Apalancamiento de 5x apostando al 30% de rendimiento, capital acelerado "acechando" activos no productivos bancarios, financiamiento de márgenes en apuestas riesgosas: ¿quién asume el riesgo?

La Comisión de Finanzas del 14 de marzo informa (Periodista Liang Kezhi, Luo Keguan) Cuando las tasas de interés de los depósitos entraron en la era del “1”, mediante la superposición de apalancamiento financiero, se puede elevar la rentabilidad al 30% o incluso más. Un campo profesional relativamente minoritario, “disposición de activos improductivos bancarios”, se está convirtiendo en un “terreno de oro” donde diferentes fondos compiten por entrar.

Recientemente, varias gestoras de activos y funcionarios de instituciones financieras locales confirmaron a los periodistas de La Comisión de Finanzas que han intensificado su despliegue y recursos en este campo, y una “apuesta audaz” en torno a los activos improductivos está ocurriendo silenciosamente.

“Basándose en las expectativas de que las valoraciones inmobiliarias en las ciudades de primera línea toquen fondo, desde el año pasado la empresa ha comenzado a participar a gran escala en proyectos y paquetes de activos improductivos bancarios”, reveló un responsable de una gran AMC en Guangdong.

Varios entrevistados dijeron que actualmente esta “ruta financiera” cumple con las políticas y tiene un amplio espacio. En la ceremonia de apertura del Foro Financiero de 2025, el director de la Oficina Nacional de Supervisión Financiera, Li Yunze, afirmó que se debe aumentar la disposición de activos improductivos y la capitalización, enriqueciendo los recursos y métodos de disposición para garantizar la estabilidad del sistema financiero.

Los datos del “Centro de Registro y Circulación de Activos de Crédito Bancario de China (Centro Yindeng)”, plataforma de subasta de activos improductivos a nivel nacional, muestran que en la primera mitad de 2025, la transferencia en masa de préstamos improductivos personales alcanzó los 107.6 mil millones de yuanes, y se espera que el volumen total de transacciones en 2025 supere los 2000 mil millones, más de 40 veces el volumen inicial de prueba en 2021.

Pero los profesionales expresaron su preocupación a los periodistas. Un responsable de una gran AMC mencionó que, aunque la participación de fondos sociales en la disposición de activos improductivos mediante métodos adecuados es positiva, a largo plazo, la salud del mercado de activos improductivos aún depende de la capacidad real de disposición, no de la complejidad de la estructura de fondos. Si carecen de capacidad profesional, solo depender del apalancamiento y la estructura de fondos para amplificar beneficios, cuando los precios inmobiliarios o los ciclos de recuperación fluctúen, los riesgos pueden reaparecer.

Él opina que, si este tipo de negocio crece demasiado rápido, será necesario que las autoridades centrales y locales intervengan para advertir y regular.

Flujo masivo de fondos: de instituciones financieras locales a organizaciones profesionales en una dirección colectiva

Actualmente, el proceso de disposición de activos improductivos bancarios generalmente consiste en que la plataforma de subasta publique, otras empresas presenten ofertas, y luego mediante clasificación, cobro y otros procesos, se intenta convertir los activos en efectivo.

“Al inicio del año, la empresa recién creó un departamento de gestión de activos, y con 10 millones de yuanes de fondos propios, en colaboración con fondos externos y operadores, se dedica específicamente a adquirir y revitalizar proyectos inmobiliarios comerciales improductivos bancarios”, dijo un responsable de una gestora de activos privada en Changsha, Hunan, a La Comisión de Finanzas.

Esta tendencia es especialmente evidente en el ámbito financiero local. Según su información, muchos empleados y fondos que antes se dedicaban a microcréditos y leasing financiero en Hunan han cambiado en gran medida a la disposición de activos improductivos. Al mismo tiempo, instituciones como casas de subastas y agencias inmobiliarias también participan, actuando como intermediarios entre fondos y activos, ganando comisiones considerables, formando un modelo de operación industrial con interacción en toda la cadena.

Por otro lado, la demanda de seguros y gestión de riesgos en pequeñas y medianas instituciones financieras continúa creciendo. Recientemente, Jinshang Bank (2558.HK) anunció que transfirió 1.421 mil millones de yuanes en activos improductivos empresariales a Jin Yang Asset Management (AMC local de Shanxi) por 310 millones de yuanes, habiendo completado ya la transferencia, a un precio equivalente a una cuarta parte del valor.

El flujo de fondos masivo detrás de esto se basa en cálculos y beneficios muy concretos.

Un representante de un banco comercial en el sur de China ejemplificó que en 2024, se gestionó un proyecto inmobiliario comercial relativamente “limpio”, con una subasta inicial de 28 millones de yuanes, y posteriormente fue comprado por una AMC por 30 millones, con una inversión real del 20% como subordinado y principal, mientras que el resto fue aportado por socios. Tras dos años de “operación”, el proyecto se vendió por unos 40 millones de yuanes. La rentabilidad anual real del principal fue aproximadamente del 28%.

Se estima que, mediante la superposición de apalancamiento financiero en este tipo de transacciones, la rentabilidad puede alcanzar el 30% o más.

Este nivel, en un contexto donde las tasas de interés de depósitos entran en la era del “1” y los rendimientos de diversos activos continúan bajando, resulta muy atractivo.

Con la expectativa de mayores beneficios, algunos fondos privados también han formado modelos de operación industrial en toda la cadena. Algunas casas de subastas y agencias inmobiliarias actúan como intermediarios, conectando fondos y activos, y cobrando comisiones elevadas.

Detonantes del aumento de la disposición de mercado: alta descuento y alto apalancamiento en doble vía

El mercado de activos improductivos bancarios ha visto un aumento sostenido en la demanda en el último año. Según el “Estudio del Desarrollo de la Industria de Activos Improductivos en China (2025)”, a finales de 2024, la cantidad de activos improductivos en stock se estima en unos 8.5 billones de yuanes, con una disposición de 3.8 billones, alcanzando niveles históricos.

A diferencia del ciclo anterior, dominado por asignaciones administrativas, la actual disposición de activos improductivos muestra un alto carácter de mercado, con transferencias, subastas y disposiciones dirigidas en paralelo, mediante diversas plataformas y mediadores, con una participación más diversificada. La alta valoración en subastas judiciales y la venta en masa de activos improductivos a precios con descuento por parte de bancos han llevado a que muchos fondos entren en el mercado mediante financiamiento estructurado y apalancamiento para “hacer dinero”.

Un representante de una gestora de activos en el sur de China reveló que puede obtener información clave sobre proyectos inmobiliarios en subasta en bancos a través de canales conocidos, comprar a menor precio, entregarlos a socios para “empaquetar” y gestionar normalmente, y cuando la valoración del mercado sube, realizar ventas o volver a solicitar préstamos al banco para obtener beneficios.

El modelo de financiamiento en capas, comúnmente “prioridad—intermedio—subordinado”, es el principal vehículo para apalancar fondos. La financiación prioritaria representa aproximadamente el 70% del total, con un rendimiento fijo del 12-15%; la financiación intermedia representa entre el 10-20%, con rendimientos variables; y la subordinada, del 20-30%, asume las primeras pérdidas y disfruta de altos rendimientos variables.

Es decir, en condiciones normales, los fondos subordinados, que suelen ser los operadores, pueden tener tasas de apalancamiento de 1:5, generalmente alrededor de 1:3.

Las expectativas optimistas de los fondos también están respaldadas por señales del mercado. Desde el año pasado, las transacciones de casas judiciales en ciudades de primera línea continúan creciendo, con algunos activos vendiéndose con sobreprecio. Según la Oficina Nacional de Estadísticas, en enero de este año, los precios de venta de viviendas nuevas y de segunda mano en ciudades de primera línea disminuyeron un 0.3% y un 0.5% respectivamente respecto al mes anterior, manteniéndose estables o reduciéndose en comparación con el mes pasado. Aunque los precios siguen bajando ligeramente, la caída se ha reducido notablemente, y la opinión predominante en el mercado es que los precios en estas ciudades han entrado en una fase de estabilización.

Impulso de la oferta y demanda: la aceleración en la disposición de activos improductivos por parte de los bancos por consideraciones prácticas

El auge del mercado de activos improductivos no puede separarse del impulso de la oferta bancaria. Varios expertos entrevistados consideran que, desde la perspectiva del vendedor, la fuerte oferta en el mercado actual está principalmente relacionada con la liberación de la presión de activos improductivos en los últimos tres años.

Según datos de la Oficina Nacional de Supervisión Financiera, en la primera mitad de 2024, la disposición de activos improductivos por parte de los bancos superó los 1.4 billones de yuanes, incluyendo una parte significativa de préstamos relacionados con bienes raíces y hipotecas residenciales.

Para los bancos, a medida que aumenta la escala de activos, la “cola” de activos improductivos se vuelve difícil de gestionar, lo que añade presión adicional sobre el capital.

De acuerdo con las regulaciones, los préstamos improductivos requieren provisiones elevadas, afectando directamente los beneficios bancarios; si la escala de activos improductivos continúa creciendo, también aumentará la presión para capitalizarse. Por ello, acelerar la transferencia en masa para reducir la exposición en balance se ha convertido en una opción práctica, permitiendo mantener los beneficios en un contexto de desaceleración del crecimiento de ingresos y aliviar la ocupación de capital.

La aceleración en la disposición ya es una realidad. Desde la perspectiva bancaria, para los pequeños activos dispersos, la gestión y disposición individual resulta más costosa que la transferencia en masa.

La presión de evaluación regulatoria también impulsa a los bancos a acelerar la disposición. La venta en masa o la securitización de activos permite reducir rápidamente la proporción de préstamos improductivos y mejorar los indicadores financieros.

Esto también hace que los bancos prefieran vender activos a través de múltiples canales en el mercado. Según un representante de una gestora de activos en Hangzhou, actualmente, la venta en masa de activos improductivos por parte de los bancos tiene en parte la motivación de “ganar tiempo y espacio”.

Preocupaciones ocultas tras el auge: alto apalancamiento y riesgos potenciales

Detrás del mercado en auge, las controversias sobre el uso de apalancamiento financiero y la transferencia de riesgos también se hacen más evidentes. La operación no pública de financiamiento estructurado es la principal.

“En el esquema de financiamiento estructurado, el capital subordinado ‘lucha con poco para ganar mucho’, lo que en realidad aumenta el nivel de apalancamiento”, afirmó un representante de una empresa de cobranza en el este de China. Si el ciclo de disposición se prolonga, los costos de fondos aumentan rápidamente. Cuando el mercado de activos sufre grandes fluctuaciones, incluso los financiadores pueden enfrentarse a quiebra de fondos.

Un responsable de una asociación financiera en Guangdong señaló que los contratos de financiamiento de activos improductivos son muy complejos e importantes, incluso el capital prioritario debe establecer riesgos en cuanto a tiempo, orden y proporciones, y no todos los beneficios son tan buenos. Cuando surgen riesgos, los litigios y disputas no son infrecuentes.

Mientras el mercado de activos improductivos prospera, algunos expertos se preguntan si la marketización realmente está gestionando los riesgos o simplemente redistribuyéndolos entre nuevos inversores mediante estructuras y herramientas financieras complejas.

Otra preocupación es el riesgo de cumplimiento. Según las regulaciones, la transferencia de activos improductivos por instituciones financieras generalmente debe realizarse a través de plataformas públicas y con la participación de entidades autorizadas como las gestoras de activos locales.

Un representante de una gestora de activos explicó que, en la práctica, algunas instituciones participan en las transacciones mediante “canales”, en las que una AMC autorizada compra los activos en nombre propio, pero el financiamiento real proviene de inversores externos. Aunque legalmente no está prohibido, este esquema está bajo la supervisión. Algunos negocios de financiamiento mediante apalancamiento, si involucran captar fondos de inversores no específicos, podrían incurrir en riesgos legales como captación ilegal de fondos o captación de depósitos del público de forma encubierta.

Imagen: Clasificación de ingresos de las AMC locales en 2024

La Comisión de Finanzas nota que las autoridades regulatorias han enfatizado varias veces en fortalecer la gestión del mercado de activos improductivos. Por ejemplo, en la segunda mitad del año pasado, la Oficina Nacional de Supervisión Financiera publicó el “Reglamento Provisional sobre Supervisión y Administración de las Compañías de Gestión de Activos Locales”.

La última acción a nivel local fue la publicación de las “Normas de Supervisión y Administración de las Compañías de Gestión de Activos Locales de Mongolia Interior”, que es la primera regulación local tras la implementación de las directrices de la Oficina. Un experto que revisó el documento comentó a La Comisión de Finanzas que estas normas son más detalladas y estrictas que las directrices del organismo central, con medidas específicas como limitar el saldo de financiamiento a 3 veces el patrimonio neto, establecer un fondo de reserva del 1.5%, y prohibir que las AMC utilicen canales para financiamiento encubierto. También señaló que, dado que la disposición de activos improductivos afecta los intereses de diferentes regiones, la implementación de estas normas será un buen indicador de las políticas futuras. Sin embargo, desde que el Ministerio de Finanzas emitió directrices en julio pasado, las provincias costeras con mayor volumen de disposición de activos aún no han publicado regulaciones específicas.

(Periodista Liang Kezhi)