosa, evitando decisiones claras y guiadas solo por datos.

3) ¿China enfrenta un impacto en los costos o una oportunidad de reordenar su cadena de suministro? Los datos de monitoreo frecuente muestran que los precios spot y futuros ya muestran una transmisión inicial. Desde la lógica, el impacto en la oferta se refleja en la mejora de los márgenes en los eslabones clave de la cadena industrial, especialmente en China, que mantiene una cadena resistente. Pero en el mercado, el problema central sigue siendo la “falta de demanda a precios” en un contexto de mercado sin volumen, y no es momento de hacer apuestas contrarias en las posiciones. Desde la perspectiva de los fabricantes downstream, antes de que la volatilidad del petróleo y otros commodities disminuya, hay preocupación por comprar en máximos. Mientras las reservas no se agoten, lo más probable es que se espere la estabilización del conflicto en Oriente Medio y la reducción de la volatilidad, para que las compras vuelvan a la normalidad. Por lo tanto, los precios y márgenes que el mercado valora y fija en la industria reflejarán una vez que la situación se estabilice y la volatilidad disminuya. Esto explica la divergencia entre la tendencia del mercado accionario y la de los futuros y spot. Antes de que la volatilidad baje, el mercado se basa en narrativas y shocks de liquidez, sin necesidad de buscar explicaciones frecuentes para las fluctuaciones de precios, incluso en una dinámica de expectativas a largo plazo.

Frente a la incertidumbre, en el corto plazo, el mercado ha mostrado cierta tendencia a reducir posiciones, y los activos que subieron mucho antes han caído más recientemente.

Desde marzo, la estructura de caídas y las posiciones de fondos institucionales con enfoque en rentabilidad relativa no coinciden: los cuatro sectores principales en los que los fondos tienen mayor peso han caído en promedio un 5.6% desde marzo, mientras que sectores como energía renovable y telecomunicaciones, con menor peso, han tenido ganancias. Esto indica que la principal causa de la volatilidad no es la rotación de fondos, sino que la reducción de posiciones en fondos de rentabilidad absoluta puede ser la causa principal. En cuanto a estilos, los activos de baja valoración son los más seguros, y los de valoración media o alta han caído más. A nivel de acciones, las que más subieron en los últimos dos meses han caído más, lo que también refleja una reducción de fondos de rentabilidad absoluta. En fases donde las valoraciones de los índices principales están altas, y las expectativas de márgenes y beneficios aún no se han materializado, la reducción de fondos de rentabilidad absoluta es una decisión lógica. En esta etapa, los factores fundamentales ceden ante la liquidez y las narrativas, y las correcciones en activos impulsados por narrativas en enero y febrero son normales, sin necesidad de buscar explicaciones excesivas.

Volviendo a la línea de partida, la decisión se tomará en abril

1) Algunas cuestiones clave sobre el impacto del conflicto en Oriente Medio, en abril, comenzarán a tener respuestas. Las respuestas a las cuestiones centrales del mercado mencionadas anteriormente se irán aclarando en abril. Hasta entonces, el mercado seguirá en una fase de narrativa y en un proceso de retirada de liquidez, con las tasas de interés de EE. UU. en rápida subida, con el rendimiento del bono a 10 años subiendo del 3.97% a finales de febrero al 4.39% actual, alcanzando niveles máximos desde agosto del año pasado. Desde la perspectiva del escenario global, tras la disminución del riesgo global, la tendencia de fortalecer la seguridad energética y acelerar la electrificación será la nueva dirección, y la competitividad de la manufactura china en términos de precios y márgenes apenas comienza a consolidarse. Desde la lógica del mercado, las señales de aumento de precios y la recuperación del PPI son indicios continuos. La única preocupación actual es que los precios en la cadena de suministro superior no puedan transmitirse hacia abajo. Aunque en las etapas medias y bajas ya se están implementando aumentos de precios, en las etapas finales todavía se espera que las compras se mantengan en modo de espera y absorban inventarios. Solo con el tiempo y la reducción de la volatilidad de los commodities, las compras en las etapas finales volverán a la normalidad. La capacidad de mantener precios, expandir márgenes y convertir ventajas de cuota en poder de fijación de precios aún está por determinarse. Hasta entonces, los inversores deben mantener la paciencia, afrontar con calma las fluctuaciones del mercado, y esperar a que en abril y mayo se tomen decisiones definitivas. Los primeros tres meses del año han sido dominados por rotaciones y movimientos impulsados por narrativas, y aunque no se hayan logrado beneficios mediante operaciones, no hay problema: la rentabilidad mediana de los fondos de renta variable activa ya ha vuelto a 0.7%.

2) Mantener una estrategia firme en la revaloración de la capacidad de fijación de precios en la manufactura china. La base recomendada sigue siendo sectores con ventajas en cuota de mercado, con altos costos de reconfiguración en el extranjero y con mayor sensibilidad a políticas, como energías renovables, química, equipos eléctricos y metales. La reciente caída en liquidez ha llevado a que muchos activos vuelvan a valores bajos, similares a las expectativas negativas extremas y narrativas posteriores al 7 de abril del año pasado, generando grandes expectativas y valoraciones bajas. Sobre esta base, se recomienda seguir aumentando la exposición a factores de valoración baja, especialmente en seguros, corredurías y energía eléctrica. Desde un marco de señales de auge a corto plazo, la subida de precios sigue siendo la “arma más afilada”, y la probabilidad de que el PPI sea la línea principal del año aumenta, con abril y mayo como meses decisivos. Hay varias oportunidades estructurales y de narrativa que se pueden priorizar: 1) productos químicos con potencial de sustitución debido a impactos en precios del petróleo y procesos alternativos (los productos chinos suelen tener mayor contenido de carbón que los extranjeros); 2) productos cuya oferta en Oriente Medio y Europa Occidental se vea interrumpida, generando expectativas de aumento de precios; 3) productos cuyo aumento de costos impulse subidas de precios y demanda; 4) productos ya en tendencia alcista, con márgenes de ganancia y equilibrio de oferta y demanda que puedan aprovechar ventanas de oportunidad por aumento de costos.

Factores de riesgo

Incremento de fricciones en tecnología, comercio y finanzas entre China y EE. UU.; políticas internas y efectos de las mismas o recuperación económica por debajo de lo esperado; ajuste de liquidez macro global superior a lo previsto; escalada de conflictos en Ucrania, Oriente Medio y otras regiones; y una posible insuficiencia en la absorción de inventarios en el sector inmobiliario chino.